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　第四封：2015年1月27日【討論稿定15GW新增并網(wǎng)目標，樂觀預期推動板塊繼續(xù)反彈】

《2015年全國光伏年度計劃新增并網(wǎng)規(guī)模》（討論意見稿）提出新增并網(wǎng)15GW，其中地面電站8GW，分布式7GW（屋頂分布式下限3.15GW）。北京、天津、上海、重慶及西藏地區(qū)在不發(fā)生棄風限電前提下，不設發(fā)展規(guī)模上限；北京、天津和上海分別設定5萬千瓦分布式發(fā)展最低目標。

1）“裝機樂觀預期推動春季行情”是我們12月底光伏翻多的重要邏輯之一，2014年10.5GW低基數(shù)為2015年的高增長奠定基礎，雖最終數(shù)據(jù)有待能源局確認，但短期市場有望形成15GW樂觀預期（+43%），超過市場此前預期。但事實上，我們對2015分布式?jīng)]有那么樂觀，還有很多問題未解決，預計2014-2016年分布式裝機2GW、4-5GW、6-8GW，主推力量來自地面分布式，屋頂分布式有賴于政策進一步完善，銀行貸款放開是關鍵信號。如果裝機不達預期，可以賭政策加碼超預期，同時需要驗證白局長對分布式的態(tài)度。但分布式裝機的兌現(xiàn)需要下半年才能驗證，短期樂觀預期是無法證偽的，不影響推薦邏輯。

2）配額制有望兩會前后出臺，成為板塊重要催化劑。根據(jù)我們測算，按討論稿制定的數(shù)值，2015光伏新增15GW、風電新增22GW也難以實現(xiàn)目標，即使正式稿把數(shù)值下修，反推光伏和風電的裝機也是高增長。油價下跌導致許多人擔憂政府支持新能源力度下降，配額制作為“大棒式”的政策，能充分反映政府支持新能源的意志，其出臺是最好的回應。

3）繼續(xù)看好上半年光伏行情，維持行業(yè)增持評級。目前推薦順序：林洋電子、陽光電源、彩虹精化、愛康科技和江蘇曠達

第五封：2015年2月3日， 新能源受益原油價格反彈和政策驅動，美股光伏已大幅反彈

原油價格反彈，壓制新能源的悲觀預期得以修正。NYMEX原油近半年下跌超過50%，于2015年1月29日見底43.58美元/桶后反彈10%以上，2月2日收漲2.76%，報49.57美元/桶。由于政策是影響新能源需求的核心因素，油價下跌將影響部分國家制訂新能源中長期發(fā)展目標和補貼力度，進而影響企業(yè)投資新能源的熱情。同時，油價下跌將導致全球傳統(tǒng)能源產(chǎn)品和電力價格下跌，帶來的影響包括：1.光伏和風電平價上網(wǎng)時點延后，改變行業(yè)需求大規(guī)模爆發(fā)時點的預期；2. 動搖部分消費者購買新能源汽車的決心，拖累其市場化進程。但總體而言，油價下跌改變國內(nèi)補貼力度的可能性非常小，對新能源情緒面的影響大于基本面的影響。近期油價反彈，悲觀預期得以修正，我們看好板塊的估值修復行情。

配額制落地預期漸強，利好光伏和風電并網(wǎng)及裝機目標兌現(xiàn)。配額制預期有望于2015年兩會前后出臺，構成板塊反彈的重要催化劑，這是我們于2014年底看多光伏的重要邏輯之一。按討論稿提出的基本指標：2015年光伏發(fā)電527億度、風電發(fā)電2483億度，光伏和風電2015新增裝機14GW和22GW僅能完成目標的90%。即使正式稿指標下修，反推光伏和風電裝機仍是高增長預期，同時并網(wǎng)率將改善。以光伏為例，并網(wǎng)率提升1%，加杠桿IRR+0.5%，每瓦利潤提升0.015元（+4%），提升1%并網(wǎng)率對運營商IRR的提升接近于一次降息。

新能源汽車系列扶持政策將密集落地，驅動板塊反彈。為保證政策連續(xù)性，2014年底四部委起草《2016-2020年新能源汽車推廣應用財政支持政策方案》并公開征求意見，補貼方式和力度變化不大，2016年補貼力度與2015年接近，補貼隔兩年降10%，確保了市場需求的連貫性。正式稿有望于上半年落地，該政策明確了未來五年的補貼細則，有利于車企制定產(chǎn)能建設和銷售計劃，利好行業(yè)快速發(fā)展。同時，2015年是“十二五”最后一年，規(guī)劃倒逼政策持續(xù)加碼，動力鋰電池補貼和地方政府配套補貼也有望陸續(xù)出臺，加快國內(nèi)新能源汽車銷量沖擊2015年50萬輛保有量的目標。

維持行業(yè)增持評級。光伏推薦下游電站運營環(huán)節(jié)，將持續(xù)受益于降息和并網(wǎng)率提升預期，受益標的：林洋電子、愛康科技、彩虹精化、江蘇曠達和東方能源。新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈推薦動力電池（需求翻倍，供給產(chǎn)能可能階段性緊缺）和傳統(tǒng)行業(yè)轉型新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈（持續(xù)轉型帶來估值重估）兩條主線，受益標的：東源電器、長高集團和三友化工。建議關注美股光伏板塊的反彈機會，標的包括阿特斯太陽能、晶科能源和晶澳太陽能等。