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在年初發(fā)布的胡潤(rùn)全球富豪榜上，一個(gè)鮮為人知的名字——李河君，超越了馬云和王健林，成為中國(guó)首富。然而，對(duì)于李河君在香港上市的公司——漢能薄膜發(fā)電，外界卻有很多質(zhì)疑。漢能薄膜的股價(jià)在過(guò)去3年漲了30倍，但在同一期間，同行其它企業(yè)的股價(jià)卻在下跌。

我的確認(rèn)為漢能的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)很不尋常，但本文的目的不是為了在關(guān)于漢能的爭(zhēng)論中表明立場(chǎng)。在我看來(lái)，漢能的問(wèn)題顯示了香港股市監(jiān)管上的一些明顯漏洞。漢能不是第一家利用這些漏洞的企業(yè)，如果制度問(wèn)題不解決，也不會(huì)是最后一家。

漢能的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)確實(shí)有多處不尋常的地方。首先，漢能薄膜基本上只有一個(gè)客戶——母公司漢能控股及其附屬公司(統(tǒng)稱為“漢能系公司”)。其與“漢能系公司”的交易占了漢能薄膜銷售總額的99%以上；

第二，雖然漢能薄膜有驚人的利潤(rùn)率，但利潤(rùn)并沒(méi)有轉(zhuǎn)化成現(xiàn)金收入。在2012-2014年上半年，漢能薄膜的凈利潤(rùn)率達(dá)到48%-68%，總利潤(rùn)為51億港幣。然而，它的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流卻只有1.38億，僅占利潤(rùn)的3%。雖然經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流和利潤(rùn)不會(huì)完全一致，但是兩者之間呈現(xiàn)持續(xù)的巨大差異，就值得我們仔細(xì)核查了。

漢能經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流和利潤(rùn)的差異主要來(lái)自應(yīng)收賬款，即漢能的大部分銷售款并沒(méi)有到賬。漢能最近的一份財(cái)報(bào)顯示，截至2014年6月的半年銷售額為32億，而應(yīng)收賬款卻有62億。同期，新增應(yīng)收賬款為200億，占銷售額的63%，這意味著三分之二的銷售款沒(méi)有到賬。更糟糕的是，從2012年到2014年中期，漢能大多數(shù)的應(yīng)收賬款——77%到90%，都被逾期拖欠。

所有這些似乎指向了一個(gè)造假的故事：漢能薄膜利用跟同系公司的交易編造出從不存在的買賣——這些銷售收入記在了應(yīng)收帳上，但從未到賬。

除此之外，還有一些明顯的問(wèn)題也可能引起懷疑。作為全球最大的一站式太陽(yáng)能薄膜電池供應(yīng)商，漢能薄膜只有3.49億的固定資產(chǎn)，比起其半年的銷售額32億，這是驚人的周轉(zhuǎn)率。公司絕大部分長(zhǎng)期資產(chǎn)(95%)屬于無(wú)形資產(chǎn)及商譽(yù)，總額達(dá)90億。漢能薄膜還有對(duì)關(guān)聯(lián)公司的大量“預(yù)付款”，金額高達(dá)21億，占2014年上半年銷售額的72%。

對(duì)于大量預(yù)付款的常見(jiàn)疑慮在于，公司將支出記為預(yù)付款，從而提高紙上的利潤(rùn)。由于漢能銷售和預(yù)付款的交易對(duì)象都是關(guān)聯(lián)公司，這也可能反映了漢能系內(nèi)部資金的循環(huán)使用，即漢能把資金轉(zhuǎn)給同系公司，然后同系公司用這些資金購(gòu)買漢能的產(chǎn)品。最后，漢能薄膜是通過(guò)借殼的方式上市。