一.基本概念
(一）.光伏銀漿基本定義：
屬于電子導(dǎo)電漿料的一種。所謂電子導(dǎo)電漿料， 主要就是由導(dǎo)電相、粘結(jié)相和液體載體組成， 然后經(jīng)攪拌、軋制后制成的粘稠膏狀物，此外由于銀是導(dǎo)電性最好的金屬，化學(xué)性質(zhì)也很穩(wěn)定（相比之下，銅則不穩(wěn)定易氧化加大電阻），因此目前市場上約80%的電子漿料用銀粉作為導(dǎo)電相。
(二）.光伏銀漿主要組成：
就是高純銀粉（導(dǎo)電相）、玻璃氧化物（粘結(jié)相）、有機樹脂有機溶劑（有機載體）組成的混合物，經(jīng)過攪拌、三輥軋制后形成的均勻膏狀物 ；在成本組成上，銀粉要占到成本95%以上，因此銀漿價格和銀粉高度相關(guān)。
(三）.光伏銀漿主要用途：
主要就是用在光伏電池片環(huán)節(jié)，是最重要的輔材，為電池片總成本占比10%左右，主要是用于硅片金屬化（柵線添加）。所謂硅片金屬化，即通過絲網(wǎng)印刷技術(shù)，把設(shè)計好的圖形轉(zhuǎn)移到硅片上，然后利用絲網(wǎng)印刷機和印刷電極模板將銀漿印制在硅片的正面和背面，再經(jīng)低溫烘烤、高溫燒結(jié)，形成歐姆接觸電極，從而可以收集和傳導(dǎo)光伏電池表面電流，因此光伏銀漿會直接影響光伏電池光電轉(zhuǎn)換效率 。
(四）.光伏銀漿主要分類：
分類主要按兩種方式，按照銀漿在電池片的位置，分為正面銀漿和背面銀漿，正面銀漿主要是匯集和導(dǎo)出光生載流子，北面銀漿則主要是粘結(jié)作用（導(dǎo)電性能要求較低），因此正面銀漿是主要的，2020年國內(nèi)正面銀漿占到71.5%；按照銀漿燒結(jié)形成在基板導(dǎo)電的溫度 ，分為高溫銀漿（燒結(jié)溫度500℃ 以上）和低溫銀漿（燒結(jié)溫度250℃ 以下），其中高溫銀漿是現(xiàn)在的主流用在PERC、Topcon上，低溫主要是用于HJT上。
二.行業(yè)分析
（一）.行業(yè)現(xiàn)狀
2010年前后，我國光伏銀漿主要依靠進口，市場主要掌握在杜邦、賀利氏、三星SDI等外企手中。但隨著我國光伏產(chǎn)業(yè)的進展，陸續(xù)涌現(xiàn)了蘇州固锝、帝科股份、匡宇科技等光伏銀漿國產(chǎn)企業(yè)。且國產(chǎn)銀漿企業(yè)近些年產(chǎn)品性能不斷提升的同時借助本土成本優(yōu)勢，使得市占率不斷上升，目前國產(chǎn)正面銀漿市場份額已從2015年的5%提升到了2020年的50%，可以預(yù)見光伏銀漿國產(chǎn)化進程未來會進一步加快。
目前國內(nèi)銀漿生產(chǎn)集中度只能說相對集中還有較多提升空間，行業(yè)Top 3為聚合股份（全球正面銀漿23.4%）、帝科股份（全球正面銀漿15.4%）、晶銀科技 （蘇州固锝旗下，全球正面銀漿7.2%），未來行業(yè)集中度預(yù)期會進一步提升。
(二）.上下游情況
1.上游方面：
光伏銀漿原材料主要是銀粉、玻璃氧化物和有機載體。
其中，銀粉是絕對核心，成本占比98.2%，直接影響電極材料電阻進而影響光電效率。玻璃氧化物成本占比1.43%，是作為銀漿中的傳輸媒介，含量太高影響導(dǎo)電性能，含量太低又影響歐姆接觸，需要反復(fù)試驗找到最佳含量。有機載體成本占比0.16%，其作為載銀粉和玻璃氧化物的核心組成， 其含量和配比對銀漿的印刷性能和質(zhì)量有較大影響。
銀粉作為絕對核心上游材料，對形態(tài)、一致性均有較高要求，技術(shù)門檻比較高。目前主要玩家基本是國外廠商且集中度較高,如日本DOWA、美國AMES等，其中DOWA產(chǎn)品最好性能最佳，在全球市占率超過50%，有壟斷地位。國內(nèi)銀粉玩家有蘇州思美特、山東建邦、寧波晶鑫電子材料，但目前在穩(wěn)定性和一致性上仍和國際品牌差距較大，因此例如帝科、聚和這樣的國產(chǎn)銀漿目前90%以上銀粉是由DOWA供貨的。
玻璃氧化物和有機載體成本占比太小，就不展開分析了。
2.下游方面：
主要就是各大電池廠，但是銀漿廠商也需要調(diào)試產(chǎn)品來適配下游產(chǎn)品，從而達到最優(yōu)性能。
(三）.市場規(guī)模及前景
由于光伏銀漿基本用在電池環(huán)節(jié)，而全球80%以上的光伏電池都在國內(nèi)生產(chǎn)，因此光伏銀漿的市場規(guī)模測算時需要考慮如下因素：
（1）首先根據(jù)未來幾年全球及國內(nèi)新增裝機量來考慮。
（2）其次要考慮因為電池技術(shù)目前在從PERC向Topcon及HJT演化帶來的影響，因為N型電池是天然的雙面電池，2020年P(guān)型電池片銀漿的消耗量為 107.3mg/片，而Topcon為164.1mg /片，HJT最爆炸達到了223.3mg/片而且必須是低溫銀漿，電池技術(shù)的迭代會使得銀漿用量明顯上升，因此必須考慮Topcon及HJT的占比上升問題。
（3）最后則是適度考慮工藝技術(shù)的迭代抑或替代賤金屬（銅）使用從而使得銀漿用量下降的影響。
綜合以上三個因素，根據(jù)相關(guān)機構(gòu)測算，全球銀漿需求量將從2020年的2990噸增長至2025年的5607噸，市場空間達到210億元，年復(fù)合增速13%；而國內(nèi)銀漿自身（不含出口）的需求量則是從2020年的1109噸提升至2025年的1869噸，年復(fù)合增速11%。
總而言之，銀漿在3-5年的期間來看市場需求非常強勁，伴隨國產(chǎn)化加深及電池技術(shù)路線演進，國產(chǎn)銀漿廠商業(yè)績應(yīng)當是有較強保證的。
三.技術(shù)發(fā)展方向（行業(yè)風(fēng)險點所在）
雖然未來業(yè)績有保證，但實際上國產(chǎn)銀漿企業(yè)股價走勢并不強勁，主要是銀漿環(huán)節(jié)存在較大技術(shù)迭代可能。
因為隨著電池行業(yè)從PERC向Topcon及HJT的進步，銀漿用量上升明顯，成本大增，這相當于卡住了光伏降本的脖子，因此目前整個產(chǎn)業(yè)鏈都在聚焦銀漿環(huán)節(jié)的突破，如何降低銀漿，甚至拋棄銀漿，是整個產(chǎn)業(yè)鏈努力的方向。
目前行業(yè)的優(yōu)化方案可以分為：
（一）.優(yōu)化主柵線結(jié)構(gòu)
該技術(shù)優(yōu)化主要是通過增加主柵數(shù)量，減小細柵寬度來實現(xiàn)。因為在不增加串聯(lián)電阻的前提下，如果減小細柵寬度則可以明顯減少遮光損失，提升入射光線的利用率的同時降低銀漿用量；而多柵數(shù)則有利于縮短電池片內(nèi)電流橫向收集的路徑， 從而減少電池功率損失，提高導(dǎo)電性。
根據(jù)研究顯示，多主柵技術(shù)在電池端轉(zhuǎn)換效率可提升大約 0.2%可以實現(xiàn)節(jié)省銀漿耗量25-35%，而且技術(shù)可以用于HJT。根據(jù)測算，采用 5BB技術(shù)的 HJT 電池銀漿單耗約為 300mg/片、銀漿成本約 1.9~2.1 元/片，而采用多主柵技術(shù)后的銀漿成本約 1.1~1.2 元/ 片。
看到這邊還不算完，關(guān)鍵多主柵還不是最終，最終路線很可能是無主柵路線，即僅印制細柵而不印制主柵，轉(zhuǎn)而利用一層內(nèi)嵌銅線的聚合物薄膜代替主柵。無主柵與傳統(tǒng)主柵技術(shù)相比，采用了銅線收集電流，消除了主柵并優(yōu)化了細柵的寬度和間距，然后有望降低80%的銀漿用量。當然目前距離商業(yè)化大規(guī)模量產(chǎn)距離還有點遠。
（二）.優(yōu)化絲網(wǎng)印刷工藝
現(xiàn)在行業(yè)里面正在嘗試采用電鍍、印刷、噴墨等非接觸式金屬化技術(shù)來替代傳統(tǒng)的絲網(wǎng)印刷工藝。
電鍍，電鍍工藝可以用電鍍其他低價金屬的方式，這樣就不怎么需要銀漿了，當然目前電鍍還存在工藝流程長，比較復(fù)雜，環(huán)境污染等問題，商業(yè)化還有一定難度。
印刷，屬于目前重點發(fā)力方向，帝爾激光、邁為股份都已經(jīng)在該領(lǐng)域獲得突破，根據(jù)邁為股份 2020 年年報，邁為股份正在開展一種特殊的轉(zhuǎn)移印刷設(shè)備項目，而且已經(jīng)研發(fā)完成了，該技術(shù)可以實現(xiàn)很精準地將銀漿從薄膜上轉(zhuǎn)移到電池片，目前已經(jīng)有數(shù)據(jù)證明轉(zhuǎn)移印刷是可行的，且能夠節(jié)省銀漿 40-50%。
噴墨，目前還是研發(fā)階段，還有點早。
（三）.改變銀漿配方
前面提到了銀粉占比實在太高，如果可以用一些賤金屬替代銀粉的作用，就能實現(xiàn)成本大幅下降。目前邁為股份聯(lián)合華晟、鈞石能源等都在積極推進銀包銅漿料的可行性，通過銀、銅摻雜比例，用便宜的銅部分替代高價的銀，從而降低成本。
根據(jù)新聞，2021 年7 月，華晟新能源的異質(zhì)結(jié)項目就導(dǎo)入了銀包銅漿料，極大程度的壓縮了HJT技術(shù)成本，使得HJT 電池單位銀耗與 PERC 電池單位銀耗之間的差距有望拉低到 20%以內(nèi)，后續(xù)甚至可能無限接近于PERC電池 。
可以看到銀包銅就是用在HJT上，實際上過去銀包銅弄得慢有個原因就是傳統(tǒng)銀漿的高溫而失效，因此這種技術(shù)路線的改變只能應(yīng)用于低溫HJT路線，但anyway，HJT畢竟大概率是未來。
所以看以看到現(xiàn)在行業(yè)技術(shù)發(fā)展的方向都會對銀漿企業(yè)的發(fā)展有較大不利影響，因此股價這個樣子也不奇怪。
原標題：光伏銀漿行業(yè)分析
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