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1、全球光伏先鋒，平價(jià)迎來(lái)新起點(diǎn)

全球主要市場(chǎng)，分布式發(fā)展更快。歐洲市場(chǎng)是最主要的光伏市場(chǎng)之一，預(yù)計(jì)2021年歐洲光伏裝機(jī)接近30GW，占全球18%左右，其中歐盟25.9GW，是歐洲光伏的主力。分類型看，歐洲分布式裝機(jī)占比八成左右，主要原因是整體城市化程度高，且適合地面電站的平原面積相對(duì)較少，屋頂分布式光伏擁有更合適的應(yīng)用場(chǎng)景。

光伏起步極早，引領(lǐng)行業(yè)初成。歐洲市場(chǎng)發(fā)展極早，2012年之前在需求端和制造端是全球光伏發(fā)展重心。2011年歐盟光伏裝機(jī)22.3GW，占全球77%，規(guī)模上僅次于十年之后的2021年。


歐盟發(fā)展光伏較早的原因：1）需求端，政策具有前瞻性，德國(guó)2000年即發(fā)布可再生能源法（EEG2000），鼓勵(lì)可再生能源優(yōu)先并網(wǎng)，2004年推出EEG2004及各類光伏金融補(bǔ)貼政策；2）制造端，光伏作為類半導(dǎo)體行業(yè)，在半導(dǎo)體技術(shù)發(fā)達(dá)的歐洲具備制造基礎(chǔ)。早年歐洲光伏企業(yè)覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)，盛極一時(shí)。時(shí)至今日，依然活躍在全球光伏市場(chǎng)的硅料企業(yè)Wacker、逆變器企業(yè)SMA、Fronius等，總部亦在歐洲。

政策和成本是歐洲光伏市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)力，也是抑制因素。2012年7月，歐洲本土制造企業(yè)針對(duì)中國(guó)傾銷光伏產(chǎn)品向歐盟委員會(huì)提出調(diào)查申請(qǐng)，2013年12月，歐盟啟動(dòng)針對(duì)中國(guó)光伏產(chǎn)品的雙反措施，規(guī)定對(duì)未達(dá)到最低進(jìn)口價(jià)格（Minimum import Price，MIP）的產(chǎn)品征收反傾銷稅和反補(bǔ)貼稅。


2013-2017年，雙反及MIP政策限制了中國(guó)光伏組件向歐盟的出口，并導(dǎo)致歐洲市場(chǎng)裝機(jī)成本高于行業(yè)，裝機(jī)需求進(jìn)入低迷期。這一階段歐洲每年光伏新增裝機(jī)僅6-11GW。

政策周期刺激成本下降，電價(jià)相對(duì)更高的歐洲率先在2019年進(jìn)入平價(jià)的新起點(diǎn)。2018Q4國(guó)內(nèi)經(jīng)歷“531”，導(dǎo)致組件價(jià)格持續(xù)下跌；同時(shí)，2018年9月3日歐盟正式結(jié)束對(duì)中國(guó)光伏企業(yè)的雙反和MIP政策，當(dāng)時(shí)組件MIP價(jià)格較國(guó)內(nèi)價(jià)格高21%-30%， 自此歐洲光伏正式跨入平價(jià)時(shí)代。2019年歐盟裝機(jī)16.7GW，同比高增104%。2021年歐洲實(shí)現(xiàn)超30%的裝機(jī)增速，疫情影響下展現(xiàn)出極強(qiáng)的需求韌性。


下文，我們分析需求韌性的底層邏輯，展望歐洲市場(chǎng)的發(fā)展，尋找中國(guó)光伏企業(yè)的投資機(jī)會(huì)

2、前瞻減排+能源安全需求，增強(qiáng)需求韌性

我們認(rèn)為歐洲市場(chǎng)相比于其它市場(chǎng)，有兩點(diǎn)核心差異導(dǎo)致需求韌性更強(qiáng)：1）碳減排意識(shí)更高。歐盟雙碳進(jìn)度領(lǐng)先全球，離不開(kāi)政策方面的充分支持。2018年以來(lái)減排目標(biāo)更是逐步趨嚴(yán)，在 2030年實(shí)現(xiàn)碳排放較1990年下降55%的指引下，新能源電力發(fā)展規(guī)劃亦層層細(xì)化。加速情景下，2030 年歐盟累計(jì)光伏裝機(jī)將超過(guò)1000GW，對(duì)應(yīng)到2025年，新增裝機(jī)達(dá)到112GW，四年復(fù)合增速超40%。2）能源安全問(wèn)題更突出。天然氣是歐洲主要電力來(lái)源之一，八成以上依賴進(jìn)口。一方面，地緣政治波動(dòng)下，歐盟亟需確保能源安全，發(fā)展新能源電力以替代天然氣等傳統(tǒng)能源；另一方面，天然氣漲價(jià)最終導(dǎo)致居民電價(jià)和光伏PPA價(jià)格跟漲，極大增強(qiáng)光伏電站的投資吸引力。2021年底德國(guó)居民電價(jià)和歐洲光伏PPA價(jià)格同比分別上漲了319%和17%。

碳減排意識(shí)前瞻，政策趨嚴(yán)目標(biāo)上調(diào)

歐盟1990年即實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰，目標(biāo)2050年實(shí)現(xiàn)碳中和，整體進(jìn)度領(lǐng)先全球。一方面歐洲市場(chǎng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展更為成熟，城市化程度高，碳排放的增長(zhǎng)已經(jīng)趨于穩(wěn)定，另一方面，碳減排方面歐盟予以足夠重視，政策基礎(chǔ)較好。


2018年以來(lái)歐盟碳減排目標(biāo)逐步趨嚴(yán)，在2030年實(shí)現(xiàn)碳排放較1990年下降55%的指引下，新能源電力發(fā)展規(guī)劃亦層層細(xì)化。根據(jù)2021年7月歐盟委員會(huì)提交的《Fit for 55》法案，可再生能源電力占比、汽車減排等細(xì)節(jié)均進(jìn)一步趨嚴(yán)。其中2030年可再生能源電力占比目標(biāo)為40%，達(dá)到2020年提出的38%-40%目標(biāo)上限，相比最早的32%顯著提升。

2022年3月8日，歐盟委員會(huì)發(fā)布《REPowerEU：Joint European Action for more affordable, secure and sustainable energy》方案，再次明確強(qiáng)調(diào)加快新能源建設(shè)，在2021年7月的目標(biāo)基礎(chǔ)上新增80GW光伏或風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模。具體來(lái)看，2021-2030年 歐盟新增光伏、風(fēng)電的目標(biāo)分別為420GW、480GW，假設(shè)新增80GW目標(biāo)風(fēng)電光伏占 比均為50%，未來(lái)十年歐盟年均光伏、風(fēng)電有望分別超46GW（此前42GW）、52GW （此前48GW），相比2021年的25.9、11GW增長(zhǎng)顯著。


歐盟碳交易市場(chǎng)亦更為成熟。早在2005年歐盟碳交易市場(chǎng)即成立，2020年碳交易市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到2290億歐元，占全球市場(chǎng)接近90%。同時(shí)，碳交易價(jià)格亦隨碳減排力度趨嚴(yán)而持續(xù)上漲，2021年12月底碳價(jià)達(dá)到 89.24歐元/噸，較2020年初上漲268%。顯著提升的綠電溢價(jià)，進(jìn)一步增強(qiáng)了投資方和工商業(yè)廠房業(yè)主的新能源電站建設(shè)意愿。

若以綠電替代天然氣電力，每度電可減少碳排放350-500g，80歐元/噸的碳交易價(jià)格下，相當(dāng)于綠電溢價(jià)在0.03-0.04 歐元/度左右，據(jù)我們測(cè)算，無(wú)補(bǔ)貼等政策優(yōu)惠條件下，相當(dāng)于提升IRR 0.2pct左右，可抵消0.05-0.08元/W 左右的組件價(jià)格上漲。

此外，歐盟碳關(guān)稅亦領(lǐng)先于全球啟動(dòng)，反映歐洲對(duì)于新能源的堅(jiān)定信念。3月15日，歐盟碳關(guān)稅法案（CBAM）在歐盟理事會(huì)獲得通過(guò)。法案規(guī)定對(duì)進(jìn)口商品的直接碳排放量征收關(guān)稅，征收行業(yè)包括水泥，電力，化肥，鋼鐵和鋁。我們認(rèn)為歐盟提出碳關(guān)稅法案的原因，在于使進(jìn)口產(chǎn)品承擔(dān)和歐盟本土生產(chǎn)的產(chǎn)品相同的碳排放成本。進(jìn)一步看，反映了歐盟對(duì)于碳減排的全面重視。

能源安全問(wèn)題突出，新能源經(jīng)濟(jì)性凸顯

相比于其它市場(chǎng)，歐洲能源安全問(wèn)題更加突出，進(jìn)一步增強(qiáng)新能源的發(fā)展意愿。歐洲能源對(duì)外依賴度很高，天然氣電力為其重要電力來(lái)源之一，占比超20%，而天然氣八成以 上依賴進(jìn)口，其中四成左右依賴于俄羅斯。政治因素下，俄羅斯近年對(duì)歐盟出口天然氣 逐年減少，致使能源安全問(wèn)題逐漸凸顯。

天然氣緊張背景下，歐盟電價(jià)持續(xù)上漲。德國(guó)為例，2021年12月電價(jià)超過(guò)220歐元 /MWh，同比上漲319%。俄烏局勢(shì)下，歐盟與俄羅斯關(guān)系再度緊張，我們預(yù)計(jì)2022年 電價(jià)難以回落，一方面刺激政府層面尋找其它能源替代天然氣的方案，緩解天然氣供應(yīng) 壓力，另一方面刺激需求側(cè)發(fā)展新能源電力，擴(kuò)大分布式光伏的經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)。

最近兩年電價(jià)上漲疊加產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格持續(xù)上漲，歐盟光伏PPA價(jià)格亦持續(xù)上漲。2021Q4，歐盟光伏PPA價(jià)格達(dá)到47.97歐元/MWh，同比增長(zhǎng)16.7%，環(huán)比增長(zhǎng)7.2%。同時(shí)PPA協(xié)議周期亦有縮短趨勢(shì)，此前PPA合同年限多為年，近兩年8-10年的合同已經(jīng)較為普遍，供需波動(dòng)下PPA價(jià)格亦愈發(fā)靈活，保證電站投資方收益率維持良好。據(jù)我們測(cè)算，無(wú)補(bǔ)貼等政策優(yōu)惠條件且組件價(jià)格不變的情況下，PPA價(jià)格每上漲0.01歐元/度，對(duì)應(yīng)IRR可以提升0.4pct左右。


3、細(xì)分市場(chǎng)各具特色，多點(diǎn)驅(qū)動(dòng)歐洲光伏

歐洲市場(chǎng)近兩年展現(xiàn)出多點(diǎn)開(kāi)花的特點(diǎn)。2021年歐盟裝機(jī)前十名依次為德國(guó)、西班牙、荷蘭、波蘭、法國(guó)、希臘、丹麥、匈牙利、意大利、瑞典，均實(shí)現(xiàn)不同程度同比增長(zhǎng)。非歐盟國(guó)家中土耳其、烏克蘭、英國(guó)、瑞士等亦發(fā)展穩(wěn)健。

各個(gè)細(xì)分市場(chǎng)需求增長(zhǎng)的原因不盡相同，政策上凈計(jì)量、可再生能源拍賣、納稅抵免等多種方式并存，為細(xì)分市場(chǎng)增長(zhǎng)帶來(lái)顯著影響。此外，土地資源、光照資源和電價(jià)等方面亦有差異，導(dǎo)致各國(guó)裝機(jī)形式不盡相同。


分別來(lái)看：

德國(guó)

德國(guó)在2012年之前的光伏發(fā)展的第一輪周期中，相當(dāng)一段時(shí)間是全球光伏的需求核心。2013-2018Q3因?yàn)檠a(bǔ)貼退出及歐洲的最低限價(jià)保護(hù)政策，光伏項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性受到壓制，裝 機(jī)規(guī)模持續(xù)在1.2-1.5GW左右。直至2018Q4歐洲最低限價(jià)保護(hù)政策解除，恰逢 “531” 推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格大跌近30%，推動(dòng)德國(guó)市場(chǎng)進(jìn)入二次成長(zhǎng)階段，2020-2021年裝機(jī)體量 提升至5GW左右級(jí)別。此外，2021年1月德國(guó)修訂了上網(wǎng)電價(jià)法（EEG），取消分布 式光伏稅之后，進(jìn)一步提升分布式光伏的投資吸引力。2021年，德國(guó)新增光伏裝機(jī)5.3GW，同比增長(zhǎng)8%。

2022年2月28日，德國(guó)氣候部門提出新的立法草案，擬將100%實(shí)現(xiàn)可再生能源發(fā)電的目標(biāo)提前至2035年，較此前目標(biāo)提前15年。為完成此目標(biāo)，該部門還提出2035年前可再生能源裝機(jī)規(guī)劃，由各部委投票表決。其中光伏新增裝機(jī)從 2022年的7GW逐步增加到2028年的20GW，而后保持該水平直至2035年。據(jù)此計(jì)算，2021-2025年德國(guó)光伏裝機(jī)CAGR將達(dá)到32%。


該法案未發(fā)布之前，德國(guó)光伏裝機(jī)規(guī)模已經(jīng)進(jìn)入加速通道。我們從招標(biāo)規(guī)模的近兩倍增 長(zhǎng)可見(jiàn)一斑，2021年德國(guó)光伏規(guī)劃招標(biāo)的規(guī)模包括地面電站1.85GW和分布式0.3GW，2022年分別增加至3.6GW和2.3GW，合計(jì)同比增速達(dá)到了174%。該法案的發(fā)布，德 國(guó)光伏裝機(jī)有望進(jìn)一步加速。

西班牙

西班牙是典型南歐市場(chǎng)，2021年西班牙光伏裝機(jī)3.8GW，保持歐洲第二位，較2020年 的3.5GW穩(wěn)步增長(zhǎng)。

2021年西班牙對(duì)光伏的政策支持力度有所增強(qiáng)。2021年5月西班牙議會(huì)通過(guò)《the Climate Change Act》，目標(biāo)2030年實(shí)現(xiàn)可再生能源消耗在總能源消耗中占比42%， 可再生能源電力占比74%。同在2021年，西班牙國(guó)家氣候和能源計(jì)劃得到批準(zhǔn)，目標(biāo)2030年實(shí)現(xiàn)39.2GW累計(jì)光伏裝機(jī)，較目前的13.6GW實(shí)現(xiàn)接近三倍增長(zhǎng)。


西班牙光伏的驅(qū)動(dòng)力更多來(lái)自于經(jīng)濟(jì)性。得益于當(dāng)?shù)貎?yōu)渥的光照條件，地面電站收益率 高企，投資吸引力在歐盟更為領(lǐng)先，因而發(fā)展更為優(yōu)先。2021年兩次可再生能源拍賣 中共下發(fā)2.9GW光伏地面電站指標(biāo)，其中大部分將在2023年完成并網(wǎng)。分布式光伏方面，此前因?yàn)楣夥惗l(fā)展緩慢，2021年開(kāi)始逐步得到政府支持，2021年6月政府下發(fā)4.5億歐元，用于投資分布式光伏。

荷蘭

荷蘭2021年光伏裝機(jī)3.2GW，位居歐洲第三位，同比增長(zhǎng)11%。工商業(yè)屋頂是荷蘭光 伏的主要支撐，占比超40%，主要得益于SDE++招標(biāo)方案帶動(dòng)。此外，凈計(jì)量政策支 撐下戶用光伏亦表現(xiàn)良好，占比超30%。所謂凈計(jì)量系統(tǒng)，指的是業(yè)主在自發(fā)自用，余 電上網(wǎng)模式下，上網(wǎng)電量單獨(dú)計(jì)算，需要時(shí)可向電網(wǎng)免費(fèi)購(gòu)買相應(yīng)比例（通常在0.7-0.8）的電力。

未來(lái)荷蘭市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)力，依然是戶用的凈計(jì)量系統(tǒng)、工商業(yè)和地面電站的SDE++招標(biāo) 計(jì)劃。此外，荷蘭作為北歐國(guó)家代表，其民眾對(duì)于能源轉(zhuǎn)型的認(rèn)知更為深刻和激進(jìn)，2021年人均光伏安裝量達(dá)到765W，領(lǐng)先歐洲。


法國(guó)

法國(guó)是歐盟TOP5光伏市場(chǎng)，2021年裝機(jī)2.5GW，同比實(shí)現(xiàn)200%以上增長(zhǎng)。法國(guó)目標(biāo)在2023年年底形成20GW的累計(jì)裝機(jī)，在此背景下此前相對(duì)冗長(zhǎng)的項(xiàng)目程序正在簡(jiǎn)化。

法國(guó)光伏的驅(qū)動(dòng)力，在于持續(xù)提升的地面電站和大型工商業(yè)招標(biāo)規(guī)模，使得更多項(xiàng)目得 以獲得上網(wǎng)電價(jià)。戶用光伏則因制度仍不完善而進(jìn)展相對(duì)緩慢。

截至2021年底，法國(guó)累計(jì)光伏裝機(jī)規(guī)模達(dá)到12.3GW。根據(jù)法國(guó)可再生能源協(xié)會(huì)（SER） 預(yù)測(cè)，2023年法國(guó)累計(jì)裝機(jī)有望達(dá)到20.1GW，對(duì)應(yīng)2022-2023年均裝機(jī)規(guī)模需達(dá)到4GW，較2021年的2.5GW大幅增長(zhǎng)。2030年，法國(guó)累計(jì)裝機(jī)規(guī)模有望超過(guò)40GW。


波蘭

波蘭作為歐盟新興光伏市場(chǎng)，2020年新增裝機(jī)2.5GW，首次成為GW級(jí)國(guó)家，2021年延續(xù)高增，實(shí)現(xiàn)3.1GW新增裝機(jī)，帶動(dòng)累計(jì)裝機(jī)達(dá)到7.1GW。分布式屋頂光伏是荷蘭主要裝機(jī)形式，在7.1GW 累計(jì)裝機(jī)中占比超過(guò)七成。

波蘭光伏的驅(qū)動(dòng)力包括對(duì)電站投資方有利的自我消費(fèi)計(jì)劃，戶用方面的凈計(jì)量系統(tǒng)以及更低的增值稅和所得稅率。

土耳其

土耳其是歐洲基建強(qiáng)國(guó)，也是非歐盟國(guó)家中光伏裝機(jī)規(guī)模最大的國(guó)家。2021年土耳其光伏裝機(jī)1.14GW，同比接近翻倍增長(zhǎng)。2020年之前得益于可再生能源招標(biāo)（YEKA）模式的推動(dòng)，大量地面電站得以開(kāi)發(fā)，但YEKA終因融資困難、匯率波動(dòng)等因素?zé)o疾而終。目前土耳其市場(chǎng)以屋頂分布式光伏為主，2020年5月引入凈計(jì)量之后，屋頂光伏蓬勃發(fā)展。

2022年3月26日，土耳其貿(mào)易部發(fā)布公告，應(yīng)土耳其生產(chǎn)商申請(qǐng)，對(duì)原產(chǎn)于中國(guó)的光伏組件啟動(dòng)第一次反傾銷日落復(fù)審立案調(diào)查，對(duì)中國(guó)企業(yè)的影響還待跟蹤。

烏克蘭

烏克蘭自2014年與俄羅斯的巴斯頓戰(zhàn)爭(zhēng)開(kāi)始即停止向俄羅斯進(jìn)口天然氣，目前天然氣主要來(lái)自于歐洲其它國(guó)家進(jìn)口。在此背景下，烏克蘭的能源安全問(wèn)題尤為突出，因此新能源也是重點(diǎn)發(fā)展方向。據(jù)烏克蘭國(guó)家能源效率和節(jié)能協(xié)會(huì)，2021H1烏克蘭光伏裝機(jī)超0.4GW，包括0.26GW地面電站和0.16GW的戶用。 

原標(biāo)題：超級(jí)市場(chǎng)！尋找超預(yù)期之歐洲機(jī)會(huì)