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大唐發(fā)電主要經(jīng)營以火電、水電、風(fēng)電、光伏為主的發(fā)電業(yè)務(wù)。近年來公司積極進(jìn)行新能源轉(zhuǎn)型，2021年公司裝機(jī)容量達(dá)到6877萬千瓦，清潔能源和可再生能源裝機(jī)占比達(dá)到30.3%。2021年，公司累計(jì)完成發(fā)電量約2730億千瓦時，同比增長約1.54%。燃料成本大幅上升造成公司由盈轉(zhuǎn)虧，公司2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-92.6億元，同比下降約405%。

公司盈利逐漸修復(fù)，火電有望扭虧為盈

截至2021年底，火電裝機(jī)容量為5258萬千瓦，同比下降0.52%。我們以2021年電價(jià)和煤耗為基礎(chǔ)，對不同長協(xié)比例下大唐發(fā)電集團(tuán)的度電利潤進(jìn)行了測算：結(jié)果顯示65%長協(xié)比例下公司有望達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)，此時度電燃料成本為0.303元/千瓦時；如果公司實(shí)現(xiàn)百分百長協(xié)覆蓋，度電燃料成本降低至0.253元/千瓦時，度電利潤達(dá)到0.05元/千瓦時。

新能源投產(chǎn)穩(wěn)步增加，風(fēng)光項(xiàng)目前景廣闊

2021年大唐發(fā)電新投產(chǎn)機(jī)組容量共774.15兆瓦，其中風(fēng)電項(xiàng)目446.05兆瓦、光伏項(xiàng)目328.10兆瓦。公司加速進(jìn)行新能源轉(zhuǎn)型，目前在建多個風(fēng)光項(xiàng)目合計(jì)1314兆瓦。在“十四五規(guī)劃”期間公司風(fēng)電裝機(jī)新增10GW、光伏裝機(jī)新增20GW的基礎(chǔ)上，我們對公司未來新能源的利潤進(jìn)行了測算：預(yù)計(jì)2025年風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模達(dá)12.75GW，光伏裝機(jī)規(guī)模達(dá)17.25GW；新能源營業(yè)收入達(dá)153.07億元，其中風(fēng)電94.69億元，光伏59.03億元。

來水轉(zhuǎn)豐電價(jià)上行，特高壓保證水電消納能力

公司水電裝機(jī)規(guī)模920萬千瓦，近年來水電機(jī)組發(fā)電量和收入呈上升趨勢。2022年來水情況有所改善，一季度公司水電上網(wǎng)電量50.5億千瓦時，同比增加2.78%。特高壓線路的建成有利于大渡河流域的水電消納，公司大水電上網(wǎng)電量有望得到進(jìn)一步提升。

市場化交易比例提高，核電投資收益頗豐

公司持有寧德核電44%的股權(quán)，2021年公司來自寧德核電投資收益達(dá)10.67億元，同比增長9.54%。燃煤標(biāo)桿電價(jià)提升帶動核電市場電價(jià)提升，中國廣核公告中預(yù)計(jì)寧德核電2022年全年市場化比例預(yù)計(jì)達(dá)100%，2022年大唐發(fā)電投資收益有望繼續(xù)增厚。

優(yōu)勢互補(bǔ)保障內(nèi)生發(fā)展，維持“增持”評級

公司作為大唐集團(tuán)旗下重要上市平臺，有望憑借火電與水電充沛現(xiàn)金流支撐公司新能源發(fā)電業(yè)務(wù)快速發(fā)展。我們預(yù)測公司2022~2024年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1131億元、1164億元、1265億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤28.65億元、35.17億元、42.5億元。維持“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

電價(jià)下降的風(fēng)險(xiǎn)；來水不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；新能源投產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；投資收益不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)

原標(biāo)題：大唐發(fā)電：火電龍頭穩(wěn)步轉(zhuǎn)型新能源，盈利能力迎來向上拐點(diǎn)