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根據(jù)最新草案，萬(wàn)里股份此次收購(gòu)中對(duì)應(yīng)的特瑞電池100%股權(quán)作價(jià)為24.5億元，這一價(jià)格相比2019年1月甩賣特瑞電池股權(quán)時(shí)的估值8.21億元，大漲超198%。

◎從最初高價(jià)參股到后來(lái)低價(jià)甩賣股權(quán)，又到如今“吃回頭草”高價(jià)購(gòu)回股權(quán)，萬(wàn)里股份的一系列動(dòng)作以及特瑞電池的估值均與磷酸鐵鋰行情有較大關(guān)系。

近日，萬(wàn)里股份股價(jià)開盤即漲停，漲停板短暫打開后仍回封，并以漲停價(jià)報(bào)收。

消息面上，萬(wàn)里股份的重組草案正式出爐。根據(jù)公告，重慶特瑞電池材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱特瑞電池）100%股權(quán)作價(jià)24.5億元，這一價(jià)格相比今年初公布預(yù)案時(shí)23.5億元的預(yù)估值有所上調(diào)；重組擬置入資產(chǎn)也從此前的特瑞電池48.95%股權(quán)調(diào)整為特瑞電池48.15%股權(quán)，對(duì)應(yīng)作價(jià)11.8億元。

特瑞電池主要從事鋰電池正極材料磷酸鐵鋰產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。2019年1月，萬(wàn)里股份曾經(jīng)低價(jià)甩賣特瑞電池股權(quán)；如今萬(wàn)里股份欲高價(jià)重新收購(gòu)特瑞電池股權(quán)。此次重組也因此引發(fā)多方關(guān)注。

盡管5月以來(lái)鋰電板塊行情走勢(shì)較好，萬(wàn)里股份股價(jià)今日也漲停，但《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者也注意到，近期市場(chǎng)上關(guān)于磷酸鐵鋰行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的聲音并不少見(jiàn)，而特瑞電池近年來(lái)的業(yè)績(jī)也曾經(jīng)大幅波動(dòng)甚至虧損。此外，就在此次重組方案正式公布前一年，特瑞電池估值曾多次波動(dòng)。在2021年12月的一筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易中，其整體估值甚至只有0.9億元，與此次重組24.5億元的估值相差甚遠(yuǎn)。

萬(wàn)里股份欲借重組實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型

7月18日晚間，萬(wàn)里股份公布了《重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書（草案）》（以下簡(jiǎn)稱草案）。

根據(jù)草案，萬(wàn)里股份擬將其持有的重慶萬(wàn)里電源科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱萬(wàn)里電源）100%股權(quán)（即置出資產(chǎn)），與交易對(duì)方合計(jì)持有的特瑞電池48.15%股權(quán)（即置入資產(chǎn)）的等值部分進(jìn)行置換。此次交易中，置入資產(chǎn)的交易作價(jià)為11.8億元，置出資產(chǎn)的交易作價(jià)為7.35億元，針對(duì)置入資產(chǎn)和置出資產(chǎn)的差額部分（即4.45億元），由上市公司發(fā)行股份向全體交易對(duì)方購(gòu)買。

同時(shí)，萬(wàn)里股份擬向不超過(guò)35名特定投資者非公開發(fā)行股份募集配套資金不超過(guò)1.5億元。募得的配套資金在支付中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用后，將對(duì)特瑞電池進(jìn)行增資，用于特瑞電池的在建項(xiàng)目。此次交易不會(huì)導(dǎo)致上市公司控制權(quán)變更。

在萬(wàn)里股份看來(lái)，此次重組有利于推動(dòng)公司的轉(zhuǎn)型。記者注意到，報(bào)告期內(nèi)（即2020年度、2021年度、2022年度1～4月，下同），萬(wàn)里股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為5.87億元、5.71億元、1.34億元；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為402.28萬(wàn)元、﹣966.82萬(wàn)元、﹣1814.87萬(wàn)元。今年上半年，萬(wàn)里股份預(yù)虧1875萬(wàn)元。

相比之下，特瑞電池的業(yè)績(jī)勢(shì)頭較好，報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收分別為2.10億元、5.82億元和5.96億元；歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)分別為﹣2950.48萬(wàn)元、2352.40萬(wàn)元和7952.37萬(wàn)元，營(yíng)收和凈利潤(rùn)逐步增長(zhǎng)。

萬(wàn)里股份在公告中表示，原控股股東深圳市南方同正投資有限公司或其指定的主體應(yīng)當(dāng)在三年內(nèi)承接上市公司既有鉛酸電池業(yè)務(wù)資產(chǎn)，后經(jīng)約定將上述資產(chǎn)置出期限延長(zhǎng)至2022年2月9日。基于上述協(xié)議約定和相關(guān)安排，同時(shí)考慮到鉛酸電池行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇且盈利能力較弱，上市公司具有置出鉛酸電池業(yè)務(wù)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的迫切需求。

時(shí)隔7個(gè)月，標(biāo)的公司身價(jià)相差超20倍

熟悉萬(wàn)里股份的投資者可能有印象，特瑞電池股權(quán)曾經(jīng)被萬(wàn)里股份高價(jià)收購(gòu)和低價(jià)甩賣。

2017年，萬(wàn)里股份曾以近11倍的溢價(jià)參股特瑞電池，成為其第二大股東。不過(guò)，由于當(dāng)時(shí)特瑞電池業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期，并且隨著莫天全攜家天下資產(chǎn)管理有限公司入主，2019年1月萬(wàn)里股份半價(jià)轉(zhuǎn)讓了手中的特瑞電池股權(quán)。

隨著鋰電池受到資本市場(chǎng)熱捧，萬(wàn)里股份選擇“吃回頭草”。根據(jù)最新草案，萬(wàn)里股份此次收購(gòu)中對(duì)應(yīng)的特瑞電池100%股權(quán)作價(jià)為24.5億元，這一價(jià)格相比2019年1月甩賣特瑞電池股權(quán)時(shí)的估值8.21億元，大漲超198%。

如今，特瑞電池真的這么值錢嗎？就在大約7個(gè)月前，即2021年12月20日，原股東季雨辰曾將其持有的特瑞電池90萬(wàn)股股份轉(zhuǎn)讓給焦毛，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為0.8元/股，轉(zhuǎn)讓價(jià)款為72萬(wàn)元。而按照0.8元/股的轉(zhuǎn)讓價(jià)格，對(duì)應(yīng)的特瑞電池估值僅為0.9億元。

就此，萬(wàn)里股份草案中公告稱，此次轉(zhuǎn)讓價(jià)款與2016年季雨辰取得特瑞電池股份時(shí)的價(jià)款相同，中介機(jī)構(gòu)未能向上述交易雙方核實(shí)轉(zhuǎn)讓價(jià)格的定價(jià)依據(jù)，此次重組正式方案的置入資產(chǎn)已剔除該等特瑞電池0.80%股權(quán)。

從經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上來(lái)看，雖然2021年和今年前4個(gè)月業(yè)績(jī)不錯(cuò)，但若將時(shí)間軸拉長(zhǎng)，特瑞電池2018年曾出現(xiàn)大額虧損，2020年凈利潤(rùn)也虧損3096萬(wàn)元。

當(dāng)然，業(yè)績(jī)承諾方也承諾，特瑞電池2022年度、2023年度、2024年度扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別不低于1.5億元、2億元、2.5億元。

作為此次重組的主要交易對(duì)方和業(yè)績(jī)承諾方，同正實(shí)業(yè)控股股東和實(shí)際控制人為南方同正以及劉悉承，二者分別為萬(wàn)里股份原控股股東和實(shí)際控制人。

許多萬(wàn)里股份投資者仍然牽掛的一個(gè)問(wèn)題是，根據(jù)2018年南方同正與家天下、劉悉承簽訂的《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，南方同正和劉悉承應(yīng)補(bǔ)償萬(wàn)里股份約1.6億元的業(yè)績(jī)補(bǔ)償款，同時(shí)履行上市公司原有所有資產(chǎn)的置出承諾。不過(guò)，截至今年4月份，南方同正和劉悉承仍未履行上述承諾，上交所也就此對(duì)南方同正和劉悉承通報(bào)批評(píng)。

磷酸鐵鋰行業(yè)在產(chǎn)能過(guò)剩邊緣？

從最初高價(jià)參股到后來(lái)低價(jià)甩賣股權(quán)，又到如今“吃回頭草”高價(jià)購(gòu)回股權(quán)，萬(wàn)里股份的一系列動(dòng)作以及特瑞電池的估值均與磷酸鐵鋰行情有較大關(guān)系。

一個(gè)信號(hào)值得關(guān)注。報(bào)告期內(nèi)，特瑞電池產(chǎn)銷率分別為104.85%、98.38%和89.47%，產(chǎn)銷率逐步降低。重組草案對(duì)此解釋稱，2022年1～4月，特瑞電池產(chǎn)銷率有所下降，主要系受春節(jié)、疫情等因素影響導(dǎo)致2～3月出貨量相對(duì)較少。

事實(shí)上，近期關(guān)于磷酸鐵鋰產(chǎn)能過(guò)剩的聲音不絕于耳。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院今年6月份發(fā)布的研報(bào)，截至2022年4月底磷酸鐵鋰產(chǎn)能已高達(dá)103.4萬(wàn)噸/年，較2021年底增加13.6萬(wàn)噸/年。預(yù)計(jì)2022年底我國(guó)磷酸鐵鋰可利用產(chǎn)能將約達(dá)300萬(wàn)噸/年。

伴隨磷酸鐵鋰產(chǎn)能快速擴(kuò)張，市場(chǎng)對(duì)于行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)也有所警覺(jué)。今年6月份，惠云鈦業(yè)（SZ300891，股價(jià)12.57元，市值50.28億元）公告磷酸鐵鋰投資項(xiàng)目后不久，就收到了深交所《關(guān)注函》。深交所要求公司進(jìn)一步詳細(xì)論證項(xiàng)目建設(shè)規(guī)模的必要性、合理性及可行性，是否存在產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)等。

就此，萬(wàn)里股份重組草案中也表示，近年來(lái)，磷酸鐵鋰市場(chǎng)需求旺盛，大量資本涌入正極材料行業(yè)，預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能將大幅度增加。若未來(lái)幾年相關(guān)產(chǎn)能全部投產(chǎn)，而市場(chǎng)需求未能同步增長(zhǎng)，則磷酸鐵鋰行業(yè)可能面臨產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過(guò)剩的情況，不利于行業(yè)的健康發(fā)展。

不僅如此，特瑞電池還面臨原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。特瑞電池磷酸鐵鋰產(chǎn)品的主要成本為直接材料，核心原材料包括碳酸鋰、磷酸鹽、氧化鐵。受供需關(guān)系變化因素影響，報(bào)告期內(nèi)核心原材料碳酸鋰價(jià)格出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，特瑞電池采購(gòu)碳酸鋰的平均價(jià)格分別為3.47萬(wàn)元/噸、11.17萬(wàn)元/噸及36.24萬(wàn)元/噸。

就此次重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者于7月19日多次致電萬(wàn)里股份證券部門并向公司發(fā)送采訪郵件，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

原標(biāo)題： 萬(wàn)里股份擬資產(chǎn)置換轉(zhuǎn)型磷酸鐵鋰：近4年前低價(jià)甩賣如今高價(jià)購(gòu)回