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特變電工將通過控股子公司建設(shè) 451MW 光伏風(fēng)電項(xiàng)目，將顯著提升新能源業(yè)務(wù)核心競爭力和盈利能力。公司發(fā)布公告，公司控股公司特變電工新疆新能源股份有限公司(以下簡稱新能源公司)及其子公司西安佳陽新特能源有限公司(以下簡稱佳陽公司)在資源所在地設(shè)立了部分子公司，并以這些子公司為主體投資建設(shè) 351.21MW 光伏發(fā)電和 100MW 固陽風(fēng)電項(xiàng)目。其中光伏發(fā)電分布于農(nóng)十二師 20MW、固陽20MW、定邊 50MW、右玉 50MW、云縣 30MW、和布克賽爾 100MW、霍城 20MW、烏什 20MW、七泉湖 40MW。將為公司帶來較好的長期穩(wěn)定收益，提升公司新能源產(chǎn)業(yè)的核心競爭力，并有利于公司后續(xù)風(fēng)光資源的獲取。

光伏和風(fēng)電 BT 比例提高，盈利水平將持續(xù)大幅提升，未來將逐步向電站運(yùn)維服務(wù)轉(zhuǎn)型。 公司 2014 年自建的光伏、風(fēng)電項(xiàng)目，包括 EPC 和 BOT，完工和開工項(xiàng)目總計(jì) 1.5GW，去年轉(zhuǎn)讓 200MW，今年會完成轉(zhuǎn)讓 150MW，公司在建且有明確轉(zhuǎn)讓對象的有 500-600MW，今年公司自己運(yùn)營項(xiàng)目將有 500-600MW。此次以子公司為主體，投資建設(shè)光伏和風(fēng)電共計(jì) 451MW，其中固陽 100MW 風(fēng)電和 20MW 公司自己運(yùn)營，其他項(xiàng)目并網(wǎng)后，可將項(xiàng)目公司的全部或部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給其他投資者。公司 BT 比例有所提高，未來盈利水平將得到持續(xù)提升。未來公司將逐步向電站運(yùn)維服務(wù)轉(zhuǎn)型，電站運(yùn)維市場是能源互聯(lián)網(wǎng)重要組成部分，看好公司在 EPC 和 BT 業(yè)務(wù)高增長同時(shí)，提早布局能源互聯(lián)網(wǎng)。

電站項(xiàng)目建設(shè)將持續(xù)提升公司在新能源產(chǎn)業(yè)的競爭力，有助于后續(xù)路條資源的獲取。 公司年初在手的路條有 2.5GW 資源，還有一些項(xiàng)目在辦審批手續(xù)，公司在整個(gè)新能源的儲備比較充足。公司 4 月份與順泰控股簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方三年內(nèi)合作開發(fā)光伏項(xiàng)目總規(guī)模不低于 1GW，由新能源公司負(fù)責(zé) EPC 總承包，并優(yōu)先考慮由新能源公司實(shí)施運(yùn)維服務(wù)。此次公司建設(shè) 451MW 電站項(xiàng)目，將持續(xù)提升公司在光伏風(fēng)電產(chǎn)業(yè)的競爭力，且有助于公司后續(xù)在路條資源上的獲取。

新能源業(yè)務(wù)擬港股上市，解決資金瓶頸后將迎來很大發(fā)展空間。 公司董事會會議通過了子公司新特能源股份有限公司增資擴(kuò)股的議案，本次增資價(jià)格為 6.84 元/股，增資完成后，特變電工持股比例為 71.65%，仍為新特能源控股股東。 14 億元資金中 6 億元用于補(bǔ)充項(xiàng)目建設(shè)資本金， 8 億元由新特能源向其控股子公司新能源公司增資，用于光伏電站、風(fēng)電場建設(shè)及運(yùn)營，擴(kuò)大新能源公司系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)規(guī)模。為做強(qiáng)做大公司新能源產(chǎn)業(yè)，公司控股子公司新特能源擬在香港聯(lián)交所主板發(fā)行上市。分業(yè)務(wù)來看，多晶硅去年產(chǎn)量 1.7 萬多噸，盈利超過 4 億，僅次于保利協(xié)鑫，今年預(yù)計(jì) 2 萬噸，價(jià)格今年以來有所下降至 17-18 美元/公斤，成本也在持續(xù)下降，預(yù)計(jì)整體多晶硅盈利保持平穩(wěn)；光伏和風(fēng)電 EPC 和 BT 預(yù)計(jì)為 1GW 左右，其中 BT 比例會提高，盈利水平將持續(xù)有大幅度提升，同時(shí)開始建設(shè)持有部分光伏電站，預(yù)計(jì)在 500MW 左右。電站運(yùn)營需要長期占用資源， 500-600MW 大約需要 50 億資金。隨著香港上市解決資金瓶頸問題后，新能源業(yè)務(wù)未來有較大發(fā)展空間。

輸變電成套工程業(yè)務(wù)持續(xù)增長，將大幅受益于國家的一帶一路戰(zhàn)略。 特變是國際業(yè)務(wù)拓展最成功的輸變電企業(yè)，也是目前規(guī)模遙遙領(lǐng)先的企業(yè)，得益于公司領(lǐng)先的商業(yè)模式、高超的商務(wù)能力和強(qiáng)大的執(zhí)行力。 2014年輸變電成套工程業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收 34.88 億，同比增長 19.31%，毛利率增加 5.52%至 28.09%。截止 14 年底，正在執(zhí)行及尚待執(zhí)行的國際成套合同金額超過 33 億美元，同比增長超過 10%，國際工程建設(shè)周期一般為2-3 年， 2015 年開始進(jìn)入收入集中確認(rèn)期，預(yù)計(jì)將迎來輸變電成套工程的大幅增長。國家去年底推出一帶一路戰(zhàn)略，國家電網(wǎng)響應(yīng)提出電網(wǎng)的一帶一路，而特變電工已經(jīng)在一帶一路沿線國家耕耘了數(shù)年，已經(jīng)參與了當(dāng)?shù)剌斪冸娍偘?xiàng)目，積累了很多的口碑，在國家一帶一路大戰(zhàn)略下，特變輸變電成套工程業(yè)務(wù)將迎來非常大的發(fā)展。

特高壓建設(shè)進(jìn)度加速， 2015 年核準(zhǔn)建設(shè)項(xiàng)目數(shù)翻番。 特高壓依舊是投資重點(diǎn)， 2015 年特高壓建設(shè)明顯提速。特高壓工程從 2005 年示范工程發(fā)展至今，取得了長足進(jìn)步。 2013 年，特高壓直流和交流低于預(yù)期，僅批復(fù)一條浙北-福州特高壓交流。 2014 年，特高壓迎來了新的發(fā)展階段，能源局提出十二條跨區(qū)送電通道，國務(wù)院認(rèn)可通過調(diào)節(jié)能源結(jié)構(gòu)來治理霧霾，特高壓治理霧霾逐步被各方接受，同年，“兩交一直”獲得批復(fù)并開工建設(shè)。 2015 年，截止目前特高壓上半年就核準(zhǔn)“兩交兩直”，同時(shí)國網(wǎng)新疆分公司將開展兩條特高壓直流±1100kV 線路的建設(shè)，是在哈鄭線路后第二條和第三條“疆電外送”特高壓直流輸電通道。特變電工秉承自身在變壓器行業(yè)的優(yōu)勢，將會在接下來的特高壓投資高峰期內(nèi)獲得可觀的收入和盈利。

盈利預(yù)測與估值： 我們預(yù)計(jì)公司 2015-2017 年的 EPS 分別為 0.68 元、 0.91 元和 1.16 元，同比增長33/34/28%，考慮到特變進(jìn)一步做大做強(qiáng)新能源業(yè)務(wù)，在海外輸變電工程方面積攢的經(jīng)驗(yàn)和口碑將大幅受益一帶一路戰(zhàn)略推進(jìn)，給予 2016 年 22 倍 PE，目標(biāo)價(jià) 20 元，維持買入評級。