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民生證券發(fā)布研究報告稱，光伏玻璃行業(yè)供給端周期屬性強，需求端高成長。原料端超白石英砂難尋，資源屬性較強，頭部光伏玻璃企業(yè)提前布局超白砂礦，行業(yè)核心競爭力來源于成本控制。部分光伏玻璃企業(yè)已在東南亞布局基地，縮短與當?shù)毓夥M件廠運輸半徑，并且馬來西亞等地超白砂資源豐富。該行測算2021-2023年光伏玻璃市場空間CAGR為22.62%。

民生證券主要觀點如下：

光伏玻璃：不是穿成長外衣的周期行業(yè)

光伏玻璃是光伏組件主要輔材，在組件中提供高透光率及保護性能，目前超白壓延玻璃為主流生產(chǎn)工藝。該行認為，光伏玻璃行業(yè)供給端周期屬性強，需求端高成長：

(1)判斷光伏玻璃價格，仍然套用供需關系公式。復盤近5年光伏玻璃冷修情況，光伏玻璃價格低時，企業(yè)冷修意愿確有增強。產(chǎn)能政策扮演重要角色，2020年12月產(chǎn)能投放政策從“一刀切”轉(zhuǎn)向適當寬松，核心原因在于供需錯配。不再列入產(chǎn)能置換后，光伏玻璃產(chǎn)能投放提速。2021-2022年行業(yè)新進入者包括旗濱、金晶、重慶武駿、安徽燕龍基、湖北億鈞等。該行統(tǒng)計供給端潛在冷修/退出產(chǎn)線，2014年及之前點火的產(chǎn)線規(guī)模占比4.2%，單線日熔量在500噸及以下的產(chǎn)線規(guī)模占比15.1%。

(2)需求端相對穩(wěn)定，弱化周期屬性。“十四五”光伏新增裝機量保持較高增速，同時雙玻組件成本下降，CPIA預計滲透率將從2018年12%迅速提升至2025年60%。該行測算2021-2023年光伏玻璃市場空間(按重量計)CAGR為22.62%。關注行業(yè)技術突破：窯爐大型化、1.6mm超薄玻璃及一窯八線工藝。

行業(yè)核心競爭力來源于成本控制：

原料端超白石英砂難尋，資源屬性較強，自有砂礦降低采購成本效果明顯，頭部光伏玻璃企業(yè)提前布局超白砂礦;成本端考驗純堿、燃料控制力，簡單測算，22Q1單平光伏玻璃產(chǎn)量(3.2mm)純堿單耗約提升2.04元。光伏玻璃3-5月連續(xù)3個月新單提價，該行預計上漲主因：1)成本推漲，純堿、天然氣等成本持續(xù)高位運行;2)下游需求回暖，出口數(shù)據(jù)亮眼。但7月新單降價，3.2mm原片主流訂單20元/平，環(huán)比-4.8%。

格局如何集中，且看玻纖演繹：

該行認為，光伏玻璃與玻纖行業(yè)具有一定可比性：(1)上游原材料具有較強資源屬性，光伏玻璃/玻纖龍頭企業(yè)布局超白砂/葉臘石礦;(2)規(guī)模優(yōu)勢路徑清晰，大型窯爐可實現(xiàn)降本;(3)供給強周期，需求端具備成長屬性。供給端需連續(xù)生產(chǎn)，冷修成為調(diào)配供需的節(jié)拍器。需求端光伏玻璃行業(yè)享受光伏賽道高景氣，玻纖下游應用領域多元，整體增速略高于GDP。行業(yè)集中度高，2021年末我國光伏玻璃行業(yè)CR2(信義、福萊特)為47%，我國玻纖行業(yè)CR3(中國巨石、泰山玻纖、重慶國際)為72%。

復盤玻纖行業(yè)及龍頭企業(yè)中國巨石市占率提升過程，或能為光伏玻璃行業(yè)未來格局集中進程提供指引：

(1)危機亦是機遇，逆周期實現(xiàn)底部擴張。中國巨石于2008年美國金融危機中實現(xiàn)超車，市占率從2004年的23%提升到2011年的33%，玻纖價格底部時期持續(xù)降本，厚積薄發(fā)靜待玻纖價格回暖;

(2)“以外供外”，全球布局。應對歐盟“雙反”，中國巨石加快“走出去”步伐，巨石埃及合計產(chǎn)能20萬噸，巨石美國9.5萬噸(截至2022年7月);美國對中國光伏產(chǎn)品加征雙反及額外關稅，國內(nèi)組件廠商多于東南亞等地投資建廠。國內(nèi)部分光伏玻璃企業(yè)已在東南亞布局基地，縮短與當?shù)毓夥M件廠運輸半徑，此外，馬來西亞等地超白砂資源豐富。

風險提示：行業(yè)新產(chǎn)能投放過快;下游需求不及預期;原材料價格大幅波動。

原標題：民生證券：光伏玻璃行業(yè)供給端周期屬性強 需求端高成長