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8月9日，光伏概念強(qiáng)勢拉升，截至發(fā)稿，嘉寓股份“20cm”漲停，海優(yōu)新材漲逾16%，日出東方、芯能科技、首航高科、福斯特、宇晶股份等逾10股漲停，陽光電源漲近9%。

光伏可謂是今年最強(qiáng)的賽道板塊，然而其中產(chǎn)業(yè)鏈分布特別雜而亂。硅料、硅片、金剛線、石英砂、膠膜、電池片、組件、逆變器，這些產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)幾乎都被市場炒作過，今日膠膜概念股福斯特、海優(yōu)新材、福萊蒽特為何能領(lǐng)漲？本文將重點解析。

光伏膠膜供給不足創(chuàng)造炒作空間，龍頭股確定性較強(qiáng)

光伏膠膜主要用于組件封裝，可以對電池片起到保護(hù)作用。由于光伏組件常年工作在露天環(huán)境下，所以光伏膠膜需要有在多種環(huán)境下的良好耐侵蝕性，其耐熱性、耐低溫性、耐氧化性、耐紫外線老化性對組件的質(zhì)量有著非常重要的影響。再加上光伏電池的封裝過程具有不可逆性，所以電池組件的運營壽命通常要求在25年以上，而一旦電池組件的膠膜、背板開始黃變、龜裂，電池易失效報廢。所以盡管膠膜等膜材在光伏組件總成本中的占比不高，但卻是決定光伏組件產(chǎn)品質(zhì)量、壽命的關(guān)鍵性因素。

EVA(乙烯-醋酸乙烯共聚物)廣泛用于發(fā)泡鞋材、熱熔膠、電線電纜及光伏電池封裝等領(lǐng)域，近年我國光伏EVA樹脂需求快速增長，2021年消費占比達(dá)37%，為第一大消費領(lǐng)域。在平價、疫情、雙碳等因素的共同作用下，國金證券認(rèn)為光伏裝機(jī)需求將持續(xù)高增，中性情境下預(yù)計2022-2024年全球新增裝機(jī)分別為230/330/420GW，CARG達(dá)35.2%。在此帶動下，預(yù)計2022-2024年光伏EVA樹脂需求分別達(dá)到122/162/201萬噸，CARG為34%。

其中，白色增效 EVA膠膜和 POE膠膜產(chǎn)品在性能上具有優(yōu)勢，特別是雙面雙玻組件，未來技術(shù)迭代產(chǎn)品滲透率有望逐步提升，2021年非透明 EVA膠膜、 POE膠膜、共擠型 POE膠膜市占率分別約24%、9%、14%，至2025年非透明 EVA膠膜占比有望提升至54.5%。

福斯特，海優(yōu)新材，斯威克和賽伍科技是行業(yè)前四。2021年福斯特的市場份額超過了85%。龍頭廠商在盈利能力上有顯著優(yōu)勢，行業(yè)集中度有望延續(xù)。與三四線小廠商相比，膠膜龍頭在盈利能力上有明顯優(yōu)勢。以福斯特和賽伍科技為例，他們的光伏薄膜業(yè)務(wù)毛利率差異約12%，凈利率差異約為9%。

上游EVA龍頭中報增收不增利，膠膜成長空間還待檢驗

7月23日，EVA粒子龍頭聯(lián)泓新科公布中報業(yè)績。公司2022上半年實現(xiàn)營收39.38億元(同比+2.9%)，實現(xiàn)歸母凈利潤4.57億元(同比-15.6%)；其中單二季度實現(xiàn)營收23.82億元(同比+17.8%，環(huán)比+53.1%)，實現(xiàn)歸母凈利潤3.49億元(同比+28.6%，環(huán)比+225.2%)。

2022年一季度公司實施EVA管式尾技術(shù)升級擴(kuò)能改造，EVA裝置停車的影響產(chǎn)銷量，成本費用增加；二季度EVA量價齊升，單二季度毛利率27.4%(同比+1.0pp，環(huán)比10.8pp)，三費率6.4%(同比-2.5pp，環(huán)比-2.3pp)，業(yè)績創(chuàng)歷史新高。

盡管聯(lián)泓新科在EVA粒子的營收及利潤大幅上升，該業(yè)務(wù)的成長持續(xù)性依舊存在疑問。雖然來自光伏行業(yè)的需求強(qiáng)勁，但產(chǎn)量提升及三季度新產(chǎn)能投放仍將打壓市場氛圍。ICIS供需數(shù)據(jù)庫顯示，2022年9-12月將有50萬噸新產(chǎn)能投產(chǎn)。

陜西延長中煤榆林能源化工和浙江石油化工(2021年投產(chǎn))自2022年年初開始便專注于生產(chǎn)VA含量為28-33%的EVA。此類EVA主要應(yīng)用于光伏行業(yè)。此外，中國EVA自給率逐步提升也抑制了進(jìn)口量。2022年1-4月，中國EVA進(jìn)口總量在34.8萬噸左右，同比下滑17%。

由此來看，EVA的產(chǎn)品壁壘并不強(qiáng)，主要在于產(chǎn)能擴(kuò)張慢。EVA樹脂生產(chǎn)使用超高壓工藝，工藝流程復(fù)雜、設(shè)備維護(hù)難度大，其中光伏EVA樹脂具有VA含量高、晶點低、熔融指數(shù)高等特點，生產(chǎn)難度最高。由于核心設(shè)備需從海外訂貨，EVA裝置擴(kuò)產(chǎn)周期較長，從現(xiàn)有裝置投產(chǎn)經(jīng)驗看，考慮土建施工(2年)、產(chǎn)品調(diào)試(0.5-1年)、光伏級產(chǎn)品爬坡(0.5-1年)，項目開工至連續(xù)穩(wěn)定量產(chǎn)光伏級EVA需要3-3.5年。

如此時間窗口是否能支撐起公司目前超700億的市值還待觀察。國盛證券認(rèn)為當(dāng)前整體EVA和EVA膠膜板塊對應(yīng)明年P(guān)E估值在20~25倍左右，尚未完成估值切換。同時后續(xù)隨著EVA粒子價格上行和膠膜價格上行，后續(xù)EPS還有上修機(jī)會。重點關(guān)注EVA粒子供應(yīng)企業(yè)和國內(nèi)EVA膠膜龍頭，首推聯(lián)泓新科、東方盛弘，關(guān)注福斯特、海優(yōu)新材、賽伍技術(shù)、鹿山新材、上海天洋等。

原標(biāo)題：景氣度持續(xù)向上，光伏膠膜行業(yè)成長性仍存疑？