2011年的冬天，北京東方君悅大酒店內(nèi)，時任英利集團老總的苗連生做東，聯(lián)合了尚德電力的施正榮、天合光能的高紀凡、阿特斯的瞿曉鏵正在舉辦一場針對歐美雙反的發(fā)布會。
晚上，老苗做東，請大家吃了個飯。并提議說：“我們以后每隔兩個月都要聚一次”。
2015年底，提議每兩個月聚一次的苗連生，因為進軍多晶硅項目失利，陷入巨額虧損而宣告重組。當(dāng)重組委員會問苗連生有什么訴求時，苗連生說：“沒有訴求，把我從失信人名單中解除就行了。”
2014年，施正榮離開了尚德電力董事長職位，據(jù)阿特斯老總瞿曉鏵回憶，施離開的時候，給對方發(fā)了一條短信：“自古江東多才俊，卷土重來未可知。”
對致力于光伏發(fā)電領(lǐng)域的從業(yè)者來說，已見證過太多的榮耀與辛酸、悲歡與離合。一部20年國內(nèi)光伏戰(zhàn)爭史，可以濃縮為一句話：需求是離散的，而過剩是常態(tài)的。
距離2022年結(jié)束還有一個季度的時間，而透視今年的光伏市場，需要將近3年年作為一個周期，特別是要在冗長的光伏產(chǎn)業(yè)鏈中，在首尾兩端當(dāng)中進行探討。本期，就來談?wù)劰夥袠I(yè)中的道與術(shù)。
賽道與選手，誰才是第一因？
光伏產(chǎn)業(yè)在我國經(jīng)歷近20年時間發(fā)展，已經(jīng)成為全球產(chǎn)能規(guī)模最大、產(chǎn)業(yè)分工最細的新能源產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈上的各個產(chǎn)品出貨占據(jù)全球80%以上市場份額。國內(nèi)的光伏的產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中，也形成了非常詳細的分工體系，如圖所示，從核心的太陽能電池到邊角的邊框、背板、玻璃都對應(yīng)了一批專業(yè)化的企業(yè)。
在復(fù)雜的光伏產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中，我們可以按照生產(chǎn)流程，將光伏企業(yè)歸類與晶硅主產(chǎn)業(yè)鏈和非晶硅輔產(chǎn)業(yè)鏈。
就主產(chǎn)業(yè)鏈而言，形成了硅料、硅片、電池片、組件、電站五大環(huán)節(jié)。這五大環(huán)節(jié)當(dāng)中，均對應(yīng)了一批大型頭部企業(yè)。
就輔產(chǎn)業(yè)鏈而言，主要是提供光伏制造設(shè)備、輸配電的逆變器、玻璃、膠膜背板等輔助型環(huán)節(jié)中的企業(yè)。
在全球的新能源領(lǐng)域，國內(nèi)成長出兩個巨大的翅膀，前者是負責(zé)發(fā)電的隆基綠能，后者是負責(zé)電力存儲的寧德時代。二者代表的所屬行業(yè)有著極高的相似度，但又擁有本質(zhì)的差別。當(dāng)然，這個不同點也決定了做光伏的內(nèi)卷程度要遠超新能源汽車。
第一，光伏的市場容量取決于政策變化，帶有很強烈的計劃色彩，為能源發(fā)電買單的是政府一方而不是普通消費者，每個年度需要裝機多少，這個是依靠能源政策來進行的，也就是說，其需求規(guī)模是給定的。用時下時髦的話來說就是：光伏是一個G端業(yè)務(wù)，而新能源汽車是一個C端業(yè)務(wù)。近20年來的國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展，無數(shù)起起伏伏的企業(yè)，倒下去的主要原因大多是沒有把握住行業(yè)性盲目擴產(chǎn)與政策端需求量變化之間的節(jié)奏。
第二，產(chǎn)業(yè)鏈的上下游環(huán)節(jié)在價值上交替轉(zhuǎn)移。在光伏五大制造環(huán)節(jié)當(dāng)中，越往上游，擴產(chǎn)的難度越大。例如最上游的多晶硅，由于上游的多晶硅制造屬于大化工行業(yè)，審批難度以及擴產(chǎn)周期都有一定要求，所以現(xiàn)有產(chǎn)能主要集中在我國的火電便宜的新疆以及水電價格便宜的四川。而對應(yīng)的下游的光伏組件，購置幾個設(shè)備、采購電池片即可完成組裝。
因此，在2020年為發(fā)布“雙碳”政策之前，上下游產(chǎn)能搭配合理，上游的多晶硅利潤較低，而中下游的電池片、組件利潤較高。2020年之后，得益于政策驅(qū)動，下游紛紛上馬新項目，大干快干，產(chǎn)能擴張速度過快、規(guī)模較大，導(dǎo)致了上游多晶硅供不應(yīng)求，利潤很快轉(zhuǎn)移至上游。除多晶硅以外，整個行業(yè)陷入虧損狀態(tài)。
第三，光伏技術(shù)方面已無實質(zhì)性突破，整個行業(yè)陷入內(nèi)卷化。光伏產(chǎn)業(yè)在國內(nèi)的發(fā)展，從多晶硅制造到電池片技術(shù)均為早期對西方的替代，顛覆性技術(shù)早在10年前已完成了革新。
目前各個環(huán)節(jié)的競爭主要體現(xiàn)在工藝制造的成熟度帶來的降本增效。在近3年當(dāng)中，光伏行業(yè)中只有電池片這個環(huán)節(jié)會出現(xiàn)技術(shù)迭代。即現(xiàn)有的perc光伏電池向效率較高的異質(zhì)結(jié)電池升級。但就全行業(yè)而言，這一技術(shù)并不具備獨創(chuàng)性，各家都在升級應(yīng)用。
第四，光伏企業(yè)逐步開啟橫向一體化戰(zhàn)略，以此形成成本和規(guī)模效應(yīng)。即行業(yè)格局中，原本在五大環(huán)節(jié)中有著各自分工的企業(yè)，開始紛紛跨界其他環(huán)節(jié)。例如光伏頭部企業(yè)的隆基綠能，硅片的切割、電池片的研發(fā)、組件的制造均是親自下場，以此形成足夠低的成本，在日益激烈的行業(yè)競爭中，保持采購和銷售的足夠話語權(quán)。
上面是從宏觀上對光伏行業(yè)的一個透視。特別是所謂的進入2020年的光伏平價時代以后。當(dāng)然，這個“平價”更多的是政策層面的推動。進入2020年，關(guān)于集中式光伏電站的補貼到期，從理論以及光伏組件成本上進入一個可以和傳統(tǒng)火電匹敵的時代。
這兩年中下游的瘋狂擴產(chǎn)，篤定的是“雙碳”戰(zhàn)略下的需求無限，但在偌大一個光伏供需格局當(dāng)中，誰是第一因，看看過去的兩年，答案自然而知。
永恒不變的需求與供給
供需，供需，光伏也不例外，盡管國內(nèi)的需求端是給定的特別機制。
考慮國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)需求要加上海外因素，因為歐洲等國一直光伏需求的重要區(qū)域，也是我國光伏企業(yè)出口的重要地區(qū)。
在國內(nèi)需求方面：一是得益于光伏發(fā)電的平價，在2020年取消集中式電站發(fā)電的補貼以后，光伏發(fā)電的成本已經(jīng)低于火電，使得光伏發(fā)電具有實際應(yīng)用的可行性。二是國家層面的“3060雙碳”戰(zhàn)略提出，加速了光伏裝機速度。
從實際情況看，國內(nèi)的光伏裝機需求一直保持在較為穩(wěn)定的態(tài)勢中。2021年以及2022年上半年，原本得益于“雙碳”政策驅(qū)動的國內(nèi)光伏，之所以沒有出現(xiàn)大規(guī)模增長，是因為上游多晶硅價格上漲過快，導(dǎo)致下游組件價格上漲，抵消了光伏發(fā)電的平價優(yōu)勢，使得新建電站無法保持合理報酬率，進而導(dǎo)致這兩年的光伏沒有超預(yù)期。
從全球范圍來看，俄烏沖突以來，歐洲加速謀求能源獨立，內(nèi)容主要包括多元化進口天然氣、加快清潔能源替代、安裝更多屋頂光伏和儲能等措施，以加速清潔能源轉(zhuǎn)型，提高歐盟能源獨立性。
在目前國內(nèi)裝機不大預(yù)期的大背景下，2022年1-5月，我國出口組件71GW，同比增長80%;出口歐洲地區(qū)組件34GW，同比增長129%。組件出口消化國內(nèi)光伏組件的重要因素。
2022年預(yù)計全球光伏新增裝機超過220GW，同比增速30.4%。2021-2025年，樂觀的光伏裝機需求CAGR約20%。也就是說，在未來5—10年的裝機需求上，前景是沒有問題的。
再來看看實際供給層面，由于光伏的下游組件受制于上游多晶硅的產(chǎn)能。從目前多晶硅產(chǎn)能釋放情況看，至2022年底的多晶硅產(chǎn)能可以供應(yīng)預(yù)計達到411GW。而實際擴產(chǎn)的電池、組件項目更是高達500GW，電池、組件企業(yè)依然利潤較低。
但是，由于很多電池、組件工廠無法拿到多晶硅原材料，以及無法承受更多虧損，實際產(chǎn)能利用率普遍在50——60%。
2022年1-7月份，國內(nèi)光伏實際產(chǎn)量為120GW左右，與2021年同比增長了50%，其中，70%為出口海外，整體供需基本平衡。
也就是說，就組件環(huán)節(jié)而言，在2022年的這個時節(jié)，在政策不出現(xiàn)大幅調(diào)整的情況下，目前國內(nèi)的實際產(chǎn)量供給在200—300GW之間，與需求總體大致匹配。
歸根結(jié)底，如果從供需兩端來看整個光伏產(chǎn)業(yè)，概括為下面兩點：
第一，行業(yè)寡頭格局初步形成，發(fā)展后勁強者恒強。對于一些在光伏多個環(huán)節(jié)均有布局的企業(yè)，一是掌握關(guān)鍵技術(shù)，二是形成規(guī)模效應(yīng)，會形成一定護城河效應(yīng)。相較于硅料環(huán)節(jié)的化工屬性與重資產(chǎn)特征，電池環(huán)節(jié)面臨技術(shù)迭代風(fēng)險同時盈利相對較弱，組件環(huán)節(jié)需要長期品牌與渠道建設(shè)積累，中小企業(yè)加快出清。
第二，光伏產(chǎn)業(yè)的重要戰(zhàn)略機遇在2-3年內(nèi)依然存在，對于率先搶占渠道和央企國企客戶的企業(yè)形成一定先發(fā)優(yōu)勢。從前面的闡述中可以看出，在未來的7年內(nèi)，也就是“雙碳”戰(zhàn)略完成的2030年，國內(nèi)還有300GW增量，歐洲還有400GW增量，也就是在現(xiàn)有基礎(chǔ)上再翻一倍。
但目前的名義產(chǎn)能已經(jīng)形成500GW左右。隨著頭部多晶硅企業(yè)擴產(chǎn)的產(chǎn)能爬坡，在2023年預(yù)計多晶硅價格明顯下降，隨著利潤向下游電池和組件轉(zhuǎn)移，會加速光伏企業(yè)在組件端的擴產(chǎn)速度，在2-3年完成未來10年的行業(yè)性需求產(chǎn)能。這就要求現(xiàn)有新進入企業(yè)大干快干，盡快掌握電池片迭代技術(shù)、形成成熟工藝、具備成本優(yōu)勢，積累渠道資源。
回歸現(xiàn)實，都有誰在奔跑？
歷史從不重復(fù)，但會押韻。
在眼下這個內(nèi)卷化的光伏市場，前端的多晶硅把握著整個行業(yè)的命門大賺特賺，原材料價格高位運行下，后端的電池組件廠們，打著“雙碳”的大旗苦苦前行。
但光伏的產(chǎn)業(yè)鏈很長也很復(fù)雜，如何看待各個環(huán)節(jié)的差異，是一個重要課題。
第一，舉足輕重的逆變器。逆變器行業(yè)具有較強的輕資產(chǎn)屬性，財務(wù)狀況應(yīng)該是幾個環(huán)節(jié)中相對較好的一個。
國內(nèi)與國外的光伏發(fā)電結(jié)構(gòu)不同。海外大部分國家的居民電價高于工商業(yè)電價，國內(nèi)則是工商業(yè)電價高于居民電價。所以近幾年，以大型地面集中式光伏電站為主的光伏占據(jù)主要位置，以集中式逆變器為主營的陽光電源會在裝機需求攀升背景下呈現(xiàn)較大確定性。
但向海外進軍的組串式逆變器頭部企業(yè)錦浪科技也具有較強動力，另外，隨著國內(nèi)戶用光伏起步，以及功率半導(dǎo)體革命對組串式逆變器的應(yīng)用，實現(xiàn)對集中式電站的部分替代也成為重要驅(qū)動。
第二，占據(jù)重要地位的輔材。玻璃、膠膜、銀漿彌補了設(shè)備購買的周期性低頻的不足，是不可或缺的重要一環(huán)，無論哪個環(huán)節(jié)產(chǎn)能不都將引發(fā)行業(yè)“卡脖子”問題。
第三，晶硅產(chǎn)業(yè)的一體化頭部企業(yè)值得高度關(guān)注。當(dāng)前的整個光伏產(chǎn)業(yè)到了發(fā)生新科技時刻，過去幾年，單晶完成對多晶的替代，PERE電池的推廣，組件封裝效率引發(fā)價格降低，使得光伏發(fā)電的度電成本低于火電成本。
但企業(yè)間的技術(shù)領(lǐng)先差距在縮小，在工藝成熟的背景下，諸如隆基股份這樣的向下游電池組件端延伸的企業(yè)還是值得擁有的。
第四，電池變革時刻的設(shè)備板塊。TOPCon、HJT、IBC電池有望接力PERC，每項技術(shù)因供需錯配而獲得超額收益，進而形成投資最佳時間段。在技術(shù)路線尚未統(tǒng)一的大背景下，選擇購買有著較大差異的設(shè)備廠商的“鏟子”，還是明智的。
最后，我們看待任何行業(yè)，總是有一個阿爾法和貝塔的問題存在。比如光伏行業(yè)，
隨著行業(yè)景氣度上升，只要投資了光伏板塊，至少可以獲得一個確定的收益，這就是行業(yè)的貝塔問題。
在這個大背景下，部分擁有較高議價能力的一體化企業(yè)、膠膜、玻璃、逆變器在經(jīng)營質(zhì)量上明顯好于行業(yè)平均，因此也就獲得了超越行業(yè)平均水平的阿爾法收益。
那么，投資光伏板塊的指導(dǎo)思想也清晰可見——保住貝塔，爭取阿爾法。
原標(biāo)題：中流擊水：光伏的冰與火
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