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近日，通威“低價(jià)”中標(biāo)華潤(rùn)電力組件集采，引發(fā)市場(chǎng)熱議，近年來(lái)，在光伏平價(jià)上網(wǎng)和“碳中和“的大背景下，光伏賽道景氣度不斷上行，成為資本市場(chǎng)追逐的熱點(diǎn)。高景氣賽道下，一些對(duì)景氣度邊際有影響的事件也極易導(dǎo)致市場(chǎng)產(chǎn)能分歧，股價(jià)產(chǎn)生波動(dòng)。國(guó)泰元鑫資產(chǎn)研究部認(rèn)為該環(huán)節(jié)如果長(zhǎng)期趨勢(shì)向好，則短期股價(jià)的短期調(diào)整，或提供了投資機(jī)會(huì)，特此梳理了2022年光伏產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分環(huán)節(jié)投資主線邏輯，以供參考。

硅片賽道：競(jìng)爭(zhēng)格局或優(yōu)于預(yù)期，尋找產(chǎn)能確定性高的公司

硅片產(chǎn)能受石英砂限制，或成掣肘光伏產(chǎn)業(yè)鏈的短板，未來(lái)硅片環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)格局，盈利能力有望超預(yù)期。坩堝是由高純度石英砂制作而成，是硅片制作流程中的消耗品。目前，高純度石英砂上游礦資源稀缺，同時(shí)擴(kuò)產(chǎn)周期約1.5-2年，導(dǎo)致其擴(kuò)產(chǎn)周期和光伏產(chǎn)業(yè)鏈的擴(kuò)產(chǎn)周期并不匹配。國(guó)泰元鑫研究部預(yù)計(jì)未來(lái)幾年石英砂/坩堝或?qū)⒊掷m(xù)維持緊平衡，可以優(yōu)選有高純度石英砂保供能力的硅片企業(yè)，一方面有高純度石英砂保供能力的硅片企片，其產(chǎn)能的確定性高;另一方面，高純石英砂保供能力強(qiáng)的企業(yè)，坩堝質(zhì)量更優(yōu)，有望進(jìn)一步拉開(kāi)不同硅片企業(yè)的非硅成本，盈利能力更強(qiáng)。

電池片環(huán)節(jié)：尋找技術(shù)變革帶來(lái)的α

電池片環(huán)節(jié)到達(dá)變革時(shí)間節(jié)點(diǎn)，學(xué)習(xí)曲線變陡峭，競(jìng)爭(zhēng)格局有望優(yōu)化。 20-21年電池片環(huán)節(jié)整體技術(shù)趨于同質(zhì)化，存在部分產(chǎn)能過(guò)剩，整體盈利能力受上下游擠壓，資本擴(kuò)張意愿較弱。21年，隨著PERC電池的光電轉(zhuǎn)換效率逼近理論極限，電池技術(shù)開(kāi)始向TOPCon、HJT、IBC以及鈣鈦礦等新技術(shù)演進(jìn)。當(dāng)前各家電池片廠商技術(shù)路徑，量產(chǎn)效率以及良率等數(shù)據(jù)仍具有差異，若公司簡(jiǎn)單的向電池設(shè)備供應(yīng)廠商購(gòu)買(mǎi)設(shè)備擴(kuò)產(chǎn)電池片產(chǎn)能，可能并不具備量產(chǎn)性價(jià)比。國(guó)泰元鑫研究部認(rèn)為，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)電池片新技術(shù)尚未在全行業(yè)擴(kuò)散，僅掌握技術(shù)核心的廠商能夠領(lǐng)先行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)量產(chǎn)，優(yōu)先掌握電池片新技術(shù)，有量產(chǎn)性價(jià)比優(yōu)勢(shì)的廠商有望在電池片領(lǐng)域上獲取較大的市場(chǎng)份額，得到估值溢價(jià)。

組件環(huán)節(jié)：龍頭格局穩(wěn)固，享受行業(yè)的β

供應(yīng)鏈管理能力，品牌，技術(shù)，售后服務(wù)以及銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)是組件的重要競(jìng)爭(zhēng)因素，未來(lái)組件龍頭集聚度有望繼續(xù)提升。國(guó)泰元鑫研究部認(rèn)為隨著全球組件市場(chǎng)需求不斷攀升，組件格局愈發(fā)穩(wěn)固，呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)的態(tài)勢(shì)，這也是較為明確的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，主要基于以下三點(diǎn)原因。1)組件供應(yīng)鏈管理能力要求高。組件是輔材需求最多的環(huán)節(jié)，且部分輔材擴(kuò)產(chǎn)周期和光伏需求周期并不匹配，如何保證輔材的供應(yīng)，以及如何確保合理的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)輔材，對(duì)于小型的組件廠商來(lái)說(shuō)較為困難。2)品牌以及銷(xiāo)售渠道是海外市場(chǎng)的核心競(jìng)爭(zhēng)因素。據(jù)TrendForce研究表明，2022全球GW級(jí)別市場(chǎng)多達(dá)26個(gè)，較21年新增5個(gè)，光伏賽道景氣度持續(xù)向上，已在全球搭建好銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)的中國(guó)組件龍頭企業(yè)在未來(lái)市場(chǎng)開(kāi)拓中具備一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，品牌也是組件購(gòu)買(mǎi)方的重要考量因素，根據(jù)彭博新能源數(shù)據(jù)，2021年全球僅3家組件企業(yè)可融性評(píng)分達(dá)到100分，這意味著購(gòu)買(mǎi)這三家企業(yè)組件更易幫項(xiàng)目開(kāi)發(fā)商獲得銀行融資。品牌和銷(xiāo)售渠道的建設(shè)對(duì)于新入局的組件廠商具有較大挑戰(zhàn)。3)一體化企業(yè)，具備更強(qiáng)的技術(shù)壁壘。目前，光伏組件龍頭一體化率不斷攀升。一方面，一體化組件龍頭可以有更低的成本優(yōu)勢(shì)，在組件競(jìng)爭(zhēng)中具備更大的讓利空間;另一方面，其較強(qiáng)的盈利能力可以支撐其加快各個(gè)環(huán)節(jié)技術(shù)研發(fā)，對(duì)存在技術(shù)變革的環(huán)節(jié)進(jìn)行產(chǎn)能更新。例如，2022年電池片出現(xiàn)技術(shù)變革，各大龍頭光伏組件廠商紛紛加大新技術(shù)電池?cái)U(kuò)產(chǎn)力度，提升其產(chǎn)品的技術(shù)壁壘。

碳中和背景下的宏大敘事，產(chǎn)業(yè)鏈的全球領(lǐng)先，都令光伏賽道擁有巨大的想象空間，除了光伏企業(yè)加速擴(kuò)產(chǎn)，不少上市公司也跨界進(jìn)入光伏賽道。投資人在當(dāng)前階段，更應(yīng)立足當(dāng)下，以產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展趨勢(shì)為錨點(diǎn)，緊跟光伏賽道投資的大勢(shì)方向，避免被紛繁冗雜信息所干擾。

原標(biāo)題：國(guó)泰元鑫資產(chǎn)：2022年光伏產(chǎn)業(yè)鏈投資主線邏輯