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華爾街見聞·見智研究非常榮幸地邀請到了國金證券的研究所所長，電新行業(yè)的首席分析師蘇晨來為大家做詳細的分享。
核心觀點：
1、2023年光伏、儲能的需求規(guī)模潛在增速非常高
全球已經(jīng)在開始向光儲平價邁進。2023年的增速我們認為比市場一致預期還要略高一些。主要核心原因是：我們認為在潛在的需求規(guī)模足夠高的情況下，2023年硅料供給的釋放會帶來全球光伏交流側(cè)裝機的快速增長。綜合判斷全球的公用事業(yè)，集中式的項目以及分布式的項目，我們認為整體的裝機量能夠達到 350GW以上，對應的組件需求是達到 450- 500GW。
2、2023年硅料仍是產(chǎn)業(yè)鏈最短環(huán)節(jié)，硅料的供給量決定了需求量
2023年還是屬于供給決定需求的大的總框架邏輯。因為硅料仍然是主產(chǎn)業(yè)鏈當中最短的環(huán)節(jié)。2023年隨著硅料供給的加速，我們認為價格在持續(xù)下行過程中，但是并沒有出現(xiàn)價格已經(jīng)跌到了全行業(yè)超額盈利歸零，整個產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)能過剩，導致我們要單純地分析需求來決定需求量的階段。所以今年我們?nèi)匀徽J為是有多少硅料，大概率就能夠刺激多少需求。
3、2023年高純石英砂，EVA，POE等環(huán)節(jié)供應緊俏，但不會成為瓶頸
2023 年除了硅料之外，像高純度石英沙、 EVA 、POE樹脂其實都會成為潛在緊張的環(huán)節(jié)，供不應求的環(huán)節(jié)。但是我們認為高純度石英砂、 EVA 和 POE大概率會供需緊張，但不會成為卡脖子的環(huán)節(jié)，不會成為行業(yè)徹底的瓶頸。所以2023年的卡脖子環(huán)節(jié)相對來并不是很顯著。這也是為什么我們認為今年的需求大概率會超出市場一致預期的很核心的原因。
4、2023年TOPCon導入大規(guī)模量產(chǎn)，HJT也有望大規(guī)模應用
2023年我們預計今年 TOPCon 是導入大規(guī)模量產(chǎn)比較快的時間區(qū)間。2023年下半年大家是有望能夠看到 HJT 技術(shù)大規(guī)模應用的一些數(shù)據(jù)，包括一些應用的場景，我們認為 2023 年 TOPCon的擴展規(guī)模是在 150-200 GW， HJT 的擴展規(guī)模預計能夠達到 60 GW以上。
5、HJT需關(guān)注三大拐點
第一、盈利拐點。我們?nèi)ジ?PERC比較，目前單W的生產(chǎn)成本較 PERC 電池仍然有 1 毛錢左右的差距。但是隨著大規(guī)模量產(chǎn)以及技術(shù)持續(xù)推進，有望能夠看到 2023 年的一季度HJT電池產(chǎn)線滿產(chǎn)的情況下實現(xiàn)盈利的標志。第二、成本拐點。后面現(xiàn)有的非硅成本端降本的手段，可以讓 HJT 單W的生產(chǎn)成本與 PERC趨平。第三、大廠擴產(chǎn)的拐點，也就是規(guī)?；慨a(chǎn)的拐點。2023年有可能在下半年能夠看到大廠擴產(chǎn)的拐點的兌現(xiàn)。到 2024 年預計開始進入大規(guī)模上量， 2025 年有可能會成為行業(yè)主流的擴產(chǎn)選擇。
6、海外自主光伏供應鏈建設(shè)會帶來三類投資機會
第一類，利好設(shè)備。中國的光伏設(shè)備在產(chǎn)品性能、可靠性、供貨周期以及價格等方面均已全面領(lǐng)先。海外短期釋放的一體化自建產(chǎn)能，它的終端的需求滿足的難度其實是比較大的，所以上游的生產(chǎn)環(huán)節(jié)其實很難擺脫對中國設(shè)備廠的這種依賴。
第二類，海外光伏制造龍頭，它的中國核心材料的供應商。這個里面當然跟電動汽車有點類似，終端的生產(chǎn)有可能會放在海外，但是整個供應鏈，尤其是核心材料，仍然是由中國的企業(yè)來供應全球，畢竟還是具有規(guī)?；偷统杀緝?yōu)勢，非常顯著。
第三類，因為海外擴產(chǎn)的周期比較長，人工成本又比較高，能源成本也比較高，所以能夠通過提升自己的生產(chǎn)自動化水平，或者能夠達到降低能耗的這種技術(shù)路線，這些企業(yè)會在海外擴展當中獲得比較強的優(yōu)勢。
精華內(nèi)容：
2023年光伏、儲能的需求規(guī)模潛在增速非常高
全球在開始向光儲平價進行邁進，我們認為2023年無論是光伏還是儲能，整個需求規(guī)模增速應該是比往年要高出不少。2023年的增速按照我們的框架分析，比市場一致預期還要略高一些。主要核心原因是因為我們認為在潛在的需求規(guī)模足夠高的情況下，2023年硅料供給的釋放會帶來全球光伏交流側(cè)裝機的快速增長。
通過整個價格的供應鏈的分析，我們能夠有效地找到2023年最受益的環(huán)節(jié)，以及我們?nèi)ネ诰蚋嘈碌耐顿Y方向。新技術(shù)包括海外自主光伏供應鏈建設(shè)提速，也是市場關(guān)注度非常高的。眾所周知，光伏和儲能行業(yè)都是屬于科技進步帶來成本持續(xù)下降的一個典型的行業(yè)。 2023 年我們會更加關(guān)注新電池技術(shù)的盈利兌現(xiàn)，以及去觀察是否有顛覆性的技術(shù)進展。
2023年硅料仍是產(chǎn)業(yè)鏈最短環(huán)節(jié)，硅料的供給量決定了需求量
需求端，我們認為從總的框架來講，2023年應該還是屬于供給決定需求的大的總框架邏輯。因為硅料仍然是主產(chǎn)業(yè)鏈當中最短的環(huán)節(jié)。2023年隨著硅料供給的加速，我們認為價格在持續(xù)下行過程中，但是并沒有出現(xiàn)價格已經(jīng)跌到了全行業(yè)超額盈利歸零，整個產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)能過剩，導致我們要單純地分析需求來決定需求量的階段。
所以今年我們?nèi)匀徽J為是有多少硅料，大概率就能夠刺激多少需求。所以我們?nèi)蚪o的需求預測增速是比較高的。全球相比于2022年大概增長50%。我們認為也是過去幾年增速相對來說非常高的年份。
2023全球 光伏裝機約350GW，對應組件需求約450-500GW
綜合判斷全球的公用事業(yè)，集中式的項目以及分布式的項目，它的匯總，我們認為整體的裝機量應該能夠達到 350GW以上，對應的組件需求是達到 450- 500GW。分地區(qū)來看，最重要的地區(qū)中國，我們根據(jù)統(tǒng)計預測2022年，因為2022年具體的數(shù)都還沒有出來，2022年整體的實行的并網(wǎng)大型項目是 43GW左右，約有 22GW延遲到2023年來進行安裝。我們預計2023年的潛在項目應該達到 89 GW，成為最高的增速細分市場，這是關(guān)于地面電站大型公用項目。
工業(yè)電價的上漲以及能耗雙控的考核下，后面工商業(yè)的分布式裝機仍然是能夠保持高增長的，我們預計2023年能夠達到35GW以上，同比增長超35%。隨著疫情防控的放開以及系統(tǒng)成本的下降，我們預計戶用光伏市場仍然保持高增長。2023年我們預計戶用裝機達到 30GW，同比增長約20%。
2023預計新型儲能裝機30GW，同比增速超 150%
對于儲能來講，因為隨著光伏的裝機持續(xù)加速，包括規(guī)模持續(xù)增大，我們預計 2022 年的儲能是同比增長了約124%， 達到 11GW。 2023 年我們預計新型的儲能裝機應該是能夠達到 30GW，同比增長150%以上。我們展望2023年到 2025 年，整個儲能市場隨著綜合成本的持續(xù)下降，以及對于地面電站消納各個方面，對儲能的剛需進一步的刺激。我們認為這是確定性的高爆發(fā)行業(yè)。
2023年美國儲能項目充足，歐洲需求仍有望維持高增速
海外來看，美國市場2022年前三季度的裝機是 13GW，同比是下滑的。我們預計 2022 年美國新增光伏裝機是 20GW，同比下降15%。
北美光伏的 PPA 平均價格指數(shù)2022年年初至今已經(jīng)累計上漲了23%。供應鏈的限制，還有項目審批緩慢是導致2022年 PPA 市場供應不足的一個主要原因。2023年，美國儲備項目是非常充足的。美國是計劃 2023 年并網(wǎng)的大型光伏項目達到 30GW以上，大型的儲能項目達到 9GW以上，可保障需求翻倍以上的增長。從 2023 年并網(wǎng)的公用規(guī)模項目來看，僅2022年 10 月底明確的就有接近 32GW 光伏以及接近 10GW的儲能項目，同比增長實現(xiàn)了翻倍以上的增長。所以我們從美國的儲備項目來看，今年美國裝機呈現(xiàn)一個快速的翻倍以上的增長，是具有相對來說比較高的一個確定性的。
歐洲市場因為去年大家知道宏觀經(jīng)濟包括政治事件各個方面的原因，導致歐洲的電價大幅上漲，是對中小型的光伏和儲能系統(tǒng)形成了非常有效的刺激，也實現(xiàn)了高爆發(fā)增長。2022年 1-10 月，中國出口到歐洲的組件同比增長100%。經(jīng)過了一年的高增長之后，市場對于歐洲的需求增速爆發(fā)性會有一定的爭議，但是我們需要看到光伏現(xiàn)在仍然難以滿足目前歐洲的電力缺口。歐洲也是在2022年底通過了一系列提高補貼、減少稅收、簡化審批流程等措施來進一步鼓勵屋頂光伏的安裝。我們預計 2023 年以及以后，歐洲的光伏需求有望繼續(xù)保持一個高增長。
綜合考慮歐洲景氣度的情況，以及 2022 年裝機數(shù)據(jù)統(tǒng)計延后的影響，我們預計2023年歐洲光伏新增裝機達到 60- 70 GW，同比增長33%- 56%，仍然保持快速增長的態(tài)勢。戶用也是有望繼續(xù)保持高增長。而且今年整個組件的價格，產(chǎn)業(yè)鏈的價格會出現(xiàn)比較明顯的回落，所以對于像歐洲這種高價格的市場，還是會形成非常有效的刺激。
2023年歐洲的地面電站的裝機會顯著加速。截止到 12 月初，計劃并網(wǎng)的地面電站項目達到了 15.5 GW，同比增長 45% 以上。2023年地面電站的項目有望成為增速最快的裝機類型。像其他地區(qū)，比如像巴西，包括印度，他們這些地方都會有一些利好的政策出臺。對于整個光伏裝機，包括整個產(chǎn)業(yè)鏈制造各個方面來講，都還是推動得比較有效的。所以我們預計2023年印度的光伏新增裝機同比增長43%，像巴西這種的同比增長我們預計能夠達到 30% 以上。
所以從主要地區(qū)的國內(nèi)和海外的需求增長，大家也可以看出來，整體2023年的潛在需求是非常高的，隨著硅料的有效供給的釋放，2023年全球的需求有望保持一個非常高的增長。
2023年高純石英砂，EVA，POE等環(huán)節(jié)供應緊俏，但不會成為瓶頸
大家最關(guān)心的是整個產(chǎn)業(yè)鏈供需瓶頸，以及供需關(guān)系逆轉(zhuǎn)的一些話題。 2023 年，我們認為除了硅料之外，像高純度石英沙、 EVA 、POE樹脂其實都會成為潛在緊張的環(huán)節(jié)，供不應求的環(huán)節(jié)。但是如果按照測算上來講，我們認為高純度石英砂、 EVA 和 POE大概率會供需緊張，但不會成為卡脖子的環(huán)節(jié)，不會成為行業(yè)徹底的瓶頸。所以整個產(chǎn)業(yè)鏈的價格持續(xù)下行，對于需求的高速增長的這種推動相對來是非常有效的。所以2023年的卡脖子環(huán)節(jié)相對來并不是很顯著。這也是為什么我們認為今年的需求大概率會超出市場一致預期的很核心的原因。
2023 年，我們認為整個主產(chǎn)業(yè)鏈的供應短板大概率仍然是硅料。硅料具有幾個特性，其實是有成為短板的非常關(guān)鍵的一些因素。第一，它的擴展周期比較長；第二，其實是擁有一定的資源屬性的。硅料環(huán)節(jié)擁有一定的資源屬性，同時現(xiàn)在行業(yè)集中度也是持續(xù)提高。所以我們對各個環(huán)節(jié)的基本特性做了一些分析。
組件整個產(chǎn)業(yè)鏈的利潤變動，我們認為供需決定了價格，自身環(huán)節(jié)的競爭格局決定了頭部公司的盈利。所以展望 2023 年，整個供應能力略慢于硅料擴張的這種環(huán)節(jié)是存在利潤擴張的邏輯的。這里面比較典型的包括像高純度石英砂、石英坩堝、膠膜粒子電池片，也就是硅料價格下降釋放出來的利潤。在主產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)當中留存部分，大概率是往剛才講的這四個方向來進行轉(zhuǎn)移。
考慮到硅料的釋放節(jié)奏，我們認為 2023 年整個硅料帶動產(chǎn)業(yè)鏈的價格會呈現(xiàn)波浪式下跌的態(tài)勢。我們認為今年的一季度跟三季度應該是價格下滑幅度比較明顯的兩個季度，二季度跟四季度相對來說會更加平穩(wěn)一些。
硅片龍頭公司仍有很強的成本優(yōu)勢
從各個環(huán)節(jié)來講，硅片環(huán)節(jié)現(xiàn)在產(chǎn)能是充足的，而且持續(xù)在增加。隨著硅料新增的供給釋放，二線的硅片廠開工率會持續(xù)提升，驅(qū)動價格競爭以及硅片環(huán)節(jié)超額利潤的壓縮。目前我們認為硅片環(huán)節(jié)它的成本優(yōu)勢或者它的成本曲線相對于其他產(chǎn)業(yè)鏈仍然比較陡峭的。在相對比較陡峭的這種成本曲線的環(huán)節(jié)，我們認為2023年大家能夠看到硅片的龍頭公司具有很強的阿爾法優(yōu)勢會出來，他在做可能單W盈利達到 5 分錢以上的超額盈利的情況下，進入在產(chǎn)能過剩階段龍頭公司取得低成本優(yōu)勢的超額收益的這么一個階段了。
2023年高效大尺寸電池片供需仍偏緊，盈利持續(xù)時間比預期長
電池片環(huán)節(jié)2023年的高盈利是有望超預期的，無論是時間還是空間，我們認為都有可能會超預期。電池其實從統(tǒng)計數(shù)據(jù)上來講并不缺，但是高效大尺寸的電池片供需結(jié)構(gòu)上來講是非常緊缺的。所以我們認為2023年電池片的高盈利有可能持續(xù)的時間會比市場預期的還要更長一些。尤其是關(guān)于高效電池持續(xù)投放形成結(jié)構(gòu)性的變化的過程中。電池片里面技術(shù)領(lǐng)先的投新技術(shù)，相對來說成本控制能力比較強的，這些龍頭公司是有望在今年獲得充分的收益。
2023年組件一體化企業(yè)盈利會略有擴張
組件環(huán)節(jié)，我們認為現(xiàn)在越來越向一體化方向去發(fā)展，所以單純的組件企業(yè)也越來越少了。組件一體化的盈利我們認為 2023 年會略有擴張，從結(jié)構(gòu)上來講應該是硅片下降的，電池增長，但是單純制造組件的環(huán)節(jié)整體我們認為是持平，渠道以及產(chǎn)品的超額的收益會增加，所以這個就導致了整體一體化企業(yè)單位盈利的持續(xù)擴張。所以我們主產(chǎn)業(yè)鏈當中首推的實際上也是一體化。因為結(jié)合我們剛才講的需求，今年呈現(xiàn) 50% 以上的高增長。同時一體化的公司整個的單位盈利保持略有擴張的這么一個態(tài)勢。
2023年對于這個環(huán)節(jié)來講，應該是進入一個量利齊升的階段。組件、新品以及渠道的享受的收益在持續(xù)地向上，集中度也在持續(xù)地提升。當然集中度提升實際上過去幾年一直在發(fā)生變化，后面組件廠龍頭公司前五名或者前十名的這些龍頭公司，他們的品牌效應，以及對于新技術(shù)、新研發(fā)投入，持續(xù)投入帶來的產(chǎn)業(yè)的推動和自身護城河的建立，都是有持續(xù)增強的趨勢。所以對于一體化公司來講，我們認為后面的集中度也會越來越高。
輔材環(huán)節(jié)高純石英砂、石英坩堝等存在供應缺口
對于輔材里面相對來說比較緊張的環(huán)節(jié)，像高純度石英砂、石英坩堝，我們認為它的整個供給仍然是存在一定的缺口的，包括2023年、2023年整個進口的石英砂存在一定的缺口。當然這也會導致下游的硅片廠能夠有效獲得石英砂和供應技術(shù)領(lǐng)先的這些企業(yè)，進一步擴大自己的競爭優(yōu)勢，高純度石英砂和石英坩堝今年也是會持續(xù)地進入供需緊張的狀態(tài)。當然供需決定了盈利，整個環(huán)節(jié)的盈利也會進一步的擴張，進口的高純度石英砂的價格也是呈現(xiàn)了持續(xù)向上的這么一個態(tài)勢。
對于膠膜和樹脂來講，一方面由于 EVA粒子 EVA樹脂它的產(chǎn)能投放周期比較長，2022年其實產(chǎn)能得到比較快速的增長之后，價格并沒有出現(xiàn)想象中的大幅回落，或者跌到了行業(yè)的觸底。二線公司不盈利的這么一個階段。對于2023年跟2024年來講， EVA樹脂的供給增速上來講是跟不上需求。所以這一點來看，我們可以看到隨著光伏的持續(xù)的快速發(fā)展，以及N型組件的推廣，無論是 Eva 的樹脂，還是N型里面特殊需要使用的 POE膠膜的封裝，都會迎來需求的高爆發(fā)的增長。所以對于 EVA 以及POE今明兩年我們認為還是處于投資得非常好的時期。
2023大儲增速較快，帶動逆變器拉升盈利彈性
逆變器因為2022年整個 IGBT 芯片存在供給短缺，不同企業(yè)的采購價格分化比較嚴重。 2023 年中小企業(yè)的 IGBT 芯片供應能力是顯著提升的。所以我們認為有一些二線公司的逆變器企業(yè)它的盈利能力是有望率先迎來修復。
當然逆變器因為地面電站需求呈現(xiàn)一個比較大的爆發(fā)，同時會帶動配套儲能的高增長。2023年的大儲增速我們認為會顯著高于行業(yè)平均增速，出現(xiàn)比較高的量利的彈性。所以集中式逆變器和儲能逆變器收入比較高的企業(yè)，會迎來比較好的盈利彈性。當然從原理上來講，儲能的逆變器包括集中式逆變器，它們的原理結(jié)構(gòu)其實是一樣的。所以企業(yè)它的研發(fā)投入，包括競爭優(yōu)勢實際上是更為相通。
2023年光伏玻璃供需更寬松，金剛線進度也有所放緩
光伏玻璃2023年整體我們認為供需是比較寬松的，整體供需比較寬松，整個行業(yè)還在產(chǎn)能擴張周期，仍然在產(chǎn)能擴張周期。價格我們持保守態(tài)度，我們認為價格短期來講是很難出現(xiàn)趨勢性上行。光伏玻璃后面龍頭公司的擴產(chǎn)的確定性會越來越高。所以從中長期的角度來講，頭部的光伏玻璃公司能夠迎來市占率持續(xù)提升的這種長期機會。
像金剛線，它因為去年硅料價格高企，硅片企業(yè)加速推進了金剛線的細化，單位耗量是明顯提升的。2023年硅料價格進入下行的周期，考慮到碳鋼金剛線細化已經(jīng)達到一個極限，所以我們認為細金剛線的進度會有所放緩。后面金剛線的價格仍然有下降空間，但是降幅我們認為是有限的。
2023年TOPCon導入大規(guī)模量產(chǎn)，HJT也有望大規(guī)模應用
新技術(shù)也是市場非常關(guān)注的，因為作為科技類行業(yè)，光伏或者整個新能源，它的推動都離不開技術(shù)研發(fā)。技術(shù)的變革更新帶來成本下降，從而觸發(fā)需求這么一個大的產(chǎn)業(yè)邏輯。2022年來看，光伏產(chǎn)業(yè)迎來了新型電池技術(shù)的快速發(fā)展。從擴展角度來講，2023年內(nèi) TOPCon、HJT、 HBC 和 IBC 擴產(chǎn)均超出了市場預期。 TOPCon 年初我們給的預期，整體來看，產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是比大家想象的還要更快一些。
2023年我們預計今年 TOPCon 是導入大規(guī)模量產(chǎn)比較快的時間區(qū)間。2023年下半年大家是有望能夠看到 HJT 技術(shù)大規(guī)模應用的一些數(shù)據(jù)，包括一些應用的場景，我們認為 2023 年 TOPCon的擴展規(guī)模是在 150-200 GW， HJT 的擴展規(guī)模預計能夠達到 60 GW以上。所以我們2023年我們重點是關(guān)注 TOPCon 盈利兌現(xiàn)以及 HJT的三大拐點。
TOPCon電池后續(xù)的生產(chǎn)成本下降速度，我們認為是持續(xù)的推進。目前TOPCon電池的性價比是更高的，更優(yōu)于 PERC 電池，所以我們認為2023年 TOPCon 電池會迎來更高水平的超額盈利。結(jié)構(gòu)上來講， TOPCon電池更加會出現(xiàn)供不應求的狀態(tài)。
隨著 PE 設(shè)備核心供應商 2022 年逐步解決了 PE 設(shè)備自身的爆膜以及鍍膜均勻性等問題。2022年的下半年 TOPCon擴產(chǎn)當中，核心 PE 設(shè)備放量是比較明顯的。今年我們認為趨勢不變， PE 設(shè)備的廠商訂單有望維持進一步高速增長。
HJT目前擴產(chǎn)仍然是以新進入者為主，像邁為的市占率目前是處于比較領(lǐng)先的一個狀態(tài)。從量產(chǎn)的數(shù)據(jù)上來看，金剛光伏單面微晶 HJT 轉(zhuǎn)化效率超過了25%，各家企業(yè)大家也都可以看到，在無論是單耗量還是一些成本下降的過程中，效率提升和成本下降的過程中，都做出了比較有效的進步。我們認為2023年開始HJT相比于PERC電池， HJT相比于 PERC電池逐步實現(xiàn)性價比優(yōu)勢是有可能的。
HJT需關(guān)注三大拐點
三大拐點，第一就是盈利拐點。我們?nèi)ジ?PERC比較，目前單W的生產(chǎn)成本較 PERC 電池仍然有 1 毛錢左右的差距。但是隨著大規(guī)模量產(chǎn)以及技術(shù)持續(xù)推進，我們認為今年是有望能夠看到 2023 年的一季度HJT電池產(chǎn)線滿產(chǎn)的情況下實現(xiàn)盈利的標志。
第二個拐點是成本的拐點。成本的拐點，剛才講的就是整個的價格水平下， HJT 的成本比 PERC還是要高1 毛錢。后面現(xiàn)有的非硅成本端降本的手段，可以讓 HJT 單W的生產(chǎn)成本與 PERC趨平。考慮硅片端的降本手段，我們認為成本是有望今年實現(xiàn)，低于PERC的時間會出來。
第三個拐點就是大廠擴產(chǎn)的拐點，也就是規(guī)?；慨a(chǎn)的拐點。2023年整個兌現(xiàn)，我們認為有可能在下半年能夠看到大廠擴產(chǎn)的拐點的兌現(xiàn)。這個是我們對未來HJT 的未來幾年展望發(fā)展路徑的一個展望。到 2024 年，我們認為就開始進入大規(guī)模上量， 2025 年有可能會成為行業(yè)主流的擴產(chǎn)選擇。后面我們?nèi)匀粫掷m(xù)地跟蹤一些對于提高效率或者降低單耗比較有益的這種潛在的技術(shù)，以及技術(shù)方向?？紤]到未來幾年整個需求仍然是高增長，所以去銀化，少銀化是晶硅電池技術(shù)研發(fā)的一個重要方向。
鈣鈦礦仍處于起步階段
關(guān)于鈣鈦礦技術(shù)，目前仍然是一個初步發(fā)展的階段， 鈣鈦礦的未來大規(guī)模量產(chǎn)，我們認為還是要等待一些時間的。但是目前國內(nèi)外有很多研發(fā)企業(yè)已經(jīng)進入了中式階段，我們也會持續(xù)跟蹤像協(xié)鑫光電、極電光能等一系列公司，它的設(shè)備招標、產(chǎn)能驗證以及產(chǎn)品驗證的情況。
所以鈣鈦礦就是光伏未來發(fā)展的整體的顛覆式的技術(shù)仍然是存在比較多的，所以整個光伏的生命力成本下降的這種生命力仍然比較強。所以我們也是持續(xù)觀察未來幾年新技術(shù)發(fā)展來帶來的投資機會。
海外自主光伏供應鏈建設(shè)會帶來三類投資機會
接下來是關(guān)于海外自主光伏供應鏈的建設(shè)加速帶來的這種投資機會。大家可以看到歐美這兩年它的激勵政策是在不斷地提升的，從而促進了海外歐美的市場的快速的增長。但與此同時，它又在增加比較強的貿(mào)易壁壘。所以我們認為未來幾年海外的像歐美印這些具有制造業(yè)基礎(chǔ)，又具有很強的需求的這種國家和地區(qū)，它一定還是有訴求去推動它的規(guī)模的本土化的供應鏈的建設(shè)。所以中國和東南亞的光伏制造產(chǎn)能基地會迎來新一輪的全球化。新一輪的全球化，我們認為會給行業(yè)帶來三類投資機會。
第一類，利好設(shè)備。中國的光伏設(shè)備實際上在過去這么多年看下來，在產(chǎn)品性能、可靠性、供貨周期以及價格等方面均已全面領(lǐng)先。海外短期釋放的一體化自建產(chǎn)能，它的終端的需求滿足的難度其實是比較大的，所以上游的生產(chǎn)環(huán)節(jié)其實很難擺脫對中國設(shè)備廠的這種依賴。所以中國的頭部的設(shè)備公司，我們認為是具有比較強的需求周期會存在，這里面我們預計設(shè)備端受益程度是組件好于電池，好于長晶切片。
第二類，海外光伏制造龍頭，它的中國核心材料的供應商。這個里面當然跟電動汽車有點類似，終端的生產(chǎn)有可能會放在海外，但是整個供應鏈，尤其是核心材料，仍然是由中國的企業(yè)來供應全球，畢竟還是具有規(guī)模化和低成本優(yōu)勢，非常顯著。
第三類，因為海外擴產(chǎn)的周期比較長，人工成本又比較高，能源成本也比較高，所以能夠通過提升自己的生產(chǎn)自動化水平，或者能夠達到降低能耗的這種技術(shù)路線，這些企業(yè)會在海外擴展當中獲得比較強的優(yōu)勢。
總結(jié)
最后我們投資建議上來講，我們認為光伏板塊目前的估值中樞相對來說還是下移了不少，2022年三季度之后因為熱點環(huán)節(jié)的切換，光儲板塊降溫了一些。建議重點布局2023年盈利確定性比較高，長期格局比較好，存在預期差的這種方向：一體化組件龍頭，還有大儲，還有就是硅料龍頭帶來的阿爾法，以及從確定性角度來去找組件降價也要實現(xiàn)有望實現(xiàn)盈利修復的環(huán)節(jié)。包括供需進一步趨緊的環(huán)節(jié)，以及核心材料重新進入龍頭供應鏈的新進入者的這些個股。
第二部分就是關(guān)于新技術(shù)、新工藝和新主線這三大方向。新技術(shù)上來講，我覺得創(chuàng)新驅(qū)動是未來幾年比較永恒的主題。所以最直接受益的像高效電池，包括組件的這種技術(shù)迭代的龍頭廠商，以及相關(guān)的設(shè)備廠。還有像顛覆性大空間、大彈性的角度來看，主要包括像電鍍銅的領(lǐng)先設(shè)備公司，鈣鈦礦的核心材料的公司。
第三類就是受益于海外的自主光伏產(chǎn)業(yè)鏈的建設(shè)主線，國內(nèi)擁有比較強的像自動化能力比較高，能夠?qū)崿F(xiàn)低能耗技術(shù)，具有比較明顯的國際化標簽的這種制造業(yè)公司，是未來的比較受益的品種。
當然風險提示就包括像全球的傳統(tǒng)能源價格如果向下大幅波動，會帶來能源之間比價的風險。第二就是產(chǎn)能非理性擴張的風險，國際環(huán)境、貿(mào)易環(huán)境的惡化的風險，還有全球經(jīng)濟復蘇低于預期的風險，以及儲能和泛靈活性資源降本不及預期的風險。
互動問答：
1、硅料降價的過程中產(chǎn)業(yè)鏈價值量分配的演變，能否有個排序？
我們認為產(chǎn)業(yè)鏈的利潤再分配，其實就是硅料環(huán)節(jié)的利潤會持續(xù)下行，下行的部分應該大部分會被下游的儲能環(huán)節(jié)所吸納，會有一部分留存到一體化當中的硅片、電池、組件。從產(chǎn)能的相對供需來判斷，硅片的環(huán)節(jié)會下行，電池片的環(huán)節(jié)會上行。但組件環(huán)節(jié)，因為它的品牌和集中度，這些效應在不斷增強，從而組件的效用是在上行的，整個盈利是在上行的。這個是我們對于主產(chǎn)業(yè)鏈整體的一個判斷。輔產(chǎn)業(yè)鏈來講，像供需相對緊張的石英砂，包括像 EVA樹脂、 EVA膠膜粒子，還有POE 這些環(huán)節(jié)，我們認為有可能利潤會進入比較確定的上行通道。
2、2022年光伏電池結(jié)構(gòu)迎來了利潤修復，2023 年能否超過 2022 年的盈利勢頭？
2023 年電池環(huán)節(jié)我們認為因為它存在結(jié)構(gòu)性的錯配，所以今年高效電池環(huán)節(jié)，包括大尺寸的高效電池。它的盈利我們認為還會進一步的擴張。像今年新投的新技術(shù)，像TOPCon，包括后面我們認為2023年下半年的 HJT整個的盈利相比于過去兩年來看，盈利持續(xù)上升的趨勢是不變的。
3、2023年HJT 降本進程會不會超過TOPCon 提前實現(xiàn)量產(chǎn)?
HJT我們要觀察三大拐點。2023年從一季度開始我們就可以觀察到一些降本，包括跟一些數(shù)據(jù)的節(jié)點。到2023年下半年，我們認為會持續(xù)地加速進入量產(chǎn)的階段。所以我們覺得今明兩年應該是HJT加速比較快的爆發(fā)時間。
4、組件價格要降到什么位置能更好的刺激國內(nèi)裝機？
我們其實判斷春元旦前后那一波價格的急跌，實際上短期已經(jīng)到了一個均衡位置了。我們認為春節(jié)之后，隨著開工的持續(xù)提升，產(chǎn)業(yè)鏈價格不僅企穩(wěn)，而且我們認為有可能會短期會出現(xiàn)反彈。今年當然隨著硅料的加速釋放，一季度跟三季度價格會出現(xiàn)比較明顯的下降，對于不同的市場會形成有效的刺激。目前來看，組件的價格其實是滿足中國的大部分地方的地面電站以及配儲的經(jīng)濟性的，因為光伏不同地區(qū)，不同國家，它的政策電價，包括日照條件、自然條件各個方面都不一樣，所以光伏的下游形成了對于組件價格的接受程度，形成了一條曲線。今年來看應該是供需曲線同時向右移動的。
5、2022 年歐洲戶儲大爆發(fā)，2023 年戶儲還有這么高的成長空間和滲透率么？
戶儲我們認為增速是沒有結(jié)束的。隨著儲能的成本持續(xù)下降，包括當然里面也涉及到儲能整個產(chǎn)業(yè)鏈的，像上游的資源的碳酸鋰的價格，各個方面的這種波動。我們認為今明兩年全球的戶儲仍然會處于一個高增長的趨勢當中。
6、儲能經(jīng)濟性的現(xiàn)狀怎么樣？各省現(xiàn)在儲能配置的現(xiàn)狀如何？
儲能的經(jīng)濟性現(xiàn)狀我們判斷目前的組件價格，如果強制配儲，在國內(nèi)大部分地區(qū)應該是問題不大的，整體還是滿足經(jīng)濟性。儲能我覺得未來成本下降的一方面是電池領(lǐng)域。像上游的碳酸鋰價格，它如果持續(xù)出現(xiàn)下行的過程中，整個儲能的成本還有比較明顯的降本的空間。另外一個就是儲能整個電池工藝的技術(shù)進步，也會帶來成本的持續(xù)下降。所以從各個省包括我們現(xiàn)在來看，儲能的一些招標上來講，行業(yè)推動的速度還是比較快的。2023年我們認為國內(nèi)包括全球儲能的增速有望達到100%以上。
7、2022 年風電裝機表現(xiàn)一般， 2023 年裝機有沒有可能低于預期？這方面的風險點在哪？概率有多大？
風電環(huán)節(jié)首先做幾個判斷，第一就是2023年風電的增速會上行，會出現(xiàn)一個快速增長的態(tài)勢，里面核心一個是儲備項目的問題，同時還有風電的成本也在持續(xù)地下降。清潔能源的加速替代傳統(tǒng)能源的趨勢是沒有變化的。從結(jié)構(gòu)上來講，我們認為海風2023的增速確定性是會更高一些。海風2023年我們判斷能夠達到10GW以上的需求。海風產(chǎn)業(yè)鏈上來講，像海纜，包括其他的一些零部件裝置，都會獲得明顯的收益。
第三，風電產(chǎn)業(yè)鏈海外出口的主線可以重視一下。因為風電行業(yè)其實發(fā)展這么多年過去一直在海外出口做得并不是很好。從2022年開始，整個風機風電產(chǎn)業(yè)鏈海外出口的趨勢開始出現(xiàn)明顯的拐點向上，所以帶來國內(nèi)風電產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)會迎來更大的市場空間的。所以風電行業(yè)我們認為如果展望2023年來看，是擁有比較好的快速增長，尤其結(jié)構(gòu)上來講，像海風以及風機出口這兩個方向會帶來比較好的投資機會。
8、風電行業(yè)，從供求角度來看，哪一些環(huán)節(jié)供給是比較偏緊的？
風電行業(yè)。我覺得其實供求上來講，倒不會不太出現(xiàn)光伏領(lǐng)域硅料過去兩年出現(xiàn)的情況。從核心競爭力，包括整個產(chǎn)業(yè)鏈的彈性上角度來講，我們覺得像海纜，包括風電里面的一些核心的材料，它存在技術(shù)進步、工藝進步帶來的新的投資機會會比較顯著。
9、風電零部件賽道怎么看？包括大宗的價格問題？以及零部件的細分環(huán)節(jié)，如塔筒等等，這些環(huán)節(jié)的價值量怎么看？
風電行業(yè)其實有一個小的缺點，就是它研究產(chǎn)業(yè)鏈，因為包括像塔筒剛才提到這些零部件，一個很重要的研究點是上游價格材料的波動，所以這也是導致風電行業(yè)的周期屬性相對來說比較強的一個很核心的原因。所以我們對上游的原材料價格判斷可能并不是特別專長。這個應該是我們研究所上游資源品的金屬的首席，他們可能會更擅長一些。
風電產(chǎn)業(yè)鏈我們覺得在原材料價格波動的情況下，像塔筒等一系列的這種風電零部件，我們更多的還是轉(zhuǎn)向具有核心競爭力或者護城河壁壘比較高的這種環(huán)節(jié)。比如軸承，比如海纜這種環(huán)節(jié)，我們認為是屬于護城河比較高，競爭格局在持續(xù)優(yōu)化或者本身就已經(jīng)比較優(yōu)化的這種環(huán)節(jié)。
原標題：國金蘇晨：儲能需求比市場一致預期更高，HJT看23H2大廠擴產(chǎn)拐點
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