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成立不足四年的高景太陽能股份有限公司（以下簡稱“高景太陽能”）是光伏行業(yè)的一匹“黑馬”，自成立以來，公司收入規(guī)模、凈利水平均出現(xiàn)了爆發(fā)式增長，短短三年間營收暴增近20萬倍。最后一輪融資過后，高景太陽能估值已達(dá)200億元。高估值下，高景太陽能開始沖擊資本市場，目前公司創(chuàng)業(yè)板IPO已進(jìn)入已問詢階段。雖有傲人業(yè)績傍身，高景太陽能本次創(chuàng)業(yè)板IPO也并非“高枕無憂”，公司仍面臨著一定風(fēng)險。

業(yè)績高增長能否持續(xù)

報告期內(nèi)，高景太陽能營收、業(yè)績均實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長。

深交所官網(wǎng)顯示，高景太陽能創(chuàng)業(yè)板IPO于6月1日獲得受理，公司目前的審核狀態(tài)變更為已問詢。

招股書顯示，高景太陽能為專業(yè)化光伏硅片企業(yè)，主營業(yè)務(wù)為光伏單晶硅棒、單晶硅片的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括182mm、210mm等大尺寸單晶硅棒和單晶硅片。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2020-2022年，高景太陽能實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別約為8.91萬元、24.91億元、175.7億元；對應(yīng)實(shí)現(xiàn)的歸屬凈利潤分別約為-113.63萬元、1.08億元、18.21億元。經(jīng)計算，報告期內(nèi)，高景太陽能營業(yè)收入暴增19.72萬倍；歸屬凈利潤實(shí)現(xiàn)扭虧。

傲人業(yè)績下，高景太陽能估值也不斷提高。按照2022年8月公司最后一輪增資價格計算，高景太陽能估值達(dá)到200.15億元。而高景太陽能2021年3月的第一次增資時，其估值僅有12.31億元，僅一年多的時間里暴增逾15倍。

值得一提的是，報告期內(nèi)，高景太陽能政府補(bǔ)助金額較高。招股書顯示，2021年度及2022年度，高景太陽能獲得計入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助金額分別為3577.02萬元和16485.89萬元，均屬于非經(jīng)常性損益。其中，2021年公司政府補(bǔ)助金額占當(dāng)期歸屬凈利潤的比例超過30%。

對此，高景太陽能提示風(fēng)險稱，未來，若政府部門對公司的支持政策發(fā)生變化，公司能否繼續(xù)獲得政府補(bǔ)助以及獲得政府補(bǔ)助的金額等存在不確定性，進(jìn)而對公司盈利水平產(chǎn)生一定影響。

行業(yè)競爭加劇

在如此短的時間內(nèi)，高景太陽能估值大增得益于光伏行業(yè)近年來的火爆行情。不過，上述行情能否持續(xù)是高景太陽能面臨的一個重要問題。

據(jù)了解，2020-2021年，因光伏行業(yè)經(jīng)濟(jì)性凸顯、光伏應(yīng)用市場規(guī)?？焖僭鲩L。光伏產(chǎn)業(yè)鏈主要包括多晶硅料、硅片、電池片、組件、應(yīng)用系統(tǒng)等多個環(huán)節(jié)。2021-2022年，高景太陽能逾八成營業(yè)收入來自于單晶硅片，處于光伏產(chǎn)業(yè)鏈的上游環(huán)節(jié)。

值得注意的是，目前我國光伏硅片業(yè)務(wù)主要產(chǎn)能集中在頭部企業(yè)。資料顯示，2022年硅片行業(yè)前五大企業(yè)均為中國企業(yè)，前五大企業(yè)總產(chǎn)量占全球硅片總產(chǎn)量比例為66%。截至2022年末，隆基綠能(28.190, 0.18, 0.64%)、TCL中環(huán)(31.980, -0.21, -0.65%)、晶科能源(14.130, 0.37, 2.69%)分別擁有133GW、140GW、65GW單晶硅片產(chǎn)能。截至2022年末，高景太陽能已建成30GW的單晶硅棒和單晶硅片產(chǎn)能，與頭部企業(yè)相比還存在一定差距。

此外，為把握光伏行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，近年來，硅片制造企業(yè)持續(xù)公布擴(kuò)產(chǎn)計劃，導(dǎo)致市場新增產(chǎn)能大幅增加。同時，因上游多晶硅料產(chǎn)能建設(shè)周期相對較長，難以匹配下游硅片、電池片及組件產(chǎn)能的擴(kuò)張速度，多晶硅料出現(xiàn)階段性供給不足的問題，因此，2021年原材料價格出現(xiàn)暴漲。而2023年以來，多晶硅料價格又出現(xiàn)了大幅下跌。

金辰股份常務(wù)副總裁祁海珅表示，硅片行業(yè)目前來說，產(chǎn)能有一定的過剩跡象。這種情況下，對二三線硅片廠家來說存在著一定的壓力，很考驗(yàn)硅片企業(yè)的生存能力和生存空間。

高景太陽能表示，未來，如行業(yè)內(nèi)企業(yè)大量擴(kuò)產(chǎn)，疊加更多資本和企業(yè)涌入光伏行業(yè)，導(dǎo)致市場新增產(chǎn)能大幅增加，抑或是產(chǎn)能擴(kuò)張速度階段性高于下游應(yīng)用市場增速，將進(jìn)一步加劇競爭，導(dǎo)致市場供過于求，疊加上下游擴(kuò)產(chǎn)周期不同可能導(dǎo)致產(chǎn)能錯配，光伏行業(yè)面臨階段性或結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩所帶來的市場環(huán)境變化風(fēng)險，進(jìn)而導(dǎo)致行業(yè)產(chǎn)品價格大幅下跌、公司經(jīng)營業(yè)績大幅下滑的風(fēng)險。

研發(fā)費(fèi)用率低于同行

報告期內(nèi)，高景太陽能研發(fā)費(fèi)用率較低，且低于同行可比公司的平均水平。

招股書顯示，2020年，高景太陽能未發(fā)生研發(fā)費(fèi)用。2021-2022年，高景太陽研發(fā)費(fèi)用分別約為3143.15萬元、1.06億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比重僅為1.26%、0.6%。

與同行業(yè)可比公司相比，高景太陽能研發(fā)費(fèi)用率出現(xiàn)明顯偏低。2020-2022年，可比公司研發(fā)費(fèi)用率的平均值分別為2.81%、2.72%、2.39%。

高景太陽能解釋稱，公司研發(fā)費(fèi)用率略低于行業(yè)平均水平，主要原因?yàn)榭杀裙敬蠖鄶?shù)為垂直一體化公司或多元業(yè)務(wù)公司，涉及的光伏產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)更為多元，研發(fā)費(fèi)用規(guī)模較高。公司基于自身專業(yè)化的光伏硅片企業(yè)定位，結(jié)合硅片行業(yè)市場需求變化及產(chǎn)品未來發(fā)展趨勢，圍繞公司發(fā)展戰(zhàn)略合理安排研發(fā)投入，公司研發(fā)費(fèi)用率水平符合自身業(yè)務(wù)發(fā)展實(shí)際。

職業(yè)投資人程宇表示，對于重點(diǎn)關(guān)注“三創(chuàng)、四新”的創(chuàng)業(yè)板IPO企業(yè)來說，研發(fā)費(fèi)用情況一直是監(jiān)管層審核的重點(diǎn)，研發(fā)費(fèi)用率不及同行會影響公司長遠(yuǎn)發(fā)展，尤其是以技術(shù)為內(nèi)在競爭力的行業(yè)。

在高景太陽能本次創(chuàng)業(yè)板IPO的募投項(xiàng)目中，也包含一項(xiàng)研發(fā)相關(guān)項(xiàng)目。招股書顯示，高景太陽能擬募集資金50億元，用于宜賓25GW單晶硅棒及5GW單晶硅片生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動資金三個項(xiàng)目。不過，研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目擬投入的募資額最少，約為1.8億元，占比僅為3.6%；擬用于宜賓25GW單晶硅棒及5GW單晶硅片生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目的募資額最高，為35.7億元，用于補(bǔ)充流動資金的募資額為12.5億元。

原標(biāo)題：3年200億 高景太陽能高估值暗藏風(fēng)險