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從2020年下半年至今，光伏的全產(chǎn)業(yè)鏈漲價(jià)讓市場(chǎng)已經(jīng)見(jiàn)怪不怪。一路飆升的硅料、硅片、組件價(jià)格，讓不少市場(chǎng)人士擔(dān)憂(yōu)：

上游持續(xù)漲價(jià)，組件環(huán)節(jié)持續(xù)跟漲，是否會(huì)抑制終端的裝機(jī)需求，是否會(huì)影響光伏平價(jià)上網(wǎng)的進(jìn)程？

2020年有觀察者呼吁“別讓光伏玻璃劃傷了整個(gè)行業(yè)”，2021年行業(yè)人士繼續(xù)呼吁“別讓硅料燙傷了整個(gè)光伏行業(yè)”。

隆基股份董事長(zhǎng)鐘寶申很自信：“硅料漲價(jià)只是在平靜的水面扔了一顆石子，起了一點(diǎn)漣漪而已”。但國(guó)內(nèi)光伏企業(yè)已經(jīng)有不少采用一體化布局，尤其多涉及下游光伏組件，因此受到硅料漲價(jià)影響，利潤(rùn)率被或多或少地侵蝕掉。這已經(jīng)在各家的一季報(bào)中有所體現(xiàn)。

相比起來(lái)，逆變器環(huán)節(jié)由于處在“多晶硅片-硅片-電池-組件”產(chǎn)業(yè)鏈條之外，并不受到硅料漲價(jià)的直接影響，因而在“淡季不淡”的環(huán)境下充分享受了光伏行業(yè)高景氣的紅利。

陽(yáng)光電源、錦浪科技、固德威三家逆變器企業(yè)在去年凈利潤(rùn)翻倍的情況下，今年一季度的營(yíng)收和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)均超80%。在光伏行業(yè)普遍的“內(nèi)卷互殺”狀態(tài)里，是難得的一抹亮色。

不過(guò)，逆變器行業(yè)本身其實(shí)是一個(gè)完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)。機(jī)構(gòu)WoodMackenzie的數(shù)據(jù)顯示，光伏逆變器環(huán)節(jié)的市場(chǎng)集中度在近幾年出現(xiàn)下滑，尤其是CR5、CR3逐年下滑，反映出行業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的激烈。

作為多年的全球老二，陽(yáng)光電源在2020年華為受到國(guó)外打壓，出口受限、市場(chǎng)份額萎縮的情況下，搶占了華為的海外份額，成為全球老大。但同樣面臨對(duì)手崛起的壓力和挑戰(zhàn)。

數(shù)據(jù)顯示，2019年華為出口市場(chǎng)份額為21.53%，陽(yáng)光電源為12.52%；2020年1月-5月，華為下降為14.82%，陽(yáng)光電源提升為13.86%。華為丟失了6.71%的市場(chǎng)份額，而陽(yáng)光電源市場(chǎng)份額僅提升了1.34%，其余的市場(chǎng)份額均由對(duì)手分食。

疊加行業(yè)內(nèi)集中式和組串式逆變器的路線之爭(zhēng)，“缺芯”風(fēng)險(xiǎn)、漲價(jià)缺貨等不確定因素，實(shí)際上，看似置身事外的逆變器行業(yè)，日子并不比光伏的其他環(huán)節(jié)好過(guò)多少。

依賴(lài)外需

眾所周知，中國(guó)光伏行業(yè)經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，已經(jīng)在產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)稱(chēng)霸全球，貢獻(xiàn)了全球60%以上的產(chǎn)能。而逆變器行業(yè)也不例外，并且海外市場(chǎng)才是逆變器的主場(chǎng)。

數(shù)據(jù)顯示，2019年國(guó)內(nèi)逆變器市場(chǎng)規(guī)模占到全球市場(chǎng)的12%，而海外市場(chǎng)的規(guī)模占到了88%。

尤其在硅料漲價(jià)影響行業(yè)景氣度的情況下，主要光伏逆變器企業(yè)在2020年及2021年一季度業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)，與海外市場(chǎng)的需求密不可分。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2020年陽(yáng)光電源海外地區(qū)（含港澳臺(tái)地區(qū)）的銷(xiāo)售收入為66.02億元，同比增長(zhǎng)101.77%；而大陸銷(xiāo)售收入126.84億元，同比僅增長(zhǎng)30.34%。

中國(guó)逆變器企業(yè)攻陷海外市場(chǎng)的“大殺器”就是性?xún)r(jià)比——2019年陽(yáng)光電源的逆變器單價(jià)約0.24元/W，而國(guó)外逆變器龍頭德國(guó)SMA的單價(jià)約0.57元/W，陽(yáng)光電源的單價(jià)比SMA便宜57%。

且陽(yáng)光電源的逆變器業(yè)務(wù)仍然有33.75%的毛利率，遠(yuǎn)高于SMA的12%。這一定程度要?dú)w功于中國(guó)完備且廉價(jià)的產(chǎn)業(yè)鏈紅利。

原材料在逆變器成本中占據(jù)90%以上，而逆變器中除IGBT等依賴(lài)進(jìn)口的半導(dǎo)體材料，大部分都可以被國(guó)產(chǎn)替代，從而使得整體成本大大降低，為國(guó)內(nèi)逆變器企業(yè)帶來(lái)了可觀的利潤(rùn)空間。

此外，由于海外市場(chǎng)對(duì)逆變器產(chǎn)品品質(zhì)和可靠性的要求高，而對(duì)價(jià)格敏感性相對(duì)較低，因此海外的售價(jià)和毛利率高于國(guó)內(nèi)。

以錦浪科技為例，2020年海外業(yè)務(wù)的毛利率為42.58%，遠(yuǎn)高于大陸業(yè)務(wù)的15.28%。海外業(yè)務(wù)僅占其營(yíng)收的60.44%，卻貢獻(xiàn)了80.88%的利潤(rùn)。

趕上了海外光伏裝機(jī)和逆變器替換的市場(chǎng)紅利，國(guó)內(nèi)的逆變器企業(yè)憑借高性?xún)r(jià)比快速滲透海外市場(chǎng)。從全球逆變器的CR10來(lái)看，國(guó)內(nèi)企業(yè)占比由2013年的12%提升至2019年的48%。目前，國(guó)內(nèi)逆變器企業(yè)在海外市場(chǎng)份額已提升至55%左右。

與此相對(duì)的是，2012年德國(guó)SMA市占率22%，2019年已經(jīng)下降至8%。

影響行業(yè)格局的另一個(gè)關(guān)鍵變量就是華為。近年來(lái)，中美關(guān)系緊張致使華為出口受限，華為海外的市場(chǎng)份額迅速下降，給予其他國(guó)內(nèi)龍頭瓜分市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，特別是陽(yáng)光電源。

激戰(zhàn)與重塑

市場(chǎng)規(guī)模更大，產(chǎn)品利潤(rùn)率高，性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)更突出，海外市場(chǎng)堪稱(chēng)國(guó)內(nèi)逆變器企業(yè)的一片樂(lè)土，同時(shí)也是不能放棄的必爭(zhēng)之地。

從近三年逆變器行業(yè)的集中度變化來(lái)看，整體行業(yè)集中度出現(xiàn)了下滑，主要是由于海外大廠SMA、ABB等企業(yè)份額下降，其份額被國(guó)內(nèi)逆變器新勢(shì)力如錦浪科技、固德威、古瑞瓦特?fù)寠Z。

此外，華為丟失的市場(chǎng)份額中，陽(yáng)光電源僅搶占了1.34%，其余的5.37%市場(chǎng)份額，則大部分由其他國(guó)內(nèi)對(duì)手分食。

光伏逆變器行業(yè)的門(mén)檻相對(duì)較高。天風(fēng)證券指出，逆變器行業(yè)的護(hù)城河在于技術(shù)研發(fā)與營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)，頭部企業(yè)基本上都要有10年以上的經(jīng)驗(yàn)。自2012年以來(lái)，新進(jìn)入逆變器行業(yè)并躋身前十的玩家僅有華為一家。

頭部企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)也同樣激烈。最近三年來(lái)，CR5、CR3逐年下滑，反映出行業(yè)內(nèi)前10名后半段的激烈爭(zhēng)奪。尤其2019年后，錦浪、固德威等行業(yè)中游廠商先后上市融資拓寬海外渠道，縮小了渠道差距，正在迎頭趕上。

相比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，陽(yáng)光電源雖然進(jìn)入行業(yè)更早，整體市占率遙遙領(lǐng)先，渠道鋪設(shè)更廣，但并未獲得資本市場(chǎng)更多青睞。

根據(jù)2020年業(yè)績(jī)，錦浪科技、固德威的市盈率都在80倍以上，高于陽(yáng)光電源的61.45倍。這意味著，市場(chǎng)認(rèn)定逆變器行業(yè)處于成長(zhǎng)期，行業(yè)格局尚未明確，龍頭企業(yè)沒(méi)有足夠強(qiáng)的壁壘，也就沒(méi)有龍頭溢價(jià)。

相比陽(yáng)光電源，錦浪科技、固德威等對(duì)手受益于海外業(yè)務(wù)占比更大，組串式技術(shù)路線的興起，以及作為中小玩家本身基數(shù)較低，更被機(jī)構(gòu)所看好。

錦浪科技、固德威雖然在全球光伏逆變器市場(chǎng)的出貨量位居后段，但組串式逆變器業(yè)務(wù)規(guī)模更占優(yōu)勢(shì)。其中，錦浪科技2017年單相、三相組串式逆變器分別排名全球第五、第四；固德威2019年單相、三相組串式逆變器出貨量全球市場(chǎng)排名第六位、第五位。

天風(fēng)證券根據(jù)GTM數(shù)據(jù)指出，組串式逆變器在整體市場(chǎng)中份額有望從2020年的67%提升至2025年的85%，行業(yè)格局或?qū)⒅厮?，頭部組串式企業(yè)份額將大幅提升。

這意味著錦浪科技、固德威等玩家相比集中式和組串式并行的陽(yáng)光電源擁有結(jié)構(gòu)性的優(yōu)勢(shì)，和更大的業(yè)績(jī)彈性。

此外，陽(yáng)光電源有接近一半的營(yíng)收來(lái)自于電站投資開(kāi)發(fā)。公司在交流中表示，今年上游原材料漲價(jià)，對(duì)電站業(yè)務(wù)的毛利率也有不利影響。因此針對(duì)今年的業(yè)績(jī)前瞻，大部分券商給予陽(yáng)光電源的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期要明顯低于對(duì)手錦浪科技與固德威。

逆變器市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)仍然方興未艾，對(duì)于市場(chǎng)的爭(zhēng)奪，還要讓子彈再飛一陣子。

漲價(jià)與缺貨

今年以來(lái)，硅料價(jià)格的持續(xù)上漲讓不少光伏業(yè)內(nèi)人士頭疼，但自4月開(kāi)始，光伏逆變器也開(kāi)始了漲價(jià)。

4月上旬，固德威發(fā)布調(diào)價(jià)說(shuō)明，部分逆變器價(jià)格上調(diào)10-15%。不久后，另一家頭部品牌古瑞瓦特也同樣跟隨將產(chǎn)品價(jià)格整體提升了10%-15%。

不過(guò)，漲價(jià)并不意味著逆變器廠商擁有了自主定價(jià)權(quán)。看似可以增厚利潤(rùn)，實(shí)則是一種無(wú)奈。因?yàn)榇蟛糠值氖找娑剂飨蛄水a(chǎn)業(yè)鏈上游的供應(yīng)商。

如前文所說(shuō)，原材料在逆變器成本中占據(jù)90%以上，其中以IGBT為代表的核心半導(dǎo)體零件，目前仍完全依賴(lài)于進(jìn)口。隨著去年來(lái)的芯片缺貨潮，價(jià)格也水漲船高。

此前半個(gè)月，53家芯片原廠曾集體發(fā)布調(diào)價(jià)聲明，漲價(jià)幅度約為5%-20%不等。在固德威的調(diào)價(jià)說(shuō)明中，“芯片荒”是重要原因，且認(rèn)為未來(lái)核心部件的價(jià)格仍會(huì)持續(xù)高漲。

不過(guò)，腰部廠商宣布漲價(jià)的同時(shí)，大廠如陽(yáng)光電源卻按兵不動(dòng)，并未跟隨。

這是一種行業(yè)內(nèi)部博弈。有業(yè)內(nèi)人士指出，陽(yáng)光電源不跟隨漲價(jià)，或與其下游強(qiáng)勢(shì)有關(guān)。作為國(guó)內(nèi)主流逆變器廠商，陽(yáng)光電源的主要客戶(hù)是“五大四小”等發(fā)電企業(yè)，通常通過(guò)集采招標(biāo)的方式購(gòu)買(mǎi)逆變器。在今年上游漲價(jià)的情況下，光伏發(fā)電收益本就不樂(lè)觀。逆變器市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中技術(shù)壁壘不高，漲價(jià)可能會(huì)丟掉市場(chǎng)份額。

但是不將上漲的成本傳遞給下游，對(duì)陽(yáng)光電源來(lái)說(shuō)也就意味著自身利潤(rùn)率的受損。

實(shí)際上原料漲價(jià)還不是最可怕的，比漲價(jià)更可怕的是缺芯。有芯片的例子在前，在供應(yīng)短缺的情況下，無(wú)論產(chǎn)品售價(jià)怎么飆升，企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)還是受限。

浙江正泰能源董事長(zhǎng)陸川曾對(duì)今年戶(hù)用逆變器的貨品供給表示擔(dān)憂(yōu)：“今年戶(hù)用光伏最大的阻礙應(yīng)該是逆變器，當(dāng)大家都沖進(jìn)戶(hù)用市場(chǎng)后，卻發(fā)現(xiàn)買(mǎi)不到貨了。4月份暫時(shí)沒(méi)有缺貨現(xiàn)象，是因?yàn)橥钢Я?月和6月的庫(kù)存。”

陸川還指出，由于芯片緊缺，光伏逆變器產(chǎn)品的產(chǎn)量和品類(lèi)都可能受到影響。這意味著“缺芯”會(huì)直接影響到光伏逆變器產(chǎn)品的產(chǎn)量和供給。

雖然陽(yáng)光電源作為頭部公司，能夠與供應(yīng)商保持戰(zhàn)略伙伴關(guān)系從而保證供給，但芯片企業(yè)的供應(yīng)是剛性的，很難在短期之內(nèi)快速擴(kuò)張。陽(yáng)光電源的業(yè)績(jī)，也就從源頭上被戴上了“緊箍咒”。

原標(biāo)題：陽(yáng)光電源，逃不出光伏內(nèi)卷