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對(duì)美好生活的向往，是最大的發(fā)展驅(qū)動(dòng)力

A股表現(xiàn)依然比較沉悶，市場(chǎng)的持續(xù)性比較差.雖然提振信心、激發(fā)需求的各類政策在不斷地推進(jìn)，但是市場(chǎng)情緒并沒(méi)有被系統(tǒng)性地帶動(dòng)。從市場(chǎng)的走勢(shì)來(lái)看，目前對(duì)相關(guān)政策有預(yù)期，但是由于市場(chǎng)記憶等因素，還有些猶猶豫豫，期待著有一錘定音的表態(tài)出來(lái)。

本周是7月最后一周，按慣例，7月底的政治局會(huì)議會(huì)對(duì)上半年做個(gè)總結(jié)，并會(huì)對(duì)后續(xù)的政策方針做一個(gè)規(guī)劃。協(xié)調(diào)短期增長(zhǎng)和中長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展，有可能是這一次政治局會(huì)議重點(diǎn)討論的問(wèn)題，建議大家高度關(guān)注。值得一提的是，不管會(huì)議具體內(nèi)容是什么，當(dāng)前的主客觀條件約束下，債務(wù)驅(qū)動(dòng)模式越來(lái)越難持續(xù)，這可能是討論相關(guān)問(wèn)題的基本前提。

一、市場(chǎng)陷入“布里丹悖論”

對(duì)于市場(chǎng)而言，短期增長(zhǎng)和中長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展的協(xié)調(diào)，既改善了整體的政策環(huán)境預(yù)期，同時(shí)也帶來(lái)了一定的交易難度。具體表現(xiàn)為市場(chǎng)的投資主線階段性不太清晰，到底是以高質(zhì)量發(fā)展作為投資主線還是短期去博弈穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期，市場(chǎng)最近表現(xiàn)呈現(xiàn)明顯的“布里丹悖論”——即一只完全理性的驢恰處于兩堆等量等質(zhì)的干草的中間，因?yàn)樗荒軐?duì)究竟該吃哪一堆干草做出任何理性的決定，將會(huì)餓死。我們近兩個(gè)月的策略大致符合這樣的市場(chǎng)環(huán)境：對(duì)主線的TMT、中特估、硬科技和政策博弈的汽車、家電、基建、部分消費(fèi)進(jìn)行潛伏而不追高，新能源整體難博弈，關(guān)注光伏新技術(shù)階段性交易機(jī)會(huì)。

投資者顯然不會(huì)一直等待，總是要做出選擇。行動(dòng)的依據(jù)是什么呢？這首先需要從經(jīng)濟(jì)的基本狀況入手。

二、經(jīng)濟(jì)基本情況：上半年GDP同比增長(zhǎng)5.5%，消費(fèi)服務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)拉動(dòng)明顯

上半年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增長(zhǎng)5.5%，比一季度加快1個(gè)百分點(diǎn)。分季度看，一季度GDP同比增長(zhǎng)4.5%，二季度同比增長(zhǎng)6.3%，環(huán)比看，二季度GDP增長(zhǎng)0.8%。

上半年，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)3.8%，服務(wù)業(yè)較快增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)6.4%；全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)3.8%。其中基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)7.2%，制造業(yè)投資增長(zhǎng)6.0%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資下降7.9%；社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)8.2%，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率達(dá)到77.2%。

上半年在較低基數(shù)與消費(fèi)服務(wù)拉動(dòng)下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)總體回升，按國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值不變價(jià)格計(jì)算，若全年要實(shí)現(xiàn)5%的增速目標(biāo)，則下半年GDP環(huán)比需增長(zhǎng)0.4%，三季度實(shí)現(xiàn)4.3%，四季度實(shí)現(xiàn)4.9%。由于基數(shù)效應(yīng)的反轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)二季度是同比增長(zhǎng)的高點(diǎn)，后續(xù)消費(fèi)、出口的壓力將進(jìn)一步增大，在穩(wěn)中求進(jìn)總基調(diào)下，仍需要一系列政策擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求、培育壯大新動(dòng)能，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)整體好轉(zhuǎn)。

焦點(diǎn)：居民收入增長(zhǎng)與結(jié)構(gòu)性失業(yè)問(wèn)題并存

上半年，全國(guó)居民人均可支配收入19672元，比上年同期名義增長(zhǎng)6.5%，扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長(zhǎng)5.8%。分城鄉(xiāng)看，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入26357元，增長(zhǎng)5.4%，扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長(zhǎng)4.7%；農(nóng)村居民人均可支配收入10551元，增長(zhǎng)7.8%，扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長(zhǎng)7.2%。

上半年，全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率平均值為5.3%，比一季度下降0.2%。6月份，全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.2%，與上月持平。16-24歲、25-59歲勞動(dòng)力調(diào)查失業(yè)率分別為21.3%、4.1%，上月為20.8%、4.1%，結(jié)構(gòu)性失業(yè)問(wèn)題仍存在。

投資：仍處偏弱狀態(tài)，基建支撐，地產(chǎn)拖累，制造業(yè)中規(guī)中矩

1-6月，固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)3.8%，較上月回落0.2%，超預(yù)期0.5%。6月同比增速為3.3%，較5月略有反彈，但仍處于偏弱狀態(tài)。結(jié)構(gòu)上，基建增速繼續(xù)回升，同比增長(zhǎng)10.7%，不含電力基建的投資增速為7.2%，印證穩(wěn)增長(zhǎng)政策加力起到支撐作用?；ㄍ顿Y中，電熱燃水投資保持27%的高增速，交通運(yùn)輸投資有較大改善，為11%，前值為6.9%。制造業(yè)投資增速6%，與上月持平，中規(guī)中矩，但也缺乏向上動(dòng)能。

分行業(yè)看，有色金屬、汽車制造投資邊際改善，電氣機(jī)械、電力熱力行業(yè)延續(xù)高增。房地產(chǎn)投資繼續(xù)下滑，新開(kāi)工、施工面積向下，竣工面積增長(zhǎng)。1-6月，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比下降7.9%（前值-7.2%），房地產(chǎn)新開(kāi)工、施工、竣工面積同比分別為-24.3%、-6.6%、+19%，前值分別為-22.6%、-6.2%、+19.6%。商品房銷售面積同比下降5.4%（前值-0.9%），商品房銷售額增長(zhǎng)1.1%（前值8.4%），指向地產(chǎn)銷售進(jìn)一步低迷。

消費(fèi)：社零增速下滑，基數(shù)效應(yīng)逐漸衰退，消費(fèi)壓力顯現(xiàn)

1-6月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)8.2%，除汽車外的社會(huì)消費(fèi)品零售額同比增長(zhǎng)8.3%，是GDP增速的主要拉動(dòng)。單月表現(xiàn)看，6月社會(huì)消費(fèi)品零售額同比增長(zhǎng)3.1%，相比5月明顯回落，且也低于3.5%的一致預(yù)期。社會(huì)消費(fèi)品零售額連續(xù)兩個(gè)月下滑且低于預(yù)期，反映出內(nèi)生消費(fèi)動(dòng)能偏弱，脈沖修復(fù)與基數(shù)效應(yīng)衰退后，消費(fèi)的頹勢(shì)逐漸顯現(xiàn)。近兩年復(fù)合平均增長(zhǎng)率為3.1%，略好于5月的2.5%。6月商品消費(fèi)同比增長(zhǎng)1.7%，前值10.5%，兩年復(fù)合平均增長(zhǎng)率2.8%，延續(xù)修復(fù)；6月餐飲收入同比增長(zhǎng)16.1%，前值35.1%，兩年復(fù)合平均增長(zhǎng)率5.6%，也有所修復(fù)。

分商品來(lái)看，可選消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)，珠寶、體育用品、服裝、化妝品等品類保持較高增速。6月汽車銷售轉(zhuǎn)為拖累主要是基數(shù)影響，當(dāng)月汽車零售額增速?gòu)?4%高位轉(zhuǎn)為-1.1%。兩年復(fù)合增速看，糧油食品、化妝品、體育娛樂(lè)用品、汽車類銷售仍是改善的。

生產(chǎn)：6月工業(yè)生產(chǎn)有所改善，服務(wù)業(yè)與工業(yè)的分化在彌合

1-6月規(guī)模以上工業(yè)增加值增長(zhǎng)3.8%，明顯略低于GDP 5.5%的同比增速，表明上半年工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)弱于整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。6月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.4%，高于前值3.5%，也大幅高于一致預(yù)期的2.5%，從環(huán)比走勢(shì)看，工業(yè)生產(chǎn)基本延續(xù)季節(jié)性規(guī)律。

三大門(mén)類相比上月均有所恢復(fù)，采礦業(yè)邊際改善最顯著。6月，采礦業(yè)增加值同比增長(zhǎng)1.5%，前值為-1.2%；制造業(yè)增長(zhǎng)4.8%，前值4.1%，其中高技術(shù)產(chǎn)業(yè)同比增長(zhǎng)2.7%，前值為1.7%。

分行業(yè)看，化學(xué)原料、黑色金屬、有色金屬、食品制造行業(yè)邊際改善幅度較大，而汽車制造行業(yè)工業(yè)增加值則大幅下滑。目前電氣機(jī)械仍保持較高增速。

6月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長(zhǎng)6.8%（前值11.7%），累計(jì)同比增長(zhǎng)8.7%（前值9.1%）。年初以來(lái)保持結(jié)構(gòu)性強(qiáng)勢(shì)的服務(wù)生產(chǎn)行業(yè)在邊際放緩，工業(yè)與服務(wù)業(yè)的分化在彌合。

三、政策預(yù)期：讓致富光榮、光榮致富再次成為社會(huì)一致預(yù)期很重要

今年上半年民間固定資產(chǎn)投資同比下降0.2%，低于3.8%的整體固定資產(chǎn)投資增速，更是大幅低于7.2%的基建投資增速，民營(yíng)企業(yè)信心問(wèn)題成為一個(gè)重要的關(guān)注點(diǎn)。在這個(gè)背景下，中央適時(shí)出臺(tái)《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大的意見(jiàn)》，涉及相關(guān)具體意見(jiàn)31條，針對(duì)優(yōu)化民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境、加大對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)政策支持力度、強(qiáng)化民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展法治保障、著力推動(dòng)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展、促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)家健康成長(zhǎng)、持續(xù)營(yíng)造關(guān)心促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大社會(huì)氛圍、加強(qiáng)組織實(shí)施等七個(gè)方面提出了相關(guān)的意見(jiàn)。從文件來(lái)看，目前整體而言類似于一個(gè)指導(dǎo)性的原則和方針，后續(xù)還需要各個(gè)部門(mén)和各級(jí)政府在這個(gè)大的框架范圍之下制定具體的、可操作性的、針對(duì)性的有效政策。

激勵(lì)機(jī)制是一切社會(huì)經(jīng)濟(jì)制度的核心，每一個(gè)政策文件、指導(dǎo)方針的出爐，其本質(zhì)就是激勵(lì)機(jī)制的引導(dǎo)方向的調(diào)整。目標(biāo)和政策之間有時(shí)并不是理所當(dāng)然一致的，機(jī)制設(shè)計(jì)需要面對(duì)信息效率和激勵(lì)相容機(jī)制的約束。需要讓每個(gè)市場(chǎng)主體“真實(shí)顯示偏好”，從而實(shí)現(xiàn)社會(huì)效用。機(jī)制設(shè)計(jì)理論是這幾十年來(lái)經(jīng)濟(jì)理論最活躍的和有生命力的經(jīng)濟(jì)理論之一，2007年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予了赫維茨(Leonid Hurwicz)、馬斯金(Eric Maskin)、邁爾森(Roger Myerson)，以表彰他們?yōu)?ldquo;機(jī)制設(shè)計(jì)理論奠定了基礎(chǔ)”。社會(huì)治理日趨復(fù)雜，政府需要關(guān)注微觀主體面臨的激勵(lì)機(jī)制、針對(duì)性地設(shè)計(jì)公平、合理、有效的機(jī)制，目的是讓社會(huì)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期可持續(xù)均衡發(fā)展。

習(xí)近平總書(shū)記指出：“人民對(duì)美好生活的向往，就是我們的奮斗目標(biāo)。”從經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的角度來(lái)看，人民對(duì)美好生活的向往，也是中國(guó)特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)各個(gè)主體的核心驅(qū)動(dòng)力。要實(shí)現(xiàn)美好生活，致富光榮、光榮致富是必不可少的制度保障和實(shí)現(xiàn)方法。當(dāng)致富光榮、光榮致富再次成為社會(huì)一致預(yù)期，每一個(gè)社會(huì)主體就能夠自主激發(fā)自身活力，去創(chuàng)造自己的美好生活。

四、企業(yè)家的預(yù)期：宏觀策略研究的新挑戰(zhàn)

人民對(duì)美好生活的預(yù)期是需求，需求的滿足需要供給的完善。在筆者們看來(lái)，政府對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的重新定位是新的供給側(cè)改革，過(guò)去供給側(cè)改革側(cè)重的是破，這次的改革重點(diǎn)在立。無(wú)論是政策制定者還是企業(yè)家，包括資本市場(chǎng)的投資者對(duì)于如何立，立的次序等存在一定的分歧，其中如何平衡破與立，或?qū)κ袌?chǎng)的影響起著決定性作用。

這種分歧，從市場(chǎng)的走勢(shì)看彰顯無(wú)余。在這個(gè)文件出來(lái)之后，市場(chǎng)整體的反映尚不充分。因?yàn)樵谀壳斑@個(gè)時(shí)間點(diǎn)，大的原則、方向已經(jīng)談了很長(zhǎng)一段時(shí)間了，大家現(xiàn)在更加關(guān)注可落地轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在幫扶政策的東西，尤其是目前的一些問(wèn)題怎么破局。比如，新技術(shù)經(jīng)濟(jì)、互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)本身具有技術(shù)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，發(fā)展的結(jié)果就是自然壟斷，這個(gè)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的規(guī)律，怎么處理這個(gè)問(wèn)題。比如，當(dāng)前各地財(cái)政壓力較大，怎么協(xié)調(diào)地方財(cái)政創(chuàng)收沖動(dòng)和民營(yíng)企業(yè)保護(hù)、民營(yíng)企業(yè)扶持之間的關(guān)系。比如，如何處理信貸體系優(yōu)先支持的部分產(chǎn)業(yè)融資和相關(guān)產(chǎn)業(yè)擴(kuò)產(chǎn)能帶來(lái)的價(jià)格戰(zhàn)問(wèn)題。比如，民營(yíng)企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)家在當(dāng)前社會(huì)輿論下的形象定位問(wèn)題。再比如，長(zhǎng)期影響民營(yíng)企業(yè)和企業(yè)家的政商關(guān)系之中的人與制度環(huán)境、法律契約的關(guān)系等等。

這是個(gè)系統(tǒng)性的工程，不會(huì)一蹴而就，其效能也不會(huì)是顯示一時(shí)，而是將民營(yíng)經(jīng)濟(jì)納入中國(guó)現(xiàn)代化偉大戰(zhàn)略的制度變革。單純將其看作是穩(wěn)增長(zhǎng)的技術(shù)操作，則有點(diǎn)短視了。

在上述的不確定中，企業(yè)家的預(yù)期也必然是模糊的。企業(yè)家精神催化下的創(chuàng)新是中國(guó)現(xiàn)代化實(shí)現(xiàn)的必要條件，因此，如何在宏觀視角下理解和預(yù)測(cè)企業(yè)家的預(yù)期就成為重要的命題。在以往的宏觀策略配置框架中，這是明顯缺失的。

在我們近期對(duì)研究方法精進(jìn)的討論和實(shí)踐中，有如下的一些認(rèn)識(shí)：

（1）結(jié)構(gòu)重于總量，產(chǎn)業(yè)的價(jià)值提升。

（2）產(chǎn)業(yè)的本質(zhì)上是企業(yè)家的集體行動(dòng)。

（3）奧地利學(xué)派對(duì)企業(yè)家行為的剖析是最深刻的。

（4）我們從奧地利學(xué)派剖析宏觀產(chǎn)業(yè)和策略以及配置收益良多。

因此在下一步對(duì)企業(yè)家預(yù)期的分析中，我們建議大家高度關(guān)注拉赫曼的理論。

拉赫曼是一個(gè)對(duì)奧地利學(xué)派有重要貢獻(xiàn)的德國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他的貢獻(xiàn)在于，明確指出了奧地利學(xué)派對(duì)期望問(wèn)題的忽視，提出從主觀主義的角度把握期望問(wèn)題，為批判理性預(yù)期理論提供了方法論基礎(chǔ)。他不認(rèn)為市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)的結(jié)果一定會(huì)趨于均衡，主張?jiān)诜蔷獾目蚣芟路治鼋?jīng)濟(jì)問(wèn)題。預(yù)期是永不停息的資源，不斷受到技術(shù)變革和不斷變化的信息影響。在熟知的經(jīng)濟(jì)周期理論中，我們需要考慮預(yù)期對(duì)技術(shù)以及社會(huì)變革的影響。經(jīng)濟(jì)波動(dòng)是不可避免的，而企業(yè)家精神和行動(dòng)的催化，會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)產(chǎn)生一定的影響，這個(gè)過(guò)程對(duì)宏觀策略研究提出了新的挑戰(zhàn)。迎接這個(gè)挑戰(zhàn)是我們新的使命。

原標(biāo)題：基金經(jīng)理投資筆記｜市場(chǎng)陷入“布里丹悖論”！7月最后一周小結(jié)：繼續(xù)潛伏不追高，關(guān)注新能源賽道光伏新技術(shù)階段性交易機(jī)會(huì)