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7月21日，易成新能公告，公司向特定對(duì)象發(fā)行股票申請(qǐng)獲得深圳證券交易所受理。

根據(jù)披露的信息，易成新能擬增發(fā)不超過(guò)6.53億股，募集資金25億元，用于鋰離子電池負(fù)極材料研制與生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目（二期）、年產(chǎn)3萬(wàn)噸高性能鋰離子電池負(fù)極材料項(xiàng)目、寶豐縣100MW分布式光伏電站項(xiàng)目和衛(wèi)東區(qū)50MW分布式光伏電站項(xiàng)目，并補(bǔ)充流動(dòng)資金。

2022年9月，易成新能曾發(fā)布定增預(yù)案擬募資16億元。但半年后，2023年3月31日，公司股東大會(huì)決議，擬對(duì)原有募投項(xiàng)目進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整，終止2022年度向特定對(duì)象發(fā)行A股股票發(fā)行方案，同時(shí)披露2023年度股票發(fā)行方案。

較前次預(yù)案相比，新定增方案提高了補(bǔ)流資金，還增加兩個(gè)分布式光伏電站募投項(xiàng)目，最終擬募資總額增加了9億元。

作為平煤神馬集團(tuán)旗下?lián)?fù)新能源轉(zhuǎn)型重任的上市公司，易成新能借殼上市10年來(lái)，主業(yè)多年虧損，2022年扭虧但應(yīng)收款同比增近3倍，遠(yuǎn)高于營(yíng)收增速，收現(xiàn)比降至歷史新低，貨幣資金與有息負(fù)債金額相仿，財(cái)務(wù)費(fèi)用卻不斷攀升，包括推進(jìn)中和已完成的直接融資超過(guò)100億，相當(dāng)于公司全部市值。

作為最大收入來(lái)源，公司光伏電池片產(chǎn)品是即將淘汰的PERC電池，毛利率長(zhǎng)期低于同行，之前募投的電池片擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目也被變更成建設(shè)光伏電站，第一大業(yè)務(wù)發(fā)展前景已十分堪憂(yōu)。

第二大業(yè)務(wù)石墨電極來(lái)源于大股東，收購(gòu)后盈利能力立即“變臉”，但公司仍無(wú)視風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)融資擴(kuò)產(chǎn)。

新能源主業(yè)多年虧損 市值約為直接融資額

易成新能主業(yè)包括單晶硅電池片、超高功率石墨電極和鋰電池負(fù)極材料、光伏電站運(yùn)營(yíng)等，控股股東為中國(guó)平煤神馬控股集團(tuán)有限公司。2013年借殼新大新材上市，是平煤神馬集團(tuán)旗下肩負(fù)新能源轉(zhuǎn)型重任的上市公司。

上市后，為收購(gòu)關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)、擴(kuò)張產(chǎn)能和補(bǔ)充流動(dòng)資金，易成新能多次通過(guò)定增、公司債和可轉(zhuǎn)債進(jìn)行融資，特別是近幾年直接融資步伐大大加快，包括推進(jìn)中和已完成的直接融資額合計(jì)高達(dá)百億元，與公司目前全部市值相當(dāng)。

市場(chǎng)看衰的背后，與公司主業(yè)長(zhǎng)期不振有直接關(guān)聯(lián)。

2013年至2022年，易成新能過(guò)半年份主業(yè)凈虧損，特別是近5年來(lái)，有4年主業(yè)虧損，收現(xiàn)比長(zhǎng)期處于80%以下的低位，甚至多個(gè)年份不足50%，這也是公司不斷對(duì)外尋求 融資的重要原因。

2022年，依靠國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)的大發(fā)展，易成新能主業(yè)迎來(lái)了久違的盈利。不過(guò)，扭虧的背后，公司應(yīng)收賬款從5.37億增至20.01億，同比大增近3倍，遠(yuǎn)高于同期營(yíng)收增速，收現(xiàn)比也降至38.5%的歷史新低。

值得注意的是，2019年以來(lái)，易成新能貨幣資金基本維持在20億元以上，高于同期各類(lèi)有息負(fù)債之和，然而財(cái)務(wù)費(fèi)用卻不斷攀升，2022年達(dá)到1.35億元，同比增長(zhǎng)近20%。

電池片毛利率畸低 技術(shù)路線(xiàn)面臨淘汰風(fēng)險(xiǎn)

光伏電池片是易成新能目前第一大業(yè)務(wù)板塊，2022年，電池片業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收70.68億元，總營(yíng)收占比為62.85%，實(shí)現(xiàn)毛利4.71億元，總毛利占比33.59%，是公司最重要的收入和盈利來(lái)源，該業(yè)務(wù)由易成新能與隆基綠能合資的隆基平煤隆基新能源科技有限公司運(yùn)營(yíng)。

2020年，易成新能通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資等方式，購(gòu)買(mǎi)關(guān)聯(lián)方河南平煤神馬首山化工科技有限公司持有的平煤隆基30%股權(quán)后，易成新能占股80%，剩余20%由隆基持股。

盡管與隆基合資的光伏業(yè)務(wù)在2022年享受到了行業(yè)發(fā)展紅利，幫助公司實(shí)現(xiàn)扭虧，但未來(lái)前景卻令人憂(yōu)心。

資料顯示，易成新能光伏電池片主要產(chǎn)品為單晶PERC電池，由于技術(shù)水平和成本控制等原因，公司電池片毛利率長(zhǎng)期低于中潤(rùn)光能等同行，產(chǎn)品缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，且即將被TOPCON和HJT等轉(zhuǎn)化效率更高的電池片取代。

此外，通威股份、愛(ài)旭股份、中潤(rùn)光能等位列全球前五名，同屬于第一梯隊(duì)專(zhuān)業(yè)電池片廠(chǎng)商。

業(yè)內(nèi)普遍共識(shí)是，電池片行業(yè)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的馬太效應(yīng)將越發(fā)顯著，產(chǎn)業(yè)集中度逐步提升，頭部企業(yè)市場(chǎng)份額持續(xù)擴(kuò)大。而易成新能目前電池片產(chǎn)能僅10GW，遠(yuǎn)低于主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

事實(shí)上，公司似乎已經(jīng)預(yù)見(jiàn)到了自身光伏業(yè)務(wù)未來(lái)將被逐步邊緣化乃至淘汰的前景。2021年10月，易成新能將前次定增事項(xiàng)中，擬斥資2.75億元募投的“年產(chǎn)500MW單晶硅電池研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”，變更為“53.05MW分布式光伏電站建設(shè)項(xiàng)目”。

由此看來(lái)，公司最重要的光伏業(yè)務(wù)，前景已十分堪憂(yōu)。

石墨電極關(guān)聯(lián)收購(gòu)后“變臉” 無(wú)視風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)融資擴(kuò)產(chǎn)

石墨電極業(yè)務(wù)是易成新能的第二大收入來(lái)源， 2022年該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.56億元，營(yíng)收占比12.95%，實(shí)現(xiàn)毛利2.02億元，總毛利占比14.41%。

2019年，易成新能定增融資57.66億元，購(gòu)買(mǎi)控股股東中國(guó)平煤神馬集團(tuán)等交易對(duì)手持有的開(kāi)封炭素100%股權(quán)。

開(kāi)封炭素主要產(chǎn)品為超高功率石墨電極及針狀焦等，下游應(yīng)用于電弧爐煉鋼和新能源汽車(chē)鋰電池負(fù)極材料等領(lǐng)域。

近幾年，隨著新能源汽車(chē)?yán)顺钡呐d起，鋰電材料迎來(lái)高速發(fā)展期。然而，易成新能收購(gòu)開(kāi)封炭素后，公司石墨電極業(yè)務(wù)的毛利率卻從69.5%大降至-9.5%，此后也僅反彈至百分之十幾的低位，低于方大炭素、中科電氣等同行。

即便石墨電極業(yè)務(wù)的盈利能力異常大幅波動(dòng)且弱于同行，易成新能仍堅(jiān)持定增融資進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)。

此次定增預(yù)案顯示，公司25億擬募集資金中，6億元用于鋰離子電池負(fù)極材料研制與生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目（二期），8億元用于年產(chǎn)3萬(wàn)噸高性能鋰離子電池負(fù)極材料項(xiàng)目，上述兩個(gè)負(fù)極材料項(xiàng)目規(guī)劃總投資額達(dá)18.6億。

事實(shí)上，包括杉杉科技、中科電氣、璞泰來(lái)等傳統(tǒng)負(fù)極材料企業(yè)，寧德時(shí)代、億緯鋰能、比亞迪等電池企業(yè)，以及石大勝華、君禾股份、索通發(fā)展等跨界玩家，隨著入局者日益增多，負(fù)極材料賽道愈發(fā)擁擠、競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2022年至2023年上半年，負(fù)極材料投擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目近30個(gè)，涉及規(guī)模400.6萬(wàn)噸，金額達(dá)885.12億元，負(fù)極材料產(chǎn)能過(guò)剩隱憂(yōu)已經(jīng)浮現(xiàn)。

原標(biāo)題：易成新能百億直接融資背后主業(yè)5年4虧 已成平煤集團(tuán)募資工具？