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 短期看，戶用方面歐洲市場相對分散，2022年經(jīng)銷商超量備貨及2023年逆變器端供給充足導(dǎo)致板塊面臨量價壓力，盡管當(dāng)前歐洲市場逆變器尚未出現(xiàn)行業(yè)性調(diào)價，但悲觀預(yù)期下板塊整體估值已經(jīng)大幅回調(diào)。一方面，歐洲作為各戶用光伏與儲能逆變器廠商盈利的重要來源，其景氣度對于板塊情緒及估值水平有著相對更重要影響，另一方面，我們認(rèn)為快速增長的亞非拉市場有望提供重要的收入與利潤增量來源，弱化單一市場的周期引起的業(yè)績波動。因此我們認(rèn)為戶儲企業(yè)盡管表現(xiàn)或?qū)⒂兴只?，但板塊盈利仍將維持增長且部分企業(yè)存上調(diào)可能，若3Q23歐洲去庫存周期趨向尾聲板塊有望迎估值修復(fù)。工商業(yè)方面中國市場光儲增長更為亮眼，上游產(chǎn)業(yè)鏈出貨量彈性充足，但國內(nèi)市場盈利能力可能偏弱，更需關(guān)注企業(yè)實際業(yè)績兌現(xiàn)情況。若拉長周期看，我們認(rèn)為電力市場化發(fā)展下滲透率天花板高發(fā)展空間充足，成長依舊是分布式光儲的主旋律，因而在當(dāng)前估值低位下安全邊際較為充足，頭部逆變器企業(yè)長期投資價值凸顯。

我們認(rèn)為經(jīng)濟性是催生裝機快速增長的源動力，早年補貼政策的周期變化從收益端影響經(jīng)濟性，進(jìn)而影響裝機端周期變化，而近年系統(tǒng)成本下降甚至實現(xiàn)平價后，需求潛力被快速激發(fā)。當(dāng)前從滲透率角度看，主要市場經(jīng)歷裝機高增后距離需求見頂仍有較長距離，尤其儲能滲透率仍在低位，潛在增長空間充足。整體而言，政策與電價是影響裝機需求邊際變化的兩個核心變量，而對于不同市場階段性的主導(dǎo)因素有所不同，2023-2024年增速角度我們預(yù)期儲能快于光伏，工商業(yè)快于戶用，分區(qū)域看：

歐洲市場我們認(rèn)為在終端電價主導(dǎo)下需求增速或回落，但對于用戶而言配置光儲系統(tǒng)仍具經(jīng)濟性，我們測算德國當(dāng)前7kw光伏/7kw光伏+7kwh儲能/10kw光伏/10kw光伏+10kwh儲能四種方案的投資回收期約為7.2/8.0/8.2/10.3年，仍處歷史較好水平。歐洲市場相對分散，各國表現(xiàn)或有分化，其中德國、奧地利等市場占比高且增速快；美國市場在政策主導(dǎo)下用戶側(cè)儲能迎來發(fā)展機遇，凈計量向凈計費的轉(zhuǎn)向以及分時電價的普及有望驅(qū)動配儲率進(jìn)一步上行；其他市場中我們看好澳洲配儲率提升、中國工商儲放量以及南非戶儲的“從0到1”，傳統(tǒng)與新興市場有望呈現(xiàn)多點開花的格局，帶動分布式光儲尤其是儲能端需求長期向好。

原標(biāo)題：中金公司：儲能滲透率仍在低位 潛在增長空間充足