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2022年—2023年幾乎可以稱為成長股投資者的噩夢。新能源行業(yè)經(jīng)歷了2021年的板塊牛市之后，作為曾經(jīng)的“高科技”行業(yè)至今終究還是回歸到了10倍左右的傳統(tǒng)制造業(yè)估值。

而其中被尊稱為“王”的龍頭公司——寧德時代，盡管現(xiàn)在還是機構的前十大重倉股，但已經(jīng)成為了存量博弈行情的“血包”，每當AI等新產業(yè)行情崛起，市值便會往下走一步“臺階”。

然而，在未來寧德時代的盈利是否如市場所預料那般十分難堪呢？鋰電池的市場滲透率是否已經(jīng)達到了極點？本文將深度分析以上問題。

01
去庫存進度加快

寧德時代7月25日披露有三個方面值得重點關注：庫存與上游資源的策略；上半年盈利能力；海外市場拓展情況。

寧德時代在2023年上半年有明顯的去庫存行為，存貨從767億降到了489億。從2022年下半年開始，公司開始調整庫存管理，大幅降低余額，當前庫存主要由原材料、庫存商品和發(fā)出商品組成，庫存水平與銷售水平相適應。隨著下半年銷售的更好，公司將繼續(xù)有效管理庫存，控制銷售與庫存的比重。

在資產減值損失方面，一季度主要是存貨減值，二季度主要是固定資產減值。

從上游產業(yè)鏈的角度來看，當原材料價格不上漲時，電池廠可以通過壓低庫存水平來控制市場中流通原材料的量，從而一定程度上抑制原材料價格的上漲動能。這部分流通量是來自鋰鹽廠庫存還是電池廠庫存，取決于需求的旺盛程度。在本輪周期中，供給尚未達到過剩階段，而2023年下半年的需求正在環(huán)比走強，同時行業(yè)也將從淡季進入旺季。

在上半年屬于淡季而且儲備充分的情況下，新的超級產線速度是傳統(tǒng)產線的三倍，由此來看寧德時代的產能利用率大約為60.5%，產能為254GWh，產量為154GWh，在建產能為100GWh。下半年隨著市場環(huán)比恢復，產能利用率將進一步提升。

此外，從公司的中報以及公開資料的內容來看，寧德時代并不傾向于為了獲取更多市場份額而打價格戰(zhàn)，而是與優(yōu)質客戶資源相匹配，不擴張質量不好的客戶。

02
盈利能力穩(wěn)中有升

寧德時代在上半年出貨約170GWh，其中動力和儲能的占比為8:2。第二季度高毛利項目的出貨量略增，推動了毛利的提升。出貨結構的影響了個別月份的利潤率波動，但由于出貨量較大，其整體表現(xiàn)保持穩(wěn)定。預計第三季度和第四季度也將保持穩(wěn)健。

盡管今年產品價格有所下調，但寧德時代的毛利率在穩(wěn)定中有上升的趨勢。該公司強調科技創(chuàng)新帶來的差異化產品，包括鈉電、M3P、凝聚態(tài)等，以適應車廠對細分市場的需求。相關產品的具體上量水平取決于車企的銷售情況。今年上半年，寧德時代投入了98.5億元用于研發(fā)，同比增長了71%。

在全球市場，寧德時代的份額保持相對穩(wěn)定。根據(jù)SNE Research的數(shù)據(jù)，上半年其市場份額微升1.7%至36.3%。分區(qū)域來看，國內市場份額受到比亞迪的沖擊，但除比亞迪外的國內市場份額保持相對穩(wěn)定。在海外市場，寧德時代的份額增長迅速，在歐洲排名第一，在北美排名第二，這得益于前幾年與海外一線車企的定點合作。

值得關注的是，上半年寧德時代的海外收入達到了672億元，營收占比已經(jīng)達到35.5%，相比2022年的23.4%有明顯增長。新能源產業(yè)鏈的全球化是評估該公司估值的重要因素之一。

03
海外布局情況良好

寧德時代在歐洲市場方面，德國工廠于去年開始投產，目前正逐步提高產量，并已獲得歐洲客戶的認可。匈牙利項目也正在順利推進?？傮w而言，寧德在歐洲的發(fā)展進展順利。盡管許多中國企業(yè)也在歐洲投資上游材料，但近一兩年內，歐洲的供應鏈仍以中國為主。歐洲的競爭環(huán)境良好，盡管成本高于國內，但歐洲愿意為本土化付出更高的價格，因此寧德在歐洲仍然具有競爭力。

在北美市場方面，由于IRA限制，韓系企業(yè)在美國建廠的成本較高，因此進展并不順利。然而，寧德在北美市場主要依賴于福特汽車公司，其創(chuàng)新的模式經(jīng)過高強度的溝通后進展非常順利。公司多次強調其進展甚至超出了預期。盡管大家都明白其中最關鍵的制約因素，但當福特模式落地那一刻，其示范效應將覆蓋整個北美地區(qū)，寧德也將真正開啟全球化估值的新篇章。目前業(yè)績證明了寧德是可行的，但關鍵節(jié)點還需等待那一刻的到來。

與此相關的是，寧德退出志存鋰業(yè)的事件，這是出于商業(yè)考慮，對應的資本開支也會下降。

04
對于未來不可妄下結論

盡管當前市場對鋰電池行業(yè)的印象大多集中在“過剩”和“盈利能力下降”等問題上，然而這種看法忽視了產業(yè)出清后龍頭企業(yè)的價值成長。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，今年1～5月，我國動力電池累計產量達到233.5GWh，同比增長34.7%；但累計裝車量僅為119.2GWh，同比增長43.5%，比產量少了114.3GWh。

從整體角度來看，鋰電池產能確實正處于過剩的區(qū)間。然而需要強調的是，在2019年以前的幾年中，鋰電行業(yè)絕大部分時間都處于全環(huán)節(jié)過剩狀態(tài)。盡管如此，這期間并沒有妨礙龍頭企業(yè)通過更快的降本速度、對技術迭代更前瞻準確的把握等途徑實現(xiàn)超額利潤的兌現(xiàn)和股價的表現(xiàn)。事實上，過剩才是鋰電行業(yè)的常態(tài)，甚至“過剩”本身也是驅動行業(yè)技術創(chuàng)新核心動力之一。在過剩的狀態(tài)下，具有創(chuàng)新精神的企業(yè)更能體現(xiàn)其α價值和長期生存能力。

展望行業(yè)的未來發(fā)展，寧德時代董事長曾毓群表示：“預計到2022年，全球動力電池總裝機量將達到517.9GWh，同比增長71.8%。按照我們的預測，到2030年，全球動力電池市場的需求將達到4.8TWh，儲能市場的需求規(guī)模將超過1TWh。”基于此，寧德時代將在可再生能源加儲能、動力電池以及電動化+智能化三大方向進行發(fā)力。

同時，市場也部分低估了新能源汽車在全球市場上的潛力。隨著新能源汽車的普及和推廣，動力電池的需求也將不斷增加。預計到2035年，我國新能源汽車保有量將達到1.5億輛以上，而這些車輛都需要配備動力電池才能正常運行。因此，動力電池企業(yè)需要積極拓展海外市場，以滿足國內市場需求的同時，降低對國內市場的依賴程度。

除此之外，動力電池企業(yè)還需要注重技術創(chuàng)新和產業(yè)升級。例如，研發(fā)更高能量密度、更輕量化、更安全可靠的電池材料；開發(fā)新型充電技術，提高充電效率和充電速度；加強與汽車廠商的合作，共同推進新能源汽車的研發(fā)和生產等。只有不斷創(chuàng)新和提升自身實力，動力電池企業(yè)才能在激烈的市場競爭中立于不敗之地，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

盡管寧德時代在2022年經(jīng)歷了一些市場挑戰(zhàn)，但其去庫存進度加快、盈利能力穩(wěn)中有升以及海外布局情況良好的表現(xiàn)，展示出了其強大的市場競爭力和管理能力。未來，隨著新能源汽車市場的持續(xù)增長和產業(yè)鏈的全球化發(fā)展，寧德時代仍有望在全球市場中保持領先地位，并實現(xiàn)更高的盈利能力和市場份額。

原標題：寧德時代中報點評：儲能電池業(yè)績高增能否持續(xù)？