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工商業(yè)儲能方興未艾，為虛擬電廠的關(guān)鍵一環(huán)。新能源發(fā)電占比提升，儲能剛需凸顯，正值黃金發(fā)展時期，而工商業(yè)儲能是儲能市場的重要組成部分。工商業(yè)儲能具有工業(yè)屬性，經(jīng)濟(jì)性敏感，目前處于發(fā)展初期。應(yīng)用場景看，工商業(yè)儲能下游場景廣闊但分散；收益模式看，工商業(yè)儲能收益模式主要為價差套利、增加光伏自用比例；商業(yè)模式看，工商業(yè)儲能可以分為業(yè)主直接投資、合同能源管理、融資租賃+合同能源管理、純租賃四種；未來發(fā)展看，我們認(rèn)為工商業(yè)儲能是虛擬電廠的重要一環(huán)，收益模式有望逐步拓展，包括需量管理、電力現(xiàn)貨市場交易、電力輔助服務(wù)，其核心在于電力現(xiàn)貨市場、虛擬電廠的建設(shè)。

多因素助力工商業(yè)儲能經(jīng)濟(jì)性提升，2023年有望成為工商業(yè)儲能元年。工商業(yè)儲能的收益模式主要為峰谷價差套利，核心指標(biāo)為峰谷價差、投資成本，我們按江蘇省的電力數(shù)據(jù)以及當(dāng)前的造價成本測算，一充一放下工商業(yè)儲能IRR達(dá)6.93%、LCOS為0.76元/kWh，兩充兩放下工商業(yè)儲能IRR為16.29%、LCOS為0.44元/kWh?？紤]到工商業(yè)儲能并不一定能完成兩個完整循環(huán)，因此在其他條件不變的情況下，0.7元/kWh（介于0.64-0.86元/kWh）以上的峰谷價差能較大概率實(shí)現(xiàn)較好收益。

我們判斷23年有望成為工商業(yè)儲能的發(fā)展元年，主要原因?yàn)?3年工商業(yè)儲能的經(jīng)濟(jì)性有望大幅提升。1）收益端：2023年7月，全國峰谷價差大于0.7元/kWh的省份已達(dá)24個，且價差呈擴(kuò)大趨勢。各地分時電價政策不斷完善，實(shí)現(xiàn)兩充兩放的省份不斷增加。2）成本端：碳酸鋰價格進(jìn)入下行通道，儲能裝機(jī)成本降低。我們測算得到碳酸鋰價格每下降5萬元/噸，兩充兩放下IRR提升約0.5%。另外，制造業(yè)降本為常態(tài)，其他成本仍具有降本空間。3）政策端：多地用戶側(cè)儲能補(bǔ)貼落地，補(bǔ)貼方向與分布式光伏結(jié)合。“隔墻售電”在浙江率先破局，有望落地開花促成共享用戶側(cè)儲能模式，促進(jìn)未來工商業(yè)儲能的規(guī)模化發(fā)展。4）應(yīng)急需求：限電政策頻發(fā)，限電損失催生工商業(yè)用戶對電力保供需求，儲能用作后備電源，有效保證供電穩(wěn)定性。

虛擬電廠為新型電力系統(tǒng)必要一環(huán)，或提升工商業(yè)儲能的收益、改變工商業(yè)的資產(chǎn)屬性。虛擬電廠是較為有經(jīng)濟(jì)性的“削峰”投資，政策持續(xù)加速推進(jìn)虛擬電廠建設(shè)，根據(jù)國家電網(wǎng)測算，通過火電廠實(shí)現(xiàn)電力系統(tǒng)削峰填谷，滿足5%的峰值負(fù)荷需要投資4000億；而通過虛擬電廠，在建設(shè)、運(yùn)營、激勵等環(huán)節(jié)投資僅需500-600億元。工商業(yè)儲能是體現(xiàn)虛擬電廠靈活性的核心，虛擬電廠有望拓展工商業(yè)儲能盈利模式。從虛擬電廠建設(shè)進(jìn)度來看，電力市場化改革是構(gòu)建虛擬電廠的市場機(jī)制基礎(chǔ)，第三輪輸配電價改革啟動，理順電價傳導(dǎo)機(jī)制，為電力市場的建設(shè)奠定基礎(chǔ)，當(dāng)前，電力輔助服務(wù)交易市場日益活躍。從虛擬電廠對工商業(yè)儲能的影響來看，我們認(rèn)為1）虛擬電廠豐富了工商業(yè)儲能的收益模式，或進(jìn)一步拉開峰谷價差，降低工商業(yè)儲能充電成本，進(jìn)而增加收益率；2）工商業(yè)儲能或由當(dāng)前可選性的資產(chǎn)投資品轉(zhuǎn)為電力系統(tǒng)必要性投資品。

工商業(yè)儲能短期需求高速增長，遠(yuǎn)期需求空間廣闊。短期來看，工商業(yè)儲能與分布式光伏裝機(jī)量相關(guān)。工商業(yè)光伏裝機(jī)量趕超戶用光伏裝機(jī)量，發(fā)展駛?cè)肟燔嚨溃?022年工商業(yè)光伏新增裝機(jī)量同比增長236%，多地出臺分布式光伏配儲政策，利好光伏配套工商業(yè)儲能。我們測算得到工商業(yè)儲能需求2023-2025年有望達(dá)5.1（+199%）、10.4、18.7GWh。虛擬電廠帶來工商業(yè)儲能遠(yuǎn)期需求超預(yù)期的可能。我們預(yù)計在虛擬電廠建設(shè)順利的情況下，工商業(yè)儲能2025、2030累計裝機(jī)有望達(dá)37GWh、189GWh。

產(chǎn)業(yè)鏈與其他類型儲能相似，偏下游的企業(yè)更具投資彈性。產(chǎn)業(yè)鏈方面，工商業(yè)儲能系統(tǒng)構(gòu)成與儲能電站基本一致，要求較儲能電站低，工商業(yè)儲能系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈完善，與大儲、戶儲同源。格局方面，工商業(yè)儲能處于0-1的階段，格局還未形成，但因其制造的壁壘不高，更多的壁壘在于渠道、資源、服務(wù)、品牌等軟性壁壘。我們認(rèn)為客戶資源、資源整合能力都偏向下游，因此偏產(chǎn)業(yè)鏈下游的企業(yè)更具有工商業(yè)儲能的投資彈性。

投資建議：建議關(guān)注具有軟件能源管理平臺的企業(yè)，短期有望享受工商業(yè)儲能量變帶來業(yè)績增量，遠(yuǎn)期虛擬電廠參與帶來健康可持續(xù)發(fā)展：安科瑞、蘇文電能、南網(wǎng)能源等；建議關(guān)注在峰谷價差較大的省份中，具有客戶資源先發(fā)優(yōu)勢的企業(yè)：蘇文電能（江蘇）、芯能科技（浙江）、南網(wǎng)能源（廣東）等；建議關(guān)注從電力系統(tǒng)等其它領(lǐng)域切入，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)客戶具有協(xié)同效應(yīng)的企業(yè)：科林電氣、津榮天宇等；

風(fēng)險因素：原材料價格波動風(fēng)險、虛擬電廠建設(shè)不及預(yù)期、市場發(fā)展不及預(yù)期、國內(nèi)外相關(guān)政策風(fēng)險等

原標(biāo)題：工商業(yè)儲能：峰谷價差拉大帶來量變，虛擬電廠建設(shè)引發(fā)質(zhì)變