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　　政策逐步完善+成本下降→下游需求提升，電站投資值得關(guān)注。政策的逐步完善使得困擾光伏電站的電價(jià)補(bǔ)貼、并網(wǎng)、補(bǔ)貼及時(shí)到位等問題得到解決；電站上游產(chǎn)品成本的下降使得電站投資收益率提高；預(yù)計(jì)2014年國內(nèi)光伏市場的增長在50%左右；我們認(rèn)為目前仍是投資電站的較好時(shí)間，尤其是對于2014年大規(guī)模起量的分布式光伏。

　　地面電站：模式成熟，收益較好，投資看個(gè)股。我國目前光伏電站以地面電站為主（2013年在60%以上），BT、BOT、EPC等盈利模式比較成熟。盈利較好：通過我們模型測算，預(yù)計(jì)Ⅰ類、Ⅱ類、Ⅲ類資源區(qū)的電站內(nèi)部收益率（IRR）分別為13.60%、11.35%、10.36%;EPC項(xiàng)目凈利潤在3%~5%;BT項(xiàng)目凈利潤率在5%~10%;電站運(yùn)營企業(yè)分為自建電站運(yùn)營和外購電站運(yùn)營，自建電站運(yùn)營5年內(nèi)凈利潤率在15%以上，外購電站運(yùn)營5年內(nèi)凈利潤率在10%以上。我們以中利科技為例，其通過綁定下游客戶，電站業(yè)務(wù)為企業(yè)業(yè)績帶來較大增量，投資機(jī)會明顯。

　　分布式電站：2014年起量，有望引領(lǐng)下一波行情。在2014年政策規(guī)劃8GW的推動下，分布式光伏2014年增長有望突破100%,機(jī)會明顯；我們測算分布式電站IRR是14.12%（工商業(yè)電價(jià)1元/度，90%自發(fā)自用）；考慮到工商業(yè)電價(jià)低于1元/度、與客戶分享電價(jià)收益等情況，我們預(yù)計(jì)IRR仍在10%左右；考慮到地方財(cái)政補(bǔ)貼，IRR提升到15%以上。我們以美國分布式光伏市場為例，假設(shè)與客戶的合作模式、項(xiàng)目融資等方面能夠突破，國內(nèi)相關(guān)企業(yè)投資機(jī)會將凸顯，建議關(guān)注愛康科技、林洋電子等分布式先行者。

　　投資評級：維持“看好”評級。我們認(rèn)為在政策的推動下，光伏行業(yè)仍處向上周期，維持光伏行業(yè)“看好”的投資評級。

　　建議關(guān)注公司：1、從彈性角度：我們建議關(guān)注電站業(yè)務(wù)彈性較高的中利科技、陽光電源、航天機(jī)電、海潤光伏。2、從2014年分布式熱點(diǎn)和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型角度看，建議關(guān)注大力拓展分布式業(yè)務(wù)和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的愛康科技、林洋電子。3、從盈利支撐和主題角度看，建議關(guān)注主業(yè)盈利能力較好的特變電工、江蘇曠達(dá)、華北高速。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策支持低于預(yù)期；競爭導(dǎo)致電站收益率下降。