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向前一步是星辰大海，后退一步是星沉大海！

在IPO上市這事件面前，鴻禧能源始終認(rèn)為，沒(méi)有退路可言。正因如此，自2017年以來(lái)，這家總部位于浙江嘉興的中小型光伏企業(yè)拼盡全力。雖然前兩次IPO都失敗了，但失敗是成功之母?，F(xiàn)在，公司借助光伏賽道大風(fēng)，再度卷土重來(lái)。

在A融資收緊的時(shí)刻，光伏企業(yè)鴻禧能源第三次提交了招股說(shuō)明書(shū)。

這次鴻禧能源擬募集15億元，用于建設(shè)5GW TOPCon 及2GW HJT電池項(xiàng)目。如果募投項(xiàng)目真能實(shí)現(xiàn)，那么鴻禧能源將成為整個(gè)光伏行業(yè)極少數(shù)可以同時(shí)量產(chǎn)TOPCon和HJT電池的企業(yè)。

據(jù)筆者所知，至少截至目前，頭部企業(yè)隆基綠能、晶科能源、晶澳科技、天合光能等等，都還沒(méi)能做到主力產(chǎn)品可以橫跨兩大技術(shù)路線。鴻禧的電池片同行們、愛(ài)旭股份、中潤(rùn)光能、捷泰科技、潤(rùn)陽(yáng)股份等企業(yè)，也同樣“分身乏術(shù)”，只能主攻一條技術(shù)路線。但是，鴻禧能源認(rèn)為，自己可以。

鴻禧能源雖然志向遠(yuǎn)大，卻并不是一家大公司。公司招股說(shuō)明書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)各期的光伏電池有效產(chǎn)能分別為1.41GW、1.46G和2.35GW，全部是P型電池；研發(fā)投入分別為3005 萬(wàn)元、3648萬(wàn)元和8593萬(wàn)元。

電池片龍頭通威股份，截至2022年底太陽(yáng)能電池產(chǎn)能已超過(guò)70GW，研發(fā)投入（硅料、電池等合計(jì)）更是超過(guò)44個(gè)億。

鴻禧能源，現(xiàn)在準(zhǔn)備同時(shí)布局TOPCon 及HJT兩大賽道，真的準(zhǔn)備好了嗎？

01

虛度幸福好時(shí)光

鴻禧能源并不是一家新公司，成立于2008 年5月23日。公司現(xiàn)在的主營(yíng)業(yè)務(wù)有兩部分：太陽(yáng)能電池片、分布式光伏電站。由于電池片業(yè)務(wù)占據(jù)主導(dǎo)地位，在去年?duì)I收中占比高達(dá)87.94%。由此，筆者會(huì)把鴻禧能源視為一家電池片企業(yè)。
雖然身在光伏新能源行業(yè)已久，但鴻禧能源的IPO之旅并不平坦，甚至可以用命運(yùn)多舛來(lái)形容。

公開(kāi)資料顯示：在2015 年12月至2018年1月，鴻禧能源曾于新三板掛牌。

2017年，鴻禧能源計(jì)劃在上交所主板上市，但是在2017年11月14日被否。發(fā)審委在會(huì)上對(duì)鴻禧能源共提出5個(gè)問(wèn)題，其中關(guān)聯(lián)方及關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題被重點(diǎn)關(guān)注。

2019年12月21日，鴻禧能源又向創(chuàng)業(yè)板提交上市申請(qǐng)。一年后，即2020年12月24日，公司主動(dòng)撤回上市申請(qǐng)。

現(xiàn)在這次，是鴻禧能源第三次正式向資本市場(chǎng)發(fā)起沖鋒。

總結(jié)下來(lái)，鴻禧能源前兩次上市失敗，和公司治理有關(guān)，或許也與公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量有關(guān)。招股說(shuō)明書(shū)顯示：2020年-2022年鴻禧能源實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為9.08億元、12.13億元、25.04億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為-1.79億元、-1.49億元、1.92億元。從營(yíng)收增速上看，公司增長(zhǎng)很快，但2020年、2021年均處于虧損狀態(tài)。

但是再對(duì)比公司更早前的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，結(jié)果又完全不同了。公司在2017年時(shí)提交的招股說(shuō)明書(shū)顯示：鴻禧能源在2014年、2015年、2016年以及2017年1-6月的營(yíng)業(yè)收入分別為15億元、19億元、20億元以及12億元，同期歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為6343萬(wàn)元、1.3億元、1.2億元以及7234萬(wàn)元。

此處劃重點(diǎn)：2016年公司已經(jīng)利潤(rùn)過(guò)億，營(yíng)收超過(guò)20億元了；而業(yè)績(jī)最好的2022年公司的營(yíng)收為25.04億，利潤(rùn)為1.92億元。六七年下來(lái)，光伏行業(yè)大發(fā)展，特別是最近幾年更是爆發(fā)性地增長(zhǎng)。而鴻禧能源，基本上還在原地踏步，顯然是已經(jīng)掉隊(duì)了。

02

腳踩TOPCon和HJT兩艘大船

現(xiàn)在行業(yè)正從P型向N型全面邁進(jìn)。不管是老玩家，還是新玩家，新投建產(chǎn)能均為N型。

N型電池又分為T(mén)OPCon 、異質(zhì)結(jié)、XBC電池3種技術(shù)路線。未來(lái)哪種技術(shù)路線是主流，目前市場(chǎng)上尚未形成統(tǒng)一認(rèn)識(shí)。因此，有一些企業(yè)希望在技術(shù)路線上靠“選擇正確”，在未來(lái)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)有利地位；也有一些企業(yè)擔(dān)心，萬(wàn)一單一技術(shù)路線選擇錯(cuò)誤，把企業(yè)推到危險(xiǎn)境地，因此在技術(shù)上全線儲(chǔ)備，在實(shí)際擴(kuò)產(chǎn)中則有所側(cè)重。

就目前市場(chǎng)來(lái)看，TOPCon因?yàn)楦偷臏?zhǔn)入門(mén)檻，以及較多的玩家參與，是市場(chǎng)主流；異質(zhì)結(jié)也有一些企業(yè)參與，他們認(rèn)為異質(zhì)結(jié)未來(lái)存在翻盤(pán)的機(jī)會(huì)，并可以和鈣鈦礦疊層，生命周期更長(zhǎng)。

前五大組件企業(yè)晶科能源、晶澳科技、天合光能、阿特斯全部選擇TOPCon，隆基綠能選擇了TOPCon、H它在異質(zhì)結(jié)方面雖有諸多科研成果、創(chuàng)造了電池轉(zhuǎn)換效率的多個(gè)紀(jì)錄，但是尚未大規(guī)模量產(chǎn)。

五大電池片企業(yè)，愛(ài)旭股份選擇了BC路線，捷泰、潤(rùn)陽(yáng)、中潤(rùn)三家選擇了TOPCon，只有市場(chǎng)排第一的通威股份同時(shí)布局了TOPCon、異質(zhì)結(jié)兩大技術(shù)路線。

現(xiàn)在，鴻禧能源也宣布同時(shí)做這兩條技術(shù)路線，只能說(shuō)，勇氣可嘉！


鴻禧能源招股說(shuō)明書(shū)這樣介紹“新一代 N 型高效太陽(yáng)能電池（TOPCon 及異質(zhì)結(jié)）項(xiàng)目（第一期）”基本情況：

公司“新一代 N 型高效太陽(yáng)能電池（TOPCon 及異質(zhì)結(jié)）項(xiàng)目（第一期）” 建設(shè)地位于安徽省安慶市宜秀區(qū)，項(xiàng)目實(shí)施主體為安徽鴻禧，計(jì)劃總投資 281,536.76 萬(wàn)元。

該項(xiàng)目為公司與安慶市宜秀區(qū)人民政府簽訂的《新一代 N 型高效太陽(yáng)能電池片（TOPCON 及異質(zhì)結(jié)）生產(chǎn)項(xiàng)目投資協(xié)議書(shū)》所約定兩期投資項(xiàng)目中的第一期電池片投資項(xiàng)目。

該項(xiàng)目實(shí)施后，將具有年產(chǎn)5GW TOPCon及2GW 異質(zhì)結(jié)的210mm 電池片生產(chǎn)能力。該項(xiàng)目預(yù)計(jì)稅后內(nèi)部收益率約為 20.25%，稅后投資回收期為 5.86 年（含建設(shè)期 2 年）。

同時(shí)，公司還披露報(bào)告期內(nèi)陸續(xù)啟動(dòng)了位于浙江嘉興和安徽安慶的 N 型高效電池片項(xiàng)目，合計(jì)在建產(chǎn)能達(dá) 9GW（包括 7GW TOPCon 和 2GW 異質(zhì)結(jié)）。綜合推測(cè)，鴻禧能源在嘉興建設(shè)的是2GWTOPCon電池項(xiàng)目。

03

N型電池技術(shù)，落后一大截


鴻禧能源的市場(chǎng)地位、家底、研發(fā)實(shí)力如何呢？

第一， 鴻禧能源去年有效產(chǎn)量只有2.35GW（現(xiàn)在產(chǎn)能3GW）P型電池產(chǎn)能，并無(wú)N型電池量產(chǎn)。

第二， 報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)投入分別為3005 萬(wàn)元、3648萬(wàn)元和8593萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為 3.31%、3.01%和 3.43%。


招股說(shuō)明書(shū)顯示，2020-2022 年，公司研發(fā)費(fèi)用率為1.99%、1.46%和 1.17%，低于同行業(yè)平均水平。

假如剔除主營(yíng)業(yè)務(wù)為電站的晶科科技、芯能科技等，公司與同行的研發(fā)費(fèi)用差距會(huì)更大。光伏電站企業(yè)研發(fā)費(fèi)率本身就比電池行業(yè)小得多，而鴻禧能源在去年只有12.06%的營(yíng)業(yè)收入來(lái)自電站。

眾所周知，光伏企業(yè)的研發(fā)投入當(dāng)然和技術(shù)水平密切相關(guān)。鴻禧能源的N型電池技術(shù)尚在研發(fā)中，公司沒(méi)有披露量產(chǎn)效率，亦沒(méi)有披露研發(fā)階段的轉(zhuǎn)化效率。

公司招股說(shuō)明書(shū)顯示：“截至報(bào)告期末，產(chǎn)能達(dá)3GW，均為符合市場(chǎng)需求的先進(jìn)產(chǎn)能，量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率可達(dá)23.65%。”前文提到了這3GW產(chǎn)能，全部是P型電池。其電池轉(zhuǎn)換效率肯定和行業(yè)頭部企業(yè)沒(méi)法比，只能說(shuō)是略高于行業(yè)平均水平——2022 年，我國(guó)光伏行業(yè)P 型PERC單晶電池正面平均效率為23.20%。

鴻禧能源主要7個(gè)在研項(xiàng)目，其中包括2項(xiàng)TOPCon，1項(xiàng)HJT。


在TOPCon方面，公司“基于大尺寸硅片多主柵及多切片的設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)”正處在小試階段，研發(fā)目標(biāo)是電池片正面光電轉(zhuǎn)換效率達(dá)到25.4%。

在HJT方面，“基于異質(zhì)結(jié)電池雙面微晶工藝的研發(fā)”現(xiàn)在處在立項(xiàng)階段，研發(fā)目標(biāo)是電池片光電轉(zhuǎn)換效率達(dá)到 25.2%及以上。

鴻禧能源上述技術(shù)水平在行業(yè)中處于什么位置，可以做個(gè)簡(jiǎn)單比較。

晶科能源、捷泰科技、天合光能預(yù)計(jì)今年的量產(chǎn)效率達(dá)到25.8%；現(xiàn)在均已達(dá)到25.5%。關(guān)鍵是，頭部企業(yè)公布的效率目標(biāo)指量產(chǎn)效率；而鴻禧能源此處披露的還是小試目標(biāo)。

HJT方面，去年年報(bào)天合光能披露其HJT中試轉(zhuǎn)換效率已達(dá)到25.8%。即便有如此成績(jī)，天合光能亦認(rèn)為現(xiàn)在投建HJT成本過(guò)高，仍在繼續(xù)研究和觀望中。HJT龍頭華晟新能源，今年7月28日宣城四期3GW雙面微晶異質(zhì)結(jié)電池項(xiàng)目順利實(shí)現(xiàn)全線貫通，并完成了首批210電池出片，最高轉(zhuǎn)換效率達(dá)到25.58%。

對(duì)于鴻禧能源來(lái)說(shuō)，還有一個(gè)問(wèn)題，那就是只規(guī)劃了HJT電池，沒(méi)有組件產(chǎn)能。那么，公司未來(lái)的HJT電池片，能賣(mài)給誰(shuí)呢？

振國(guó)總認(rèn)為T(mén)OPCon是一個(gè)過(guò)渡性路線。一條重要原因，就在于TOPCon和P型電池有很多相似之處，原來(lái)的P型產(chǎn)線也可以改造升級(jí)為T(mén)OPCon。

但是HJT不同，有什么樣的HJT電池，就需要配套什么樣的HJT組件設(shè)備。也正因如此，現(xiàn)在但凡選擇HJT技術(shù)路線的企業(yè)，都會(huì)建設(shè)相應(yīng)的組件產(chǎn)能。比如，華晟新能源、東方日升等等均有組件產(chǎn)能。

當(dāng)然，組件企業(yè)也可以建設(shè)HJT組件產(chǎn)線，向外部采購(gòu)HJT電池。但是問(wèn)題是，現(xiàn)在很少有企業(yè)直接干HJT組件。那么鴻禧能源年產(chǎn)2GW的HJT電池，賣(mài)給誰(shuí)呢？誰(shuí)會(huì)為了給鴻禧能源配套、專(zhuān)門(mén)建設(shè)一條HJT組件產(chǎn)線呢？

如果沒(méi)有，那么鴻禧能源是不是也要下場(chǎng)做HJT組件呢？做組件，等又踏入了另外一個(gè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)。

后記

光伏行業(yè)從來(lái)不缺故事與傳奇。曾經(jīng)的幼苗沒(méi)過(guò)幾年就能長(zhǎng)成參天大樹(shù)，比如隆基綠能、一道新能。當(dāng)然，光伏行業(yè)更不缺少悲劇，轟轟烈烈，然后轟然崩塌，如尚德、賽維、漢能等。

就像自然界一樣，絕大多數(shù)的生物，其實(shí)是悄無(wú)聲息的誕生，然后又悄無(wú)聲息的消亡。也許，鴻禧能源就是這樣的企業(yè)。即使早年曾經(jīng)幸運(yùn)地進(jìn)入光伏行業(yè)，登上了頭一班車(chē)，但卻未能伴隨行業(yè)拼出一個(gè)遠(yuǎn)大前程，而是在挫折中不斷掙扎，中途下錯(cuò)了站。即便行業(yè)正在經(jīng)歷前所未有的好年景，公司業(yè)績(jī)依舊平淡無(wú)奇。

鴻禧能源已錯(cuò)過(guò)若干機(jī)會(huì)，如今再次沖刺創(chuàng)業(yè)板。其電池業(yè)務(wù)特別是N型電池，是否有實(shí)力和同行們一較高下？這些，都留待未來(lái)驗(yàn)證。

原標(biāo)題：屢戰(zhàn)屢敗，越挫越勇！光伏中小企業(yè)鴻禧能源，第三次闖關(guān)IPO!