被資本“催熟”的光伏新勢(shì)力們，正面對(duì)國(guó)內(nèi)IPO政策的收緊。
9月27日，光伏獨(dú)角獸——高景太陽(yáng)能向深交所提交了《高景太陽(yáng)能股份有限公司關(guān)于撤回首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)文件的申請(qǐng)》，撤回了IPO申請(qǐng)。
高景太陽(yáng)能是一家專(zhuān)業(yè)的硅片生產(chǎn)企業(yè)，成立于2019年，其僅用4年時(shí)間便已突破200億元估值，走到了IPO的大門(mén)口。作為對(duì)比，隆基綠能從成立到上市花了12年，TCL中環(huán)則用了8年。但如今，這匹光伏黑馬的IPO之路已按下暫停鍵，背后的造富盛宴也戛然而止。
對(duì)此，多名一級(jí)市場(chǎng)投資人告訴記者，高景太陽(yáng)能IPO折戟是受到了當(dāng)前上市監(jiān)管環(huán)境變化的影響。
今年8月27日，證監(jiān)會(huì)在官網(wǎng)上公告了優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排以及進(jìn)一步規(guī)范股份減持行為的相關(guān)文件，包括階段性收緊IPO節(jié)奏，大額再融資需要提前溝通等內(nèi)容。這一政策被稱(chēng)為“827新政”。該政策出臺(tái)后，光伏行業(yè)上市乃至融資熱潮出現(xiàn)降溫，已有企業(yè)陸續(xù)撤回融資申請(qǐng)。
高景太陽(yáng)能撤回IPO申請(qǐng)背后，多位投資人告訴36碳，光伏行業(yè)本身的產(chǎn)能過(guò)剩等行業(yè)因素是一方面，高景太陽(yáng)能自身成立年限較短、關(guān)聯(lián)交易繁雜和業(yè)績(jī)可持續(xù)性等問(wèn)題都可能是監(jiān)管不予放行的“雷點(diǎn)”。
受IPO收緊影響的不僅僅是高景太陽(yáng)能。過(guò)去幾年，在一級(jí)市場(chǎng)，資本造就了一批光伏新勢(shì)力企業(yè)，包括青海麗豪、華晟太陽(yáng)能、一道新能源等。他們成立年限同樣不長(zhǎng)，在光伏行業(yè)的順周期下一邊瘋狂擴(kuò)產(chǎn)，一邊不斷融資，迅速達(dá)到上市體量。
但在IPO收緊帶來(lái)的上市門(mén)檻提高的背景下，這些資本催熟的光伏新勢(shì)力們的上市之路將變得更加困難。
中止IPO，緣起“827新政”
最近一個(gè)多月來(lái)，光伏企業(yè)融資頻頻受阻。除了高景太陽(yáng)能撤回IPO，硅料龍頭通威股份主動(dòng)終止了160億元的定增計(jì)劃；TCL中環(huán)今年4月推出138億元融資計(jì)劃已遭遇了交易所第3輪問(wèn)詢(xún)還仍未通過(guò)。這些 “收緊”的信號(hào)均指向了“827新政”。
關(guān)于“827新政”收緊IPO節(jié)奏，媒體采訪一位頭部券商資深保代指出，IPO收緊將意味著兩大指標(biāo)門(mén)檻大大提高：其一是企業(yè)的成立年限，二則是凈利潤(rùn)指標(biāo)。而“考核IPO企業(yè)成立年限的目的，在于判斷企業(yè)是否為資本驅(qū)動(dòng)。”
一位投資人告訴記者，高景太陽(yáng)能的IPO之路中止，很有可能是因?yàn)槌闪⒛晗捱^(guò)短而被監(jiān)管攔住。“監(jiān)管希望上市企業(yè)依靠自身力量腳踏實(shí)地做強(qiáng)做大，成為細(xì)分行業(yè)龍頭以后再行上市。這種攢局型項(xiàng)目現(xiàn)在不受監(jiān)管歡迎。”他表示。
在一些業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，高景太陽(yáng)能是一個(gè)典型的資本攢局型項(xiàng)目，由IDG資本和地方國(guó)資珠海華發(fā)提供資金，請(qǐng)來(lái)了光伏圈大佬、前晶科能源首席運(yùn)營(yíng)官徐志群操盤(pán)，此后一路馬不停蹄融資擴(kuò)張，直奔上市目標(biāo)。
工商資料顯示，高景太陽(yáng)能注冊(cè)于2019年7月3日，但是真正開(kāi)始轉(zhuǎn)型做光伏業(yè)務(wù)才不到三年——2020年12月8日，珠海國(guó)資華發(fā)集團(tuán)旗下產(chǎn)業(yè)園區(qū)和孵化器平臺(tái) “珠海華發(fā)實(shí)體平臺(tái)運(yùn)營(yíng)管理有限公司”才更名為高景太陽(yáng)能，正式進(jìn)軍光伏。徐志群也是在2020年11月末才離開(kāi)晶科能源，正式加入高景太陽(yáng)能。
業(yè)內(nèi)資深團(tuán)隊(duì)、地方國(guó)資、IDG資本的“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”下， 高景太陽(yáng)能一邊瘋狂擴(kuò)產(chǎn)，一邊不斷融資，僅用四年時(shí)間（實(shí)際運(yùn)營(yíng)不足3年）估值便已突破200億元。其驚人的擴(kuò)張速度背后，亦有不少聲音質(zhì)疑其業(yè)績(jī)中存在“水分”、忽視研發(fā)和核心競(jìng)爭(zhēng)力的打造等問(wèn)題。
招股書(shū)顯示，2020年-2022年，高景太陽(yáng)能的營(yíng)業(yè)收入分別為8.91萬(wàn)元、24.91億元、175.70億元；凈利潤(rùn)分別為-113.63萬(wàn)元、1.08億元、18.21億元，三年的累計(jì)凈利潤(rùn)為19.28億元。但高景三年間獲得的地方政府補(bǔ)助就超過(guò)20億元，包括了珠海項(xiàng)目補(bǔ)助14.87億元、青海50GW太陽(yáng)能硅棒項(xiàng)目補(bǔ)助4.45億元和電費(fèi)補(bǔ)貼、物流補(bǔ)貼、保障房項(xiàng)目補(bǔ)貼等與收益相關(guān)的政府補(bǔ)助6843.67萬(wàn)元。
高景太陽(yáng)能對(duì)待研發(fā)投入也頗為“吝嗇”。其2022年的研發(fā)費(fèi)用率僅為0.60%，遠(yuǎn)低于同為硅片龍頭的隆基綠能（5.54%）和TCL中環(huán)（5.63%）的同期研發(fā)費(fèi)用率，和行業(yè)的平均水平（2.39%）。
此外，IPO企業(yè)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性也是監(jiān)管關(guān)注的重點(diǎn)問(wèn)題。多位投資人告訴36碳，IPO企業(yè)在報(bào)告期和報(bào)告期后的業(yè)績(jī)能否扛得住，會(huì)是監(jiān)管重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象。“在申報(bào)后的排隊(duì)期，過(guò)會(huì)后等待掛牌期間的業(yè)績(jī)表現(xiàn)大幅下滑的也很難過(guò)會(huì)。”
這一要求也直接擊中了光伏企業(yè)的“軟肋”。眾所周知，光伏行業(yè)的一個(gè)突出特性就是強(qiáng)周期性，企業(yè)在周期高峰和低谷的業(yè)績(jī)表現(xiàn)天差地別。如今的“光伏茅”隆基綠能也曾在上市首年（2012年）即出現(xiàn)虧損。
具體到高景太陽(yáng)能所處的硅片環(huán)節(jié)，隨著硅片價(jià)格下跌，二季度頭部硅片企業(yè)的業(yè)績(jī)已經(jīng)出現(xiàn)了明顯下滑，TCL中環(huán)二季度單季的扣非凈利環(huán)比下滑27%；雙良節(jié)能的扣非凈利潤(rùn)環(huán)比下跌40%以上；京運(yùn)通則在二季度出現(xiàn)了虧損。而高景太陽(yáng)能今年二季度業(yè)績(jī)很可能會(huì)跟隨市場(chǎng)趨勢(shì)一同下滑，造成其在申報(bào)后的排隊(duì)期內(nèi)“業(yè)績(jī)變臉”。
資本“攢局”項(xiàng)目將遇IPO難題
受到IPO收緊影響的不僅僅是高景太陽(yáng)能。
“雙碳”背景下，光伏行業(yè)迎來(lái)歷史性機(jī)遇，成為過(guò)去幾年的熱門(mén)賽道，吸引了大規(guī)模的資本和企業(yè)的涌入。一級(jí)市場(chǎng)上，繼高景太陽(yáng)能之后，不少光伏新勢(shì)力如青海麗豪、華晟太陽(yáng)能、一道新能源等，復(fù)制了高景太陽(yáng)能的打法，即資本強(qiáng)勢(shì)開(kāi)道加光伏老將掌舵。
以青海麗豪為例，其同樣由珠海華發(fā)和IDG資本聯(lián)合打造，操盤(pán)者則請(qǐng)到了通威股份原硅料板塊負(fù)責(zé)人段雍。去年12月，青海麗豪完成了新一輪融資，估值接近140億元。
與目前二級(jí)市場(chǎng)上的光伏龍頭長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)、穩(wěn)扎穩(wěn)打的路線不同，這些資本加持的新勢(shì)力用短時(shí)間走過(guò)了傳統(tǒng)龍頭十多年的路程，迅速做大了規(guī)模和體量。但在當(dāng)前的IPO收緊帶來(lái)的上市門(mén)檻提高的背景下，新勢(shì)力們面臨著和高景太陽(yáng)能一樣的“上市難題”。
與高景一樣，新勢(shì)力們普遍成立年限不長(zhǎng)：青海麗豪成立于2021年4月，華晟新能源成立于2020年7月，一道新能源成立于2018年。成立年限過(guò)短和“資本驅(qū)動(dòng)”同樣可能會(huì)成為他們上市過(guò)程中的攔路虎。
值得一提的是，在這些光伏黑馬快速成長(zhǎng)的過(guò)程中，背后的資本的協(xié)同、賦能等很容易形成復(fù)雜的關(guān)聯(lián)交易，也是企業(yè)IPO審核的關(guān)注點(diǎn)。
以高景太陽(yáng)能為例，其快速增長(zhǎng)背后，操盤(pán)手IDG資本的“生態(tài)圈”亦發(fā)揮了重要作用。通過(guò)投資各類(lèi)光伏企業(yè)，IDG資本串聯(lián)起了一個(gè)貫穿上下游的產(chǎn)業(yè)鏈布局，并帶動(dòng)投資企業(yè)互相受益。
招股書(shū)顯示，高景太陽(yáng)能與光伏電池、組件企業(yè)愛(ài)旭股份2021年、2022年的關(guān)聯(lián)交易分別達(dá)12.18億元、37.74億元，貢獻(xiàn)了總營(yíng)業(yè)收入的48.90%、21.48%。而愛(ài)旭股份的股東名單中，也有高景太陽(yáng)能的投資方IDG資本，同時(shí)愛(ài)旭股份還作為投資方參與了高景太陽(yáng)能的A輪融資。
此外，高景太陽(yáng)能與青海麗豪簽訂了一個(gè)長(zhǎng)達(dá)5年的采購(gòu)合同，合計(jì)采購(gòu)19.94萬(wàn)噸多晶硅料。而IDG資本、愛(ài)旭股份同樣也是青海麗豪的股東。
除了成立年限問(wèn)題之外，另一個(gè)新勢(shì)力們上市過(guò)程中的攔路虎可能還是業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性和可持續(xù)性問(wèn)題，即在“報(bào)告期和報(bào)告期后的業(yè)績(jī)能否扛得住”。
“業(yè)績(jī)不行了，也就沒(méi)有IPO了”。上述投資人告訴記者。
當(dāng)下，光伏行業(yè)正進(jìn)入到周期性的拐點(diǎn)當(dāng)中：上半年市場(chǎng)需求爆發(fā)，不少光伏企業(yè)滿產(chǎn)滿銷(xiāo)，營(yíng)收利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)；但產(chǎn)能過(guò)剩背景之下，下半年市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)明顯加劇，硅料價(jià)格一度跌破部分廠商成本線，光伏組件價(jià)格也在近期首次跌破1元/W。有機(jī)構(gòu)指出，10月不含硅料的一體化光伏企業(yè)雖然有一定毛利，但凈利潤(rùn)已經(jīng)為負(fù)值——光伏行業(yè)的苦日子已經(jīng)到來(lái)。
今年5月接受記者采訪時(shí)，隆基綠能總裁李振國(guó)曾發(fā)出警示，他預(yù)測(cè)今后兩三年會(huì)有超過(guò)一半的光伏企業(yè)被淘汰出局。
這對(duì)于光伏新勢(shì)力們將是一次嚴(yán)峻的考驗(yàn)：與二級(jí)市場(chǎng)的傳統(tǒng)光伏龍頭不同，新勢(shì)力們自成立之后順風(fēng)順?biāo)?，一路擴(kuò)張，從未經(jīng)歷過(guò)行業(yè)低谷與周期洗禮。
當(dāng)真正的行業(yè)洗牌到來(lái)，要求業(yè)績(jī)不大幅滑坡、利潤(rùn)表現(xiàn)滿足A股IPO標(biāo)準(zhǔn)已是奢談，更重要的是如何降本增效，保存實(shí)力，在洗牌中存活下來(lái)。
當(dāng)然，“過(guò)冬”儲(chǔ)存好足夠的“糧草”也必不可少。A股IPO融資收緊后，記者獲悉，一家原本打算A股上市的儲(chǔ)能企業(yè)已計(jì)劃境外上市融資。一位投資人告訴記者，上市失敗的光伏企業(yè)也可以繼續(xù)在一級(jí)市場(chǎng)融資，待到IPO政策放寬、光伏行業(yè)重回景氣區(qū)間時(shí)再啟動(dòng)上市。
原標(biāo)題：資本“催熟”的光伏新勢(shì)力，遇到上市難題了 | 焦點(diǎn)分析
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