光伏產(chǎn)能的階段性過(guò)剩已從上游硅料延伸到下游硅片和電池組件,即便相關(guān)環(huán)節(jié)受益于成本下降及裝機(jī)大增的業(yè)績(jī)爆發(fā),但其業(yè)績(jī)的持續(xù)性仍待觀察。
2023年以來(lái),盡管權(quán)益投資受到詬病,不少投資者出現(xiàn)了較大的虧損,但上證綜指依然保持了正增長(zhǎng),不過(guò)部分板塊受前期上漲過(guò)大的影響而表現(xiàn)不佳,如新能源車(chē)、鋰電池及光伏太陽(yáng)能電池等,其中光伏行業(yè)首當(dāng)其沖。中證光伏龍頭30指數(shù)從2022年年底的2987點(diǎn)下降至目前的2000點(diǎn)附近,跌幅超過(guò)30%。
其中的光伏下游龍頭跌幅也不小,隆基綠能從46.26元下跌至目前的25元附近,TCL中環(huán)從37.66元下降至21元附近,兩家主營(yíng)業(yè)務(wù)為硅片的市值達(dá)千億元級(jí)別的龍頭公司跌幅在40%以上,按照兩家公司2023年的一致預(yù)期,其市值對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率在10倍左右,這種低估值在近年來(lái)的光伏產(chǎn)業(yè)是比較少見(jiàn)的,而上游的多晶硅料龍頭估值更是只有個(gè)位數(shù)。
當(dāng)然,估值低常常與業(yè)績(jī)底不同步。光伏下游龍頭低估值的背后,是二級(jí)市場(chǎng)對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)下游的業(yè)績(jī)持續(xù)性存在疑問(wèn),在全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能大擴(kuò)張下,此前一直被視為藍(lán)海的光伏行業(yè)正有演變成紅海之勢(shì),價(jià)格戰(zhàn)勢(shì)在必行,即便是PE在10倍甚至個(gè)位數(shù),股價(jià)也難見(jiàn)起色。從長(zhǎng)期看,具有技術(shù)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)且資產(chǎn)負(fù)債表相對(duì)穩(wěn)健的行業(yè)龍頭終能獲勝。
下游業(yè)績(jī)爆發(fā)
目前來(lái)看,光伏下游龍頭企業(yè)正處于利潤(rùn)回歸階段,是A股少數(shù)具有較大盈利增速的板塊之一。
受疫情期間各國(guó)央行大放水及此后俄烏沖突的影響,全球能源價(jià)格飆升,推升了對(duì)光伏電池的需求,自2021年開(kāi)始,光伏行業(yè)進(jìn)入高景氣度階段,先是處于上游的多晶硅料價(jià)格大漲,從2018年的6萬(wàn)元/噸一度上漲至30萬(wàn)元/噸,這大大提升了通威股份、大全能源等硅料企業(yè)的業(yè)績(jī),兩家公司2022年的歸母凈利潤(rùn)分別在200億元上下。
自2022年四季度以來(lái),受硅料產(chǎn)能投放落地導(dǎo)致的價(jià)格下跌影響,行業(yè)利潤(rùn)開(kāi)始出現(xiàn)輪動(dòng)。PV Infolink公布的硅料價(jià)格顯示,截至2023年6月末,多晶硅致密料均價(jià)降至6.4萬(wàn)元/噸,較高位跌幅已經(jīng)超過(guò)70%,此后有所反彈,目前多晶硅價(jià)格維持在8萬(wàn)元左右/噸,考慮到頭部企業(yè)生產(chǎn)成本可以控制在4萬(wàn)元/噸以?xún)?nèi),多晶硅企業(yè)的利潤(rùn)出現(xiàn)較大調(diào)整,行業(yè)利潤(rùn)向下游輪動(dòng),硅片的隆基綠能、TCL中環(huán)及組件的晶澳能源等公司在2023年上半年出現(xiàn)利潤(rùn)大增,2023年全年正增長(zhǎng)的確定性也很高。
2023年上半年,隆基綠能實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為646.52億元,歸母凈利潤(rùn)為91.78億元,同比分別增長(zhǎng)28%和近42%;TLC中環(huán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為348.97億元,歸母凈利潤(rùn)為45.36億元,同比分別增長(zhǎng)10%和55.5%。
此外,主要面對(duì)下游運(yùn)營(yíng)商的組件公司業(yè)績(jī)也大幅好轉(zhuǎn)。除了一體化的隆基綠能外,晶科能源、晶澳科技、天合光能等2023年上半年業(yè)績(jī)大幅好轉(zhuǎn)。上半年,晶科能源營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為536.24億元、38.43億元,同比分別增長(zhǎng)60.52%和324.58%;晶澳科技的營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為408.42億元和48.13億元,同比分別增長(zhǎng)43.47%和182.85%;天合光能的營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為493.83億元和35.4億元,同比分別增加38.21%和178.88%。
不過(guò),二級(jí)市場(chǎng)上,上述公司股價(jià)表現(xiàn)一般,2023年以來(lái)均錄得負(fù)收益,部分公司股價(jià)跌幅在50%以上。
成本下降后的放量
除了上游降價(jià)外,光伏下游業(yè)績(jī)的爆發(fā)還與成本下降帶來(lái)的新增裝機(jī)量爆發(fā)有關(guān)。
交銀國(guó)際預(yù)計(jì),2023年全球新增裝機(jī)將保持高速增長(zhǎng),同比增長(zhǎng)45%至355GW,其中中國(guó)、海外為160GW、195GW,同比增速為83%、24%。中國(guó)、歐洲、美國(guó)將貢獻(xiàn)主要增量,在連續(xù)兩年高速增長(zhǎng)之后,預(yù)計(jì)2024年增速將放緩至25%,全球新增裝機(jī)將增至445GW,其中中國(guó)、海外分別為190 GW、255GW,同比增長(zhǎng)19%、32%。
不過(guò),從國(guó)內(nèi)來(lái)看,2023年超出該預(yù)期的概率很大。2023年以來(lái),硅料新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放,光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格開(kāi)啟下行通道,刺激終端需求釋放,組件集采招標(biāo)處于高位,2022年延續(xù)的項(xiàng)目加速安裝并網(wǎng),需求持續(xù)向好。
據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù),1-8月光伏新增裝機(jī)容量為113.16GW,同比增長(zhǎng)154.46%,其中8月光伏新增裝機(jī)16GW,同比增加137.39%。平安證券預(yù)計(jì),考慮到四季度的搶裝,預(yù)計(jì)全年國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)有望達(dá)到185GW,實(shí)現(xiàn)112%左右的增長(zhǎng)。這將高于此前賣(mài)方的一致預(yù)期。
出口依然表現(xiàn)亮眼。新能源車(chē)、鋰電池及光伏電池被稱(chēng)為出口“新三件”。光伏電池分硅料、硅片、電池和組件四個(gè)環(huán)節(jié),中國(guó)占全球產(chǎn)能之比接近80%,中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)在全球具有較大的成本和產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì),中國(guó)光伏電池出口雖然因售價(jià)原因出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng),但出口量依然保持了正增長(zhǎng)。
海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示,按照美元計(jì),8月太陽(yáng)能電池(含組件)國(guó)內(nèi)出口金額33.67億美元,同比下降21.7%;1-8月累計(jì)出口327.62億美元,同比近乎持平。
不過(guò),光伏組件出口量卻保持了較大的正增長(zhǎng)。2023年1-8月,國(guó)內(nèi)組件出口138GW,同比增加27%,8月單月組件出口17.3GW,同比增加21%。其中歐洲市場(chǎng)需求迎來(lái)小幅反彈,8月當(dāng)月進(jìn)口8.2GW,同比下降5%,但相較7月回升15%;隨著夏季結(jié)束以及冬季前的施工啟動(dòng),中郵證券預(yù)計(jì)9月需求將進(jìn)一步復(fù)蘇,亞太地區(qū)伴隨組件價(jià)格下降,需求持續(xù)回升,尤其是印度市場(chǎng),8月進(jìn)口約1GW;受益組件價(jià)格回落加能源轉(zhuǎn)型要求,巴西、智利、中東等集中式項(xiàng)目快速放量,支撐需求。
產(chǎn)能擴(kuò)張下的階段性過(guò)剩擔(dān)憂
在行業(yè)高景氣度刺激下,各龍頭公司熱衷于一體化優(yōu)勢(shì),紛紛向上游或者下游滲透,這導(dǎo)致光伏產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)都制定了較大的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃,如果最終達(dá)產(chǎn),行業(yè)階段性過(guò)剩不可避免。
2022年,多晶硅擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃較大,硅料巨頭、光伏下游產(chǎn)業(yè)和跨界企業(yè)均參與其中。
據(jù)統(tǒng)計(jì),2022年計(jì)劃或在建的多晶硅項(xiàng)目多達(dá)41個(gè),總規(guī)模達(dá)552.45萬(wàn)噸。其中硅料巨頭通威股份、特變電工、協(xié)鑫科技、東方希望、大全能源、亞洲硅業(yè)和青海利豪總計(jì)有19個(gè)項(xiàng)目在建或者投產(chǎn),總產(chǎn)能達(dá)到260.65萬(wàn)噸。
公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示,2022年中國(guó)多晶硅料產(chǎn)量為77萬(wàn)噸,2023年預(yù)計(jì)將達(dá)到162.7萬(wàn)噸,按照1GW消耗0.26萬(wàn)噸的多晶硅計(jì)算,2023年對(duì)應(yīng)的光伏組件達(dá)到625.76GW,已經(jīng)遠(yuǎn)超當(dāng)年的需求,如果后續(xù)投產(chǎn)全部完成,多晶硅產(chǎn)業(yè)將出現(xiàn)較嚴(yán)重的過(guò)剩局面。
繼多晶硅之后,硅片也進(jìn)入擴(kuò)產(chǎn)階段。據(jù)“草根光伏”統(tǒng)計(jì),晶科能源、晶澳科技、天合光能、協(xié)鑫科技、阿特斯、陽(yáng)光能源、通威股份和華耀光電8家組件、電池片廠商2023年將落地的硅片產(chǎn)能達(dá)到323GW。
據(jù)各廠商披露的硅片產(chǎn)能數(shù)據(jù),2023年相關(guān)廠商落地的硅片產(chǎn)能將達(dá)到1049.5GW。另根據(jù)隆基綠能、弘元股份、雙良股份、宇澤及晶科能源的產(chǎn)能規(guī)劃,未來(lái)硅片產(chǎn)能潛在增量為266GW。
根據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)的預(yù)測(cè),2023年年底硅料產(chǎn)能將達(dá)到285.2萬(wàn)噸,且新增產(chǎn)能主要在四季度投產(chǎn),硅片產(chǎn)能將達(dá)到828GW,同比增長(zhǎng)48.6%。
此外,根據(jù)各企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃,TOPCon電池產(chǎn)能年底達(dá)到400GW,頭部組件廠年底產(chǎn)能將超過(guò)600GW,各環(huán)節(jié)存在一定的供需錯(cuò)配。中誠(chéng)信認(rèn)為,若按照現(xiàn)有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃,行業(yè)年內(nèi)或?qū)⒊霈F(xiàn)階段性過(guò)剩。在產(chǎn)能過(guò)剩階段,價(jià)格戰(zhàn)難以避免。
不過(guò),也有觀點(diǎn)認(rèn)為,階段性產(chǎn)能過(guò)剩并不可怕。國(guó)金證券表示,從某種意義上講,過(guò)剩本身就能驅(qū)動(dòng)很多的創(chuàng)新,過(guò)剩狀態(tài)下,具有創(chuàng)新精神的企業(yè)才能體現(xiàn)價(jià)值和長(zhǎng)期生存能力。2019年以前的十幾年中,光伏行業(yè)絕大部分時(shí)間處于全環(huán)節(jié)過(guò)剩狀態(tài),期間并不妨礙龍頭公司利潤(rùn)的兌現(xiàn)和股價(jià)的表現(xiàn),隨著近年來(lái)電池效率持續(xù)進(jìn)步驅(qū)動(dòng)對(duì)材料端的品質(zhì)要求的提升,組件端對(duì)售價(jià)、成本影響的因素增多,許多環(huán)節(jié)的龍頭優(yōu)勢(shì)是呈現(xiàn)放大的趨勢(shì),而非收窄。
此前,創(chuàng)新在化解產(chǎn)能過(guò)剩中發(fā)揮了重要作用。比如,2008年之后多晶硅采用了冷氫技術(shù),每噸電耗成本從12萬(wàn)度下降至6萬(wàn)多度,大幅降低了多晶硅的成本;2016年之后單晶組件對(duì)多晶組件的替代大幅提高了能量轉(zhuǎn)化率,讓平價(jià)成為可能,而目前N形電池興起、鈣鈦礦電池也處于萌芽中,技術(shù)創(chuàng)新將推動(dòng)繼續(xù)降本增效,拓展光伏的空間。
原標(biāo)題:光伏:業(yè)績(jī)爆發(fā)VS過(guò)剩擔(dān)憂