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“價格戰(zhàn)”、“產(chǎn)能過剩”、“海外貿(mào)易政策不明朗”、“融資收緊”……每遇光伏行業(yè)困境，這家公司似乎都走出了“龍頭”底蘊！

2023年10月25日晚，光伏龍頭通威股份披露了2023年三季度報告，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入1114.21億元，同比增長9.15%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為163.02億元，同比減少24.98%。因光伏產(chǎn)業(yè)鏈供需格局的改變，通威股份業(yè)績?nèi)缙谛》芈洹?br />
但結(jié)合行業(yè)各環(huán)節(jié)價格趨勢來看，通威股份的這份答卷已足夠讓市場滿意。2021—2022年各國對發(fā)展本土清潔能源的訴求大大增加，光伏發(fā)電政策支持不斷加碼，光伏行業(yè)景氣度持續(xù)提升。硅料價格應勢持續(xù)走高，使得通威股份在2022年“擁硅為王”，業(yè)績創(chuàng)下歷史新高基數(shù)水平。

2022底起，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能開始逐步釋放，帶動產(chǎn)業(yè)鏈價格下降。尤其進入2023年后，主產(chǎn)業(yè)鏈大量新增產(chǎn)能落地，硅料、硅片、電池、組件價格均快速下降，可以預計行業(yè)整體盈利能力后續(xù)將明顯弱化。在此趨勢下，通威股份依然保持著的合理穩(wěn)定盈利水平反而彰顯出其光伏龍頭的底蘊。

一體化布局持續(xù)推進 成本優(yōu)勢顯著

光伏行業(yè)是典型的周期行業(yè)，而周期的本質(zhì)是供需的錯配。硅料、硅片、電池、組件各環(huán)節(jié)現(xiàn)有產(chǎn)能、規(guī)劃產(chǎn)能不一樣，投資建設(shè)節(jié)奏、爬坡達產(chǎn)速度也各不相同，疊加技術(shù)研發(fā)迭代進展的參差，所以就會產(chǎn)生錯配。

正如2023年一季度上游硅料價格快速回落期間，組件環(huán)節(jié)盈利便開始大幅修復，后續(xù)隨產(chǎn)業(yè)鏈價格下降而回落。進入2023二季度后，上游產(chǎn)業(yè)鏈價格進一步下降，硅料、硅片單位盈利隨即繼續(xù)降低，而下游電池片、組件環(huán)節(jié)則盈利保持穩(wěn)定。

在這種錯配下，只聚焦在產(chǎn)業(yè)鏈某一環(huán)節(jié)的公司勢必會在波動周期中失去主動權(quán)。在穩(wěn)坐硅料+電池片環(huán)節(jié)龍頭后，通威股份2022年下半年進一步加碼組件環(huán)節(jié)，并實現(xiàn)快速放量。一體化的布局也使得公司具備了更強的產(chǎn)業(yè)協(xié)同性、經(jīng)營穩(wěn)定性及產(chǎn)能消化能力。

通威股份目前已形成超42萬噸高純晶硅產(chǎn)能、90GW太陽能電池產(chǎn)能以及55GW組件產(chǎn)能。根據(jù)最新公告，公司擬建樂山、峨眉山兩座16GW拉棒切片基地，以實現(xiàn)硅片環(huán)節(jié)的配套。此外，公司還在包頭和廣元分別規(guī)劃了30萬噸和40萬噸兩個工業(yè)硅項目，硅粉自供也將進一步實現(xiàn)降本。至此，通威股份將成為市場唯一一家打通光伏全產(chǎn)業(yè)鏈的公司，可以稱得上是最全、最強、最有競爭力的產(chǎn)業(yè)化布局。

據(jù)悉，硅料、硅片、電池、組件目前價格相較年初價格分別下降約54%/30%/25%/35%，但硅料端價格的大幅下降沒有對通威股份盈利能力造成重創(chuàng)的核心原因之一便是電池、組件環(huán)節(jié)起到了明顯對沖作用。另一重要原因則是通威股份堅持提質(zhì)提效、管理降本，不斷優(yōu)化核心消耗指標并挖掘上游降本潛力，多晶硅生產(chǎn)成本控制在4萬元/噸以內(nèi)，具有顯著成本優(yōu)勢。

產(chǎn)能競爭白熱化 融資縮緊底氣何在

目前光伏發(fā)電在全球大部分地區(qū)已實現(xiàn)平價，隨著未來技術(shù)水平的提高，光伏發(fā)電成本仍有較大下降空間。全球光伏產(chǎn)業(yè)已由政策驅(qū)動發(fā)展階段正式轉(zhuǎn)入平價上網(wǎng)階段，疊加全球碳中和共識及能源安全要求，光伏發(fā)電已逐漸成為具有成本競爭力、可靠性和可持續(xù)性的電力來源，市場空間依舊廣闊。

基于空間的明確性，2022年以來光伏各環(huán)節(jié)參與者擴產(chǎn)持續(xù)加速，進入白熱化階段。2022年硅片、電池片和組件產(chǎn)能分別為628、559和574GW，而2023年硅片、電池片和組件環(huán)節(jié)產(chǎn)能預計分別為828、886和853GW。到2024年，硅片、電池片和組件環(huán)節(jié)產(chǎn)能預計都將增長至1000GW左右。

而正在各方玩家摩拳擦掌準備大顯身手時，為活躍資本市場，監(jiān)管層開始收緊市場融資行為。資本瞬間從“充裕”逐漸變得“稀缺”，再融資未被放行的協(xié)鑫集成接受高達8%的可轉(zhuǎn)債利率、TCL中環(huán)硬抗三次問詢堅持138億融資計劃。頭部玩家尚且如此，“彈藥”不足或“實力不濟”的公司則很有可能在資本收縮中退步甚至被淘汰。

自身資金實力雄厚的通威股份則更加掌握決策主動權(quán)，考慮到股價低位下增發(fā)對股東特別是中小股東會造成攤薄影響主動終止再融資計劃。公司明確表示將合理利用自有資金、金融機構(gòu)貸款以及其他融資方式，統(tǒng)籌資金安排，保障通威內(nèi)蒙20萬噸高純晶硅項目和云南通威水電硅材高純晶硅綠色能源項目順利實施。

果斷的背后其實是通威股份的底氣。2023三季報數(shù)據(jù)來看，公司54.52%的資產(chǎn)負債率及144的速動比率顯著優(yōu)先于行業(yè)，具備極強償債能力。截至9月底370億的賬上現(xiàn)金以及穩(wěn)定增長的經(jīng)營現(xiàn)金流也為公司經(jīng)營發(fā)展提供了源源不斷的活水。此外，通威股份已經(jīng)建立了全面的融資渠道，并獲得充足的資金授信，可充分滿足公司資金周轉(zhuǎn)需求。

從擴產(chǎn)規(guī)劃來看，通威股份也并不是貿(mào)然激進，而是配合確定的市場空間步步為營，不斷強化一體化布局。硅料方面，產(chǎn)銷兩旺情況下公司進一步擴產(chǎn)夯實規(guī)模優(yōu)勢。行業(yè)首個單體規(guī)模20萬噸的云南通威二期項目于今年3月開工，包頭20萬噸高純晶硅項目也在7月進行開工。包頭市達茂旗和廣元市蒼溪縣分別規(guī)劃建設(shè)的30萬噸和40萬噸工業(yè)硅一期項目均擬于2024年底前建成投產(chǎn)，硅粉的自供擴產(chǎn)可增強上游溯源能力，以確保工藝安全、產(chǎn)業(yè)鏈可控。

電池片方面，通威股份不斷擴容先進產(chǎn)能，彭山太陽能電池一期16GW項目順利投產(chǎn)，TNC電池產(chǎn)能規(guī)模達25GW。公司還規(guī)劃了雙流25GW與眉山16GW TNC項目，預計在2024年上半年投產(chǎn)，屆時公司TNC產(chǎn)能將達66GW。組件方面，鹽城25GW與金堂16GW項目已全面投產(chǎn)，公司組件年產(chǎn)能提高至55GW，更加掌握對硅料、電池產(chǎn)能消化的主動權(quán)。

周期面前久經(jīng)沙場的老兵

今年以來，A股光伏指數(shù)已經(jīng)下跌34.07%，很多光伏頭部公司股價更是接近腰斬。但光伏行業(yè)的增速并未放緩，隨著硅料供給改善，產(chǎn)業(yè)鏈價格的下降對下游裝機需求起到強刺激作用。2023年1-9月我國光伏新增裝機128.94GW，同比增長145%，行業(yè)景氣度持續(xù)上行。得益于歐美光伏裝機需求的大幅增長，我國組件出口總量也創(chuàng)下新高，2023年1-8月組件出口137.9GW，相較去年同期增加26.8%。

市盈率來看，光伏公司的市盈率水平明顯低于其他行業(yè)板塊，存在嚴重低估。究其原因，行業(yè)產(chǎn)值的表現(xiàn)或許正是二級市場的擔憂所在，以光伏電池為例，同樣的9月份，去年產(chǎn)值是389億，今年只有357億，產(chǎn)量飆升的同時產(chǎn)值卻是下滑的，這也代表行業(yè)進入了階段性周期低谷。不過對通威股份這個光伏老兵而言，多次成功穿越周期背后是公司對行業(yè)的深刻理解以及成熟的決策與執(zhí)行能力。

2018年至2020年上半年期間，多晶硅料產(chǎn)能過剩、價格下行，價格創(chuàng)近10年最低點。在行業(yè)內(nèi)公司人人自危時，通威股份在2019年進行硅料產(chǎn)能逆勢擴產(chǎn)，次年產(chǎn)能直接達到全球最高。正是把握周期底部的擴張策略，讓通威股份在2021年開始的新一輪熱潮中成為率先產(chǎn)能釋放的公司，徹底坐穩(wěn)了硅料及電池片龍頭地位。

而通威在上一輪周期中的成功絕非偶然，公司早在2006年進入多晶硅行業(yè)時，就正值硅料行情的向上周期，彼時多晶硅的高毛利也吸引了不少企業(yè)開始加速擴產(chǎn)，但通威并沒有無序擴張，反而是通過幾年時間才投完1000噸的產(chǎn)能指標。2008年金融危機，2009年發(fā)改委將多晶硅列為產(chǎn)能過剩行業(yè)，加之國外傾銷壓制、信貸緊縮，我國多晶硅產(chǎn)業(yè)一度陷入困境，通威正是通過這幾年時間“臥薪嘗膽”，不斷沉淀技術(shù)，為后期的“一騎絕塵”打下了堅實的基礎(chǔ)。

現(xiàn)如今，通威股份的御寒儲備遠勝于之前，存量及規(guī)劃產(chǎn)能、降本增效營運能力、一體化布局都成為公司的底氣。更為重要的是通威股份還緊握打開下個周期的鑰匙——技術(shù)。在引領(lǐng)光伏電池約六年后，PERC電池效率提升達到瓶頸，現(xiàn)有PERC電池效率已經(jīng)普遍超過23%，越來越接近24.5%左右的其理論極限，新一代主流電池技術(shù)開始嶄露頭角。

作為行業(yè)內(nèi)率先實現(xiàn)TOPCon PECVD Poly 技術(shù)規(guī)?；慨a(chǎn)的公司，目前通威股份眉山9GW TNC產(chǎn)能已全面達產(chǎn)達標，目前量產(chǎn)平均轉(zhuǎn)換效率已達到26.1%，

HJT方面，通威股份建成了我國首條GW級HJT生產(chǎn)線，并擁有行業(yè)內(nèi)首條銅互聯(lián)（THL）中試線，電池效率最高達26.49%。此外，公司210 THC雙玻組件功率在2023年已先后四次創(chuàng)造異質(zhì)結(jié)組件功率新紀錄，最高達743.68W。

為進一步提升THC產(chǎn)品市場競爭力，通威股份也正同步加快開展銅互聯(lián)技術(shù)攻關(guān)，目前已在設(shè)備、工藝和材料開發(fā)等方面取得重要突破，正有序推進GW級銅互聯(lián)試驗工作。并且，除TOPCon、HJT路線外，通威股份積極進行全背接觸電池、鈣鈦礦/硅疊層電池等前沿技術(shù)方面的研發(fā)，均獲得積極進展，實現(xiàn)對下一次技術(shù)迭代的領(lǐng)先。

“價格戰(zhàn)”、“產(chǎn)能過剩”、“海外貿(mào)易政策不明朗”、“融資收緊”，這些標簽都代表光伏行業(yè)正在周期底部。但毋庸置疑的是，光伏作為最便宜的能源，未來仍有廣闊的發(fā)展空間?？梢源_信的是，憑借成本、技術(shù)、資金等優(yōu)勢以及歷次周期中愈戰(zhàn)愈強的經(jīng)驗加持，通威股份足以成功穿越本次周期，繼續(xù)穩(wěn)坐全球光伏的頭把交椅。 

原標題：前三季營收破千億，行業(yè)底部周期，光伏“硅王”如何掌握主動權(quán)？