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2021年，由韓國導演黃東赫執(zhí)導的系列電視劇《魷魚游戲》上映后很快火爆全球。該劇講述了數(shù)百名為生活所困的人為了456億韓元的獎金參加6個生死逃殺游戲的故事。

經(jīng)歷過去十多年狂飆后，光伏行業(yè)產(chǎn)能過剩危機日益加劇。尤其過去兩三年，這個新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展一日千里，全球光伏新增裝機量快速爆發(fā)，在不斷刷新行業(yè)發(fā)展速度的同時，也吸引了大量資金“瘋狂”涌入行業(yè)，頭部企業(yè)不停擴產(chǎn)，新玩家則不斷入局。

數(shù)據(jù)顯示，至2023年底，光伏制造端的硅料、硅片、電池片、組件四個環(huán)節(jié)產(chǎn)能均超過900GW，而長江證券研究所的數(shù)據(jù)顯示，2023年和2024年全球組件需求預測分別為525GW和645GW。

光伏進入過剩階段業(yè)已成為行業(yè)共識。

最新的變化是，由于產(chǎn)能過剩危機日益加劇，市場參與者的腳步明顯放緩，開始持更明顯的觀望趨勢。

這或許預示著，身處其中的眾多玩家們將不得不參與一場光伏界的“魷魚游戲”，“大逃殺”的場景或許已經(jīng)上演。

在行業(yè)競爭減緩，平穩(wěn)創(chuàng)變與共同進步成為可能的現(xiàn)在，身處游戲中的光伏企業(yè)該如何破局？支撐行業(yè)繼續(xù)健康發(fā)展的破局支點何在？

01
“大逃殺”開啟

在這場光伏”大逃殺“游戲中，多晶硅環(huán)節(jié)或將率先上演。

多晶硅環(huán)節(jié)是主產(chǎn)業(yè)鏈的最上游，具有化工屬性。這化工屬性有利有弊：硅料環(huán)節(jié)因此相較下游環(huán)節(jié)產(chǎn)能彈性更小，從歷史來看周期性也相對更明顯，在行業(yè)上行時毛利率上漲幅度最大，在行業(yè)下降時毛利率下降幅度一般也最大。

2011-2012年歐美雙反疊加補貼退場，出口崩潰，多晶硅一度從行業(yè)盈利最多跌至行業(yè)虧損最多。2020-2022年光伏平價、中國雙碳目標、俄烏沖突等標志性事件刺激光伏裝機需求，硅料價格快速上漲，一度賺取了行業(yè)最多的利潤。

從該邏輯出發(fā)，未來一兩年硅料環(huán)節(jié)毛利或將低于其它環(huán)節(jié)。尤其是在這個前提下，多晶硅環(huán)節(jié)還會從2024年Q1開始持續(xù)成為過剩程度最大的環(huán)節(jié)。

不過，硅料環(huán)節(jié)的情形或許沒有那么悲觀。2011-2012年，硅料行業(yè)系因政策原因階段性放緩，終端需求問題帶來產(chǎn)業(yè)鏈價格調(diào)整下行，最終導致行業(yè)縮量價跌。

而當前該產(chǎn)業(yè)已開啟的下行周期則是因為供給由于市場行情刺激帶來產(chǎn)能大幅釋放，供給端增幅遠超需求增幅，帶動產(chǎn)業(yè)鏈價格下行，行業(yè)放量價跌。

也就是說，硅料行業(yè)的最大危機，來自于增量供給的落地。

行業(yè)下行背景下，對新玩家來說，硅料環(huán)節(jié)的化工屬性讓它們在產(chǎn)能布局上望而卻步：即便資金到位，項目落地依舊有不確定性；即便項目運轉起來，產(chǎn)品的穩(wěn)定性亦是挑戰(zhàn)；再加上較高的技術工藝壁壘，且投資重，擴產(chǎn)周期長，爬坡難度高，成本曲線陡峭……

這些挑戰(zhàn)使得許多規(guī)劃產(chǎn)能未能如期落地。今年以來，合盛、寶豐、弘元等硅料新項目都出現(xiàn)不同程度延期。與此同時，9月行業(yè)內(nèi)多個項目事故頻發(fā)，影響了當月產(chǎn)量。

業(yè)內(nèi)人士由此分析認為，2024年硅料行業(yè)真正能釋放的產(chǎn)量還有較大不確定性。

另一方面，即便產(chǎn)能成功量產(chǎn)，成本控制則會成為第二個“攔路虎”。不同于其它環(huán)節(jié)單個項目投資規(guī)模小，進入門檻低，企業(yè)跨界相對容易，多晶硅環(huán)節(jié)頭部企業(yè)集中，項目規(guī)模大，工藝難度高，企業(yè)之間的成本差異顯著大于其它環(huán)節(jié)企業(yè)之間的成本差異。

這意味著，多晶硅環(huán)節(jié)的“大逃殺”正在開啟。而在此過程中，第一個開始出清的將是過剩產(chǎn)能。

那么企業(yè)會何時退出市場？從經(jīng)濟學的角度來分析，當供過于求時，市場價格（P）持續(xù)下降。當P>ATC（平均總成本）時，企業(yè)可獲利；當P=ATC=MC（邊際成本）時， 市場處于均衡狀態(tài)；當P<ATC時，企業(yè)虧損，但此時企業(yè)并不會停產(chǎn)；只有當P<CCU（現(xiàn)金成本），即企業(yè)已開始虧損現(xiàn)金， 企業(yè)才會選擇退出市場。

與之相應的是，當不斷有企業(yè)退出，供給慢慢小于需求時，市場價格會隨之上升，存活下來的企業(yè)屆時可獲取超額收益。

由于多晶硅環(huán)節(jié)具有單體項目投資大，無法靈活調(diào)整稼動率等特點，對于企業(yè)資金實力要求更高，企業(yè)一旦陷入現(xiàn)金成本虧損，將造成相對其它環(huán)節(jié)企業(yè)更大的現(xiàn)金流壓力。

此外，當前硅料環(huán)節(jié)新進入者面臨的資金壓力本身已經(jīng)大于其它環(huán)節(jié)新進入者，因此當各環(huán)節(jié)嚴重過剩時，多晶硅環(huán)節(jié)的產(chǎn)能出清速度預期將快于其它環(huán)節(jié)，這將反過來提振硅料企業(yè)的盈利能力。

業(yè)內(nèi)人士分析認為，硅料環(huán)節(jié)將通過首先打破局勢出清過剩產(chǎn)能，成為整個光伏行業(yè)的破局點。

02
通關“密鑰”

與“大逃殺”相對應的是，光伏產(chǎn)業(yè)的未來潛力巨大。據(jù)PVinfolink預測，預計2050年全球新增裝機需求達1246-1491GW。

而據(jù)隆基綠能總裁李振國預測，到2030年，全球新增裝機規(guī)模需達到每年1500GW-2000GW，并且需要持續(xù)30年才能真正對全球能源轉型形成有效支撐。

不過，從2023年的年中報來看，當前光伏行業(yè)的現(xiàn)狀是：頭部企業(yè)“吃肉”，二線企業(yè)“喝湯”，三線企業(yè)（未上市，單一環(huán)節(jié)布局）甚至可能連湯都喝不上。

無論是資金、產(chǎn)能、技術、口碑，二三線企業(yè)都不具競爭力，這部分企業(yè)或將被淘汰出局。

以硅料龍頭通威為例，根據(jù)明年的需求邊際測算，高于現(xiàn)金成本4.2萬元/噸生產(chǎn)成本的產(chǎn)能將相對危險（見下圖）。如果考慮到通威N型硅料出貨比例持續(xù)提升以及P型產(chǎn)品品質優(yōu)勢帶來的銷售溢價，其在行業(yè)出清情況下仍能維持至少0.5-1萬元/噸的盈利。
相比而言，許多二三線硅料廠，將會因為扛不住虧損壓力，只能停產(chǎn)檢修。

這也意味著硅料市場最后將是龍頭企業(yè)的戰(zhàn)場，硅料五巨頭——通威、協(xié)鑫、大全、新特、東方希望，都將采取措施維護自己的領先地位。

可以預見的是，今明兩年多晶硅環(huán)節(jié)CR5集中度相對其它環(huán)節(jié)依然會遙遙領先。而在各環(huán)節(jié)均處于相對過剩的情況下，更高的集中度將帶來更強的議價能力，同時帶來更強的利潤留存能力。

市占率領先前提下，頭部企業(yè)將朝著兩個方向落子：戰(zhàn)略布局和成本壓縮。而為了保證供應鏈的穩(wěn)定性和實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈最大利潤截留，部分龍頭均采取“一體化”模式，實現(xiàn)向上游或者下游的延伸。

最新披露的數(shù)據(jù)顯示，“一體化”的頭部企業(yè)的影響力和優(yōu)勢正在凸顯。通威和協(xié)鑫，前者是硅料環(huán)節(jié)中改良西門子法（棒狀硅）的領軍企業(yè)，后者則是硅烷流化床法（顆粒硅）的龍頭。其中，通威在四個環(huán)節(jié)（硅料、硅片、電池、組件）及電站領域皆有布局，其電池片環(huán)節(jié)更是多年蟬聯(lián)第一，而協(xié)鑫則專注于硅料、硅片及電站環(huán)節(jié)。

多晶硅還原方法的選擇是龍頭企業(yè)戰(zhàn)略布局的重要一環(huán)，技術創(chuàng)新能力將直接影響后續(xù)的成本控制及質量提升。從成本來看，通威及協(xié)鑫是業(yè)界翹楚。

據(jù)了解，協(xié)鑫的顆粒硅生產(chǎn)成本主要取決于內(nèi)膽更換時間及重新開產(chǎn)所需時間，其成本在3.5-5萬元/噸中間波動，通威的成本則基本穩(wěn)定在4萬元左右。

不過，也有業(yè)內(nèi)人士認為，若考慮到技術成熟度、 生產(chǎn)穩(wěn)定性、出品質量等影響盈利保證的因素，顆粒硅技術還有較大進步空間。

尤其隨著下游N型產(chǎn)品的繼續(xù)滲透，下游客戶對硅料質量要求越來越高，顆粒硅技術提升質量空間及生產(chǎn)穩(wěn)定性迫在眉睫。

光伏行業(yè)“光”在何方？筆者堅信多晶硅就是答案。期待硅料環(huán)節(jié)打破僵局，帶領行業(yè)穿越周期。 

原標題：光伏“大逃殺”開啟，這場“魷魚游戲”誰能笑到最后？