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這篇文章指出，目前光伏制造業(yè)的領(lǐng)先指標(biāo)強(qiáng)烈表明，明年，幾乎所有基于晶硅的供應(yīng)商都將難以實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，或會(huì)在這一年出現(xiàn)嚴(yán)重運(yùn)營(yíng)虧損。
在這篇文章中，筆者預(yù)測(cè)，只有一家大型光伏組件供應(yīng)商能在很大程度上免受晶硅行業(yè)長(zhǎng)期產(chǎn)能過(guò)剩和價(jià)格下跌的影響。此外，這家公司還將迎來(lái)有史以來(lái)最繁榮的一年，并有可能在2024年年底，成為全球唯一一家積累重大留存收益的領(lǐng)軍組件供應(yīng)商。
為了應(yīng)對(duì)2024年可能出現(xiàn)的行業(yè)低迷，薄膜制造商First Solar已做好了充分準(zhǔn)備
這家公司就是First Solar。
本文的其余部分旨在說(shuō)明First Solar會(huì)在2024年迎來(lái)黃金年，以及同時(shí)出現(xiàn)的晶硅衰退會(huì)成為決策者和其他主要行業(yè)利益相關(guān)方重新制定未來(lái)全球競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的催化劑的原因。
在這方面，如果最終2024年成為晶硅制造商的長(zhǎng)期低迷期，筆者將重點(diǎn)關(guān)注可能決定晶硅制造商命運(yùn)的兩個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)：資本支出和資產(chǎn)回報(bào)率。具體而言，筆者展示了十多年來(lái)這些參數(shù)的變化趨勢(shì)，并將First Solar與這一時(shí)期的四大中國(guó)全球組件供應(yīng)商(晶科能源、晶澳太陽(yáng)能、天合光能和阿特斯)進(jìn)行了比較。
筆者將隆基排除在這一中國(guó)組別之外有兩個(gè)原因：與之前列出的其他中國(guó)公司相比，隆基作為組件供應(yīng)商進(jìn)入這一行業(yè)的時(shí)間較晚；其業(yè)務(wù)模式的重要收入來(lái)源是非組件銷(xiāo)售(此處指硅片)。
不過(guò)，要想了解全貌，有必要根據(jù)一系列假設(shè)(當(dāng)然尚未發(fā)生)，從公司層面和整個(gè)行業(yè)/領(lǐng)域的角度，對(duì)這些公司/集團(tuán)(涵蓋所有制造和財(cái)務(wù)指標(biāo))做出至2024年年底的預(yù)測(cè)。因此，其中蘊(yùn)含著巨大的風(fēng)險(xiǎn)：但更重要的是，就晶硅行業(yè)而言，2024年的基本假設(shè)都圍繞著這一年晶硅制造業(yè)的衰退，從公司報(bào)告來(lái)看，這可能會(huì)持續(xù)六個(gè)多月。
為什么2024年是First Solar？中國(guó)光伏四強(qiáng)呢？
在過(guò)去幾周里，筆者一直在思考這個(gè)問(wèn)題，以及如何最準(zhǔn)確地總結(jié)我的想法。
經(jīng)過(guò)二十多年的上游光伏制造，經(jīng)歷了數(shù)百企業(yè)傷亡的動(dòng)蕩的薄膜投資階段后，F(xiàn)irst Solar成為唯一的幸存者。為了實(shí)現(xiàn)純組件業(yè)務(wù)，F(xiàn)irst Solar的上下游業(yè)務(wù)模式最終被終結(jié)；在光伏行業(yè)完全由晶硅和亞洲控制的情況下，F(xiàn)irst Solar是近期唯一有意義的替代方案。
筆者換個(gè)問(wèn)法：為什么是2024年？就在硅基行業(yè)可能面臨長(zhǎng)期衰退的時(shí)候？
筆者認(rèn)為，F(xiàn)irst Solar的命運(yùn)即將達(dá)到頂峰，這其中有數(shù)個(gè)基本原因，還有一個(gè)非常引人關(guān)注的原因，那就是2024年可能會(huì)出現(xiàn)公司歷史上最高的盈利。而筆者認(rèn)為硅基行業(yè)可能會(huì)在明年萎靡不振，這大多是出于巧合(即使不是2024年，這也很可能發(fā)生在不久的將來(lái))。
同樣，雖然并非針對(duì)2024年，但First Solar最重要的決定之一就是公司在2016年全面承諾成為組件供應(yīng)商，這也是公司目前財(cái)富增長(zhǎng)的原因之一。這并不是一個(gè)預(yù)料之中的結(jié)果。當(dāng)時(shí)，退出制造領(lǐng)域、專(zhuān)注于下游業(yè)務(wù)的說(shuō)法很有可能站得住腳。最終，組件制造贏得了勝利。
這就順理成章的引出了資本支出問(wèn)題；為什么資本支出反映了First Solar在2016年之后的生存狀況，以及它與中國(guó)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手(這里稱(chēng)為中國(guó)光伏四強(qiáng)晶硅企業(yè)，或簡(jiǎn)稱(chēng)為中國(guó)光伏四強(qiáng))的比較。
下圖1顯示了First Solar自2013年以來(lái)的年度制造資本支出，并對(duì)2024年進(jìn)行了預(yù)測(cè)。同時(shí)繪制的還有上述四家中國(guó)組件供應(yīng)商的累計(jì)制造資本支出，在圖例中標(biāo)注為中國(guó)光伏四強(qiáng)晶硅公司。就晶硅資本支出而言，這包括與First Solar"同等"的價(jià)值鏈上的支出：硅錠、硅片、電池和組件。
在圖1中，F(xiàn)irst Solar的年度資本支出以黃線表示，繪制在左側(cè)主縱軸上。中國(guó)光伏四強(qiáng)的累計(jì)資本支出在次(右側(cè))坐標(biāo)軸上以藍(lán)線顯示。
自2019年以來(lái)，F(xiàn)irst Solar和中國(guó)光伏四強(qiáng)的資本支出都大幅增長(zhǎng)，2023年的資本支出水平比幾年前(2020年)高出三到四倍。
然而，筆者預(yù)計(jì)這兩方至2024年的資本支出軌跡將開(kāi)始出現(xiàn)分化。First Solar幾乎肯定會(huì)將支出保持在目前的歷史最高水平，這主要是由于阿拉巴馬州(預(yù)計(jì)2024年投產(chǎn))和路易斯安那州(預(yù)計(jì)2025年投產(chǎn))的在建新工廠。從風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)看，F(xiàn)irst Solar 2024年的資本支出分配在很大程度上只是一個(gè)可選方案，2025年的情況可能也是如此。
相比之下，預(yù)測(cè)中國(guó)光伏四強(qiáng)集團(tuán)2024年的資本支出遠(yuǎn)非一錘定音的事，可能會(huì)有多種不同的結(jié)果。晶科能源、晶澳太陽(yáng)能、天合光能和阿特斯計(jì)劃在2024年進(jìn)行的大部分產(chǎn)能擴(kuò)張都源自中國(guó)的新一輪大規(guī)模新增產(chǎn)能，部分支出涉及東南亞國(guó)家(泰國(guó)、馬來(lái)西亞和越南)。在美國(guó)，用于GW規(guī)模新增組件的撥款甚至更少。
從中國(guó)光伏四強(qiáng)在2024年的預(yù)期資本支出來(lái)看，目前的不確定性來(lái)自于每家公司希望在中國(guó)大陸增加多少新產(chǎn)能，而不是在東南亞(只要向美國(guó)的出口關(guān)稅環(huán)境有利)，也不是在美國(guó)(盡管2024年的美國(guó)實(shí)際資本支出與這些公司近期引用的"投資額"相去甚遠(yuǎn))。
對(duì)于天合光能和阿特斯來(lái)說(shuō)，還有一個(gè)問(wèn)題是，明年它們?cè)谥袊?guó)將增加多少硅錠、硅片和電池產(chǎn)能。與晶科能源和晶澳太陽(yáng)能相比，這些公司更有可能暫停增加非組件產(chǎn)能并采取靈活的硅片/電池供應(yīng)政策，這也是它們過(guò)去的一貫做法。
目前，中國(guó)光伏四強(qiáng)中還沒(méi)有一家公司完全承諾2024年的資本支出指導(dǎo)值。即使在光景好的年份，通常也要到每年的3-4月份才會(huì)開(kāi)始公開(kāi)討論年度資本支出水平。如果2024年是晶硅制造商的衰退期，那么在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，回避資本支出問(wèn)題將成為一種普遍現(xiàn)象。
無(wú)論中國(guó)光伏四強(qiáng)是否公開(kāi)宣布2024年的資本支出分配，筆者預(yù)計(jì)中國(guó)的擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目都會(huì)踩下剎車(chē)，或者部分計(jì)劃投資會(huì)被完全取消。這樣做的最終結(jié)果是，晶科能源、晶澳太陽(yáng)能、天合光能和阿特斯的累計(jì)資本支出或在2024年下降30%-50%不等，甚至可能在2025年也會(huì)下降(但同比降幅較小)(盡管我們現(xiàn)在離這一預(yù)期肯定還有一段距離)。在所有中資晶硅公司中，晶科能源和阿特斯可能是最需要解決資本支出問(wèn)題的公司。
因此，筆者對(duì)2024年整個(gè)晶硅行業(yè)資本支出下降的預(yù)期是否會(huì)成為現(xiàn)實(shí)，我們可能還需要四到六個(gè)月的時(shí)間才能最終確定。在此期間，會(huì)有大量數(shù)據(jù)幫助我們了解整體情況。
筆者在本文開(kāi)頭提到的另一個(gè)指標(biāo)是"資產(chǎn)回報(bào)率"。事實(shí)上，這只是一系列與利潤(rùn)相關(guān)的會(huì)計(jì)比率中的一個(gè)，在實(shí)踐中被用于查看公司的特定業(yè)務(wù)，或與業(yè)內(nèi)同行進(jìn)行比較。
實(shí)際上，筆者在下文中將First Solar與中國(guó)光伏四強(qiáng)進(jìn)行比較時(shí)使用的指標(biāo)是"資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)回報(bào)率"。事實(shí)證明，如果考慮到美國(guó)/非美國(guó)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)的一些變化，使用運(yùn)營(yíng)回報(bào)率，而不是凈回報(bào)率或息稅前利潤(rùn)(EBIT)是一個(gè)更好的衡量標(biāo)準(zhǔn)。天合光能和晶澳太陽(yáng)能在中國(guó)上市，晶科能源和阿特斯也通過(guò)自有中國(guó)公司開(kāi)展制造活動(dòng)。
老實(shí)說(shuō)，這只是一個(gè)細(xì)微的差別。如果筆者采用凈收入/虧損或息稅前利潤(rùn)(EBIT)為基礎(chǔ)的比率，也會(huì)得出類(lèi)似的主要結(jié)論?，F(xiàn)在，我們只需看看下文中關(guān)于這些公司相對(duì)于其規(guī)模(總資產(chǎn))的盈利能力的討論。
運(yùn)營(yíng)回報(bào)與總資產(chǎn)的比率對(duì)于獲得盈利能力的基準(zhǔn)非常重要。就中國(guó)光伏四強(qiáng)而言，最終的資產(chǎn)回報(bào)率百分比是用所有四家公司的經(jīng)營(yíng)回報(bào)率之和除以所有四家公司的總資產(chǎn)之和得出的(實(shí)際上是完全加權(quán))。
與上面的資本支出基準(zhǔn)類(lèi)似，筆者使用了一系列假設(shè)來(lái)得出這一年(2024年)的最終運(yùn)營(yíng)回報(bào)，以及這12個(gè)月期間的平均總資產(chǎn)。同樣，請(qǐng)記住，在任何時(shí)候，這都是一個(gè)艱難的預(yù)測(cè)，更不用說(shuō)處于經(jīng)濟(jì)衰退邊緣的時(shí)期了；因此，最好看看2024年的趨勢(shì)，而不是下面顯示的確切數(shù)字。
圖2比較了First Solar和中國(guó)光伏四強(qiáng)集團(tuán)的年度資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)回報(bào)率，最早可追溯到2010年。
從上圖2中可以清楚地看到，在2012-2014年的上一次行業(yè)衰退期，F(xiàn)irst Solar和中國(guó)光伏四強(qiáng)的業(yè)績(jī)都出現(xiàn)了下滑。2014年-2022年期間，這并不完全是一個(gè)直接的比較，因?yàn)镕irst Solar的周期更多是公司歷經(jīng)各種運(yùn)營(yíng)變化的結(jié)果，其中一些高點(diǎn)受到傳統(tǒng)下游收入或項(xiàng)目(或自有在建項(xiàng)目)銷(xiāo)售時(shí)間的影響。然而，中國(guó)光伏四強(qiáng)在這一時(shí)期(整個(gè)行業(yè)的上行/繁榮)的發(fā)展軌跡更能代表許多晶硅制造商的運(yùn)營(yíng)情況。
然而，F(xiàn)irst Solar和中國(guó)光伏四強(qiáng)在2023年發(fā)生的情況卻截然不同，幾乎發(fā)展到了這種地步：原則上，每家公司都在做同樣的事情(銷(xiāo)售光伏組件)，但實(shí)際上卻在完全不同的軌道上運(yùn)行。
幾天前，筆者在媒體上發(fā)表了一篇題為《2024，光伏制造業(yè)將進(jìn)入衰退！》的文章，全面闡述了晶硅行業(yè)(包括中國(guó)光伏四強(qiáng)集團(tuán))所發(fā)生的一切。
相反，在2023年，F(xiàn)irst Solar似乎眾星捧月。當(dāng)今世界最理想的終端市場(chǎng)(美國(guó))對(duì)其組件的需求空前旺盛，幾乎所有新生產(chǎn)線或升級(jí)生產(chǎn)線都按時(shí)投產(chǎn)，Series 7至年底的成本與傳統(tǒng)Series 6生產(chǎn)線相當(dāng)，而最重要的是，《通貨膨脹削減法案》為美國(guó)制造的產(chǎn)品提供了17c/W的激勵(lì)。
2023年對(duì)First Solar公司來(lái)說(shuō)，很難想象還會(huì)有什么更好的了。這一切都將在2024年實(shí)現(xiàn)，至少對(duì)外界來(lái)說(shuō)是這樣。
實(shí)際上，筆者認(rèn)為，無(wú)論整個(gè)晶硅市場(chǎng)在2024年是否會(huì)出現(xiàn)下滑，F(xiàn)irst Solar都會(huì)面臨這種情況。但現(xiàn)在看來(lái)，2024年的財(cái)富反差可能會(huì)更大。這可能會(huì)帶來(lái)深遠(yuǎn)的影響。
現(xiàn)在，筆者暫時(shí)不談最后一句話(huà)。讓我們拭目以待2024年的發(fā)展，或者至少等到有足夠的數(shù)據(jù)支持筆者對(duì)2024年的預(yù)測(cè)。當(dāng)然，也會(huì)有曲折。問(wèn)題是它們能否阻止2024年成為First Solar高歌猛進(jìn)的一年，至少在一段時(shí)間內(nèi)，西方世界有了一個(gè)成功的故事，有了一個(gè)非中國(guó)的/非硅的敘事。
原標(biāo)題：2024年，或唯一盈利的光伏組件巨頭
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