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電力全面過剩時(shí)代，結(jié)構(gòu)調(diào)整正在進(jìn)行時(shí)。電力持續(xù)過剩背景下，能源結(jié)構(gòu)調(diào)整勢(shì)在必行，風(fēng)電、光伏、核電等可再生能源發(fā)展面臨新機(jī)遇。

光伏：關(guān)注下游成長(zhǎng)性電站運(yùn)營企業(yè)以及個(gè)別子行業(yè)。630 搶裝后中上游產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下降；新的降電價(jià)征求意見出臺(tái)，會(huì)一定程度上刺激四季度和明年上半年出現(xiàn)搶裝，但由于棄光限電沒有明顯好轉(zhuǎn)，光伏裝機(jī)的路條獲得難度會(huì)加大，預(yù)計(jì)很難出現(xiàn)強(qiáng)勁的搶裝潮，2017 年中上游光伏產(chǎn)品的價(jià)格下調(diào)壓力仍然存在。個(gè)別光伏子行業(yè)如光伏玻璃和EVA膠膜行業(yè)，由于受益于市場(chǎng)良好的競(jìng)爭(zhēng)格局和組件價(jià)格下降的邊際壓力較小，龍頭企業(yè)如信義光能、福萊特玻璃和福斯特能顯著受益于毛利率提升以及產(chǎn)能擴(kuò)充。融資和資金成本、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、電站規(guī)模以及電站收益能力將成為光伏下游電站運(yùn)營企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵因素，我們看好信義光能和協(xié)鑫新能源成為國內(nèi)光伏運(yùn)營企業(yè)龍頭。

風(fēng)電：投資邏輯從增量貢獻(xiàn)轉(zhuǎn)移至存量資產(chǎn)改善。風(fēng)電將成為最早實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)側(cè)平價(jià)的新能源。風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)持續(xù)下調(diào)我們測(cè)算后可知如果未來1-2 年內(nèi)降息50 個(gè)BP 或者利用小時(shí)數(shù)提振2-3%可以完全抵消1 分錢的上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)，因此我們認(rèn)為電價(jià)下調(diào)對(duì)風(fēng)電運(yùn)營商的業(yè)績(jī)影響不大。

保障收購利用小時(shí)數(shù)政策正在逐步落實(shí)中，根據(jù)我們對(duì)龍頭運(yùn)營商龍?jiān)措娏腿A能新能源高限電地區(qū)的利用小時(shí)數(shù)推測(cè)，三季度利用小時(shí)數(shù)有7-10%左右的提振，我們期待利用小時(shí)數(shù)能夠逐步持續(xù)提升。由于之前棄風(fēng)限電成為制約行業(yè)發(fā)展和風(fēng)電運(yùn)營商業(yè)績(jī)的最關(guān)鍵因素，我們認(rèn)為存量資產(chǎn)的改善對(duì)于風(fēng)電運(yùn)營商的業(yè)績(jī)提振貢獻(xiàn)更大。風(fēng)電股的投資邏輯已經(jīng)從之前的增量貢獻(xiàn)轉(zhuǎn)移到存量資產(chǎn)的改善邏輯之中。