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近期以來，電力央企出售新能源分公司的信息不斷涌現(xiàn)，根據(jù)北京、上海、深圳等幾大產(chǎn)權(quán)交易所的掛牌情況來看，國家電投、國家電網(wǎng)、三峽、中煤等電力央企擬出售超30個(gè)新能源相關(guān)公司。

與此同時(shí)，光伏們通過第三方招標(biāo)平臺(tái)觀察到，電力央國企仍在不斷發(fā)起光伏電站項(xiàng)目收并購技術(shù)及財(cái)產(chǎn)盡調(diào)招標(biāo)，例如國家能源集團(tuán)、華能、中核、華電等，僅8—9月就有超3GW的光伏電站并購盡調(diào)招標(biāo)。

看似頗為矛盾的兩種情形，但實(shí)際上是隨著行情的變化，央國企對(duì)新能源資產(chǎn)投資、并購思路以及錨點(diǎn)上的分化。

邊賣邊買，資產(chǎn)價(jià)值的分化

近日以來，光伏們通過公開平臺(tái)了解到，國家電投先后出售了超10家新能源公司的部分股權(quán)，比例從40%~100%不等，且相關(guān)公司的經(jīng)營范圍均包含光伏，過半數(shù)企業(yè)都曾發(fā)起光伏項(xiàng)目的招投標(biāo)。此外，國家電網(wǎng)、三峽、華電、中國電子信息、中煤、上海電氣等企業(yè)也都掛牌擬出售部分新能源公司的股權(quán)。
有行業(yè)人士指出，“十四五”初期，央國企在光伏投資領(lǐng)域呈現(xiàn)出大干快上的局面，各大電力央企幾乎是“兆瓦必爭”。但隨著光伏電站面臨越來越多的收益風(fēng)險(xiǎn)，部分項(xiàng)目收益大打折扣甚至面臨虧損風(fēng)險(xiǎn)，在國資委對(duì)央國企考核逐漸趨嚴(yán)的背景下，部分電力央企開始著手優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。
此前，光伏們?cè)凇锻懂a(chǎn)即虧、收益率不達(dá)標(biāo)，部分央企開始收縮新能源投資力度》中曾指出，某央企部分項(xiàng)目資產(chǎn)效益不高、持續(xù)虧損，甚至是投產(chǎn)即虧損，后續(xù)將把握發(fā)展節(jié)奏，嚴(yán)守收益率底線，新建項(xiàng)目確保達(dá)到中上水平，只投優(yōu)質(zhì)新能源資產(chǎn)，開展虧損治理，處置低效無效資產(chǎn)，尤其是無現(xiàn)金流企業(yè)。

但處置低效資產(chǎn)并不是行業(yè)所認(rèn)為的“停止新能源項(xiàng)目投資”，例如三峽集團(tuán)，先后掛牌了三家新能源公司各40%項(xiàng)目股權(quán)，項(xiàng)目公司合計(jì)持有約66MW地面分布式光伏電站，但近日三峽又發(fā)起2024-2026年度約40個(gè)新能源并購項(xiàng)目的盡調(diào)招標(biāo)。
此外，中核集團(tuán)也先后擬收購地面集中式、工商業(yè)分布式以及戶用等各類光伏資產(chǎn)，規(guī)模約1.4GW左右，華能、華電等央企也在不斷收購光伏電站。除央企外，以廣東能源、四川發(fā)展、京能、山高、天津能源等為代表的地方國企也在不斷加碼光伏資產(chǎn)。

事實(shí)上，央國企對(duì)優(yōu)質(zhì)光伏資產(chǎn)的“爭搶”從未停止，但隨著光伏裝機(jī)規(guī)模的不斷增加，全面入市、限電、分時(shí)電價(jià)等政策對(duì)光伏上網(wǎng)電價(jià)影響越來越大，光伏項(xiàng)目收益風(fēng)險(xiǎn)逐漸加大，央國企對(duì)“優(yōu)質(zhì)”光伏資產(chǎn)的定義出現(xiàn)分化，而這也呈現(xiàn)出不同央國企在光伏投資、并購思路的變化，進(jìn)一步影響到光伏投資格局的改變。

西北五省、補(bǔ)貼項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)加大“十四五”以來，在政策引導(dǎo)下，以光伏為代表的新能源領(lǐng)域逐漸成為電力央企的投資高地，但隨著裝機(jī)體量的增加，自2022年伊始，國資委先后從新能源電站收并購合規(guī)性、“路條”收并購、新能源投資開發(fā)以及項(xiàng)目收益率等方面對(duì)電力央企的提出更為嚴(yán)格的考核。

在此背景下，疊加光伏電站收益不確定性風(fēng)險(xiǎn)的加大，央國企在光伏投資、并購邏輯、規(guī)則以及錨點(diǎn)開始出現(xiàn)變化。光伏們通過對(duì)相關(guān)人士的走訪以及調(diào)研，不同的電力央企在光伏投資領(lǐng)域呈現(xiàn)出一定的趨同性。

從一致點(diǎn)來看，電力央企普遍對(duì)帶補(bǔ)貼光伏項(xiàng)目較為抵制，更愿意接受平價(jià)光伏項(xiàng)目。有專業(yè)人士指出，自國補(bǔ)核查開始，僅公布了第一批合規(guī)光伏項(xiàng)目名單，“紅碼”項(xiàng)目遲遲不解決導(dǎo)致很多光伏項(xiàng)目面臨虧損。如其所言，今年9月國家電網(wǎng)撥付2024年第一批可再生能源補(bǔ)貼，文件要求撥付資金僅考慮合規(guī)項(xiàng)目或經(jīng)補(bǔ)貼核查未發(fā)現(xiàn)問題的分布式項(xiàng)目。

光伏們了解到，某央企在2023年的并購規(guī)則文件中明確表示，優(yōu)先選擇平價(jià)開展并購，原則上應(yīng)在項(xiàng)目進(jìn)入補(bǔ)貼核查合規(guī)清單后或針對(duì)補(bǔ)貼回收風(fēng)險(xiǎn)設(shè)置有效防控措施的情況下開展并購。

另一個(gè)趨同點(diǎn)是多數(shù)央企暫停收購西北五省的光伏電站，主要原因系西北地區(qū)光伏限電率高、參與市場化交易比例高但電價(jià)卻呈現(xiàn)逐漸下降的趨勢。以甘肅為例，去年年底甘肅印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步完善我省分時(shí)電價(jià)機(jī)制的通知》，9:00-17:00被定為谷時(shí)段，光伏大發(fā)的時(shí)段均為谷段，按照0.5谷段系數(shù)，從9:00-17:00中長期交易價(jià)格不得高于0.3078*0.5=0.1539元/千瓦時(shí)。

從國家能源集團(tuán)旗下龍?jiān)丛O(shè)計(jì)院整理的部分?jǐn)?shù)據(jù)來看，2023年西北地區(qū)光伏結(jié)算均價(jià)幾乎均在0.25元/kWh以下，隨著市場化交易比例提升以及分時(shí)電價(jià)的降低，預(yù)計(jì)2024年甘肅、內(nèi)蒙等地光伏的結(jié)算均價(jià)將降至0.2元/kWh以下。
央企投資、并購細(xì)項(xiàng)分化

盡管多數(shù)央企在光伏投資、并購領(lǐng)域呈現(xiàn)出較為一致的傾向，但不同央企在光伏投資方面仍呈現(xiàn)出一定的分化，這與各家清潔能源裝機(jī)占比目標(biāo)的完成情況息息相關(guān)。

光伏們了解到，某光伏投資起步較晚的電力央企仍在收購光伏項(xiàng)目公司以及投資開發(fā)光伏項(xiàng)目，且不分區(qū)域、不分類型，只要收益率滿足集團(tuán)要求，能拿的則都都拿，只不過在具體項(xiàng)目審批方面需要根據(jù)出資形式、股權(quán)比例以及項(xiàng)目規(guī)模確定不同的審批層級(jí)。

另一此前在分布式光伏領(lǐng)域發(fā)力較猛的央企則是基本已經(jīng)不再收購已經(jīng)建成的項(xiàng)目，除非是國企轉(zhuǎn)讓且符合投資要求。目前仍保留集中式光伏合作開發(fā)的投資路徑或者收購僅完成前期開發(fā)的項(xiàng)目，分布式光伏則基本已經(jīng)停止。此外，所有的光伏項(xiàng)目都需要在集團(tuán)進(jìn)行備案或過會(huì)，而此前是相對(duì)寬松的。

某較為穩(wěn)健的電力央企當(dāng)下仍在積極開展項(xiàng)目收購，但需滿足合規(guī)性、收益率等方面的集團(tuán)評(píng)估。在具體的項(xiàng)目投資管理方面則是分級(jí)授權(quán)，一方面是根據(jù)項(xiàng)目規(guī)模分等級(jí)授權(quán)，另一方面則是根據(jù)省級(jí)公司實(shí)力決定自主權(quán)限的大小。

另一家較為領(lǐng)先的央企則開始全面收縮新能源領(lǐng)域的并購，光伏項(xiàng)目基本已不再關(guān)注，手續(xù)齊全、投資收益率較高的風(fēng)電項(xiàng)目并購仍可推進(jìn)。投資層面則主要以大基地、農(nóng)村能源革命以及優(yōu)質(zhì)的風(fēng)、光項(xiàng)目為主。

此外，“六小”中有部分央企在光伏投資、并購方面也發(fā)生了一定變化。有知情人士表示，A央企目前除西北五省外，其他省份的光伏電站仍可視情況而收購，西北五省內(nèi)的除非大體量、有消納、造價(jià)很低的可以談，當(dāng)下并購類型更聚焦于風(fēng)電。

B央企收購規(guī)則則是更為細(xì)化，對(duì)比2022年與2023年的新能源并購細(xì)則來看，合作開發(fā)及收購項(xiàng)目的合規(guī)性要求更嚴(yán)、更細(xì)致的同時(shí)，對(duì)項(xiàng)目收益率以及邊界條件也提出了更嚴(yán)苛的規(guī)則。例如針對(duì)限電率、市場化交易、運(yùn)維成本等取值要更豐富、項(xiàng)目單體規(guī)模需要在50MW以上、合作開發(fā)要求有基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、相關(guān)各項(xiàng)文件要比以往更加齊全等等。

總體來看，央企在光伏投資并購方面的思路或邏輯相比“十四五”初期已經(jīng)截然不同，從來者不拒到精益求精，一方面反映出當(dāng)下央企在光伏并購方面日趨收緊的趨勢，但同時(shí)也意味著光伏電站的保值性面臨著越來越嚴(yán)峻的考驗(yàn)。

面對(duì)先立后破以及以新能源為主的新型電力系統(tǒng)改革的持續(xù)推進(jìn)，以光伏為代表的新能源仍具備廣闊的發(fā)展空間，但光伏電站收益風(fēng)險(xiǎn)的不確定性使得央企對(duì)光伏資產(chǎn)的評(píng)估呈現(xiàn)出一定的差異性，而這也將進(jìn)一步使得光伏領(lǐng)域的投資格局持續(xù)分化。

原標(biāo)題："邊賣邊買",央國企新能源投資并購邏輯分化