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編者按：光伏發(fā)電在部分地區(qū)已臨近平價上網(wǎng)。為加快平價上網(wǎng)，使行業(yè)走向成熟，政策調(diào)控力度達到了最強期，并形成了“推動先進產(chǎn)能，鼓勵分布式發(fā)展”的明顯態(tài)勢。

同時，一線光伏企業(yè)為迎接平價上網(wǎng)后更加市場化的競爭和市場擴容，紛紛擴產(chǎn)技改。由此形成了政策嚴控指標(需求)，短期產(chǎn)能過剩，技術(shù)加速進步的局面，促使光伏成本快速下行。另一方面，由于分布式電價不做調(diào)整且并網(wǎng)即鎖價20 年，在成本驟降的趨勢下收益不斷走高，迎來了巨大的投資機會。

核心觀點：

政策嚴控集中式，分布式自由發(fā)展;我國光伏產(chǎn)業(yè)全球市場約60GW/年(1)今年集中式光伏裝機將被嚴控在18GW。目前，集中光伏項目審批需經(jīng)近20 個部門。且經(jīng)歷了去年增補11GW 指標后，我們認為集中式項目今年將被嚴控。綜合考慮領(lǐng)跑者指標、扶貧指標和被去年預支11GW 后剩下的9GW，以及年初18GW 的目標值，我們認為18GW 將成為今年集中式光伏的最終裝機量。

(2)分布式光伏持續(xù)加速今年裝機或超20GW。分布式光伏電價至2018 年6 月30 日前電價一直不變，且一旦并網(wǎng)鎖定未來20 年。去年9 月光伏造價驟降后分布式光伏建設(shè)速度與集中式持平，今年一季度裝機總量同比增長151%，且仍在提速。我們認為該速度將保持到2018 年6 月，今年分布式裝機或超20GW。

(3)海外需求此消彼長，需求總量仍超20GW。以歐美為代表的市場出現(xiàn)萎縮，南亞、中壓、西非地區(qū)需求開始上升，整體需求約23GW 基本與去年持平。

今年將形成光伏需求的一個短期高點，未來需求將在60GW/年這一數(shù)值上下浮動。

現(xiàn)有生產(chǎn)力下電站、組件、電池、電池片、硅堆市場容量分別對應：2200 億、1300億、900 億、600 億和300 億元/年。

分布式資產(chǎn)成本下降，終端價格鎖定使收益率升至20%，掀起小并購大浪潮

(1)短期產(chǎn)能過剩+技術(shù)加速進步使光伏資產(chǎn)價格持續(xù)下降。粗略估算，我國光伏組件產(chǎn)能去年底大約為76GW，結(jié)合在建工程情況，今年產(chǎn)能或超90GW，針對60GW/年需求，產(chǎn)能利用率在70%偏下的較低水平。同時光伏核心技術(shù)指標光電轉(zhuǎn)化率從0.3%/年已提升至0.6%/年，結(jié)合一線廠家報出的最新樣品轉(zhuǎn)化率，未來一年轉(zhuǎn)率或?qū)⑻嵘?%。兩方面共同促使光伏資產(chǎn)價格下降。(生產(chǎn)能力不變，轉(zhuǎn)化率每提升1%，成本下降8%-10%)(2)2018 年6 月30 日前的自發(fā)自用型分布式光伏收益率將升至20%。

2018 年6 月30 日前(17 年備案項目)自發(fā)自用型分布式光伏項目上網(wǎng)電價不變，且鎖定20 年。系統(tǒng)造價將從目前的5.5 元/W 降至4.44 元/W,對應的資產(chǎn)收益率升至20%，成為絕無僅有的一批穩(wěn)定高收益光伏資產(chǎn)。

(3)“五大四小”發(fā)電集團+各類社會資本掀起分布式光伏資產(chǎn)并購潮。五大四小發(fā)電集團提供貸款融資，社會資本提供項目資本金形成當前的市場生態(tài)。高收益資產(chǎn)使各類市場主體競相追逐此類資產(chǎn);“五大四小”集團肩負收購數(shù)量的考核任務勢必掀起并購大潮。去年7 月至今，A 股28 家上市公司共募資559 億元用于相關(guān)并購。

投資要點：

造價下降、收益上升將拉大建設(shè)價格與資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓價格的價差，以“投融資建設(shè)”+“出售轉(zhuǎn)讓”為模式的企業(yè)將明顯受益，推薦中利集團(002309)，長高集團(002452)。

光伏資產(chǎn)占比較高，且具有大面積收購2018 年“630”以前分布式光伏項目能力的企業(yè)將產(chǎn)生持續(xù)的高收益，推薦太陽能。

原標題：光伏平價上網(wǎng)前的分布式資產(chǎn)小并購大浪潮