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　　2月17日至18日，天威保變(4.79, -0.05, -1.03%)(600550.SH)股價(jià)連拉兩個(gè)漲停板，讓市場(chǎng)“目瞪口呆”。而從1月31日至2月18日，公司股價(jià)從3.84元/股一路上漲至5.06元/股，漲幅為31.77%。

　　與公司股價(jià)上漲不相稱的是，天威保變?cè)?013年預(yù)虧52億元，成為去年A股“虧損王”的可能性很大，由于2012年已經(jīng)虧損，如果在2014年公司繼續(xù)虧損，則其將面臨被暫停上市的風(fēng)險(xiǎn)。

　　有市場(chǎng)人士指出，為了“保殼”，天威保變將旗下新能源業(yè)務(wù)與大股東天威集團(tuán)的輸變電業(yè)務(wù)進(jìn)行置換，但置換進(jìn)來(lái)的資產(chǎn)按照股權(quán)比例計(jì)算，在2013年1～8月處于總體虧損狀態(tài)，估計(jì)未來(lái)能為公司帶來(lái)較好收益的可能性較小，加之高企的三項(xiàng)費(fèi)用和每年支付的巨額債券利息，公司今年的“保殼”之路顯得并不容易。

　　ST命運(yùn)已定

　　與天威保變近期股價(jià)大幅上漲相反的是，公司近兩年凈利潤(rùn)連續(xù)大幅下滑且處于巨虧狀態(tài)，公司戴上ST帽子已成定局。

　　天威保變于2001年登陸上海證券交易所[微博]，在上市之初公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為變壓器、互感器等輸變電設(shè)備及輔助設(shè)備、零部件的制造與銷(xiāo)售。公司于2002年開(kāi)始涉及新能源業(yè)務(wù)，涉及領(lǐng)域包括多晶硅、風(fēng)電領(lǐng)域。近年來(lái)由于新能源業(yè)務(wù)陷入虧損困境，天威保變業(yè)績(jī)大幅下滑。

　　2012年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為28.3億元，同比減少47.07%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為-15.25億元，同比降幅高達(dá)4436.35%。

　　2014年1月29日，天威保變發(fā)布的《2013年年度業(yè)績(jī)預(yù)虧公告》稱，預(yù)計(jì)2013年年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將出現(xiàn)虧損，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為-52億元左右。

　　對(duì)于虧損的原因，公司表示，去年新能源行業(yè)受?chē)?guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響，市場(chǎng)萎縮，產(chǎn)能過(guò)剩，產(chǎn)品低價(jià)徘徊等情況仍未好轉(zhuǎn)，公司所屬新能源企業(yè)基本處于停產(chǎn)狀態(tài)，公司于報(bào)告期內(nèi)計(jì)提大額資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，導(dǎo)致公司2013年出現(xiàn)較大虧損。

　　天威保變2013年半年顯示，公司主要子公司經(jīng)營(yíng)情況如下：天威四川硅業(yè)有限責(zé)任公司虧損2.36億元，保定天威薄膜光伏有限公司虧損6.24億元，保定天威風(fēng)電科技有限公司虧損1.17億元，保定天威風(fēng)電葉片有限公司虧損0.97億元，天威新能源(長(zhǎng)春)有限公司虧損0.48億元。

　　“從目前情況來(lái)看，天威保變?cè)?014年帶上ST的帽子已成定局。”北京一位券商分析師對(duì)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者表示，如果公司在2014年不能實(shí)現(xiàn)盈利，則面臨被暫停上市的風(fēng)險(xiǎn)。

　　置入資產(chǎn)總體虧損

　　擺在天威保變面前的主要任務(wù)就是保殼，為此，公司將新能源業(yè)務(wù)與大股東保定天威集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“天威集團(tuán)”)的輸變電資產(chǎn)進(jìn)行置換，但按照置入資產(chǎn)股權(quán)比例計(jì)算，置入資產(chǎn)在2013年1～8月總體處于虧損狀態(tài)。

　　2013年10月10日，天威保變股東大會(huì)審議通過(guò)《關(guān)于與保定天威集團(tuán)有限公司進(jìn)行資產(chǎn)置換的議案》，公司以持有的保定天威風(fēng)電科技有限公司100%股權(quán)、保定天威風(fēng)電葉片有限公司100%股權(quán)、天威新能源(長(zhǎng)春)有限公司100%股權(quán)、保定天威薄膜光伏有限公司100%股權(quán)，與大股東天威集團(tuán)持有的保定天威電氣設(shè)備結(jié)構(gòu)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“天威結(jié)構(gòu)”)100%股權(quán)、保定天威變壓器工程技術(shù)咨詢維修有限公司(以下簡(jiǎn)稱“天威維修”)100%股權(quán)、保定保菱變壓器有限公司(以下簡(jiǎn)稱“保定保菱”)66%股權(quán)、保定多田冷卻設(shè)備有限公司(以下簡(jiǎn)稱“保定多田”)49%股權(quán)、保定惠斯普高壓電氣有限公司(以下簡(jiǎn)稱“保定惠斯普”)39%股權(quán)、三菱電機(jī)天威輸變電設(shè)備有限公司(以下簡(jiǎn)稱“三菱電機(jī)”)10%股權(quán)以及部分商標(biāo)、專(zhuān)利、土地使用權(quán)、房屋所有權(quán)進(jìn)行置換，交易價(jià)格以評(píng)估機(jī)構(gòu)出具的評(píng)估報(bào)告為基礎(chǔ)經(jīng)交易雙方協(xié)商確定，置入資產(chǎn)的評(píng)估值合計(jì)為9.3億元，置出資產(chǎn)的評(píng)估值合計(jì)為10億元，天威集團(tuán)應(yīng)以現(xiàn)金向公司支付差價(jià)7079.54萬(wàn)元。

　　2013年10月29日，天威保變又收購(gòu)天威集團(tuán)旗下保定天威線材制造有限公司(以下簡(jiǎn)稱“天威線材”)100%股權(quán)。

　　此次，天威保變將虧損金額較大的新能源業(yè)務(wù)公司置換出去，對(duì)公司2014年業(yè)績(jī)會(huì)有幫助。但此次置換進(jìn)上市公司的資產(chǎn)按照股權(quán)比例計(jì)算，在2013年1～8月總體卻處于虧損狀態(tài)。

　　置入資產(chǎn)2013年1～8月份扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)如下：天威結(jié)構(gòu)虧損2342.69萬(wàn)元；三菱電機(jī)虧損400.62萬(wàn)元；保定惠斯普贏利431.96萬(wàn)元；保定多田贏利1012.58萬(wàn)元；保定保菱贏利1675.14萬(wàn)元；天威維修贏利138.64萬(wàn)元。

　　按持股比例計(jì)算，上述置入資產(chǎn)2013年1～8月總體虧損473.91萬(wàn)元。同期，天威線材贏利380.16萬(wàn)元，以此計(jì)算，天威集團(tuán)注入到天威保變的上述資產(chǎn)總體虧損93.75萬(wàn)元。

　　一位私募人士對(duì)本報(bào)記者表示，雖然公司將虧損嚴(yán)重的新能源業(yè)務(wù)置換出去，但置入到公司的資產(chǎn)按照持股比例計(jì)算處于虧損狀態(tài)，如果上述置入資產(chǎn)在2014年總體仍處于虧損狀態(tài)，不但對(duì)公司凈利潤(rùn)沒(méi)有提示，反而會(huì)有所拖累。

　　保殼艱辛

　　有市場(chǎng)人士指出，除了上述資產(chǎn)置換外，天威保變?yōu)榱藬[脫目前的經(jīng)營(yíng)困境，也向大股東定向增發(fā)募集資金，但公司高企的三項(xiàng)費(fèi)用在新能源業(yè)務(wù)資產(chǎn)置換出去后能有多少改觀還是未知數(shù)。

　　此外，公司每年要支付不菲的債券利息，以及仍持有巨額虧損參股公司保定天威英利新能源有限公司(以下簡(jiǎn)稱“天威英利”)股權(quán)，在沒(méi)有大股東天威集團(tuán)及實(shí)際控制人中國(guó)兵器裝備集團(tuán)公司(以下簡(jiǎn)稱“兵裝集團(tuán)”)提取其他扶持政策的情況下，依靠公司自身在2014年實(shí)現(xiàn)盈利的任務(wù)困難較大。

　　2013年12月，為解決資金短缺問(wèn)題，天威保變公布的《非公開(kāi)發(fā)行股票預(yù)案》稱，公司擬向兵裝集團(tuán)定向發(fā)行股份，募集資金8億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　“公司此次定向發(fā)行股份，目的就是為了緩解資金壓力。”上述私募人士對(duì)記者表示，雖然公司輸變電業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)，但公司高企的三項(xiàng)費(fèi)用以及每年需要支付的債券利息將會(huì)吞噬公司的大部分利潤(rùn)。

　　天威保變2013年半年報(bào)顯示，公司輸變電產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入為19.54億元，占公司總營(yíng)業(yè)收入的94.42%，同比增長(zhǎng)91.64%。公司輸變電營(yíng)業(yè)成本為17.24億元，毛利率為11.77%，同比下滑1.91個(gè)百分點(diǎn)。粗略計(jì)算，公司輸變電業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)為2.3億元。同期，公司的銷(xiāo)售費(fèi)用為0.58億元，管理費(fèi)用為2.2億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用為2.12億元，三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)高達(dá)4.9億元。對(duì)于公司管理費(fèi)用如此之高的原因，公司表示是計(jì)提安全生產(chǎn)費(fèi)用增加，部分新能源子公司因停產(chǎn)導(dǎo)致費(fèi)用歸集發(fā)生變化。

　　上述私募人士表示，將新能源業(yè)務(wù)置換出去之后，公司在2014年的三項(xiàng)費(fèi)用能有多大改觀，目前還不知曉，但三項(xiàng)費(fèi)用的控制將會(huì)是公司今年內(nèi)需要注意的重點(diǎn)。

　　此外，天威保變每年還要支付數(shù)額巨大的債券利息。

　　2011年7月，公司發(fā)行總額為16億元的公司債全部用于償還公司債務(wù)、調(diào)整公司債務(wù)結(jié)構(gòu)和補(bǔ)充流動(dòng)資金。債券票面利率為5.75%，債券期限為7年，債券利息將于起息日之后在存續(xù)期內(nèi)每年支付一次。

　　“公司上述債券利息每年支付一次，所以公司在債券期限內(nèi)每年要支付的利息為9200萬(wàn)元。”一位上市公司財(cái)務(wù)總監(jiān)表示，由于公司債全部用于償還公司債務(wù)、調(diào)整公司債務(wù)結(jié)構(gòu)和補(bǔ)充流動(dòng)資金，所以這部分利息支出要計(jì)入到公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用中，對(duì)公司每年的凈利潤(rùn)將產(chǎn)生直接的影響。

　　值得注意的是，2014年1月，天威保變將其持有的天威英利7%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給天威集團(tuán)，轉(zhuǎn)讓后，公司仍持有天威英利18.99%股權(quán)。資料顯示，主營(yíng)業(yè)務(wù)為硅太陽(yáng)能電池及相關(guān)配套產(chǎn)品的研制、生產(chǎn)、銷(xiāo)售的天威英利2012年和2013年1～10月凈利潤(rùn)虧損金額分別高達(dá)6.36億元、6.15億元。

　　北京一位券商分析師對(duì)記者表示，目前國(guó)內(nèi)太陽(yáng)能電池雖然贏利情況在好轉(zhuǎn)，但前景仍然難測(cè)。

　　而對(duì)市場(chǎng)期盼的公司重組，天威保變?cè)?014年2月19日公告稱，天威集團(tuán)和兵裝集團(tuán)未來(lái)三個(gè)月內(nèi)不會(huì)對(duì)天威保變實(shí)施重大資產(chǎn)重組、發(fā)行股份、上市公司收購(gòu)、債務(wù)重組、業(yè)務(wù)重組、資產(chǎn)剝離和資產(chǎn)注入等重大事項(xiàng)。