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編者按：國(guó)家能源局宣布上半年光伏裝機(jī)實(shí)現(xiàn) 17.3 吉瓦地面電站項(xiàng)目并網(wǎng)，7.1 吉瓦分布式并網(wǎng)，合共并網(wǎng) 24.4 吉瓦。較此前 市場(chǎng)預(yù)期全年裝機(jī) 25-30 吉瓦相比，高裝機(jī)數(shù)令人驚訝。

我們相信裝機(jī)數(shù)量高 于市場(chǎng)預(yù)期主要是受到 630 地面電站電價(jià)下調(diào)所帶來(lái)的搶裝所致。根據(jù)能源局 數(shù)據(jù)，上半年光伏發(fā)電 51.8 太瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 75%，并且限電情況僅較為集 中于新疆甘肅兩省。兩省均在上半年錄得大幅限電改善，其中新疆限電率 26%， 較去年同比下跌 6 個(gè)百分點(diǎn)，甘肅限電率 22%，較去年同比下跌 10 個(gè)百分點(diǎn)。 以累計(jì)裝機(jī)口徑統(tǒng)計(jì)，上半年裝機(jī)已達(dá) 101 吉瓦，較發(fā)改委十三五計(jì)劃 105 吉 瓦目標(biāo)已經(jīng)非常接近。

未來(lái)裝機(jī)增長(zhǎng)存憂。市場(chǎng)信息普遍對(duì)分布式光伏的快速增長(zhǎng)持樂觀態(tài)度，并預(yù) 期分布式項(xiàng)目能夠接續(xù)地面電站啟動(dòng)新的光伏需求增長(zhǎng)引擎。盡管如此，我們 對(duì)此持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度。我們相信分布式裝機(jī)的增速加快與地面裝機(jī)存同樣邏 輯，即在組件成本大幅下降的前提下，分布式項(xiàng)目的補(bǔ)貼在年內(nèi)存較高的潛在 下調(diào)可能。在近期的光伏行業(yè)會(huì)議上，能源局官員亦表示出對(duì)于下游裝機(jī)過(guò)熱 的顧慮。在我們看來(lái)，能源局有可能通過(guò)設(shè)定 2020 年最高裝機(jī)限定目標(biāo) 150 吉瓦以控制過(guò)熱的裝機(jī)增長(zhǎng)節(jié)奏，而這將意味著對(duì)應(yīng)未來(lái) 3 年的裝機(jī)存量將只 有 45 吉瓦左右。除此以外，我們相信能源局還有可能將 2017 年光伏建設(shè)規(guī)模 指標(biāo)有所調(diào)低，并通過(guò)降低電價(jià)收緊分布式擴(kuò)張。

201 條款增加淡季光伏產(chǎn)品需求。美國(guó)的光伏生產(chǎn)商 Suniva 啟動(dòng)了 ITC 的 201 條款，要求分別對(duì)電池片和組件施加 40 美分關(guān)稅以及 78 美分的價(jià)格下限。 ITC 目前已受理了 Suniva 的申請(qǐng)，結(jié)果將會(huì)在 9 月 22 日前公布，并于 11 月 13 日以前提交美國(guó)總統(tǒng)作進(jìn)一步?jīng)Q定。對(duì)于潛在光伏組件成本大幅上升，美 國(guó)的光伏電站開發(fā)商已開始采取主動(dòng)措施，在 ITC 判決前加速光伏產(chǎn)品備貨， 這在 3 季度將對(duì)光伏材料及組件的價(jià)格提供有力支持。對(duì)于光伏供應(yīng)鏈 3-6 個(gè) 月的展望期，我們相信光伏上游的晶硅及硅片生產(chǎn)商將不受影響，因 201 條款 僅針對(duì)電池片和組件。但長(zhǎng)期來(lái)看如果 ITC 采取了不利判決，我們相信美國(guó)的 光伏下游需求將項(xiàng)目回報(bào)導(dǎo)致不再可行而受到打擊，這將影響整個(gè)光伏供應(yīng)鏈。

行業(yè)展望：與大市同步。受政府調(diào)整光伏電價(jià)補(bǔ)貼機(jī)制及新能源補(bǔ)貼長(zhǎng)期拖欠 影響，市場(chǎng)情緒對(duì)于中國(guó)光伏行業(yè)意興闌珊，股價(jià)在上半年也處于較為疲弱的 狀態(tài)。在光伏制造端，受國(guó)內(nèi)市場(chǎng)高裝機(jī)實(shí)現(xiàn)數(shù)以及美國(guó) 201 條款所帶來(lái)需求 增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，股價(jià)在最近幾周經(jīng)歷反彈?；诒＠麉f(xié)鑫(3800 HK)和信義光能 (968 HK)較低的估值水平，我們維持對(duì)于兩家企業(yè)買入評(píng)級(jí)，但我們相信國(guó) 內(nèi)市場(chǎng)潛在的裝機(jī)上限將持續(xù)對(duì)光伏制造商股價(jià)造成壓力，使光伏制造相關(guān)股 份缺乏價(jià)值重估的驅(qū)動(dòng)力。我們的行業(yè)首選是協(xié)鑫新能源(451 HK)。我們相 信市場(chǎng)對(duì)于補(bǔ)貼模式的調(diào)整過(guò)度憂慮，并且對(duì)于補(bǔ)貼問題，我們相信政府部門 仍然具備有多重解決方案。除此以外，我們相信第七批補(bǔ)貼在年內(nèi)推出將在短 期內(nèi)對(duì)下游企業(yè)構(gòu)成有利的股價(jià)支持。

原標(biāo)題：招銀國(guó)際：中國(guó)光伏行業(yè) 上半年裝機(jī)靚麗 但未來(lái)增長(zhǎng)存憂