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光伏運(yùn)營(yíng)快速擴(kuò)張,工程承包漸具規(guī)模。公司大力拓展光伏電站建設(shè)、運(yùn)營(yíng)等新能源業(yè)務(wù),擁有雄厚的資金和專業(yè)的開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)。如若第二次非公開(kāi)發(fā)行順利完成,公司通過(guò)兩次非公開(kāi)發(fā)行募集的光伏電站開(kāi)發(fā)可利用的自有資本金將達(dá)143.5億元,有望支撐超過(guò)4GW的光伏電站開(kāi)發(fā)。截至2017年底,公司并網(wǎng)的光伏電站規(guī)模超過(guò)1GW,累計(jì)完成約5GW的光伏電站項(xiàng)目備案,未來(lái)光伏發(fā)電業(yè)務(wù)收入將逐步釋放,貢獻(xiàn)明顯的利潤(rùn)增量。工程總包方面,估計(jì)2017年總的光伏電站工程承包項(xiàng)目規(guī)模接近1GW,為當(dāng)前新能源業(yè)務(wù)的主要收入來(lái)源。

 

生態(tài)環(huán)保全面布局,綜合平臺(tái)逐漸成型:近年來(lái)公司圍繞環(huán)保新能源綜合服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行一系列布局,2017年收購(gòu)星景生態(tài)進(jìn)軍生態(tài)環(huán)保行業(yè)、投資贛西危廢處置項(xiàng)目年處理規(guī)模14.6萬(wàn)噸,生態(tài)環(huán)保業(yè)現(xiàn)已覆蓋生態(tài)修復(fù)、流域治理、水處理和危廢處理四大業(yè)務(wù)板塊。目前公司在手PPP項(xiàng)目和協(xié)議金額超過(guò)220億元,2018年僅一季度就簽訂PPP項(xiàng)目約72.41億元,增長(zhǎng)迅猛,全年有望完成250億元的訂單簽訂。

 

投資建議:我們預(yù)測(cè)公司2018-2020年EPS分別為1.35、1.35、1.67元,同比分別增長(zhǎng)231.8%、0.3%、23.5%(2019年業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄饕捎?018年剝離地產(chǎn)業(yè)務(wù)獲得較高的非經(jīng)常性投資收益),對(duì)應(yīng)PE分別為9.9、9.8、8.0倍。考慮新能源及環(huán)保行業(yè)前景向好,公司光伏運(yùn)營(yíng)及環(huán)保業(yè)務(wù)都將迎來(lái)快速發(fā)展,首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。

 

風(fēng)險(xiǎn)提示:(1)國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前工商業(yè)分布式是否納入指標(biāo)管理存不確定性,可能導(dǎo)致新增裝機(jī)不及預(yù)期,進(jìn)而影響公司光伏電站工程總包以及原本規(guī)劃開(kāi)發(fā)的分布式項(xiàng)目。(2)補(bǔ)貼發(fā)放不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。目前第七批新能源補(bǔ)貼目錄遲遲未公布,整體來(lái)看光伏項(xiàng)目從投運(yùn)到拿到補(bǔ)貼的時(shí)限延長(zhǎng),公司去年及今年投運(yùn)的光伏項(xiàng)目納入補(bǔ)貼目錄及拿到補(bǔ)貼可能需要漫長(zhǎng)的等待過(guò)程,一定程度影響公司現(xiàn)金流和可持續(xù)開(kāi)發(fā)能力。(3)PPP項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。2017年底,受PPP清理影響,部分銀行對(duì)PPP項(xiàng)目貸款審批趨嚴(yán),在一定程度上可能會(huì)對(duì)公司PPP項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度產(chǎn)生影響,進(jìn)而影響公司未來(lái)業(yè)績(jī)。