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編者按：光伏行業(yè)在2018年經(jīng)歷了政策的“戛然而止”，2019年光伏行業(yè)會呈現(xiàn)怎樣的發(fā)展趨勢?補貼政策會出現(xiàn)哪些調(diào)整?政策對行業(yè)的影響有多大?龍頭公司受政策補貼退坡的影響有多大?

帶著一系列問題，我們采訪到了——興業(yè)證券研究院高端裝備制造研究部總經(jīng)理蘇晨先生，跟大家分享精彩觀點。

蘇晨在接受采訪時介紹指出，對于光伏行業(yè)，判斷后續(xù)補貼政策會出現(xiàn)以下幾個方向的調(diào)整：

1)單位度電補貼加速退坡;

2)平價時代加速到來;

3)出臺配額制政策。

蘇晨認(rèn)為，光伏行業(yè)龍頭公司市占率在成本逐步降低的情況下，會呈現(xiàn)持續(xù)提升態(tài)勢，隨著明年產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步整合以及需求的釋放，龍頭公司在經(jīng)營業(yè)績以及穩(wěn)定性上會出現(xiàn)更讓人滿意的結(jié)果。

以下為采訪剪輯：

請您介紹一下光伏行業(yè)目前的一個大致情況。

蘇晨：國家從2013年、2014年開始扶持國內(nèi)的光伏需求一直到現(xiàn)在，整個行業(yè)發(fā)展持續(xù)超市場預(yù)期，行業(yè)表現(xiàn)出了非常頑強(qiáng)的生命力。隨著光伏技術(shù)進(jìn)步，以及成本的超越期下降，在2016年到2017年，整個光伏的終端需求，持續(xù)超出市場以及政府監(jiān)管部門的預(yù)期。

2018年大家比較熟悉的是5·31政策，在整個光伏行業(yè)高歌猛進(jìn)的過程中，由于補貼以及其他的一些原因，能源局在5月31號出臺了所謂光伏產(chǎn)業(yè)531政策，對整個光伏補貼的項目規(guī)模進(jìn)行了一個比較嚴(yán)格的控制，導(dǎo)致今年光伏板塊無論是實業(yè)的經(jīng)營，還是整個二級市場的波動，相對來說都比較大。

在531政策之后，整個光伏板塊的龍頭股也出現(xiàn)了50%甚至以上的跌幅，就目前情況來看，整個政策接下來會在明年出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，持續(xù)推動行業(yè)的可能性越來越大。行業(yè)的成本，包括終端的售價，也出現(xiàn)比較明顯的下降，今年整個產(chǎn)業(yè)鏈的價格出現(xiàn)了20%到30%的降幅，進(jìn)一步加速了光伏平價上網(wǎng)的到來。我們預(yù)判在明年的二季度到三季度，有一些光伏的平價上網(wǎng)項目會加速推出。市場對光伏行業(yè)未來幾年的空間，以及成長性有更大的期望。

從今年產(chǎn)業(yè)格局上看，各個環(huán)節(jié)的龍頭公司，它們的市占率在進(jìn)一步提升，對整個產(chǎn)業(yè)的整合起到加速的作用。所以我們看到整個光伏行業(yè)龍頭公司的盈利能力，以及出貨量等，在今年531政策的影響下，仍然具有比較超預(yù)期的表現(xiàn)。我們相信，明年隨著產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步整合以及需求的釋放，龍頭公司在經(jīng)營業(yè)績以及穩(wěn)定性上會出現(xiàn)更讓人滿意的結(jié)果。

我們首先對過去光伏行業(yè)的發(fā)展，包括今年整體的表現(xiàn)做了一個定調(diào)。同時您提到了依賴補貼，其實新能源行業(yè)和其他新興行業(yè)一樣，都遭遇到了一些鎮(zhèn)痛，包括我們提到的光伏補貼也會有一些政策性的反復(fù)，這個影響能不能跟我們談一談?

蘇晨：光伏這個行業(yè)其實跟大多數(shù)的新興產(chǎn)業(yè)一樣，在最開始的時候是受國家的補貼驅(qū)動，帶動行業(yè)的初始發(fā)展。因此包括光伏在內(nèi)的大多數(shù)新能源行業(yè)，它最主要的一個擾動因素和驅(qū)動因素，都來自于政策。今年因為5·31政策，大家對光伏這個行業(yè)補貼缺口的問題，重視度越來越高。目前整個光伏產(chǎn)業(yè)鏈所獲取的補貼，來自于可再生能源基金，現(xiàn)在每年基金有一千億的缺口，而且光伏的補貼特點是持續(xù)二十年，這樣的話對整個補貼的壓力相對來說比較大。

因此，我們判斷后續(xù)的補貼政策，會出現(xiàn)幾個方向的調(diào)整：

第一，單位度電補貼的加速退坡。因為光伏的成本下降速度還是比較快的，那么在成本下降和高效產(chǎn)品推出的過程中，補貼這一塊會出現(xiàn)持續(xù)性的退坡。我們預(yù)計，根據(jù)國家這邊給的指引，應(yīng)該在2020年之后，大概就會全部退出去。

第二，扶持一些平價上網(wǎng)的項目。其實年中的時候，能源局這邊就反復(fù)強(qiáng)調(diào)了這個事情。我們預(yù)計，明年二季度到三季度，在東部的部分地區(qū)，會出來一批平價上網(wǎng)的試點項目。在一些非技術(shù)成本上，會做出一些讓步，比如說地方的土地成本，以及相關(guān)稅費的降低。如果這一塊能夠做出一些改進(jìn)的話，光伏平價的速度會更快一些。

后續(xù)的話，包括配額制的政策，我們相信在不久的將來也會出臺。這會對整個光伏以及風(fēng)電的并網(wǎng)消納，起到非常好的作用。所以后續(xù)的話，像國網(wǎng)的并網(wǎng)，能夠保障并網(wǎng)率的提升，對整個下游的電站運營商，以及整個產(chǎn)業(yè)鏈上來講，都是一個比較好的現(xiàn)象。

所以我們總體判斷，在531之后到今年年底，這一段時間是政策比較突然的打壓期，但是從明年開始，無論是光伏指標(biāo)還是光伏補貼，以及相關(guān)并網(wǎng)的這些政策，都會出現(xiàn)對產(chǎn)業(yè)有利而且放松的跡象，我們也覺得明年平價上網(wǎng)項目的推進(jìn)，會帶來產(chǎn)業(yè)的超預(yù)期發(fā)展。

我們的一個基本判斷是2020年可能會退出補貼。

 蘇晨：2022年。

但大家也在擔(dān)心一個問題，您提到的消納困難的問題，是否會有壓力在?

蘇晨：消納這個問題，其實始終在制約行業(yè)的周期性發(fā)展，西部和北部的部分地區(qū)，由于消納的問題，很多地區(qū)這兩年已經(jīng)不再有太多的新增項目?，F(xiàn)在大多數(shù)的光伏新增項目，基本上是以東部地區(qū)為主，東部地區(qū)這一塊可以就地消納，因為當(dāng)?shù)毓ど虡I(yè)的用電量相對來說比較充足，那么可以就地消納。所以在一定程度上可以解決限電的問題。后續(xù)的話，國網(wǎng)這邊也會嚴(yán)密監(jiān)控各個用電地區(qū)新能源接納的情況，在整個新增裝機(jī)和接納之間取得一個平衡。

所以，我們判斷到2020年之后，整個棄風(fēng)限電現(xiàn)象會持續(xù)地出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，新增裝機(jī)這一塊重點還是傾向于東部以及南部這些經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)。

另外我們提到新能源是比較依賴補貼的，后續(xù)會有一個逐漸補貼退坡的過程。但是這一點，我們要問對不同企業(yè)有何影響，對于龍頭企業(yè)，會不會因為集中度的抬升，有更大地位的凸顯，或者說也是會波及到，對于中小企業(yè)又會有怎樣的影響，能否詳細(xì)跟我們談?wù)劇?br />
蘇晨：光伏這個產(chǎn)業(yè)鏈其實比較簡單，從上游的硅料到中游的硅片、電池、組件到下游的電站，其實整條產(chǎn)業(yè)鏈，起初都會形成一個類似于完全競爭這么一個行業(yè)，但是隨著行業(yè)的加速推進(jìn)和產(chǎn)業(yè)競爭逐步加劇，有一批很優(yōu)秀的，在成本領(lǐng)先以及技術(shù)領(lǐng)先方面，做得比較好的公司逐步脫穎而出。比如說上游硅料的，像通威、特變、大全這些公司，包括保利協(xié)鑫，中游的很多硅片，包括電池的這些公司，都開始慢慢走出來。

龍頭的集中效應(yīng)在最近幾年出現(xiàn)了加劇提升，我們判斷整個行業(yè)接下來也是以龍頭公司作為主導(dǎo)。中小公司，包括新進(jìn)入者，大多數(shù)是以新技術(shù)、新方向進(jìn)行切入，技術(shù)模式以及產(chǎn)品的受歡迎程度我們還在持續(xù)緊密地觀察。

但是從總體大的方向上來看，現(xiàn)在龍頭的市占率在它成本逐步做低的情況下，會出現(xiàn)持續(xù)提升的態(tài)勢。我們也是持續(xù)致力于去尋找具有低成本優(yōu)勢和高性價比產(chǎn)品優(yōu)勢的這種公司，作為未來主要一個方向。

就是成本加技術(shù)，上中下游都會有一批公司走出來，未來可能還是以龍頭公司作為主導(dǎo)，同時一些從技術(shù)切入的公司，或者是從新技術(shù)、創(chuàng)新等方面切入的公司，還得再看一看后續(xù)怎么發(fā)展。另外，其實大家也更想了解一個問題，就是光伏行業(yè)有沒有一些處于國際領(lǐng)先地位的領(lǐng)域，具不具備大量出口的這個條件?

蘇晨：其實光伏這個行業(yè)，中國之前主要是以組件作為出口，在2012年之前叫“兩頭在外”，發(fā)展到今天，中國在光伏各個環(huán)節(jié)，其實都已經(jīng)成為了全球的老大。在組件和電池的產(chǎn)銷中，中國占全球絕大部分的比例?，F(xiàn)在中國的光伏出口，相對來說是非常強(qiáng)勁的。

但是出口中間遇到了一些問題，對中國這一塊產(chǎn)生一定的抑制作用。然而，中國的光伏產(chǎn)業(yè)鏈具有低成本優(yōu)勢，相比于國際競爭對手，這個優(yōu)勢太明顯了。所以我們預(yù)計，明后年全球的需求增長會極大帶動中國這條產(chǎn)業(yè)鏈的誕生。因為組件主要是在中國，后續(xù)像電池領(lǐng)域，現(xiàn)在大陸這邊的電池廠，也開始逐步取代臺灣在全球的地位，全球市占率加速提升。那么硅片和硅料這一塊，隨著技術(shù)工藝的進(jìn)步，尤其是硅料這一塊，隨著我們純度進(jìn)一步提升，對于海外的高成本硅料替代，也在一個加速的過程中。

我們判斷，無論是今年還是未來，中國在光伏產(chǎn)業(yè)鏈全球老大的地位，應(yīng)該是很難撼動的。

另外提起中國的名片，大家會想到兩個產(chǎn)業(yè)，一個是高鐵，另外一個就是光伏了。上市公司是怎么看待這個大蛋糕的機(jī)會的，有沒有一些優(yōu)勢公司的出現(xiàn)?

蘇晨：上市公司這一塊，其實大部分龍頭上市公司，在整個產(chǎn)業(yè)布局以及國際化的過程中，都是進(jìn)展比較迅速的。大部分的龍頭公司，現(xiàn)在處于隨行業(yè)趨勢加速擴(kuò)產(chǎn)的過程中，不斷地進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)和降低成本，然后增加市場的市占率。所以我們對產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)的龍頭公司，保持非常密切的關(guān)注。后續(xù)的話，大的機(jī)會往往也會出現(xiàn)在這些頭部公司上。

回到二級市場當(dāng)中的話，光伏這個產(chǎn)業(yè)大家很看好，包括上市公司前兩年的漲勢很好。但是2018年由于補貼退坡等問題，導(dǎo)致了市場表現(xiàn)的反復(fù)性。比如說有些股價，先是跌了70%，后面可能又大幅度反彈。對于這一類公司，現(xiàn)在的估值中樞到哪里了，是不是還有進(jìn)一步的空間?
蘇晨：現(xiàn)在光伏中游的龍頭公司，對應(yīng)明年的業(yè)績，普遍的估值中樞在15到20倍之間。實際上，光伏這兩年給整個產(chǎn)業(yè)鏈的估值，還是比較低的，基本上大家都給到一個傳統(tǒng)制造業(yè)的估值水平。

我們對整個估值體系的變化，做的解讀主要是以下幾點。

第一，明年二季度到三季度開始，有一批平價上網(wǎng)項目會出來，這預(yù)示著平價時代將會加速到來。在2020年之后，我們預(yù)計整個平價項目會有一個加速突破的現(xiàn)象，所以對于行業(yè)的成長性，市場的預(yù)期還不是特別充分。

第二，關(guān)于成長性行業(yè)中的周期問題，因為光伏和其他很多新興產(chǎn)業(yè)都有一個特點，就是中長期中樞一定是持續(xù)往上走的，而且有的斜率還很高。但是在中短期的產(chǎn)業(yè)政策，或者說供需之間，會有周期性的波動，往往會抵消中長期上升中樞。所以，我們判斷在2020年之后，隨著行業(yè)逐步擺脫補貼和相關(guān)政策的擾動以后，行業(yè)的成長性會帶來估值中樞的上移。

第三，關(guān)于滲透率的問題。大家始終在糾結(jié)，光伏產(chǎn)業(yè)最終的市場規(guī)模有多大。實際上現(xiàn)在光伏加風(fēng)電整個滲透率不到10%，發(fā)電的滲透率不到10%，光伏的滲透率還是一個非常低的狀態(tài)，由于光伏利用小時數(shù)轉(zhuǎn)換效率相對來說比較低，所以每增加1%的光伏發(fā)電占比，往往會帶來光伏裝機(jī)4%甚至5%的增加的彈性。這樣的話，對于光伏產(chǎn)業(yè)鏈來講，在平價上網(wǎng)之后，能源大格局變化當(dāng)中，光伏的潛在空間非常巨大，比我們現(xiàn)在市場上想像得可能都要大。我們判斷，在2019年到2020年，隨著行業(yè)成長性逐步體現(xiàn)，整個估值中樞反而會上移，而不是下移。明年開始，是行業(yè)成長性初始的爆發(fā)，整個估值在二級市場上也會進(jìn)入一個上行通道。

的確，像很多未來看好的一些產(chǎn)業(yè)，總會面臨一個問題，就是中短期出現(xiàn)周期性波動，對于中長期中樞往上的這樣一個節(jié)奏，會起到一定的牽引，這也是我們必須要面對的一個問題。

蘇晨：對。

原標(biāo)題：2019光伏行業(yè)發(fā)展趨勢分析