編者按：光伏行業(yè)在2018年經(jīng)歷了政策的“戛然而止”，2019年光伏行業(yè)會(huì)呈現(xiàn)怎樣的發(fā)展趨勢(shì)?補(bǔ)貼政策會(huì)出現(xiàn)哪些調(diào)整?政策對(duì)行業(yè)的影響有多大?龍頭公司受政策補(bǔ)貼退坡的影響有多大?
證券公司對(duì)光伏行業(yè)有著深入長(zhǎng)期的研究，興業(yè)證券研究院高端裝備制造研究部總經(jīng)理蘇晨先生在采訪中關(guān)于光伏行業(yè)的分析，值得關(guān)注想跟大家分享。
度電補(bǔ)貼加速退坡
蘇晨判斷后續(xù)光伏補(bǔ)貼政策會(huì)出現(xiàn)以下幾個(gè)方向的調(diào)整：
1)單位度電補(bǔ)貼加速退坡，2022年補(bǔ)貼全部退出。
2)平價(jià)時(shí)代加速到來(lái)，在東部的部分地區(qū)，會(huì)出來(lái)一批平價(jià)上網(wǎng)的試點(diǎn)項(xiàng)目;
3)出臺(tái)配額制政策，推動(dòng)光伏發(fā)電的消納。
新增裝機(jī)重點(diǎn)區(qū)域：東部及南部經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)
西部和北部的部分地區(qū)，由于消納的問(wèn)題，很多地區(qū)這兩年已經(jīng)不再有太多的新增項(xiàng)目。現(xiàn)在大多數(shù)的光伏新增項(xiàng)目，基本上是以東部地區(qū)為主，東部地區(qū)這一塊可以就地消納，因?yàn)楫?dāng)?shù)毓ど虡I(yè)的用電量相對(duì)來(lái)說(shuō)比較充足，那么可以就地消納，所以在一定程度上可以解決限電的問(wèn)題。后續(xù)的話，國(guó)網(wǎng)這邊也會(huì)嚴(yán)密監(jiān)控各個(gè)用電地區(qū)新能源接納的情況，在整個(gè)新增裝機(jī)和接納之間取得一個(gè)平衡。
整個(gè)棄風(fēng)限電現(xiàn)象會(huì)持續(xù)地出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，新增裝機(jī)這一塊重點(diǎn)還是傾向于東部以及南部這些經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)。
我國(guó)會(huì)一直是全球光伏行業(yè)的老大
光伏行業(yè)龍頭公司市占率在成本逐步降低的情況下，會(huì)呈現(xiàn)持續(xù)提升態(tài)勢(shì)，隨著明年產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步整合以及需求的釋放，龍頭公司在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)以及穩(wěn)定性上會(huì)出現(xiàn)更讓人滿意的結(jié)果。
同時(shí)，會(huì)有一批很優(yōu)秀的，在成本領(lǐng)先以及技術(shù)領(lǐng)先方面，做得比較好的公司逐步脫穎而出。中小公司，包括新進(jìn)入者，以新技術(shù)、新方向進(jìn)行切入比較容易占領(lǐng)市場(chǎng)。
無(wú)論是今年還是未來(lái)，中國(guó)在光伏產(chǎn)業(yè)鏈全球老大的地位，應(yīng)該是很難撼動(dòng)的。
股市方面，整個(gè)估值中樞會(huì)上移
我們判斷在2020年之后，隨著光伏行業(yè)逐步擺脫補(bǔ)貼和相關(guān)政策的擾動(dòng)以后，行業(yè)的成長(zhǎng)性會(huì)帶來(lái)估值中樞的上移。
光伏的潛在空間非常巨大，比我們現(xiàn)在市場(chǎng)上想像得可能都要大。在2019年到2020年，隨著行業(yè)成長(zhǎng)性逐步體現(xiàn)，整個(gè)估值中樞反而會(huì)上移，而不是下移。明年開(kāi)始，是行業(yè)成長(zhǎng)性初始的爆發(fā)，整個(gè)估值在二級(jí)市場(chǎng)上也會(huì)進(jìn)入一個(gè)上行通道。
以下為采訪記錄：
記者：請(qǐng)您介紹一下光伏行業(yè)目前的一個(gè)大致情況。
蘇晨：國(guó)家從2013年、2014年開(kāi)始扶持國(guó)內(nèi)的光伏需求一直到現(xiàn)在，整個(gè)行業(yè)發(fā)展持續(xù)超市場(chǎng)預(yù)期，行業(yè)表現(xiàn)出了非常頑強(qiáng)的生命力。隨著光伏技術(shù)進(jìn)步，以及成本的超越期下降，在2016年到2017年，整個(gè)光伏的終端需求，持續(xù)超出市場(chǎng)以及政府監(jiān)管部門(mén)的預(yù)期。
2018年大家比較熟悉的是5·31政策，在整個(gè)光伏行業(yè)高歌猛進(jìn)的過(guò)程中，由于補(bǔ)貼以及其他的一些原因，能源局在5月31號(hào)出臺(tái)了所謂光伏產(chǎn)業(yè)531政策，對(duì)整個(gè)光伏補(bǔ)貼的項(xiàng)目規(guī)模進(jìn)行了一個(gè)比較嚴(yán)格的控制，導(dǎo)致今年光伏板塊無(wú)論是實(shí)業(yè)的經(jīng)營(yíng)，還是整個(gè)二級(jí)市場(chǎng)的波動(dòng)，相對(duì)來(lái)說(shuō)都比較大。
在531政策之后，整個(gè)光伏板塊的龍頭股也出現(xiàn)了50%甚至以上的跌幅，就目前情況來(lái)看，整個(gè)政策接下來(lái)會(huì)在明年出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，持續(xù)推動(dòng)行業(yè)的可能性越來(lái)越大。行業(yè)的成本，包括終端的售價(jià)，也出現(xiàn)比較明顯的下降，今年整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)格出現(xiàn)了20%到30%的降幅，進(jìn)一步加速了光伏平價(jià)上網(wǎng)的到來(lái)。我們預(yù)判在明年的二季度到三季度，有一些光伏的平價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目會(huì)加速推出。市場(chǎng)對(duì)光伏行業(yè)未來(lái)幾年的空間，以及成長(zhǎng)性有更大的期望。
從今年產(chǎn)業(yè)格局上看，各個(gè)環(huán)節(jié)的龍頭公司，它們的市占率在進(jìn)一步提升，對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)的整合起到加速的作用。所以我們看到整個(gè)光伏行業(yè)龍頭公司的盈利能力，以及出貨量等，在今年531政策的影響下，仍然具有比較超預(yù)期的表現(xiàn)。我們相信，明年隨著產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步整合以及需求的釋放，龍頭公司在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)以及穩(wěn)定性上會(huì)出現(xiàn)更讓人滿意的結(jié)果。
記者：我們首先對(duì)過(guò)去光伏行業(yè)的發(fā)展，包括今年整體的表現(xiàn)做了一個(gè)定調(diào)。同時(shí)您提到了依賴(lài)補(bǔ)貼，其實(shí)新能源行業(yè)和其他新興行業(yè)一樣，都遭遇到了一些鎮(zhèn)痛，包括我們提到的光伏補(bǔ)貼也會(huì)有一些政策性的反復(fù)，這個(gè)影響能不能跟我們談一談?
蘇晨：光伏這個(gè)行業(yè)其實(shí)跟大多數(shù)的新興產(chǎn)業(yè)一樣，在最開(kāi)始的時(shí)候是受?chē)?guó)家的補(bǔ)貼驅(qū)動(dòng)，帶動(dòng)行業(yè)的初始發(fā)展。因此包括光伏在內(nèi)的大多數(shù)新能源行業(yè)，它最主要的一個(gè)擾動(dòng)因素和驅(qū)動(dòng)因素，都來(lái)自于政策。今年因?yàn)?·31政策，大家對(duì)光伏這個(gè)行業(yè)補(bǔ)貼缺口的問(wèn)題，重視度越來(lái)越高。目前整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈所獲取的補(bǔ)貼，來(lái)自于可再生能源基金，現(xiàn)在每年基金有一千億的缺口，而且光伏的補(bǔ)貼特點(diǎn)是持續(xù)二十年，這樣的話對(duì)整個(gè)補(bǔ)貼的壓力相對(duì)來(lái)說(shuō)比較大。
因此，我們判斷后續(xù)的補(bǔ)貼政策，會(huì)出現(xiàn)幾個(gè)方向的調(diào)整：
第一，單位度電補(bǔ)貼的加速退坡。因?yàn)楣夥某杀鞠陆邓俣冗€是比較快的，那么在成本下降和高效產(chǎn)品推出的過(guò)程中，補(bǔ)貼這一塊會(huì)出現(xiàn)持續(xù)性的退坡。我們預(yù)計(jì)，根據(jù)國(guó)家這邊給的指引，應(yīng)該在2020年之后，大概就會(huì)全部退出去。
第二，扶持一些平價(jià)上網(wǎng)的項(xiàng)目。其實(shí)年中的時(shí)候，能源局這邊就反復(fù)強(qiáng)調(diào)了這個(gè)事情。我們預(yù)計(jì)，明年二季度到三季度，在東部的部分地區(qū)，會(huì)出來(lái)一批平價(jià)上網(wǎng)的試點(diǎn)項(xiàng)目。在一些非技術(shù)成本上，會(huì)做出一些讓步，比如說(shuō)地方的土地成本，以及相關(guān)稅費(fèi)的降低。如果這一塊能夠做出一些改進(jìn)的話，光伏平價(jià)的速度會(huì)更快一些。
后續(xù)的話，包括配額制的政策，我們相信在不久的將來(lái)也會(huì)出臺(tái)。這會(huì)對(duì)整個(gè)光伏以及風(fēng)電的并網(wǎng)消納，起到非常好的作用。所以后續(xù)的話，像國(guó)網(wǎng)的并網(wǎng)，能夠保障并網(wǎng)率的提升，對(duì)整個(gè)下游的電站運(yùn)營(yíng)商，以及整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上來(lái)講，都是一個(gè)比較好的現(xiàn)象。
所以我們總體判斷，在531之后到今年年底，這一段時(shí)間是政策比較突然的打壓期，但是從明年開(kāi)始，無(wú)論是光伏指標(biāo)還是光伏補(bǔ)貼，以及相關(guān)并網(wǎng)的這些政策，都會(huì)出現(xiàn)對(duì)產(chǎn)業(yè)有利而且放松的跡象，我們也覺(jué)得明年平價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目的推進(jìn)，會(huì)帶來(lái)產(chǎn)業(yè)的超預(yù)期發(fā)展。
記者：我們的一個(gè)基本判斷是2020年可能會(huì)退出補(bǔ)貼?
蘇晨：2022年。
記者：但大家也在擔(dān)心一個(gè)問(wèn)題，您提到的消納困難的問(wèn)題，是否會(huì)有壓力在?
蘇晨：消納這個(gè)問(wèn)題，其實(shí)始終在制約行業(yè)的周期性發(fā)展，西部和北部的部分地區(qū)，由于消納的問(wèn)題，很多地區(qū)這兩年已經(jīng)不再有太多的新增項(xiàng)目。現(xiàn)在大多數(shù)的光伏新增項(xiàng)目，基本上是以東部地區(qū)為主，東部地區(qū)這一塊可以就地消納，因?yàn)楫?dāng)?shù)毓ど虡I(yè)的用電量相對(duì)來(lái)說(shuō)比較充足，那么可以就地消納。所以在一定程度上可以解決限電的問(wèn)題。后續(xù)的話，國(guó)網(wǎng)這邊也會(huì)嚴(yán)密監(jiān)控各個(gè)用電地區(qū)新能源接納的情況，在整個(gè)新增裝機(jī)和接納之間取得一個(gè)平衡。
所以，我們判斷到2020年之后，整個(gè)棄風(fēng)限電現(xiàn)象會(huì)持續(xù)地出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，新增裝機(jī)這一塊重點(diǎn)還是傾向于東部以及南部這些經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)。
記者：另外我們提到新能源是比較依賴(lài)補(bǔ)貼的，后續(xù)會(huì)有一個(gè)逐漸補(bǔ)貼退坡的過(guò)程。但是這一點(diǎn)，我們要問(wèn)對(duì)不同企業(yè)有何影響，對(duì)于龍頭企業(yè)，會(huì)不會(huì)因?yàn)榧卸鹊奶?，有更大地位的凸顯，或者說(shuō)也是會(huì)波及到，對(duì)于中小企業(yè)又會(huì)有怎樣的影響，能否詳細(xì)跟我們談?wù)劇?br />
蘇晨：光伏這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈其實(shí)比較簡(jiǎn)單，從上游的硅料到中游的硅片、電池、組件到下游的電站，其實(shí)整條產(chǎn)業(yè)鏈，起初都會(huì)形成一個(gè)類(lèi)似于完全競(jìng)爭(zhēng)這么一個(gè)行業(yè)，但是隨著行業(yè)的加速推進(jìn)和產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)逐步加劇，有一批很優(yōu)秀的，在成本領(lǐng)先以及技術(shù)領(lǐng)先方面，做得比較好的公司逐步脫穎而出。
龍頭的集中效應(yīng)在最近幾年出現(xiàn)了加劇提升，我們判斷整個(gè)行業(yè)接下來(lái)也是以龍頭公司作為主導(dǎo)。中小公司，包括新進(jìn)入者，大多數(shù)是以新技術(shù)、新方向進(jìn)行切入，技術(shù)模式以及產(chǎn)品的受歡迎程度我們還在持續(xù)緊密地觀察。
但是從總體大的方向上來(lái)看，現(xiàn)在龍頭的市占率在它成本逐步做低的情況下，會(huì)出現(xiàn)持續(xù)提升的態(tài)勢(shì)。我們也是持續(xù)致力于去尋找具有低成本優(yōu)勢(shì)和高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)的這種公司，作為未來(lái)主要一個(gè)方向。
記者：就是成本加技術(shù)，上中下游都會(huì)有一批公司走出來(lái)，未來(lái)可能還是以龍頭公司作為主導(dǎo)，同時(shí)一些從技術(shù)切入的公司，或者是從新技術(shù)、創(chuàng)新等方面切入的公司，還得再看一看后續(xù)怎么發(fā)展。另外，其實(shí)大家也更想了解一個(gè)問(wèn)題，就是光伏行業(yè)有沒(méi)有一些處于國(guó)際領(lǐng)先地位的領(lǐng)域，具不具備大量出口的這個(gè)條件?
蘇晨：其實(shí)光伏這個(gè)行業(yè)，中國(guó)之前主要是以組件作為出口，在2012年之前叫“兩頭在外”，發(fā)展到今天，中國(guó)在光伏各個(gè)環(huán)節(jié)，其實(shí)都已經(jīng)成為了全球的老大。在組件和電池的產(chǎn)銷(xiāo)中，中國(guó)占全球絕大部分的比例?，F(xiàn)在中國(guó)的光伏出口，相對(duì)來(lái)說(shuō)是非常強(qiáng)勁的。
但是出口中間遇到了一些問(wèn)題，對(duì)中國(guó)這一塊產(chǎn)生一定的抑制作用。然而，中國(guó)的光伏產(chǎn)業(yè)鏈具有低成本優(yōu)勢(shì)，相比于國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，這個(gè)優(yōu)勢(shì)太明顯了。所以我們預(yù)計(jì)，明后年全球的需求增長(zhǎng)會(huì)極大帶動(dòng)中國(guó)這條產(chǎn)業(yè)鏈的誕生。因?yàn)榻M件主要是在中國(guó)，后續(xù)像電池領(lǐng)域，現(xiàn)在大陸這邊的電池廠，也開(kāi)始逐步取代臺(tái)灣在全球的地位，全球市占率加速提升。那么硅片和硅料這一塊，隨著技術(shù)工藝的進(jìn)步，尤其是硅料這一塊，隨著我們純度進(jìn)一步提升，對(duì)于海外的高成本硅料替代，也在一個(gè)加速的過(guò)程中。
我們判斷，無(wú)論是今年還是未來(lái)，中國(guó)在光伏產(chǎn)業(yè)鏈全球老大的地位，應(yīng)該是很難撼動(dòng)的。
記者：另外提起中國(guó)的名片，大家會(huì)想到兩個(gè)產(chǎn)業(yè)，一個(gè)是高鐵，另外一個(gè)就是光伏了。上市公司是怎么看待這個(gè)大蛋糕的機(jī)會(huì)的，有沒(méi)有一些優(yōu)勢(shì)公司的出現(xiàn)?
蘇晨：上市公司這一塊，其實(shí)大部分龍頭上市公司，在整個(gè)產(chǎn)業(yè)布局以及國(guó)際化的過(guò)程中，都是進(jìn)展比較迅速的。大部分的龍頭公司，現(xiàn)在處于隨行業(yè)趨勢(shì)加速擴(kuò)產(chǎn)的過(guò)程中，不斷地進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)和降低成本，然后增加市場(chǎng)的市占率。所以我們對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)的龍頭公司，保持非常密切的關(guān)注。后續(xù)的話，大的機(jī)會(huì)往往也會(huì)出現(xiàn)在這些頭部公司上。
記者：回到二級(jí)市場(chǎng)當(dāng)中的話，光伏這個(gè)產(chǎn)業(yè)大家很看好，包括上市公司前兩年的漲勢(shì)很好。但是2018年由于補(bǔ)貼退坡等問(wèn)題，導(dǎo)致了市場(chǎng)表現(xiàn)的反復(fù)性。比如說(shuō)有些股價(jià)，先是跌了70%，后面可能又大幅度反彈。對(duì)于這一類(lèi)公司，現(xiàn)在的估值中樞到哪里了，是不是還有進(jìn)一步的空間?
蘇晨：現(xiàn)在光伏中游的龍頭公司，對(duì)應(yīng)明年的業(yè)績(jī)，普遍的估值中樞在15到20倍之間。實(shí)際上，光伏這兩年給整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的估值，還是比較低的，基本上大家都給到一個(gè)傳統(tǒng)制造業(yè)的估值水平。
我們對(duì)整個(gè)估值體系的變化，做的解讀主要是以下幾點(diǎn)。
第一，明年二季度到三季度開(kāi)始，有一批平價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目會(huì)出來(lái)，這預(yù)示著平價(jià)時(shí)代將會(huì)加速到來(lái)。在2020年之后，我們預(yù)計(jì)整個(gè)平價(jià)項(xiàng)目會(huì)有一個(gè)加速突破的現(xiàn)象，所以對(duì)于行業(yè)的成長(zhǎng)性，市場(chǎng)的預(yù)期還不是特別充分。
第二，關(guān)于成長(zhǎng)性行業(yè)中的周期問(wèn)題，因?yàn)楣夥推渌芏嘈屡d產(chǎn)業(yè)都有一個(gè)特點(diǎn)，就是中長(zhǎng)期中樞一定是持續(xù)往上走的，而且有的斜率還很高。但是在中短期的產(chǎn)業(yè)政策，或者說(shuō)供需之間，會(huì)有周期性的波動(dòng)，往往會(huì)抵消中長(zhǎng)期上升中樞。所以，我們判斷在2020年之后，隨著行業(yè)逐步擺脫補(bǔ)貼和相關(guān)政策的擾動(dòng)以后，行業(yè)的成長(zhǎng)性會(huì)帶來(lái)估值中樞的上移。
第三，關(guān)于滲透率的問(wèn)題。大家始終在糾結(jié)，光伏產(chǎn)業(yè)最終的市場(chǎng)規(guī)模有多大。實(shí)際上現(xiàn)在光伏加風(fēng)電整個(gè)滲透率不到10%，發(fā)電的滲透率不到10%，光伏的滲透率還是一個(gè)非常低的狀態(tài)，由于光伏利用小時(shí)數(shù)轉(zhuǎn)換效率相對(duì)來(lái)說(shuō)比較低，所以每增加1%的光伏發(fā)電占比，往往會(huì)帶來(lái)光伏裝機(jī)4%甚至5%的增加的彈性。這樣的話，對(duì)于光伏產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)講，在平價(jià)上網(wǎng)之后，能源大格局變化當(dāng)中，光伏的潛在空間非常巨大，比我們現(xiàn)在市場(chǎng)上想像得可能都要大。我們判斷，在2019年到2020年，隨著行業(yè)成長(zhǎng)性逐步體現(xiàn)，整個(gè)估值中樞反而會(huì)上移，而不是下移。明年開(kāi)始，是行業(yè)成長(zhǎng)性初始的爆發(fā)，整個(gè)估值在二級(jí)市場(chǎng)上也會(huì)進(jìn)入一個(gè)上行通道。
記者：的確，像很多未來(lái)看好的一些產(chǎn)業(yè)，總會(huì)面臨一個(gè)問(wèn)題，就是中短期出現(xiàn)周期性波動(dòng)，對(duì)于中長(zhǎng)期中樞往上的這樣一個(gè)節(jié)奏，會(huì)起到一定的牽引，這也是我們必須要面對(duì)的一個(gè)問(wèn)題。
蘇晨：對(duì)。
記者：非常感謝蘇老師今天帶來(lái)的對(duì)行業(yè)的綜合點(diǎn)評(píng)式解讀，謝謝蘇老師，我們下期節(jié)目再見(jiàn)。
蘇晨：好的，謝謝。
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