編者按：12月28日晶科電力公布了IPO招股報告書，其也成為2018年最后一家沖刺IPO的光伏企業(yè)。7年時間里，晶科電力在光伏電站領(lǐng)域攻城略地，并網(wǎng)裝機(jī)容量約3.02GW，已在全國民營光伏運(yùn)營企業(yè)中排名第二。但是，晶科電力在營運(yùn)過程中也暴露出了一些問題。
在2018年最后時刻，一家重量級新能源企業(yè)敲響了A股資本市場的大門。
2018年12月28日晚間，晶科電力公布了IPO招股報告書，其也成為2018年最后一家沖刺IPO的光伏企業(yè)。伴隨IPO，晶科電力將成為“造富機(jī)器”，助力一眾中高管理層實現(xiàn)財務(wù)自由。
晶科電力實際控制人為晶科能源(JKS.N)董事會主席李仙德、首席執(zhí)行官陳康平以及董事李仙華。晶科電力成立于2011年7月28日，主營業(yè)務(wù)分為光伏電站投資運(yùn)營和光伏電站EPC兩大板塊。晶科系之“兇猛”，眾所周知;7年時間里，晶科電力在光伏電站領(lǐng)域攻城略地，并網(wǎng)裝機(jī)容量約3.02GW，已在全國民營光伏運(yùn)營企業(yè)中排名第二。
但經(jīng)營企業(yè)并非易事，特別是在光伏行業(yè)更是如履薄冰;每個企業(yè)在高速發(fā)展中總會遭遇各種問題。穿透晶科電力核心經(jīng)營數(shù)據(jù)及材料，筆者發(fā)現(xiàn)這家頗具競爭力的企業(yè)也存在“約3566萬平光伏用地或不符合相關(guān)規(guī)定/或存在瑕疵”、“公布采購金額與供應(yīng)商銷售數(shù)據(jù)出現(xiàn)雙版本”、“2018年8000多萬資產(chǎn)曾被凍結(jié)或查封等”、“資金儲備不足以覆蓋短期負(fù)債”等多重疑問與壓力，需引起投資者的重視。
本文旨在讓投資者對晶科電力這家“造富機(jī)器”有一個更為全面、深度的認(rèn)知，若有不同觀點(diǎn)，歡迎在留言區(qū)一同討論。
攻城略地：已成為光伏電站領(lǐng)域最具實力的玩家之一
光伏電站領(lǐng)域不乏重量級玩家，但多為央企國企，晶科電力是鮮有的民營電站玩家之一。
晶科電力下屬子公司——上饒市金石能源科技管理中心(有限合伙)(下稱“上饒金石”)，是晶科系管理層的重要持股平臺。這家企業(yè)的股東全部為個人，總計有35位。晶科系的運(yùn)營、財務(wù)、法務(wù)、工程、投資等一大批管理人士都在這家公司的投資者名單內(nèi)。35人的認(rèn)繳出資額大部分在155萬元左右，個別高管的認(rèn)繳額高達(dá)千萬級別。
據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計，三年半時間(2015年-2018年6月末)，晶科電力累計對外凈投資規(guī)模達(dá)119.23億元。相對應(yīng)的是晶科電力擁有的光伏電站資產(chǎn)也急速增長，截至2018年6月末晶科電力光伏電站并網(wǎng)容量約3.02GW，是2015年末的4.34倍，晶科電力稱其擁有的“光伏電站資產(chǎn)原(價)值為204.25億元”。
另外在中國最核心的光伏主戰(zhàn)場——領(lǐng)跑者項目上晶科電力斬獲頗豐。近年來，公司分別成功競得第一批(2015年)、第二批(2016年)、第三批(2017年)“領(lǐng)跑者”項目中的50MW、400MW和738.1MW光伏電站項目，同批次中位列同行業(yè)第8位、第1位和第3位。
截至2018年6月末晶科電力還有10多億元的光伏電站在建工程。據(jù)透露，此次IPO晶科電力計劃募集資金27.91億元，其中21.91億元用于投資486MW光伏發(fā)電項目(其中386MW為分布式發(fā)電項目，100MW為寶應(yīng)漁光互補(bǔ)領(lǐng)跑者項目)，其他用于償還銀行貸款。
同時我們也可以看到晶科電力整體“棄光率”下降趨勢明顯。
晶科電力解釋原因有三：一是近幾年其加大了屋頂式電站的投資力度，其屋頂式電站占比由2016年末的9.55%提升至2017年末的23.44%;二是有意識的減少西北地區(qū)裝機(jī)規(guī)模的比重(由2015年的34.43%降至2018年6月末的9.60%);三是2017年以來我國光伏棄光問題整體已有明顯改善。
同時，筆者發(fā)現(xiàn)，截至2018年6月末晶科電力預(yù)收款規(guī)模為1億元，較2017年底增長了121.13%。據(jù)晶科電力披露，預(yù)收款“99.78%為光伏電站EPC業(yè)務(wù)預(yù)收款”。
另據(jù)晶科電力披露，截至2018年10月末，其中10個“正在執(zhí)行過程中”重要光伏EPC工程合同，合同金額合計59.48億元。
筆者發(fā)現(xiàn)，晶科電力也得到了大股東的鼎力支持。據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計，2016年、2017年及2018年1-6月從關(guān)聯(lián)方晶科能源及其他關(guān)聯(lián)方采購金額分別為11.69億元、4.7億元、1.36億元，合計為17.75億元。而截至2018年6月末，晶科電力對晶科能源及其關(guān)聯(lián)方應(yīng)付賬款金額達(dá)11.74億元，這遠(yuǎn)高于2017年及2018年上半年的采購額，這說明晶科能源及其關(guān)聯(lián)方給晶科電力較長的回款期限。
同時，黑鷹光伏還發(fā)現(xiàn)晶科電力員工平均薪酬遠(yuǎn)高于同類上市公司，以2017年為例，晶科電力員工平均薪酬約為16.83萬元/人.年，較太陽能(000591.SZ)、珈偉新能(300317.SZ)平均薪酬高出了57.44%和59.22%。
一大隱憂：約3566萬平光伏用地存瑕疵
近年，光伏電站投資企業(yè)因違規(guī)占用土地，導(dǎo)致光伏電站被拆除的新聞接連引爆朋友圈。
晶科電力也在招股書中坦言，公司所屬光伏電站部分光伏方陣用地不符合《農(nóng)村土地承包法》相關(guān)規(guī)定，另外其租賃的光伏方陣用地“部分涉及農(nóng)用地、部分涉及使用集體建設(shè)用地”等。“因此，不符合相關(guān)法律法規(guī)及政策的光伏方陣用地占用農(nóng)用地存在被相關(guān)主管部門予以處罰或拆除的風(fēng)險。”晶科電力如是說。
而據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計晶科電力所披露的數(shù)據(jù)，截至2018年6月末，晶科電力上述涉及相關(guān)規(guī)定的光伏方陣土地面積約3566萬平方米左右，占其光伏方陣用地總面積的63.70%。
此前據(jù)中新網(wǎng)江西新聞2018年7月18日報道：近日，因江西晶科電力有限公司違規(guī)侵占賽城湖濕地，有關(guān)部門整改不力，九江市柴桑區(qū)監(jiān)察委啟動問責(zé)程序。
據(jù)中央環(huán)保督查組“回頭看”交辦案件公示情況顯示，有群眾投訴稱，江西晶科電力有限公司違規(guī)占用賽城湖2000余畝濕地建設(shè)光伏發(fā)電廠，2016年中央環(huán)保督察已要求其整改，2017年省級環(huán)保督察再次要求整改，該公司均未落實整改，繼續(xù)施工。投訴人要求該公司恢復(fù)原狀，并嚴(yán)肅追究公司和當(dāng)?shù)卣嘘P(guān)部門責(zé)任。
隨后，九江市柴桑區(qū)林業(yè)局組織人員到現(xiàn)場調(diào)查，確認(rèn)該項目違規(guī)占用賽城湖一般濕地屬實，該項目在未取得征占用濕地合法手續(xù)的情況下進(jìn)行項目基礎(chǔ)建設(shè)，占用濕地行為違反了《濕地保護(hù)管理規(guī)定》的相關(guān)規(guī)定。該項目一期已建成30MW光伏電站，已聯(lián)網(wǎng)發(fā)電。因違規(guī)占用一般濕地問題，該項目二期一直處于停工狀態(tài)，投訴問題屬實。
柴桑區(qū)相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)約談了晶科公司負(fù)責(zé)人，督促其要盡快完善濕地占用手續(xù)。
法律訴訟風(fēng)險：8000多萬資產(chǎn)被凍結(jié)/查封、扣押?
同時，投資者也需重點(diǎn)關(guān)注晶科電力涉及的法律訴訟風(fēng)險。
據(jù)悉，2016年11月28日，晶科電力某子公司與珠海海晨清潔能源投資企業(yè)等簽署了《珠海海峽晨陽清潔能源產(chǎn)業(yè)基金(有限合伙)合伙協(xié)議》，約定由各方共同出資成立珠海海峽清潔能源產(chǎn)業(yè)基金，擬在光伏發(fā)電領(lǐng)域進(jìn)行產(chǎn)業(yè)投資。2018年7月11日，珠海海晨以晶科電力未按約定支付合伙企業(yè)珠海海峽的認(rèn)繳出資額為由，向上海國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易仲裁委員會提出仲裁申請，請求裁定晶科電力支付違約金1億元等。
“上述仲裁已經(jīng)上海國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易仲裁委員會第一次開庭，后續(xù)審理仍在進(jìn)行”。晶科能源如是說。
而黑鷹光伏查閱天眼查發(fā)現(xiàn)，在2018年7月11日、7月18日晶科電力因分別與無錫尚德太陽能電力有限公司、晉能清潔能源科技股份公司發(fā)生“買賣合同糾紛”，先后法院凍結(jié)4360萬元、3893萬元的“銀行存款或查封、扣押其等值財產(chǎn)”。
數(shù)據(jù)差異：采購數(shù)據(jù)出現(xiàn)“雙版本”
筆者閱讀招股書還發(fā)現(xiàn)，晶科電力披露的部分采購數(shù)據(jù)與2家供應(yīng)商披露的銷售數(shù)據(jù)有億元以上的差異，具體原因我們還不得而知。
據(jù)晶科電力招股書顯示，2017年其向合肥海潤光伏科技有限公司、江陰海潤太陽能電力有限公司合計采購商品/服務(wù)金額為3.47億元。
據(jù)黑鷹光伏查閱工商資料發(fā)現(xiàn)，合肥海潤和江陰海潤兩家公司均為海潤光伏(600401.SH)全資控股公司，但是，海潤光伏2017年年報顯示，2017年向晶科電力銷售收入為2.07億元。兩者披露金額相差1.4億元。
另外晶科電力還披露2016年對國內(nèi)某知名光伏逆變器企業(yè)采購商品金額為5.48億元，而據(jù)黑鷹光伏了解，該國內(nèi)知名光伏企業(yè)2016年對第一大客戶(未披露具體公司名字)的銷售額僅為2.99億元，這也遠(yuǎn)低于晶科電力所說的“5.48億元”。
晶科電力還披露截至2018年6月末，對上述國內(nèi)某知名光伏企業(yè)應(yīng)付賬款達(dá)4.08億元，而黑鷹光伏發(fā)現(xiàn)，上述國內(nèi)某知名光伏企業(yè)截至2018年6月末對第一大客戶應(yīng)收賬款金額為2.87億元，而該客戶并非晶科電力，另外該知名光伏企業(yè)前五大應(yīng)收賬款客戶中也沒有晶科電力的身影。
債務(wù)壓身：資金儲備不足以覆蓋短期債務(wù)
在當(dāng)前的融資環(huán)境下，晶科電力形勢似乎也并不樂觀。2018年上半年晶科電力“籌資活動現(xiàn)金凈流量”為-3.39億元。
更為嚴(yán)峻的是，晶科電力資產(chǎn)負(fù)債表顯示：截至2018年6月末，晶科電力擁有“貨幣資金”規(guī)模為13.31億元，而晶科電力短期借款為1.7億元、長期借款為49.40億元、融資租賃規(guī)模達(dá)88.22億元。
據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計，截至2018年6月末晶科電力“一年內(nèi)到期的長期借款”及“一年內(nèi)到期的長期應(yīng)付款”分別為5.87億元和9.39億元，據(jù)此計算，晶科電力一年內(nèi)到期負(fù)債合計為16.96億元，這高于晶科電力“13.31億元”的資金儲備。(黑鷹注：晶科電力“長期應(yīng)付款”為“融資租賃款”)
高負(fù)債也導(dǎo)致晶科電力利息支出連創(chuàng)新高。據(jù)招股書披露：2015年、2016年、2017年及2018年1-6月，公司的利息支出分別約為1.57億元、3.67億元、5.95億元和4.13億元，占公司當(dāng)期凈利潤的比重分別為465.31%、234.18%、85.53%和140.32%。
同時，晶科電力高企的應(yīng)收賬款也給企業(yè)經(jīng)營帶來了一定的風(fēng)險。
如上表：2015年-2017年末及2018年6月末，晶科電力應(yīng)收賬款期末金額分別為10.02億元、14.33億元、33.76萬元、42.70億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為163.05%、77.12%、83.31%和234.10%。“公司應(yīng)收賬款主要為電價補(bǔ)貼款及EPC業(yè)務(wù)回款”晶科電力如是說。
原標(biāo)題：晶科電力決戰(zhàn)IPO魅影: "造富機(jī)器"的實力與壓力
掃描關(guān)注微信
寧德時代吳凱...
天合光能陳奕...
劉巖: 追光行...
黃震院士：大...