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 編者按：天奈科技：掘金碳納米管新藍(lán)海

公司基本情況

（一）公司主要業(yè)務(wù)及行業(yè)地位

公司主營業(yè)務(wù)為納米級碳材料及相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，是一家具有自主研發(fā)和創(chuàng)新能力的高新技術(shù)企業(yè)。公司產(chǎn)品包括碳納米管粉體、碳納米管導(dǎo)電漿料、石墨烯復(fù)合導(dǎo)電漿料、碳納米管導(dǎo)電母粒等。報告期內(nèi)，公司銷售收入及占比分產(chǎn)品情況如下：

2017 年公司主營業(yè)務(wù)收入較 2016 年增長 130.42%，主要原因是 2017 年以來新能源汽車快速發(fā)展，帶動動力鋰電池等領(lǐng)域?qū)μ技{米管導(dǎo)電漿料產(chǎn)品的需求快速提升，公司 2017 年產(chǎn)品銷量較 2016 年大幅增加所致。2018 年公司主營業(yè)務(wù)收入較 2017 年上漲 6.59%。2017 年公司對沃特瑪銷售收入 10,854.63 萬元，由于 2017 年底沃特瑪出現(xiàn)經(jīng)營危機，2018 年公司對其銷售收入降為零。剔除上述 2017 年沃特瑪銷售收入影響，2018 年公司營業(yè)收入比上年上漲 64.28%，主要原因系新能源汽車?yán)^續(xù)快速發(fā)展，三元動力鋰電池出貨量和碳納米管導(dǎo)電漿料需求量持續(xù)上升。

目前，公司碳納米管導(dǎo)電漿料產(chǎn)品在粘度、碳納米管含量、導(dǎo)電性能等方面均屬于行業(yè)領(lǐng)先水平。2018年，碳納米管導(dǎo)電漿料收入占比最大為99.31%。2016年至2018年間，公司總營收復(fù)合增速為56.47%；碳納米導(dǎo)電漿料收入復(fù)合增速56.85%。

公司的碳納米管主要用于鋰電池領(lǐng)域與導(dǎo)電塑料領(lǐng)域。在鋰電池領(lǐng)域的應(yīng)用相對成熟，公司客戶已涵蓋比亞迪、寧德時代等國內(nèi)一流鋰電池生產(chǎn)企業(yè)。根據(jù)高工產(chǎn)研鋰電研究所（GGII）統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，最近兩年公司碳納米管導(dǎo)電劑產(chǎn)品出貨量和銷售額均居行業(yè)首位。在導(dǎo)電塑料領(lǐng)域，公司已和SABIC等國際知名化工企業(yè)展開合作，公司生產(chǎn)的碳納米管導(dǎo)電母粒產(chǎn)品已完成部分客戶認(rèn)證并開始小量供貨，該系列產(chǎn)品將有望成為公司未來重要的利潤增長點。

目前公司已成為中國最大的碳納米管生產(chǎn)企業(yè)，在碳納米管及其相關(guān)復(fù)合材料領(lǐng)域處于全球領(lǐng)先水平。公司掌握的碳納米管制備技術(shù)已經(jīng)被國際知名化工企業(yè)SABIC 公司認(rèn)可，公司通過技術(shù)授權(quán)的方式授予 SABIC 公司使用相關(guān)技術(shù)并收取技術(shù)授權(quán)費。此外，公司是碳納米管導(dǎo)電漿料等兩項國內(nèi)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的起草單位，同時天奈科技作為中國代表主導(dǎo)制定的碳納米管導(dǎo)電漿料國際標(biāo)準(zhǔn)（ISO/TS 19808）也即將公示。

（二）公司股權(quán)結(jié)構(gòu)

截至3月22日的招股說明書簽署日，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)及投資結(jié)構(gòu)如下：

公司控股股東、實際控制人控制或有重大影響的企業(yè)如下圖所示：

（三）過去三年經(jīng)營情況和基本財務(wù)數(shù)據(jù)

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行業(yè)與公司未來前景分析

（一）行業(yè)前景

公司主要從事納米級碳材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為碳納米管粉體、碳納米管導(dǎo)電漿料以及碳納米管導(dǎo)電母粒，主要應(yīng)用于鋰電池、導(dǎo)電塑料等領(lǐng)域， 并最終應(yīng)用在新能源汽車、3C 產(chǎn)品、儲能電池等產(chǎn)品中，公司所處的行業(yè)為國家產(chǎn)業(yè)政策重點發(fā)展和扶持的新材料、新能源產(chǎn)業(yè)。根據(jù)證監(jiān)會實施的《上市公司行業(yè)分類指引》（2012 年修訂）規(guī)定，公司業(yè)務(wù)屬于“C 制造業(yè)”大類中的“C26 化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)”。

1、碳納米管導(dǎo)電漿料產(chǎn)品在鋰電池領(lǐng)域應(yīng)用的市場狀況

（1）碳納米管導(dǎo)電漿料產(chǎn)品在動力鋰電池領(lǐng)域應(yīng)用的市場狀況

受動力鋰電池市場快速增長帶動，2018 年中國動力鋰電池用碳納米管導(dǎo)電漿料市場規(guī)模同比增長 30.1%。隨著碳納米管導(dǎo)電漿料在動力鋰電池領(lǐng)域的不斷滲透，將逐漸替代炭黑成為動力鋰電池的主流導(dǎo)電劑。預(yù)計到 2023 年，碳納米管導(dǎo)電漿料在動力鋰電池領(lǐng)域的滲透率將達(dá) 82.2%，屆時國內(nèi)該需求量將突破 10 萬噸。

動力鋰電池用碳納米管導(dǎo)電漿料產(chǎn)品市場規(guī)模的成長空間巨大。全球市場方面，2018 年全球動力鋰電池用碳納米管導(dǎo)電漿料市場產(chǎn)值同比增長 21.2%，達(dá) 8.8 億元。預(yù)計到 2023 年，全球動力鋰電池用碳納米管導(dǎo)電漿料市場產(chǎn)值將超 45 億元，未來五年復(fù)合年均增長率達(dá) 40.3%，增長主要來自中國市場需求及日韓動力鋰電池企業(yè)加速對碳納米管導(dǎo)電漿料的導(dǎo)入。國內(nèi)市場方面，2018 年中國動力鋰電池用碳納米管導(dǎo)電漿料市場產(chǎn)值同比增長 19.1%，達(dá) 8.5 億元。預(yù)計到 2023 年，中國動力鋰電池用碳納米管導(dǎo)電漿料市場產(chǎn)值將超 30 億元，未來五年復(fù)合年均增長率達(dá) 32.0%。

（2）碳納米管導(dǎo)電漿料產(chǎn)品在數(shù)碼電池領(lǐng)域應(yīng)用的市場情況

碳納米管導(dǎo)電漿料在數(shù)碼電池領(lǐng)域的滲透率持續(xù)提升。2018 年碳納米管導(dǎo)電漿料在數(shù)碼電池中滲透率達(dá) 18.0%，預(yù)計到 2023 年將達(dá) 31.9%。2018 年，全球數(shù)碼電池用碳納米管導(dǎo)電漿料市場產(chǎn)值為 3.72 億元，同比下滑0.5%。其中中國數(shù)碼電池用碳納米管導(dǎo)電漿料市場產(chǎn)值達(dá) 2.43 億元。預(yù)計到 2023年，全球及中國數(shù)碼電池用碳納米管導(dǎo)電漿料市場產(chǎn)值將分別達(dá)7.52 和3.15 億元， 全球市場增速高于中國市場，主要是因為國外市場碳納米管導(dǎo)電漿料產(chǎn)品在數(shù)碼電池中的滲透率相對中國較低，未來替代空間更大。

（3）碳納米管導(dǎo)電漿料產(chǎn)品在硅基負(fù)極領(lǐng)域應(yīng)用的市場情況

全球市場方面，隨著“高鎳正極+硅基負(fù)極”材料體系及應(yīng)用技術(shù)的逐步成熟，硅基負(fù)極未來幾年將呈現(xiàn)高增長的趨勢，直接帶動硅基負(fù)極用碳納米管導(dǎo)電漿料市場增長。

（4）碳納米管導(dǎo)電漿料產(chǎn)品在鋰電池領(lǐng)域應(yīng)用的總體市場情況

在鋰電池領(lǐng)域，未來五年全球碳納米管導(dǎo)電漿料需求量將保持 40.80%的年復(fù)合增長速度，2023 年需求量將達(dá) 19.06 萬噸，增長主要來自以下幾個方面：① 中國三元動力電池市場對碳納米管導(dǎo)電漿料需求保持高速增長；② 三星 SDI、松下等日韓企業(yè)加速在動力鋰電池領(lǐng)域?qū)胩技{米管導(dǎo)電漿料；③ 硅基負(fù)極市場逐漸放量，對碳納米管導(dǎo)電漿料需求提升。

2、碳納米管導(dǎo)電母粒產(chǎn)品在導(dǎo)電塑料領(lǐng)域應(yīng)用的市場情況

目前，導(dǎo)電塑料作為抗靜電、電磁屏蔽材料，已經(jīng)成為國內(nèi)外眾多公司開發(fā)的熱門材料。據(jù)中國市場調(diào)查研究中心數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2018 年全球?qū)щ娝芰鲜袌霎a(chǎn)量突破 24萬噸，同比增長 9.3%。

而導(dǎo)電母粒市場空間主要受下游導(dǎo)電塑料市場需求帶動，2018 年全球?qū)щ娔噶Ｊ袌霎a(chǎn)量突破 3 萬噸，同比增長 7.4%， 產(chǎn)值同比增長 6.9%，突破 40 億元。在國外，碳系填充型導(dǎo)電塑料已經(jīng)形成一個十分成熟的市場。國內(nèi)碳系填充型導(dǎo)電塑料已經(jīng)形成工業(yè)化生產(chǎn)，但在品種、質(zhì)量穩(wěn)定性方面與國外仍有較大差距。

公司依托碳納米管在鋰電池領(lǐng)域應(yīng)用的研發(fā)、技術(shù)及銷售等相關(guān)經(jīng)驗，積極開發(fā)碳納米管在導(dǎo)電塑料領(lǐng)域的應(yīng)用。目前公司已與多家世界知名化工企業(yè)展開合作，取得了技術(shù)突破并已經(jīng)基本完成了相關(guān)產(chǎn)品的商業(yè)化測試，特別是與 SABIC 公司的合作意向已經(jīng)進入實質(zhì)性供貨報價階段。

公司已經(jīng)和 SABIC、Total、Clariant 和 Polyone 等知名國際化工企業(yè)展開合作。公司的碳納米管導(dǎo)電母粒產(chǎn)品有望繼導(dǎo)電漿料后，大規(guī)模應(yīng)用于導(dǎo)電塑料領(lǐng)域，成為公司未來新的業(yè)務(wù)支柱。

3、碳納米管產(chǎn)品在其他領(lǐng)域的應(yīng)用情況

碳納米管作為一種前沿碳納米材料，其在其他領(lǐng)域有著廣泛的應(yīng)用前景。未來碳納米管在下游領(lǐng)域的新突破，都有可能成為公司業(yè)績新的增長點。

（1）在芯片制造領(lǐng)域，碳納米管作為基材的應(yīng)用已經(jīng)取得技術(shù)性突破

美國 Nantero 公司已成功研發(fā)出一種基于碳納米管進行信息存儲的新型非易失性存儲器。公司

與 Nantero 公司已于2017 年開始展開合作，公司高純碳納米管產(chǎn)品已經(jīng)開始送樣測試。如上述新型碳納米管存儲器未來商業(yè)化成功，并被大規(guī)模應(yīng)用，公司碳納米管產(chǎn)品在芯片制造領(lǐng)域?qū)⒂芯薮蟮睦麧櫩臻g。

（2）碳納米管可以作為添加物與金屬基材組成復(fù)合材料，擴大其應(yīng)用場景

碳納米管具有非常優(yōu)異的力學(xué)、電學(xué)、光學(xué)和熱學(xué)等性能，是金屬基復(fù)合材料理想的增強體。以金屬或合金為基體，添加碳納米管組成的復(fù)合材料，被稱為碳納米管增強金屬基復(fù)合材料。碳納米管增強金屬基復(fù)合材料已經(jīng)成為航空航天、國防及汽車等新材料領(lǐng)域關(guān)注的熱點。

（3）碳納米管在其他領(lǐng)域的應(yīng)用

由于碳納米管具有極高的韌性和非常小的粒子尺寸，可用于改善潤滑油效果。目前，公司正在研發(fā)一種添加碳納米管的潤滑油產(chǎn)品。此外，碳納米管在防腐材料中的應(yīng)用也是公司重點研發(fā)方向。公司正在研發(fā)一系列含有碳納米管的防腐控制涂層產(chǎn)品。這些含有碳納米管的涂層，可以利用碳納米管的化學(xué)穩(wěn)定性以及導(dǎo)電導(dǎo)熱性，添加至油漆等材料中，以達(dá)到更好的防腐效果，減少因腐蝕帶來的大量經(jīng)濟損失。

（二）公司所處行業(yè)的競爭情況

1）公司的行業(yè)地位

碳納米管制備存在較高的技術(shù)壁壘。公司自成立之日起就致力于碳納米管大規(guī)模量產(chǎn)及下游市場的開拓應(yīng)用，并積累了大量的碳納米管生產(chǎn)經(jīng)驗。目前，公司在鎮(zhèn)江已經(jīng)建成年產(chǎn) 750 噸的碳納米管生產(chǎn)基地，已經(jīng)成為中國最大的碳納米管生產(chǎn)企業(yè)。據(jù)高工產(chǎn)研鋰電研究所（GGII）統(tǒng)計分析，最近兩年天奈科技碳納米管導(dǎo)電漿料產(chǎn)品銷售額及出貨量均穩(wěn)居行業(yè)首位。

2）公司的主要競爭對手

公司銷售的產(chǎn)品主要是碳納米管導(dǎo)電漿料，其在國內(nèi)的主要競爭對手的情況具體如下：

（1）深圳市三順納米新材料股份有限公司

三順納米成立于 2011 年，注冊資本為 52,747,253 元，主要產(chǎn)品為碳納米管粉體與碳納米管導(dǎo)電漿料。

（2）青島昊鑫新能源科技有限公司

青島昊鑫成立于 2012 年，注冊資本為 1,275 萬元，為上市公司道氏技術(shù)（股票代碼：300409）的控股子公司，主要產(chǎn)品包括石墨烯導(dǎo)電劑、碳納米管導(dǎo)電劑等產(chǎn)品。

3）公司與同行業(yè)公司經(jīng)營情況的對比情況

根據(jù)公開市場披露的信息，公司與同行業(yè)公司在營業(yè)收入、凈利潤指標(biāo)的對比情況如下：

注 1:三順納米主營業(yè)務(wù)與公司業(yè)務(wù)相似，主要產(chǎn)品為碳納米管粉體與碳納米管導(dǎo)電漿料。營業(yè)收入、凈利潤數(shù)據(jù)取自其 2017 年 12 月 19 日報送的招股說明書，其中 2017 年數(shù)據(jù)為其披露 2017 年 1-6 月的數(shù)據(jù)。

注 2:青島昊鑫主營業(yè)務(wù)與公司相似，主要產(chǎn)品為石墨烯導(dǎo)電劑和碳納米管導(dǎo)電劑。毛利率數(shù)據(jù)取自道氏技術(shù) 2018 年 11 月 15 日公告的《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易報告書》，其中 2018 年數(shù)據(jù)為其披露的 2018 年 1-5 月的數(shù)據(jù)。

（三）公司主要競爭優(yōu)勢

1）研發(fā)優(yōu)勢

①自主創(chuàng)新的研發(fā)優(yōu)勢。目前公司已獲得中國國家知識產(chǎn)權(quán)局授權(quán)8 項發(fā)明專利及16 項實用新型專利、清華大學(xué)獨占許可 19 項發(fā)明專利、美國知識產(chǎn)權(quán)局授權(quán) 3 項發(fā)明專利以及日本特許廳授權(quán) 1 項實用新型專利。②研發(fā)團隊優(yōu)勢。公司現(xiàn)擁有一支設(shè)計理論扎實、研發(fā)經(jīng)驗豐富的優(yōu)秀研發(fā)團隊。③產(chǎn)學(xué)研合作優(yōu)勢。公司實施中長期技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略機制，一直堅持走產(chǎn)學(xué)研相結(jié)合的技術(shù)發(fā)展道路，與清華大學(xué)、華中科技大學(xué)、東南大學(xué)和南方科技大學(xué)等國內(nèi)多所著名高校建立了長期的合作研發(fā)關(guān)系。公司于 2016 年獲得批準(zhǔn)成為江蘇省碳納米材料工程技術(shù)研究中心、江蘇省博士后創(chuàng)新示范基地、2017 年獲得批準(zhǔn)成為江蘇省認(rèn)定企業(yè)技術(shù)中心。

2）行業(yè)地位優(yōu)勢

在碳納米管導(dǎo)電漿料市場，公司產(chǎn)品銷售額及出貨量均穩(wěn)居行業(yè)前列。公司主導(dǎo)起草了一項碳納米管導(dǎo)電漿料相關(guān)的國家標(biāo)準(zhǔn)（GB/T 33818-2017），清華大學(xué)和公司聯(lián)合主導(dǎo)起草了一項碳納米管相關(guān)的國家標(biāo)準(zhǔn)（ GB/T 24490-2009），公司作為中國代表主導(dǎo)制定的碳納米管導(dǎo)電漿料國際標(biāo)準(zhǔn)（ISO/TS19808）也即將公示。隨著公司產(chǎn)能的增加，公司的行業(yè)地位也將逐步增強。公司在碳納米管導(dǎo)電漿料領(lǐng)域的行業(yè)地位優(yōu)勢將使公司在未來的競爭中占據(jù)有利位置，并為公司新產(chǎn)品的市場推廣奠定良好基礎(chǔ)。

3）客戶優(yōu)勢

在鋰電池領(lǐng)域，公司主要客戶涵蓋比亞迪、ATL（新能源科技）、CATL（寧德時代）、天津力神、孚能科技、欣旺達(dá)、珠海光宇、億緯鋰能、卡耐新能源、中航鋰電、萬向等國內(nèi)一流鋰電池生產(chǎn)企業(yè)。業(yè)務(wù)關(guān)系一旦建立，就會在相當(dāng)長的時間內(nèi)保持穩(wěn)定。新進入者需要較高的成本和較長的時間才能在行業(yè)立足，穩(wěn)定而優(yōu)質(zhì)的客戶關(guān)系是公司的核心競爭力之一。

在動力鋰電池領(lǐng)域， 公司已經(jīng)和日韓知名動力鋰電池企業(yè)共同開發(fā)碳納米管導(dǎo)電漿料在硅基負(fù)極中的應(yīng)用，并且測試情況良好，預(yù)計未來將實現(xiàn)大批量供貨。

在導(dǎo)電塑料領(lǐng)域，公司已經(jīng)和 SABIC、Total、Clariant 和 Polyone 等知名國際化工企業(yè)展開合作，相關(guān)碳納米管導(dǎo)電母粒產(chǎn)品已經(jīng)部分完成客戶認(rèn)證；在芯片制造領(lǐng)域，公司與美國 Nantero 公司開始展開合作，公司高純碳納米管產(chǎn)品已經(jīng)開始送樣測試。

4）生產(chǎn)技術(shù)優(yōu)勢

公司與清華大學(xué)合作研發(fā)并成功利用納米聚團流化床宏量制備碳納米管的方法，徹底解決了碳納米管連續(xù)化宏量制備生產(chǎn)的世界性難題。同時，公司掌握的碳納米管催化劑制備技術(shù)，可以控制碳納米管的定向增長，做到直接控制碳納米管管徑、長度以及純度等三個核心指標(biāo)，以保證公司碳納米管產(chǎn)品性能處于行業(yè)領(lǐng)先水平。公司還擁有進一步提高碳納米管的碳含量的純化專利和專有技術(shù)，該技術(shù)突破了碳納米管二次處理的產(chǎn)業(yè)化難點，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。

5）產(chǎn)品配套和公司服務(wù)能力強

公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)合理、配套性強。在鋰電池領(lǐng)域，根據(jù)正極材料的不同， 公司開發(fā)了適用于鈷酸鋰電池、磷酸鐵鋰電池、三元鋰電池等多種產(chǎn)品，并均順利實現(xiàn)量產(chǎn)化，以滿足不同客戶不同層次的需求。此外，公司新開發(fā)石墨烯復(fù)合導(dǎo)電漿料產(chǎn)品也已通過客戶評價，獲得客戶認(rèn)可。

公司技術(shù)服務(wù)能力強。和國內(nèi)外競爭對手相比，公司與客戶高效互動、快速反應(yīng)，能夠及時有效充分地掌握客戶需求，滿足客戶需要。公司可以根據(jù)客戶所期望的產(chǎn)品性能，為客戶進行碳納米管配方設(shè)計或改進提供建議。這種產(chǎn)品和應(yīng)用技術(shù)的配套服務(wù)能力不僅為公司贏得了更多的市場份額，同時還使得公司在與國內(nèi)外競爭對手的競爭中占有優(yōu)勢地位。

（四）募投項目簡要分析

本次募集資金主要運用于以下項目：（1）年產(chǎn) 3,000 噸碳納米管與 8,000噸導(dǎo)電漿料及年收集 450 噸副產(chǎn)物氫項目、（2）石墨烯、碳納米管與副產(chǎn)物氫及相關(guān)復(fù)合產(chǎn)品生產(chǎn)項目、（3）碳納米材料研發(fā)中心建設(shè)項目。上述募集資金投資項目緊密圍繞公司的主營業(yè)務(wù)，有利于優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈，豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，擴大生產(chǎn)規(guī)模，增強盈利能力，鞏固和提高市場地位。

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風(fēng)險提示

1）技術(shù)升級迭代風(fēng)險

盡管碳納米管作為一種新型導(dǎo)電劑正在逐步替代傳統(tǒng)導(dǎo)電劑被用于鋰電池領(lǐng)域，并且替代率呈現(xiàn)逐年提高的趨勢，但未來是否有其他更加優(yōu)異的新材料出現(xiàn)并替代碳納米管成為主流導(dǎo)電劑存在不確定性。若公司無法及時掌握新技術(shù)、新產(chǎn)品的發(fā)展信息以及無法及時更新生產(chǎn)設(shè)備、技術(shù)，公司將面臨客戶流失和盈利能力下降的風(fēng)險。

2）技術(shù)不能保持領(lǐng)先的風(fēng)險

盡管公司一直持續(xù)研發(fā)持續(xù)投入，力爭每 2 年或 3 年推出一代新產(chǎn)品，逐步提高在鋰電池導(dǎo)電劑領(lǐng)域的市場份額，并不斷拓展碳納米管在不同領(lǐng)域的應(yīng)用， 以保持在應(yīng)用領(lǐng)域的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢，但不排除國內(nèi)外競爭對手或潛在競爭對手率先在碳納米管制造領(lǐng)域取得重大突破，而推出更先進、更具競爭力的技術(shù)和產(chǎn)品，或出現(xiàn)其他替代產(chǎn)品和技術(shù)，從而使本公司的產(chǎn)品和技術(shù)失去領(lǐng)先優(yōu)勢。

3）客戶相對集中的風(fēng)險

報告期內(nèi)，公司客戶集中度相對較高。2016 年度、2017 年度及 2018 年度， 公司前五大客戶銷售金額占當(dāng)期公司營業(yè)收入的比例分別為 69.84%、71.08%和57.46%。公司產(chǎn)品目前主要應(yīng)用于鋰電池領(lǐng)域，公司客戶相對集中與下游行業(yè)集中度較高有關(guān)。

報告期內(nèi)隨著新能源汽車行業(yè)的快速發(fā)展、公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大、客戶覆蓋范圍的增廣，客戶集中度呈下降趨勢。但若未來公司主要客戶經(jīng)營情況不利，降低對公司產(chǎn)品的采購，仍將會對公司經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。
原標(biāo)題：天奈科技：掘金碳納米管新藍(lán)海