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編者按：晶科能源業(yè)績(jī)的卻是一根大陰線，雖然隨后幾天有所反彈，但同業(yè)績(jī)發(fā)布前相比，仍是原地踏步。分析中可以看出來(lái)，凈利潤(rùn)的變動(dòng)其實(shí)只有幾千萬(wàn)，但是毛利潤(rùn)的變動(dòng)有3億，而實(shí)際上拿對(duì)凈利潤(rùn)影響最大的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用比看，對(duì)比毛利率來(lái)說(shuō)其變化相對(duì)更加穩(wěn)定。銷(xiāo)售成本方面，由于晶科能源擁有垂直一體化的產(chǎn)能，包含了硅片、電池片和組件，因此最直接影響其成本的其實(shí)是原料端，而由于晶科能源的市場(chǎng)地位，其議價(jià)能力是比較強(qiáng)的。

凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超十倍，可股價(jià)卻不為所動(dòng)，甚至還想跌下去，究竟是怎么回事?

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，6月28日，全球領(lǐng)先的太陽(yáng)能光伏企業(yè)晶科能源(JKS)發(fā)布了截至2019年3月31日的第一財(cái)季業(yè)績(jī)，數(shù)據(jù)顯示，期內(nèi)公司發(fā)貨量為3037兆瓦，同比大幅增長(zhǎng)51%?？偸杖霝?8.22億元，同比實(shí)現(xiàn)27.49%的增幅。

與此同時(shí)利潤(rùn)也實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，期內(nèi)企業(yè)毛利為9.64億元，而2018年第一季度為6.56億元，同比增長(zhǎng)47%，毛利率為16.6%，環(huán)比、同比均都有所提升。歸屬于該公司普通股股東的凈利為4018.7萬(wàn)元，而2018年第一季僅為360萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)1017.55%。

可是迎接靚麗業(yè)績(jī)的卻是一根大陰線，雖然隨后幾天有所反彈，但同業(yè)績(jī)發(fā)布前相比，仍是原地踏步。投資者不買(mǎi)賬的原因是什么呢?
十倍增長(zhǎng)的“幻象”

不論是出貨量，還是收入，一季度晶科能源都取得了明顯增長(zhǎng)，但實(shí)際上其利潤(rùn)率并不高。智通財(cái)經(jīng)APP統(tǒng)計(jì)了近兩年的毛利率和歸母凈利率的變動(dòng)情況。

單看毛利率的話，雖然季節(jié)環(huán)比有所波動(dòng)，但總體也呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。然而凈利率的變動(dòng)卻非常明顯，2017年的凈利率基本都在1%以下，2018年有所好轉(zhuǎn)，但是一季度卻走至低點(diǎn)，只有0.08%。

而2019年一季度的凈利率實(shí)際也只有0.69%，其實(shí)看到這里，已經(jīng)大概能明白，為什么2019Q1的凈利潤(rùn)會(huì)有這么快速地增長(zhǎng)了，在2019Q1的收入同比增長(zhǎng)的情況下，凈利率還增長(zhǎng)了將近8倍，也就造成了總體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了10倍之多。


不過(guò)，為什么會(huì)出現(xiàn)這種情況呢?

拿2018Q1和2019Q1數(shù)據(jù)來(lái)看，其毛利潤(rùn)分別為6.56和9.64億元，增加3.08億元;而歸母凈利潤(rùn)分別為360萬(wàn)和4019萬(wàn)元，增加3659萬(wàn)元。毛利潤(rùn)增加了3億元，相對(duì)來(lái)說(shuō)凈利潤(rùn)只增加了3659萬(wàn)，不足毛利潤(rùn)增加的12%，這一部分錢(qián)花在哪里了呢?

智通財(cái)經(jīng)APP統(tǒng)計(jì)了其研發(fā)費(fèi)用、銷(xiāo)售費(fèi)用和一般行政費(fèi)用，兩期分別支出5.31億和7.29億元，刨去這一部分，其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別為1.25億和2.36億元，同比增加88.8%。

接下來(lái)便是財(cái)務(wù)支出，通常包括利息支出、權(quán)益投資損益、匯兌損失以及稅項(xiàng)等，兩期分別支出1.21億和1.96億元，于是持續(xù)經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)就只剩下370萬(wàn)和3925萬(wàn)元，同比增加960.8%。

從同比變動(dòng)情況來(lái)看，問(wèn)題貌似是出在了財(cái)務(wù)支出這一塊，實(shí)則不然。

實(shí)際上是因?yàn)橘M(fèi)用支出太高凈利率太低，導(dǎo)致凈利潤(rùn)的額度變化對(duì)增長(zhǎng)變化的影響加大的原因。如下表，舉個(gè)簡(jiǎn)單例子，在毛利潤(rùn)一定，費(fèi)用支出不同，但是同比每次都是增加5元，然后凈利潤(rùn)的變化卻大相徑庭。
因此，2019Q1晶科能源的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)十倍其實(shí)容易給人造成一定錯(cuò)覺(jué)，這就提醒我們不能只看凈利潤(rùn)變動(dòng)情況，還要看其凈利率的高低，有時(shí)候高增長(zhǎng)倍數(shù)不能完全代表其經(jīng)營(yíng)全貌。

歸根結(jié)底還是成本問(wèn)題

其實(shí)從上文的分析中可以看出來(lái)，凈利潤(rùn)的變動(dòng)其實(shí)只有幾千萬(wàn)，但是毛利潤(rùn)的變動(dòng)有3億，而實(shí)際上拿對(duì)凈利潤(rùn)影響最大的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用比看，對(duì)比毛利率來(lái)說(shuō)其變化相對(duì)更加穩(wěn)定。當(dāng)然，在2018Q2之前和之后是兩個(gè)水平，但都是穩(wěn)定的。

之所以2018Q2是一個(gè)分界線，是因?yàn)槿ツ?ldquo;531新政”對(duì)光伏企業(yè)的影響，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)銷(xiāo)和行政費(fèi)用增加。
但是在這一塊穩(wěn)定的前提下，最終影響凈利潤(rùn)大幅波動(dòng)的，仍然是毛利率。

同樣拿2018Q1和2019Q1數(shù)據(jù)來(lái)看，其毛利潤(rùn)分別為6.56和9.64億元，假設(shè)2018Q1的毛利率提高一個(gè)百分點(diǎn)，那么毛利潤(rùn)增加約0.45億，則毛利潤(rùn)為7.01億元，按照同樣費(fèi)用比刨去成本后，凈利潤(rùn)為427萬(wàn)元，則歸母凈利潤(rùn)2019Q1同比只增加841%。

再極端一些，將2018Q1毛利率提到跟2019Q1一樣，則2018Q1毛利潤(rùn)為7.56億元，同樣比例刨去費(fèi)用成本，歸母凈利潤(rùn)為461萬(wàn)元，2019Q1同比增加772%。

不管是841%還是772%，跟1017%的增長(zhǎng)率比起來(lái)，沖擊力都小了很多。

當(dāng)然，從這里也可以看出來(lái)，在比較凈利潤(rùn)同期變化的時(shí)候，毛利潤(rùn)的權(quán)重是相當(dāng)大的，尤其是在毛利率很低的時(shí)候，這種現(xiàn)象更加明顯。

當(dāng)然，這不是否定晶科能源的成績(jī)，而是對(duì)這種高速增長(zhǎng)“幻象”的一種拆解。在“531新政”之后，光伏行業(yè)經(jīng)歷一次大的洗禮，有所降溫，因此銷(xiāo)售費(fèi)用等肯定會(huì)增加，但是得益于成本下降，晶科能源的毛利率上升，平滑了這一部分銷(xiāo)售費(fèi)用和行政費(fèi)用的增長(zhǎng)，這也可以折射出晶科能源在真正盈利的道路上是有在前行的。

銷(xiāo)售成本方面，由于晶科能源擁有垂直一體化的產(chǎn)能，包含了硅片、電池片和組件，因此最直接影響其成本的其實(shí)是原料端，而由于晶科能源的市場(chǎng)地位，其議價(jià)能力是比較強(qiáng)的。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，晶科能源在2019年新增5GW的單晶硅產(chǎn)能，進(jìn)一步完善了其產(chǎn)能。從目前的毛利率變化來(lái)看，晶科能源已經(jīng)進(jìn)入了上升渠道，隨著平價(jià)上網(wǎng)的進(jìn)一步推廣，以及政策端的利好釋放，未來(lái)還有更大上升空間。

原標(biāo)題：晶科能源凈利增長(zhǎng)超十倍 幻象背后真面目是什么？