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圖片來源：晶科招股書

 

事實上，自光伏產(chǎn)業(yè)誕生以來，發(fā)展結(jié)構(gòu)就已逐漸形成——中上游制造業(yè)民企居多，下游電站以央企居多。以五大發(fā)電集團(tuán)之一的國電投為例，截止2018年底，國電投累計持有光伏項目總規(guī)模高達(dá)15.9GW，位居第一。在去年第三批領(lǐng)跑者項目中，國電投累計中標(biāo)1645MW，在今年上半年的平價和競價項目中累計獲得2774MW的項目規(guī)模，排名第一，是光伏電站投資領(lǐng)域當(dāng)之無愧的老大。

 

基于此，之前業(yè)內(nèi)便形成了普遍認(rèn)知——在高補(bǔ)貼時代，由于利潤空間足夠大，許多民營企業(yè)在電站領(lǐng)域可能還有投資的機(jī)會，與央企進(jìn)行PK。但是到了平價和競價時代，擁有絕對資金優(yōu)勢的央企競爭力將更加凸顯，光伏民營企業(yè)應(yīng)收縮戰(zhàn)線，放緩在電站方面的投資，集中精力做好制造端。

 

然而，等真正到了平價和競價時代，無論是民營企業(yè)還是央企，竟都出現(xiàn)了明顯分歧。

 

從2017年光伏發(fā)電裝機(jī)和2019年上半年競價平價項目排名可以發(fā)現(xiàn)，曾經(jīng)在2017年裝機(jī)量排名第三的中節(jié)能，本次競價中僅獲得475MW，排名第十四位。排名第六的三峽新能源，此次競價僅獲200MW，排名第十五。令人震驚的是，2017年裝機(jī)量曾經(jīng)排名第四的華電，在2019年競價排名中竟完全失去了蹤影。

 

如今的民營企業(yè)，態(tài)度也發(fā)生大逆轉(zhuǎn)。曾經(jīng)排名第二的協(xié)鑫，此次排到了十二位。曾經(jīng)的第五名晶科電力，下降到了第十位。曾經(jīng)排名第八位的正泰，未出現(xiàn)在競價榜單。反而曾經(jīng)在電站方面默默無聞的陽光電源和通威集團(tuán)，突然躥升到了第二和第四。

 

縱觀2019年競價平價項目前十名，央企民企各占半壁江山。央企在逐漸后退，民企向上發(fā)力，電站投資格局產(chǎn)生了巨大變化。

 

值得深究的是，面對平價及競價時代，不同類型的企業(yè)，為什么會有如此迥異的態(tài)度？

 

從收益率來看，2019年全國光伏競價項目補(bǔ)貼總額度約為17億元，其中集中式項目補(bǔ)貼總額為14.5億元，分布式為2.5億元。相對于2019年30億補(bǔ)貼總預(yù)算，除去7.5億用于戶用分布式，本次競價節(jié)省補(bǔ)貼約5.5億元。事實上，早期央企拿到項目，名義收益率和資源狀況都很好，相對來說競價項目的收益率不算太高，以致于一些央企降低了這次競價平價項目的參與度。

 

同時，對于央企來說，許多競價和平價項目，如果自己建設(shè)，并沒有十足的把握控制好收益率。這時如果有的民營企業(yè)認(rèn)為自己做BT項目能夠?qū)⒊杀究刂葡聛?，又能夠滿足央企的收益率要求，那么對于央企來說，可能實現(xiàn)兩全其美的局面——既能夠控制風(fēng)險，又能夠拿到足夠多的項目。

 

對于組件、逆變器等硬件采購方面而言，央企擁有較大的價格談判優(yōu)勢，同時又具備絕對的資金成本優(yōu)勢。但是即便擁有兩種優(yōu)勢的央企，許多也不敢冒進(jìn)。相反，缺乏這兩種優(yōu)勢的民營企業(yè)，只能倚仗自身對于項目技術(shù)、方案等整體的把控能力。

 

對于民營企業(yè)來說，如果能夠綁定一些央企，自身再擁有一定的資金實力，通過BT的方式，快速建設(shè)電站并安全出售掉，也可能是一種較好的參與方式。當(dāng)然這種方式仁者見仁智者見智。

 

只是，在這種操作方式中，對于央企大買主而言，BT項目相當(dāng)于已經(jīng)增加了一道成本。

 

接近華能集團(tuán)的一位行業(yè)資深人士對能見表示，華能較為認(rèn)可這種態(tài)度，因為BT項目相當(dāng)于已經(jīng)增加了一道成本，所以不太愿意購買平價和競價項目。

 

2

 

陽光電源為什么要激進(jìn)式擴(kuò)張？

 

如今看來，協(xié)鑫下降了，晶科放緩了，正泰失去了蹤影，曾經(jīng)在光伏電站投資方面較為突出的民營企業(yè)，已經(jīng)放緩了步伐，曾經(jīng)市場份額較少的企業(yè)卻突然逆勢擴(kuò)張。

 

為什么是陽光電源？這真的是一種好的投資方式嗎？

 

盡管初戰(zhàn)告捷，但要想真正實現(xiàn)“驛路開花”，對陽光電源來說并非易事。

 

1997年成立的陽光電源，公司實控人是曹仁賢，專注于可再生能源發(fā)電領(lǐng)域20余年，是我國太陽能(3.120, 0.00, 0.00%)、風(fēng)能發(fā)電行業(yè)的知名專家。自成立之日起，陽光電源的主營產(chǎn)品一直是光伏逆變器，2013年才逐漸介入光伏電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)。

 

按照行業(yè)內(nèi)的說法，陽光電源在電站系統(tǒng)集成方面成本控制力極強(qiáng)。所以早在2018年，陽光電源便希望通過下游電站業(yè)務(wù)打造新的增長點(diǎn)。在去年結(jié)束的第三批領(lǐng)跑者中，陽光電源青海格爾木500MW項目的中標(biāo)電價0.31元/kWh時，是迄今為止，國內(nèi)光伏項目的最低中標(biāo)電價；在前不久的結(jié)束的齊齊哈爾示范基地的招標(biāo)中，陽光電源投出了“源-網(wǎng)-荷”0.3元/kWh的電價。與此同時，陽光電源開展了多個光伏扶貧示范項目，項目總裝機(jī)容量約為385MW。

 

在今年兩會采訪中，對于取消光伏補(bǔ)貼，曹仁賢曾云淡風(fēng)輕的表示，“光伏行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入新的發(fā)展周期，2019年將是光伏平價上網(wǎng)元年。”

 

在降本能力上，陽光電源可能具有很大的優(yōu)勢，但在資金、規(guī)模方面卻不及央企，這是其將面臨的主要挑戰(zhàn)。

 

最令人關(guān)注的是，陽光電源究竟是否有足夠資金實力承擔(dān)競價項目？

 

根據(jù)財報數(shù)據(jù)，2018年，陽光電源實現(xiàn)營業(yè)收入103.69億元，同比增長16.69%，剛好完成此前立下的“收入過百億”目標(biāo)；但歸屬上市公司股東凈利潤為8.1億元，同比下滑20.95%。2019年上半年預(yù)計其凈利潤在3.14億-3.52億之間，同比進(jìn)一步下降8%-18%。

 

截至今年一季度，陽光電源負(fù)債率為57.75%，處于2015年以來的高位。

 

自2011年上市以來，陽光電源除了首發(fā)IPO的時候從資本市場圈了13.66億元，就是在2016年做過一輪定向增發(fā)，從資本市場拿到了24.7億元左右，此后再沒有直接融資。正是2016年那一輪直接融資，將公司的負(fù)債率從2015年的58.19%歷史最高點(diǎn)降到了2016年年末50%以下。

 

對于陽光電源來說，如果一直固守逆變器，不進(jìn)軍下游電站，再想從資本市場拿錢是缺乏故事的。

 

資本市場需要故事，投資者更需要故事。光伏電站是一個資本密集型領(lǐng)域，如果有資金實力，可以快進(jìn)快出，又能夠帶動自身設(shè)備的銷售。

 

這個故事講好了，可能就有希望通過資本市場進(jìn)行再融資。

 

在再度融資之前，陽光電源首先要做出一個姿態(tài)，那就是要擴(kuò)張，而且要快速擴(kuò)張。

 

按照一位光伏大佬對能見的解釋，無論是協(xié)鑫、晶科還是其他幾家大型民營光伏企業(yè)，已經(jīng)將戰(zhàn)線拉得很長，資金鏈本身就已經(jīng)很緊張，沒有更多的資本實力和精力投資電站，而陽光電源一直以來主要做逆變器，本身戰(zhàn)線很短，進(jìn)入到平價和競價時代，反而會有一定的電站投資優(yōu)勢。

 

按照光伏電站目前每瓦3.5元最高造價測算，陽光電源此次競價平價共計2430MW，所需總投資大概在85億元左右，最低可能會下探到80億元以下。按照至少30%資本金測算，陽光電源首先要備好20多個億現(xiàn)金。

 

為了保障這種擴(kuò)張，陽光電源準(zhǔn)備了各種“彈藥”。第一步，截至今年一季度，陽光電源賬上已經(jīng)擁有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額為22.77億元。此后，在2019年3月30日，陽光電源發(fā)布公告稱，根據(jù)公司日常運(yùn)營的需要，2019年公司擬向中國建設(shè)銀行(7.180, 0.00, 0.00%)股份有限公司合肥廬陽支行等共18家機(jī)構(gòu)申請總計不超過人民幣86億的授信額度。

 

這或許就是其敢拿如此多項目的資本底氣。

 

但是按照項目要求，本次申報的競價項目90%以上普通光伏電站需要在2019年12月投產(chǎn)，逾期未并網(wǎng)的項目，每超過一個季度，并網(wǎng)電價補(bǔ)貼將降低0.01元/千瓦時。這對于其短期融資能力要求是極高的，也是具有極大挑戰(zhàn)的。

 

如此看來，能否把項目賣掉，把成本控制好，或許是其競價項目能否順利推行的關(guān)鍵。

 

而陽光電源在光伏電站的業(yè)務(wù)，主要是以BT和EPC形式為主。據(jù)坊間傳聞，陽光電源已找到央企買方，或與三峽等央企達(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議，將以BT方式合作。在接下來合適的時機(jī)通過資本市場做定增融資后進(jìn)行滾動建設(shè)和出售。

 

值得一提的是，本次納入國家補(bǔ)貼競價范圍項目名單僅僅已取得補(bǔ)貼資格，最終能否按公布標(biāo)準(zhǔn)享受國家補(bǔ)貼，要以項目是否按期全容量建成并網(wǎng)為準(zhǔn)。

 

事實上，并網(wǎng)時間推遲對補(bǔ)貼產(chǎn)生的影響微乎其微。根據(jù)業(yè)內(nèi)測算，每推遲一個季度并網(wǎng)對收益率的影響僅為0.2-0.3%，收益率仍顯著高于平價項目。在本次競價項目中，有19.85GW項目預(yù)計投產(chǎn)時間為2019年12月，最晚并網(wǎng)時間可推遲至2020年6月?；诟們r和平價項目補(bǔ)貼風(fēng)險小，收益有保障，可能也是陽光電源敢于急速擴(kuò)張的原因之一。

 

如今，一直以逆變器為主營戰(zhàn)線的陽光電源，在平價和競價項目中一騎絕塵。在產(chǎn)業(yè)進(jìn)入平價上網(wǎng)的關(guān)鍵一年，用巨大的信心和勇氣升溫了今年的光伏市場。

原標(biāo)題：比肩央企，陽光電源光伏電站投資“大躍進(jìn)”