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編者按：國投電力2019年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入196億元，同比增長10.25%，其中水、火電盈利能力均提升，并申請在倫交所掛牌上市，發(fā)展海外清潔能源。

事件：

公司發(fā)布2019年中報。上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入196億元，同比增長10.25%；歸母凈利潤22.76億元，同比增長44.92%，高于預(yù)期的20億元。

投資要點：

水、火電盈利能力均提升，拉動半年報業(yè)績大幅增長。上半年公司水電發(fā)電量371.81億度，同比增長7.48%，電價0.255元/度，同比下降6.29%。火電發(fā)電量336.13億度，同比增長14.31%，電價0.377元/度，同比下降3.37%。因來水偏豐，雅礱江水電、國投小三峽發(fā)電增速較快。國投大朝山受上游電站去庫容的影響，發(fā)電增速同比增長40%以上，電價同比增長17.85%，上半年實現(xiàn)5.5億凈利潤，同比增長約3億元。因去年6月北疆二期2臺百萬機組投產(chǎn)，業(yè)績同比增長約1.5億元。因廣西用電高增長及煤價下跌，上半年北部灣、欽州機組盈利能力大幅增長，合計同比增長約1.4億元。因煤價下跌及二季度增值稅降稅紅利，安徽宣城扭虧為盈。聯(lián)營、合營企業(yè)盈利能力提升，上半年公司投資收益同比增長超過2億元。公司水、火電均實現(xiàn)盈利規(guī)模增長，拉動上半年歸母凈利潤同比增長近45%。

擬發(fā)行全球存托憑證(GDR)，申請在倫交所掛牌上市，發(fā)展海外清潔能源。公司計劃發(fā)行不超過總股本10%、對應(yīng)A股股份數(shù)量不超過6.79億股的GDR，目前已獲國資委原則同意，尚需股東大會審議，以及中國證監(jiān)會、英國證券監(jiān)管部門的核準(zhǔn)。公司本次發(fā)行GDR擬用于現(xiàn)有的境外在建機儲備的清潔能源項目，或用于其他潛在境外收購機會。公司在英國的全資子公司Red Rock Power參股25%的Beatrice項目(58.8萬kW)已于7月底正式投入商運，另有基建前期Inch Cape項目(78.4萬kW)。今年5月，公司全資子公司以4.68億元收購江蘇天合 太陽能 持有的新疆托克遜縣天合光能100%股權(quán)。公司于海內(nèi)外布局非水可再生能源，完善裝機結(jié)構(gòu)，并將持續(xù)貢獻業(yè)績增量。

雅礱江中游開發(fā)進行時，配套外送特高壓線路，“十四五”期間迎來投產(chǎn)高峰。2018年雅礱江中游直流特高壓送出工程，已經(jīng)列入國家能源局加快推進的輸變電重點工程文件名單，后續(xù)建設(shè)有望進一步加快。公司擁有雅礱江全流域開發(fā)權(quán)，目前控股水電裝機容量1672萬kW。目前中游在建的楊房溝、兩河口水電站，合計裝機容量450萬kW，計劃于2021-2023年間投產(chǎn)。中游另外5個電站前期工作正有效推進，擬建項目共計730萬kW，預(yù)計2025年公司水電裝機容量達(dá)2852萬kW。

盈利預(yù)測與評級：參考半年報業(yè)績，以及上半年煤價走勢，我們上調(diào)公司2019-2021年公司歸母凈利潤預(yù)測為50.8、52.5和54.1億元(上調(diào)前分別為48.2、50.3、52億元)，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為12、12和12倍。雅礱江業(yè)績穩(wěn)定且中長期具備增長潛力，今年火電板塊有望持續(xù)受益煤價回落、發(fā)電效率改善，盈利持續(xù)提升，維持“買入”評級。

原標(biāo)題：國投電力(600886)水火共濟拉動業(yè)績高增長，境外融資布局清潔能源