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編者按：光伏市場6月中旬產(chǎn)業(yè)鏈價格開始分化，如2Q19盈利能力不斷提高、1H19電池片贏益超額、1H19光伏板塊凈利潤下滑，電池片、逆變器存貨周轉(zhuǎn)加速。國內(nèi)50%至60%的需求應(yīng)在四季度內(nèi)釋放，疊加海外需求，光伏產(chǎn)業(yè)鏈將迎來拐點(diǎn)。

海外需求旺盛，出口高增，6月中旬產(chǎn)業(yè)鏈價格出現(xiàn)分化。由于競價項(xiàng)目啟動較晚，國內(nèi)1H19光伏新增并網(wǎng)容量11.4GW，同比降低53.1%，去年531之后光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格下滑40-50%，海外需求得到刺激，1H19中國光伏組件出口32.2GW，同增86%。由于國內(nèi)外630小搶裝結(jié)束，加上歐洲夏季假期，7-8月需求出現(xiàn)相對空窗期，單晶電池和單晶組件從6月中旬以來價格分別下滑約25%/13%，而致密料和單晶硅片由于供需格局價格堅(jiān)挺。

2Q19盈利能力同環(huán)比改善。1H19年SW光伏設(shè)備實(shí)現(xiàn)營收787.88億元，同增10.20%；扣非歸母凈利潤47.67億元，同增105.05%。2Q19 SW光伏設(shè)備實(shí)現(xiàn)營收451.28億元，同增6.64%；歸母凈利潤27.92億元，同增16.88%%；毛利率23.17%，同比增加1.98PCT，環(huán)比增加2.92PCT。

1H19電池片量利齊升。1H19除組件、輔材、硅料收入降低之外，其他環(huán)節(jié)營收均實(shí)現(xiàn)增長，而電池片與組件環(huán)節(jié)是產(chǎn)業(yè)鏈僅有的毛利率回升的環(huán)節(jié)。1H19電池片環(huán)節(jié)是唯一實(shí)現(xiàn)量利齊升的環(huán)節(jié)，主要原因：(1)2015-2016年該環(huán)節(jié)毛利率一直小于0，加速行業(yè)洗牌，龍頭市占率不斷提升；(2)2019年上半年P(guān)ERC電池由于高效項(xiàng)目等需求驅(qū)動存在超額收益。

凈利潤下滑，電池片利潤和周轉(zhuǎn)均改善。從凈利潤角度看，1H19光伏板塊扣非凈利潤58.58億元，同降21.39%，凈利率4.76%，同降1.55PCT，但電池片、組件、輔材扣非凈利潤同比增加。從資本投入角度看，1H19光伏板塊資本開支271.84億元，同增3.47%，主要是由于設(shè)備、硅片環(huán)節(jié)資本開支同比增加。從營運(yùn)能力角度看，電池片、硅片和組件應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)加速，電池片、逆變器存貨周轉(zhuǎn)加速。從研發(fā)支出角度看，1H19光伏板塊研發(fā)支出29.16億元，同減2.34%，研發(fā)支出比率為2.37%，同減0.16PCT，主要是由于輔材、硅片研發(fā)支出減少。

投資建議：國內(nèi)50%-60%需求集中在四季度釋放，疊加海外需求，產(chǎn)業(yè)鏈供需將迎來拐點(diǎn)，各環(huán)節(jié)盈利能力提升，當(dāng)前主要龍頭估值約20倍，高成長行業(yè)相對偏低，重點(diǎn)推薦：隆基股份、通威股份、福斯特、信義光能、陽光電源、福萊特、正泰電器、林洋能源、東方日升等。

風(fēng)險提示：宏觀環(huán)境下行，光伏新增裝機(jī)波動。

原標(biāo)題：光伏電池片靚麗 產(chǎn)業(yè)供需拐點(diǎn)在即