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編者按：新奧能源是全國(guó)性布局的城市燃?xì)饨?jīng)銷商，意欲打造清潔能源上下游一體化產(chǎn)業(yè)鏈，計(jì)劃以全資子公司新能香港所持聯(lián)信創(chuàng)投100%股權(quán)與新奧國(guó)際所持新奧能源29.26%股權(quán)的等值部分進(jìn)行資產(chǎn)置換。

公司近況

新奧股份擬以全資子公司新能香港所持聯(lián)信創(chuàng)投100%股權(quán)（主要資產(chǎn)為Santos10.07%股權(quán)）與新奧國(guó)際所持新奧能源29.26%股權(quán)的等值部分進(jìn)行資產(chǎn)置換，并以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式向新奧國(guó)際購(gòu)買置換資產(chǎn)的差額部分，股份發(fā)行價(jià)格9.88 元/股；擬以支付現(xiàn)金方式向精選投資購(gòu)買其持有新奧能源3.55%股權(quán)。同時(shí)公司擬向不超過(guò)10 名特定投資者非公開發(fā)行不超過(guò)2.46 億股募集配套資金，用于支付標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)金對(duì)價(jià)。

評(píng)論

新奧能源是全國(guó)性布局的城市燃?xì)恺堫^企業(yè)。新奧能源業(yè)務(wù)涵蓋天然氣銷售、綜合能源、工程安裝和燃?xì)饩咪N售等增值業(yè)務(wù)，其中燃?xì)鈽I(yè)務(wù)是新奧能源核心利潤(rùn)來(lái)源，1H19 新奧能源燃?xì)怃N售業(yè)務(wù)收入和毛利占比為84%/50%。新奧能源是我國(guó)最大的燃?xì)饨?jīng)銷商之一，截至2019 年上半年擁有201 個(gè)城市燃?xì)忭?xiàng)目，已接駁住宅用戶1,979 萬(wàn)戶，工商業(yè)用戶已裝置日設(shè)計(jì)供氣量1.15 億立方米，客戶分布廣泛。隨著我國(guó)煤改氣政策推進(jìn)以及城鎮(zhèn)化進(jìn)程對(duì)清潔能源利用需求，新奧能源將持續(xù)拓展工商業(yè)和住宅客戶。

優(yōu)勢(shì)資源互補(bǔ)，打造清潔能源上下游一體化產(chǎn)業(yè)鏈。新奧能源是全國(guó)性布局的城市燃?xì)饨?jīng)銷商，下游客戶資源優(yōu)勢(shì)明顯；新奧股份業(yè)務(wù)主要涵蓋天然氣生產(chǎn)、銷售及能源工程等上游業(yè)務(wù)，主要致力于天然氣上游優(yōu)質(zhì)資源的獲取。本次收購(gòu)有助于實(shí)現(xiàn)兩者資源優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，構(gòu)建清潔能源一體化全產(chǎn)業(yè)鏈，增強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)。

稀缺優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，增強(qiáng)盈利能力且利好估值提升。新奧股份煤炭、甲醇等業(yè)務(wù)周期性強(qiáng)；新奧能源2018 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收607 億元，歸母凈利潤(rùn)28 億元，利潤(rùn)規(guī)模大且燃?xì)怃N售業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)定性較強(qiáng)，本次交易完成后新奧能源將納入新奧股份的合并范圍，我們預(yù)計(jì)將增強(qiáng)新奧股份的盈利能力和盈利穩(wěn)定性，同時(shí)考慮到新奧能源質(zhì)地優(yōu)良及其稀缺性，有望在A 股市場(chǎng)獲得較好的估值溢價(jià)。

估值建議

暫不考慮收購(gòu)并表，維持2019/20 年盈利預(yù)測(cè)不變。目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2019/20 年市盈率7.9/8.0x。我們預(yù)計(jì)本次優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)收購(gòu)利好公司長(zhǎng)期發(fā)展和估值提升，上調(diào)目標(biāo)價(jià)16.7%至14 元，對(duì)應(yīng)49%的上漲空間和2019/20 年11.8/11.9x 市盈率，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)

收購(gòu)未順利完成，油價(jià)大幅下滑。 

原標(biāo)題：新奧股份(10.320, 0.00, 0.00%)：擬收購(gòu)新奧能源股權(quán) 打造清潔能源一體化產(chǎn)業(yè)鏈 來(lái)源：中金公司