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編者按：近日，東旭集團(tuán)暴雷，今天從財(cái)務(wù)的角度給大家分析一下東旭暴雷是何原因，是還不起20億的債還是一場(chǎng)價(jià)值400億的財(cái)務(wù)游戲。 

白馬股的暴雷毫無(wú)征兆？并不盡然。東旭光電近年大量成立財(cái)務(wù)公司，投資金融公司并在體系內(nèi)產(chǎn)生大量關(guān)聯(lián)存款。東旭光電的暴雷，或許能從其財(cái)務(wù)公司的存款安排上略窺一斑。

11月18日，在債券“17東旭01”出現(xiàn)37%的“離奇”暴跌之后，上清所于隔夜晚間發(fā)布公告：未收到東旭光電發(fā)行的中期票據(jù)付息兌付資金。簡(jiǎn)而言之，“白馬股”東旭光電出現(xiàn)了債券兌付實(shí)質(zhì)性技術(shù)性違約，而今年第一個(gè)“雷”，花落東旭集團(tuán)的“中國(guó)最受歡迎上市公司董事長(zhǎng)”李兆廷。

根據(jù)資料，東旭光電在2016年度發(fā)行的第一期中期票據(jù)共有兩個(gè)品種，16東旭光電MTN001A”以及“16東旭光電MTN001B”，這次主要涉及的“16東旭光電MTN001A”債券違約金額共計(jì)18.7億元。

緊隨“暴雷”而來(lái)的是“接盤(pán)俠”。11月19日，東旭集團(tuán)公告稱(chēng)，東旭集團(tuán)控股股東東旭光電投資有限公司擬向石家莊市國(guó)有資產(chǎn)管理委員會(huì)轉(zhuǎn)讓其持有的東旭集團(tuán)51.46%的股權(quán)。有意思的是，東旭光電的前身為“寶石A”，后者的前控股股東寶石集團(tuán)就是由石家莊國(guó)資當(dāng)年親手交給李兆廷的“禮物”。

東旭光電總共發(fā)行了4只債券，而一年內(nèi)面臨行權(quán)（回售）的就有3只，合計(jì)48.56億元。令人疑惑的是，9月末東旭光電賬上還有183億元貨幣資金，卻為何無(wú)法兌付18.7億元的債券回售？一時(shí)間，關(guān)于東旭光電將成為“康得新第二的”的說(shuō)法甚囂塵上。莫不是大存大貸的財(cái)務(wù)造假經(jīng)典套路再次上演？

實(shí)際上，由東旭集團(tuán)和東旭光電共同設(shè)立的東旭財(cái)務(wù)公司或是上市公司手握183億元貨幣資金卻無(wú)法填補(bǔ)18.7億的債務(wù)窟窿的關(guān)鍵所在。控股股東東旭集團(tuán)僅用了8年時(shí)間，就將公司凈資產(chǎn)從4.26億元擴(kuò)張到458.62億元，成為集光電顯示、新能源、金融、地產(chǎn)等為一體的大型多元產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)。這其中，財(cái)技的關(guān)鍵何在？

“禍起”東旭財(cái)務(wù)公司？

東旭光電的違約似乎早有跡象。

10月31日，有投資者在互動(dòng)易上提問(wèn)公司：貨幣資金約180億，短期借款約100億。可以解釋一下有錢(qián)還借錢(qián)的道理么？而公司的回應(yīng)不痛不癢，稱(chēng)是為了安排安全的營(yíng)運(yùn)資金。不過(guò)，有細(xì)心人士發(fā)現(xiàn)，除去部分受限資金無(wú)法挪用外，東旭光電的部分現(xiàn)金，似乎被歸集到了東旭集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司（下簡(jiǎn)稱(chēng)“東旭財(cái)務(wù)”）。

2016年11月，東旭集團(tuán)與東旭光電分別出資6億元和4億元共同設(shè)立東旭財(cái)務(wù)。2017年，東旭財(cái)務(wù)公司增資至注冊(cè)資本50億元，兩方股東等比例增加出資份額，東旭光電的出資為20億。

根據(jù)東旭光電股東大會(huì)授權(quán)，上市公司可以將45%的貨幣資金存入東旭財(cái)務(wù)公司。東旭光電2018年財(cái)報(bào)顯示，上市公司當(dāng)年存放于東旭財(cái)務(wù)公司的存款高達(dá)81.2億元。此類(lèi)財(cái)務(wù)公司通常用作集團(tuán)體系內(nèi)公司與上市公司間資金往來(lái)的渠道，比如東旭光電將閑置資金存入其中，而集團(tuán)可申請(qǐng)對(duì)上市公司的資金調(diào)用。


截至2019年6月30日，東旭光電、東旭藍(lán)天兩家上市公司披露的存入資金余額總計(jì)114.97億元，這其中，東旭光電存入87.78億元，東旭藍(lán)天存入27.19億元。如按照上述描述計(jì)算，東旭光電光在東旭財(cái)務(wù)沉淀的資金就高達(dá)107.78億。

通過(guò)設(shè)立財(cái)務(wù)公司集團(tuán)母公司可借由子公司的資金來(lái)發(fā)展支撐其他的業(yè)務(wù)，而弊病在于，由于東旭財(cái)務(wù)在東旭集團(tuán)合并報(bào)表范圍內(nèi)不必要列示關(guān)聯(lián)交易，這筆所謂東旭光電的“現(xiàn)金”，實(shí)則無(wú)法通過(guò)母公司追蹤其投資方向和回款情況。

集團(tuán)公司高超的資本運(yùn)作手段

鑒于東旭在不到9年時(shí)間從資產(chǎn)十多億元的“小公司”，已然成為一個(gè)資產(chǎn)2000多億元的“龐然大物”，成為集光電顯示、新能源、地產(chǎn)、金融等為一體的大型多元產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)，財(cái)務(wù)公司或許只是東旭系眾多”優(yōu)秀“財(cái)技之一。

目前，“東旭系”除擁有東旭光電、東旭藍(lán)天、嘉麟杰三家上市公司之外，東旭集團(tuán)還是西藏金融租賃、金鷹基金，衡水銀行等多家金融機(jī)構(gòu)的絕對(duì)控股股東。而東旭系大量購(gòu)入金融機(jī)構(gòu)股本，也是近三年以來(lái)的“常態(tài)”。

有意思的是，對(duì)西藏租賃和衡水銀行兩家絕對(duì)控股金融機(jī)構(gòu)，東旭集團(tuán)均采取不并表的做法，令人感到生疑。

在東旭集團(tuán)的壯大過(guò)程中，離不開(kāi)其高超的資本運(yùn)作手段，而這背后又不得不提實(shí)控人李兆廷。

1997年李兆廷下海淘金，創(chuàng)業(yè)初期，他的小公司主要為電子顯像管（CRT）玻璃外殼生產(chǎn)企業(yè)提供裝備。到了2004年，東旭已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)最大的CRT裝備制造商，市場(chǎng)占有率超過(guò)50%。事實(shí)上，2003年，李兆廷已意識(shí)到整個(gè)產(chǎn)業(yè)的風(fēng)向正在發(fā)生變化，美日韓等在顯示器領(lǐng)域處于前列的國(guó)家正逐漸從傳統(tǒng)的CRT彩電轉(zhuǎn)向平板電視的研發(fā)。

于是，從2004年李兆廷做出了向平板顯示產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重大戰(zhàn)略決策，到2010年，東旭集團(tuán)實(shí)現(xiàn)了玻璃基板真正國(guó)產(chǎn)化，在鄭州旭飛建成國(guó)內(nèi)第一條擁有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的第5代液晶玻璃基板生產(chǎn)線，實(shí)現(xiàn)了玻璃基板真正國(guó)產(chǎn)化。

東旭集團(tuán)在資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，或始于2009年對(duì)寶石A的收購(gòu)。2011年?yáng)|旭集團(tuán)成為寶石集團(tuán)的控股股東，并間接控制了上市公司寶石A，也就是后來(lái)的東旭光電。此后，東旭集團(tuán)又收購(gòu)了寶安地產(chǎn)、嘉麟杰兩家上市公司，幾乎完全復(fù)制了東旭光電的資本運(yùn)作路徑——現(xiàn)金收購(gòu)、定增融資。

但令人疑惑的是，8年間的368億增資款從何而來(lái)？

根據(jù)東旭集團(tuán)披露的債券募集說(shuō)明書(shū)，2011年以來(lái)，東旭集團(tuán)共進(jìn)行了10次增資，注冊(cè)資本從300萬(wàn)元，增資至368億。而增資主要來(lái)源于東旭光電投資（無(wú)實(shí)體經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)）、李青（李兆廷夫人）、北京東旭投資管理有限公司（李兆廷和李文廷持股）、李文廷（李兆廷妹妹）。但李兆廷及相關(guān)主體如何籌集而來(lái)我們不得而知。

數(shù)據(jù)顯示，東旭集團(tuán)目前在存續(xù)期的債券有15只、合計(jì)債券余額196.39億元，其中一年以?xún)?nèi)到期的債券余額超過(guò)89億元。另外，2014年，華融信托和東旭集團(tuán)成立了并購(gòu)?fù)顿Y基金集合資金信托計(jì)劃，首期募集9億元，共募集7期，此或是東旭集團(tuán)增資的重要來(lái)源之一。

企業(yè)預(yù)警通顯示，在東旭光電投資有限公司過(guò)往的融資圖譜中，其用的比較多的融資手段是債券融資（境內(nèi)17只存量債，境外2只）、股權(quán)質(zhì)押融資（204次）、租賃融資（74）次，應(yīng)收賬款融資（83次）。而這也導(dǎo)致了東旭集團(tuán)的高負(fù)債。

2019年半年報(bào)顯示，截至6月末，東旭集團(tuán)總資產(chǎn)2071.30億元，凈資產(chǎn)780.07億元。光是賬面上的貨幣資金就有564.32億元；總債務(wù)1291.23億元，資產(chǎn)負(fù)債率62.34%。

而同子公司東旭光電同樣令人疑惑的行徑是，東旭集團(tuán)在賬面貨幣資金高達(dá)368億的情況下，為什么還要承擔(dān)658億有息負(fù)債帶來(lái)的20億財(cái)務(wù)費(fèi)用？而其大多數(shù)債券融資利率都在7%以上，寧愿償付較高的利率也要融資在某種程度上說(shuō)明了其資金壓力。

原標(biāo)題：“東旭系”暴雷！手握183億卻還不起20億的債? 一場(chǎng)價(jià)值400億的財(cái)務(wù)游戲