編者按：山煤國際稱與鈞石能源合作共同開發(fā)10GW的異質(zhì)結(jié)電池生產(chǎn)線，山煤國際股價(jià)完成接近130%的漲幅。但技術(shù)方面，山煤國際更是缺乏在光伏行業(yè)的長期技術(shù)儲(chǔ)備，而其合作方，也是乏善可陳。管理水平而言，山煤國際在毛利率、凈資產(chǎn)收益率等方面在煤炭行業(yè)處于中等甚至不足的水平。
山煤國際2020年1月成交量巨幅放大，股價(jià)漲勢(shì)一氣呵成，主力似已完成拉高派發(fā)動(dòng)作，價(jià)值投機(jī)的套路再一次上演？
歷經(jīng)資本市場的種種套路，山煤國際算是我見過的一個(gè)比較完整、典型但并非十全十美的套路。縱是如此，又有多少人或?qū)⒆罱K成為價(jià)值投機(jī)的站崗人？！
作為光伏行業(yè)龍頭的隆基股份上行超30%，一掃去年四季度股價(jià)大幅回落的陰霾并再創(chuàng)歷史新高。
然而，光伏黑馬山煤國際聞風(fēng)而動(dòng)，這個(gè)階段股價(jià)最高漲幅高達(dá)90%。股價(jià)從18年低點(diǎn)翻了兩翻，同期煤炭指數(shù)漲幅僅為7%，可謂吸睛無數(shù)，惹人艷羨。
緣起HIT，歸于某券商研究所
2019年7月23日山煤國際發(fā)布了一則戰(zhàn)略合作協(xié)議公告，山煤國際稱與鈞石能源合作共同開發(fā)10GW的異質(zhì)結(jié)電池生產(chǎn)線，至此，山煤國際股價(jià)完成接近130%的漲幅。
趁年底資本市場轉(zhuǎn)暖及光伏行業(yè)裝機(jī)略超預(yù)期的形勢(shì)，某券商研究所開始大肆鼓吹山煤國際及HIT電池，稱HIT電池將迅速取代P型電池，成為光伏新貴，并將彎道超車一舉擊敗P型電池龍頭成為光伏新的巨頭。隨后山煤國際股價(jià)連續(xù)拉升，完成接近翻倍的漲幅。
山煤國際2020年1月成交量巨幅放大，股價(jià)漲勢(shì)一氣呵成，主力似已完成拉高派發(fā)動(dòng)作，價(jià)值投機(jī)的套路再一次上演？
令人瞠目的股價(jià)暴漲之下，四問山煤國際股價(jià)暴漲的邏輯及背后推手
【1】HIT電池路徑之爭？H型電池能夠快速商業(yè)化？存在巨大的疑問。
H型電池其實(shí)也是發(fā)展了十幾年的太陽能電池技術(shù)之一，目前H型電池在成本下降、技術(shù)攻關(guān)、工藝突破等方面上需要較長時(shí)間的磨合，目前尚未具備短期大規(guī)模商業(yè)化的可能。
成本方面，H型電池理論上設(shè)備投資存在一定的下修空間，但因?yàn)榻饘巽煹氖褂檬箤?dǎo)電膜和銀漿成本下滑并沒有想象的那么大。而且H型電池將在4月份摻鎵專利(P型電池)到期后優(yōu)勢(shì)將不復(fù)明顯。
綜上，這也是大體上H型電池經(jīng)過數(shù)十年發(fā)展仍未成為主流技術(shù)的主要原因。至少未來在不短的時(shí)間內(nèi)，都不會(huì)成為太陽能電池的主流技術(shù)，更別說取代P型電池。
而這也是目前全球主流太陽能企業(yè)尚未布局或大規(guī)模布局H型電池的主要原因，例如隆基、通威、晶科等都尚未進(jìn)行大規(guī)模布局。而海外技術(shù)雖然比較強(qiáng)，但歐美日的規(guī)劃產(chǎn)能都尚且不足3GW。
P型電池目前成本優(yōu)勢(shì)明顯，且在P型電池技術(shù)推動(dòng)下，全球光伏已經(jīng)進(jìn)入平價(jià)周期，不在需要補(bǔ)貼過日，成本仍有不小的下降空間，在電池路徑?jīng)]有新的發(fā)展的前提下，P型電池已經(jīng)可以推動(dòng)光伏能源成為全球最廉價(jià)的能源，且沒有之一。
那么，這種現(xiàn)實(shí)也決定了在新的電池路徑無法有效降本的前提下，是不大可能取代P型電池。這是基本的商業(yè)邏輯，也是光伏大廠沒有大規(guī)模布局H型電池的根本原因。
【2】一個(gè)煤炭企業(yè)進(jìn)入工藝甚至技術(shù)競爭激烈的光伏行業(yè)，以卵擊石？
光伏行業(yè)經(jīng)過數(shù)十年的發(fā)展已經(jīng)驗(yàn)證了這個(gè)行業(yè)其實(shí)是一個(gè)高門檻的行業(yè)。它的高門檻包括了：資金、技術(shù)、管理水平，缺一不可。
山煤國際凈資產(chǎn)只有60億，平均年化凈利潤不足5億元，在光伏巨頭面前，并不顯眼，甚至很小，怎么可能提供穩(wěn)定的巨大的現(xiàn)金投資？
技術(shù)方面，山煤國際更是缺乏在光伏行業(yè)的長期技術(shù)儲(chǔ)備，而其合作方，也是乏善可陳。管理水平而言，山煤國際在毛利率、凈資產(chǎn)收益率等方面在煤炭行業(yè)處于中等甚至不足的水平，那么進(jìn)入管理精細(xì)化要求極其苛刻的光伏行業(yè)與隆基、通威等巨頭比拼可謂是以卵擊石！
光伏行業(yè)是一個(gè)非常殘酷的行業(yè)，容不得任何樂觀和幻想，投資人更應(yīng)該理性地去看待這個(gè)顯而易見的問題。
【3】10GW電池產(chǎn)能就能推動(dòng)股價(jià)暴漲，市值飆升百億？
10GW電池產(chǎn)能在光伏行業(yè)來說并不算太大，而光伏行業(yè)龍頭之一的東方日升、陽光電源、阿特斯太陽能等市值僅為百余億，而東方日升也大量布局H型電池，市值僅為140億。
不論山煤國際是否能成功推動(dòng)H型10GW產(chǎn)線(要知道目前全球國際規(guī)劃產(chǎn)能不足3GW)，就憑著其飆升的市值與行業(yè)傳統(tǒng)龍頭相比也是夸張了許多。其存在的風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。
【4】后續(xù)介入者將擠壓前者的空間。
縱使山煤國際的10GW電池產(chǎn)線成功了，那么后來進(jìn)入者(光伏巨頭)將能夠推動(dòng)其獲得最終的最大的蛋糕，像山煤國際這樣的推動(dòng)者從歷史并不鮮見的過往案例中，大概率落得個(gè)死在沙灘上的那個(gè)最前浪。
要知道行業(yè)巨頭隆基、通威都站在了H型電池路徑研發(fā)的最前沿，他們手握最先進(jìn)的技術(shù)和管理水平，卻都在這個(gè)路徑上繼續(xù)韜光養(yǎng)晦。這樣看來，山煤國際更像是個(gè)攪局的愣頭青。我們不妨讓歷史再次驗(yàn)證，我們這個(gè)大概率是否會(huì)再次上演。
價(jià)值投機(jī)者總想把小概率幻想成大概率，這才是注定其失敗并成為套路者投下的陷阱的踩路人，并且他們樂此不疲，最終頭破血流。在這里，我的專業(yè)和使命，不得不讓我發(fā)自肺腑地警示這些價(jià)值投機(jī)者。
價(jià)值投資者將取得最終的勝利
光伏行業(yè)的發(fā)展前景毋庸置疑，但是我們需要簡單堅(jiān)定的堅(jiān)守龍頭和最樸實(shí)無華的立場，最終價(jià)值投資者將打敗價(jià)值投機(jī)者，遠(yuǎn)離套路，迎接大概率，這樣才能分享這個(gè)行業(yè)的成長帶來的資本升值。
原標(biāo)題：山煤國際的表演 : 技術(shù)路線之爭下的天堂還是套路?
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