編者按：光伏玻璃行業(yè)本身的競(jìng)爭(zhēng)格局、行業(yè)特點(diǎn)也與當(dāng)年的單晶硅片環(huán)節(jié)呈現(xiàn)一定相似性。雙面組件即將迎來(lái)滲透率的快速提升，而光伏玻璃將是雙面組件普及的最大獲益者。
光伏產(chǎn)品的終端應(yīng)用場(chǎng)景是一個(gè)設(shè)計(jì)壽命20年以上、投資回收期可長(zhǎng)達(dá)10年以上的公用事業(yè)屬性行業(yè)，意味著終端客戶(hù)擁有天然的低風(fēng)險(xiǎn)偏好，這對(duì)新產(chǎn)品、新技術(shù)、新工藝的推廣造成天然阻力。一項(xiàng)光伏產(chǎn)業(yè)中的新事物(如材料或工藝的變化)要實(shí)現(xiàn)快速推廣，通常只有兩條途徑：
1)這種提效/降本的變化不會(huì)顯著改變產(chǎn)品的物理/化學(xué)特性，即可靠性無(wú)需實(shí)證環(huán)境下的長(zhǎng)期驗(yàn)證，如近年來(lái)快速普及的電池片半切工藝；
2)這種變化能帶來(lái)產(chǎn)品性?xún)r(jià)比的“顯著”提升，使理論投資回收期大幅縮短，令終端客戶(hù)愿意為此承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)。典型代表如金剛線(xiàn)切割工藝、PERC電池技術(shù)的引入，以及由此引發(fā)的單晶替代多晶的大潮，這也是近年來(lái)光伏行業(yè)內(nèi)唯一真正稱(chēng)得上成功“顛覆”、并對(duì)產(chǎn)業(yè)格局產(chǎn)生重大影響的技術(shù)與產(chǎn)品變化。
我們認(rèn)為，雙面組件對(duì)單面組件的替代邏輯，將與單晶替代多晶有一定相似性?；仡櫡治鰡味嗑娲^(guò)程，我們判斷雙面組件即將迎來(lái)滲透率的快速提升，而光伏玻璃將是雙面組件普及的最大獲益者。此外，光伏玻璃行業(yè)本身的競(jìng)爭(zhēng)格局、行業(yè)特點(diǎn)也與當(dāng)年的單晶硅片環(huán)節(jié)呈現(xiàn)一定相似性。我們判斷當(dāng)前的光伏玻璃類(lèi)似2016年的單晶硅片，光伏玻璃龍頭信義、福萊特有望復(fù)制單晶龍頭隆基、中環(huán)成功之路，在未來(lái)2~3年內(nèi)享受行業(yè)增長(zhǎng)、雙面滲透率提升、市占率提升三重增速疊加帶來(lái)的持續(xù)高增長(zhǎng)。
單多晶之爭(zhēng)中，市場(chǎng)轉(zhuǎn)向滯后于性?xún)r(jià)比反轉(zhuǎn)。2016年底單晶即達(dá)到電站單位投資與多晶持平的臨界點(diǎn)，但投資商采購(gòu)傾向未立刻反轉(zhuǎn)，2017年單多晶組件價(jià)差持續(xù)縮小。彼時(shí)電站投資商更多基于直觀的組件價(jià)格進(jìn)行產(chǎn)品選型，單瓦價(jià)格更低的多晶組件仍有吸引力。2017年底單多晶組件幾乎達(dá)到單瓦同價(jià)，對(duì)市場(chǎng)形成直觀、強(qiáng)烈的沖擊，同價(jià)前提下單晶一切優(yōu)點(diǎn)均為“免費(fèi)贈(zèng)送”。此后單晶價(jià)值獲終端認(rèn)可，市占率快速提升，并逐步恢復(fù)相對(duì)多晶理應(yīng)具備的產(chǎn)品溢價(jià)。
目前雙面組件的處境與2016年左右的單晶類(lèi)似，臨近拐點(diǎn)：目前雙面組件單瓦價(jià)格仍略高于單面組件，但考慮背面發(fā)電增益的度電成本已優(yōu)于單面組件，然而這種“度電成本優(yōu)勢(shì)”因涉及較多參數(shù)假設(shè)而不易獲得投資商認(rèn)可。我們判斷光伏薄玻璃價(jià)格逐步合理化后雙玻組件可與單面組件達(dá)到同價(jià)，且2.0mm玻璃的應(yīng)用也將在很大程度上解決雙玻組件重量痛點(diǎn)，屆時(shí)在建設(shè)成本同價(jià)、背面發(fā)電增益完全“贈(zèng)送”的情況下，電站投資商對(duì)雙面雙玻組件的接受度將快速大幅提升。
光伏玻璃競(jìng)爭(zhēng)格局亦類(lèi)似2014-2016年的單晶硅片，光伏玻璃龍頭有望復(fù)制隆基中環(huán)的成功。1)行業(yè)進(jìn)入壁壘較高，龍頭憑借技術(shù)、資源、規(guī)模優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)顯著優(yōu)于行業(yè)均值的成本與利潤(rùn)率；2)龍頭企業(yè)處于快速擴(kuò)產(chǎn)期，除龍頭外其他企業(yè)鮮有擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)作；3)雙寡頭格局清晰。我們判斷，信義、福萊特有望復(fù)制隆基、中環(huán)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模、市場(chǎng)份額、行業(yè)地位及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的全面提升。
單晶成長(zhǎng)回顧：?jiǎn)味嗑е疇?zhēng)中，市場(chǎng)轉(zhuǎn)向明顯滯后于性?xún)r(jià)比反轉(zhuǎn)
現(xiàn)象：?jiǎn)味嗑е疇?zhēng)中，市場(chǎng)轉(zhuǎn)向明顯滯后于性?xún)r(jià)比反轉(zhuǎn)
階段一(2016年)：性?xún)r(jià)比反轉(zhuǎn)，但單晶份額未明顯提升：2016年上半年及之前，單多晶組件價(jià)差顯著大于合理價(jià)差，單晶組件沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2016年下半年起：1)單晶成本下降使實(shí)際價(jià)差拉近；2)單多晶組件功率差拉開(kāi)使合理價(jià)差擴(kuò)大。單多晶組件實(shí)際價(jià)差開(kāi)始低于合理價(jià)差，意味著性?xún)r(jià)比反轉(zhuǎn)，使用單晶產(chǎn)品將使終端電站獲得更低度電成本，理性投資者應(yīng)優(yōu)先選擇單晶產(chǎn)品。然而，從市場(chǎng)數(shù)據(jù)來(lái)看投資者并未轉(zhuǎn)向單晶產(chǎn)品，2016年單晶市占率與2015年幾乎持平。
階段二(2017年)：?jiǎn)尉Х蓊~提升，但溢價(jià)持續(xù)減少甚至為零：彼時(shí)單晶硅片產(chǎn)能尚未大幅擴(kuò)張+性?xún)r(jià)比高的情況下，單晶未變強(qiáng)勢(shì)，反而單多晶組件價(jià)差繼續(xù)縮小，甚至在2017年底接近同價(jià)，說(shuō)明市場(chǎng)依然傾向多晶產(chǎn)品，單晶市占率的提升(+11~12pct)更多是以利潤(rùn)換市場(chǎng)。
階段三(2018年至今)單晶價(jià)值獲市場(chǎng)認(rèn)可，市占率提升并恢復(fù)合理溢價(jià)：2017年底單多晶組件達(dá)到幾乎同價(jià)，對(duì)市場(chǎng)形成直觀、強(qiáng)烈的沖擊，且單晶已在此前較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持相當(dāng)高性?xún)r(jià)比后，單晶組件的價(jià)值才逐步被市場(chǎng)認(rèn)可。此后2018-2019年單晶組件市占率快速提升至70%左右，且單多晶組件實(shí)際價(jià)差逐步拉開(kāi)并向合理價(jià)差靠攏。市場(chǎng)轉(zhuǎn)向明顯滯后于性?xún)r(jià)比反轉(zhuǎn)，體現(xiàn)出光伏電站建設(shè)投資商對(duì)于“非直觀性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)”的保守態(tài)度。
在單晶價(jià)值被市場(chǎng)認(rèn)可后，單晶市占率的提升速度主要由單晶硅片擴(kuò)產(chǎn)速度決定(2020年之前單晶硅片供應(yīng)整體偏緊)。2019年下半年單多晶組件價(jià)差縮小的原因是1)多晶組件價(jià)格已接近現(xiàn)金成本，降無(wú)可降；2)單晶組件需提升相對(duì)性?xún)r(jià)比才能在土地等面積相關(guān)成本更低地區(qū)替代多晶組件。
單晶能實(shí)現(xiàn)相對(duì)多晶的性?xún)r(jià)比逆轉(zhuǎn)，是因?yàn)槌杀鞠陆?金剛線(xiàn)切割)、效率優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大(PERC導(dǎo)入)、領(lǐng)跑者基地項(xiàng)目對(duì)高效產(chǎn)品的引導(dǎo)。
單多晶性?xún)r(jià)比反轉(zhuǎn)原因1：PERC技術(shù)拉開(kāi)單多晶效率差與合理價(jià)差
PERC電池片制作僅需增加背鈍化與激光開(kāi)槽工序，與存量電池產(chǎn)線(xiàn)兼容，且效率提升明顯，但PERC技術(shù)對(duì)單晶電池的提效幅度顯著高于多晶電池，(分別為單晶1.0-1.2%、多晶0.5-0.8%)，PERC技術(shù)的導(dǎo)入拉大了單多晶的效率差。隨著PERC技術(shù)普及，主流單多晶組件功率差由15W擴(kuò)大到25W以上，合理價(jià)差由0.15元/W以下擴(kuò)大至0.22~0.35元/W(基于面積相關(guān)BOS成本500元/塊組件)。
單多晶性?xún)r(jià)比反轉(zhuǎn)原因2：金剛線(xiàn)切割縮小單多晶硅片成本差距
單晶導(dǎo)入金剛線(xiàn)切割比多晶早2年左右：2014年隆基加速推廣金剛線(xiàn)切片技術(shù)(西安+無(wú)錫合計(jì)2GW切片產(chǎn)能導(dǎo)入)，2015年全面完成金剛線(xiàn)切片對(duì)傳統(tǒng)砂漿切片的替代，同時(shí)其他單晶大廠啟動(dòng)金剛線(xiàn)切割規(guī)?；瘧?yīng)用，2016年滲透率達(dá)到80%以上。由于金剛線(xiàn)切片應(yīng)用于多晶時(shí)產(chǎn)生的工藝和硅片表面物理特性障礙，直到2017年黑硅技術(shù)應(yīng)用后才開(kāi)始規(guī)?；瘜?dǎo)入，2018年才基本實(shí)現(xiàn)對(duì)砂漿切割的替代。
金剛線(xiàn)切割使單晶硅片成本下降0.6-0.8元/片。2015-2017年，單晶憑借率先導(dǎo)入金剛線(xiàn)切割，成本幾乎追平砂漿切割的多晶硅片：1)金剛線(xiàn)切割與砂漿切割相比，線(xiàn)徑變細(xì)及刀損降低帶來(lái)出片量提升，減少單片硅耗并攤薄長(zhǎng)晶等成本；2)金剛線(xiàn)切片機(jī)切割速度是傳統(tǒng)砂漿切片機(jī)2-3倍，產(chǎn)能的提升可以攤薄切片的折舊、電費(fèi)和人工成本。
由于金剛線(xiàn)切割多晶硅片線(xiàn)耗更高、切速較低，且金剛線(xiàn)切割的多晶硅片表面反射率高，需疊加黑硅制絨技術(shù)，使成本上升0.1-0.2元/片。因此，2017-2018年多晶逐步導(dǎo)入金剛線(xiàn)切割硅片后獲得的降本幅度也不如單晶，金剛線(xiàn)切割技術(shù)的普及使單多晶硅片成本永久性縮小。
領(lǐng)跑者計(jì)劃引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)現(xiàn)單晶價(jià)值。前三批光伏領(lǐng)跑者項(xiàng)目?jī)A向單晶，大部分單晶產(chǎn)能可輕松滿(mǎn)足領(lǐng)跑者技術(shù)指標(biāo)要求，而多晶難度較大，因此首批領(lǐng)跑者中單晶產(chǎn)品占比就超過(guò)60%，在第二、三批領(lǐng)跑者中達(dá)到85%左右，推動(dòng)單晶在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)認(rèn)可度的提升。
原因：消費(fèi)者/投資商非完全專(zhuān)業(yè)/理性，單多晶同價(jià)快速改變采購(gòu)傾向
原因1：投資商非完全理性/專(zhuān)業(yè)，EPC廠商掌握部分主動(dòng)權(quán)。
為降低施工失誤及組件價(jià)格上漲等風(fēng)險(xiǎn)，大型光伏電站的運(yùn)營(yíng)商傾向于與建設(shè)承包商簽訂EPC合同。EPC承包商注重低建設(shè)成本，且運(yùn)營(yíng)商將組件與建設(shè)工程分開(kāi)招標(biāo)的情況常見(jiàn)，故單瓦價(jià)格更低的多晶組件仍有一定吸引力。部分項(xiàng)目面積固定且土地成本很低，對(duì)高功率組件帶來(lái)的BOS成本優(yōu)勢(shì)不敏感，同時(shí)業(yè)主項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)相對(duì)欠缺，EPC承包商甚至按塊數(shù)賣(mài)組件，多晶組件單塊功率低，表觀價(jià)格有優(yōu)勢(shì)。
彼時(shí)大部分電站業(yè)主未習(xí)慣度電成本思維，故PERC單晶組件額外13%發(fā)電量增益的價(jià)值沒(méi)有被充分發(fā)現(xiàn)。
原因2：等待單晶優(yōu)勢(shì)在實(shí)際運(yùn)行中得到驗(yàn)證。2017年之前，單晶在國(guó)內(nèi)大型電站領(lǐng)域應(yīng)用相對(duì)較少，單晶PERC組件的實(shí)際發(fā)電效果、衰減情況、發(fā)電量增益等亦有待驗(yàn)證。
市場(chǎng)轉(zhuǎn)向的重要催化劑：?jiǎn)味嗑瑑r(jià)。2017年底單多晶組件幾乎同價(jià)，使單晶的優(yōu)勢(shì)不再需要通過(guò)多各參數(shù)假設(shè)和復(fù)雜計(jì)算來(lái)證明，對(duì)市場(chǎng)形成直觀、強(qiáng)烈的沖擊，單晶組件的價(jià)值才逐步被市場(chǎng)認(rèn)可。此后不僅單晶市占率快速提升，其相對(duì)多晶組件理應(yīng)享有的產(chǎn)品銷(xiāo)售溢價(jià)也逐步得到恢復(fù)。
雙面雙玻組件發(fā)展預(yù)測(cè)：度電成本性?xún)r(jià)比臨界點(diǎn)已達(dá)，市場(chǎng)轉(zhuǎn)向臨近
萬(wàn)事俱備：雙面雙玻組件已經(jīng)比普通組件更具性?xún)r(jià)比，并完成初始導(dǎo)入
目前單雙面PERC組件成本差僅0.02元/W。PERC電池產(chǎn)線(xiàn)轉(zhuǎn)入雙面結(jié)構(gòu)雖然需要提高背面電極柵格印刷設(shè)備及激光設(shè)備的精度，但也可大幅節(jié)省鋁漿用量，電池端成本幾乎無(wú)變化。PVinfolink及通威股份報(bào)價(jià)顯示，單雙面PERC電池片已同價(jià)。測(cè)算組件層面2.5mm雙面雙玻半框PERC組件成本僅比傳統(tǒng)單面組件高0.02元/W。
即使僅考慮雙面組件5%發(fā)電量增益，其度電成本也已低于單面組件。在高、中、低BOS成本情景下，5%的發(fā)電量增益可以使雙面雙玻組件度電成本比單面組件低0.8-1.3分/度電。因此，即使在當(dāng)前的組件成本水平下(未考慮光伏薄玻璃價(jià)格合理化)，雙面雙玻組件也比單面組件更具性?xún)r(jià)比。
雙面雙玻組件滲透率已達(dá)10-15%，且在不斷提升中。2019年全球雙面組件滲透率約10-15%，但龍頭組件企業(yè)出貨中雙面組件占比已接近3成。
2019年8月國(guó)電投第五十八批組件集中采購(gòu)中(采購(gòu)1.78GW，儲(chǔ)備1.26GW)，雙玻組件(儲(chǔ)備520MW，儲(chǔ)備420MW)占比25-30%。
2019Q4，國(guó)電投黃河公司青海省海南州特高壓外送基地2.4GW光伏電站項(xiàng)目100%采用雙面組件，其中600MW透明背板雙面組件，約2.6GW雙面雙玻帶邊框組件(該項(xiàng)目采用1.3高容配比)。
只欠東風(fēng)：光伏薄玻璃價(jià)格合理化進(jìn)行中，單/雙面組件同價(jià)之拐點(diǎn)臨近雖然使用雙面組件電站的度電成本已經(jīng)低于單面組件，但其滲透率尚未大幅提升，其情形及背后的原因都與2016年左右的單晶硅片類(lèi)似：
1)雙面發(fā)電組件在不同場(chǎng)景下的發(fā)電量增益差距較大，度電成本優(yōu)勢(shì)也需根據(jù)項(xiàng)目情況詳細(xì)測(cè)算，其價(jià)值難以直觀、統(tǒng)一、標(biāo)準(zhǔn)化地衡量；
2)光伏發(fā)電無(wú)燃料，毛利率通?？蛇_(dá)到60-80%，故初始建設(shè)成本基本決定其全生命周期度電成本及收益率。雙面技術(shù)不改變功率但增加發(fā)電量，其優(yōu)勢(shì)在于能實(shí)現(xiàn)更低的LCOE(元/kWh)而非初始投資降低，但電站投資者習(xí)慣以單位投資(元/W)衡量發(fā)電設(shè)備性?xún)r(jià)比。光伏EPC一向以單W價(jià)格報(bào)價(jià)，傳統(tǒng)火電的度電成本中燃料占比超過(guò)60%，折舊對(duì)度電成本的影響不明顯，也沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)類(lèi)似光伏雙面發(fā)電的技術(shù)，因此初期投資商思維方式未從建設(shè)成本切換到度電成本。
3)2019年國(guó)內(nèi)開(kāi)始引入電價(jià)競(jìng)標(biāo)的指標(biāo)分配機(jī)制之后，投資商的度電成本思維明顯加強(qiáng)，但由于前期投運(yùn)的雙面組件電站數(shù)量與運(yùn)行時(shí)間還不夠，業(yè)內(nèi)還在等待背面發(fā)電增益從實(shí)證數(shù)據(jù)角度更全面的驗(yàn)證。
拐點(diǎn)：光伏薄玻璃價(jià)格逐步合理化后，雙玻組件可與普通組件同價(jià)。與單多晶硅片同價(jià)后單晶硅片價(jià)值快速被市場(chǎng)認(rèn)可、價(jià)差回歸合理的情形類(lèi)似，我們認(rèn)為雙面雙玻組件與單面組件一旦同價(jià)，也將對(duì)電站投資商形成直觀沖擊，且在背面發(fā)電增益完全“贈(zèng)送”的情況下，市場(chǎng)對(duì)雙面雙玻組件的接受度將快速提升。
我們認(rèn)為，雙面雙玻組件趨勢(shì)確定，2019-2020年迎來(lái)性?xún)r(jià)比拐點(diǎn)，未來(lái)滲透率提升將一騎絕塵，中短期內(nèi)2.5mm玻璃預(yù)計(jì)仍是雙玻主流選擇，未來(lái)向2.0mm過(guò)渡是趨勢(shì)所向。核心邏輯包括：
1)隨著雙玻需求提升、大廠大產(chǎn)線(xiàn)技改，2.0-2.5mm薄玻璃溢價(jià)將逐步縮小，合理價(jià)格應(yīng)以成本為錨，預(yù)計(jì)價(jià)格或降至21元/平米以下。
2)薄玻璃價(jià)格回歸合理后，半框雙玻組件成本將低于傳統(tǒng)單玻組件(圖表19)，背面發(fā)電增益相當(dāng)于免費(fèi)贈(zèng)送，雙面雙玻組件進(jìn)而擁有絕對(duì)的性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)。
3)2.0mm雙玻帶框組件解決重量及爆裂問(wèn)題的同時(shí)單價(jià)比2.5mm玻璃便宜1-2元/平米，光伏組件封裝形態(tài)向2.0mm雙玻結(jié)構(gòu)進(jìn)化是明確趨勢(shì)，但2.0mm玻璃的降本及可靠性驗(yàn)證需要一定時(shí)間，預(yù)計(jì)未來(lái)2.0mm和2.5mm雙玻組件會(huì)并行存在一段時(shí)間，但2.0mm雙玻組件占比提升會(huì)略快于此前預(yù)期。
受海外疫情影響，近期光伏玻璃價(jià)格有所下調(diào)。目前，主流3.2mm鍍膜玻璃價(jià)格26平米，2.0-2.5mm鍍膜玻璃價(jià)格21-23元/平米。為了直觀比較玻璃價(jià)格波動(dòng)過(guò)程中單雙玻組件的成本關(guān)系，我們對(duì)玻璃價(jià)格及組件成本差做了敏感性分析。結(jié)果顯示：
雖然目前2.0mm雙玻組件比單玻組件成本更高，但差距僅0.01分/W，與當(dāng)前單晶PERC組件1.66元/W的含稅價(jià)相比已微不足道。
在行業(yè)達(dá)到穩(wěn)定發(fā)展?fàn)顟B(tài)以前，供需格局的改變可能使光伏玻璃價(jià)在短期內(nèi)明顯波動(dòng)，但2.0mm薄玻璃與3.2mm玻璃之間的價(jià)差無(wú)論如何變化，都足以使兩類(lèi)組件的成本差控制在較小范圍內(nèi)(1分/W以?xún)?nèi))。
即使短期光伏玻璃價(jià)格達(dá)不到我們測(cè)算的合理價(jià)格，但只要2.0mm與3.2mm玻璃存在足夠價(jià)差(3-7元/平米)，雙面雙玻組件成本也可以做到比普通組件更低。
推動(dòng)因素：競(jìng)價(jià)機(jī)制下，度電成本成為獲取光伏項(xiàng)目指標(biāo)的最核心因素
2019-2020年光伏上網(wǎng)電價(jià)政策變化較大：1)將此前分地區(qū)、分類(lèi)型的固定電價(jià)補(bǔ)貼制度改為全類(lèi)型項(xiàng)目全國(guó)統(tǒng)一競(jìng)價(jià)的形式(僅戶(hù)用和扶貧除外)；2)推出該政策的目的是讓補(bǔ)貼資金用到度電成本最具競(jìng)爭(zhēng)力的項(xiàng)目上，從而令有限的補(bǔ)貼資金盤(pán)子轉(zhuǎn)化為盡可能多新增裝機(jī)規(guī)模。
在過(guò)去的固定電價(jià)機(jī)制下，光伏裝機(jī)指標(biāo)先分配到省，再由各省分配給企業(yè)，且同一地區(qū)電價(jià)相同，因此企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)重心在于拿到“路條”，EPC價(jià)格與度電成本雖然會(huì)影響收益率高低，但不至于決定項(xiàng)目成敗。競(jìng)價(jià)后，度電成本高低成為決定項(xiàng)目生死的最關(guān)鍵指標(biāo)，促使電站投資者思維方式向度電成本切換，進(jìn)而提升對(duì)發(fā)電量增益的重視程度。
根據(jù)能源局披露的數(shù)據(jù)，2019年首次競(jìng)價(jià)結(jié)果是I~III類(lèi)資源區(qū)地面電站電價(jià)較指導(dǎo)價(jià)平均降幅0.07~0.09元/kWh，分布式電站平均降幅0.05~0.07元/kWh，半數(shù)以上項(xiàng)目電價(jià)降幅在0.08元/kWh以上。競(jìng)價(jià)機(jī)制降低補(bǔ)貼強(qiáng)度的效果顯著，側(cè)面反映各電站運(yùn)營(yíng)商之間度電成本的競(jìng)爭(zhēng)非常激烈。預(yù)計(jì)2020年競(jìng)價(jià)結(jié)果還將在2019年的基礎(chǔ)上有明顯下降。
光伏玻璃格局清晰，龍頭份額快速提升：類(lèi)似2016年單晶硅片
除了替代邏輯以外，光伏玻璃行業(yè)本身的競(jìng)爭(zhēng)格局、行業(yè)特點(diǎn)也與當(dāng)年的單晶硅片環(huán)節(jié)呈現(xiàn)一定相似性。我們判斷當(dāng)前的光伏玻璃類(lèi)似2016年的單晶硅片，光伏玻璃龍頭信義、福萊特有望復(fù)制單晶龍頭隆基、中環(huán)成功之路，在未來(lái)2~3年內(nèi)享受行業(yè)增長(zhǎng)、雙面滲透率提升、市占率提升三重增速疊加帶來(lái)的持續(xù)高增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模、市場(chǎng)份額、行業(yè)地位及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的全面提升。
行業(yè)進(jìn)入壁壘較高，龍頭憑借技術(shù)、資源、規(guī)模優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)顯著優(yōu)于行業(yè)均值的成本與利潤(rùn)率；雙寡頭格局清晰，龍頭企業(yè)處于快速擴(kuò)產(chǎn)期，除龍頭外其他企業(yè)鮮有擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)作。
龍頭成本與利潤(rùn)率優(yōu)勢(shì)明顯：光伏玻璃與單晶硅片生產(chǎn)都屬于技術(shù)與資本雙密集型行業(yè)，憑借技術(shù)、資源、區(qū)位、規(guī)模等多方面優(yōu)勢(shì)，龍頭成本領(lǐng)先、利潤(rùn)率顯著高于行業(yè)平均水平。測(cè)算當(dāng)前光伏玻璃龍頭毛利率30%左右，比二三線(xiàn)同行高出15pct以上。
技術(shù)方面：?jiǎn)尉Ч杵a(chǎn)企業(yè)在拉晶與切片環(huán)節(jié)工藝、生產(chǎn)設(shè)備與輔材耗材自研能力等方面存在明顯差異，進(jìn)而帶來(lái)品質(zhì)、成本差距；與之對(duì)應(yīng)的，光伏玻璃企業(yè)的大型爐窯操作運(yùn)行能力、超薄玻璃鋼化工藝和設(shè)備等，則是拉開(kāi)企業(yè)之間成本差距的技術(shù)核心。
資本方面：單晶硅片與光伏玻璃擴(kuò)產(chǎn)周期與投資回收期均較長(zhǎng)、生產(chǎn)過(guò)程控制要求高。因此，兩者都具備較高的行業(yè)壁壘與明顯的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，龍頭地位穩(wěn)固，短期內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局難以打破。
行業(yè)呈現(xiàn)雙寡頭格局。單晶硅片領(lǐng)域，隆基和中環(huán)2019年底合計(jì)產(chǎn)能占比預(yù)計(jì)達(dá)到60-70%，其中隆基占比35-40%。光伏玻璃領(lǐng)域，信義光能與福萊特合計(jì)市占率約50%，其中信義占比約30%。
光伏玻璃行業(yè)處于雙寡頭格局初步形成、龍頭企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)期，類(lèi)似2016年年單晶硅片：2014年隆基、中環(huán)等全球前五大單晶硅片制造商合計(jì)占有全球約2/3的市場(chǎng)份額，其中隆基占比15~20%。2014-16年，隆基與中環(huán)憑借顯著的成本優(yōu)勢(shì)，以遠(yuǎn)超其他對(duì)手的速度持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，市場(chǎng)份額持續(xù)提升，測(cè)算兩者在單晶領(lǐng)域的合計(jì)市占率由2014年約30%提升至2016年超過(guò)70%。2016-17年單晶優(yōu)勢(shì)地位奠定后，隆基中環(huán)加速產(chǎn)能擴(kuò)張，2019年兩者全市場(chǎng)(單晶+多晶)合計(jì)市占率也提升至50%左右。
光伏玻璃龍頭信義與福萊特目前也正處于產(chǎn)能快速擴(kuò)張中，且其他企業(yè)鮮有擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)作。假設(shè)2021年全球光伏裝機(jī)需求提升至140-160GW，雙玻滲透率提升至30-40%，結(jié)合信義與福萊特產(chǎn)能規(guī)劃，預(yù)計(jì)兩者出貨量占比將由2019年57%左右提升至2021年75%以上。根據(jù)目前各企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，并考慮未來(lái)每年約5%小產(chǎn)能退出，預(yù)計(jì)兩家龍頭產(chǎn)能占比將由2019年50%左右提升至2021年將接近60%，與單晶硅片兩大寡頭隆基與中環(huán)在2014-2016年的成長(zhǎng)路徑類(lèi)似。
光伏玻璃產(chǎn)能不會(huì)成為雙玻滲透率提升的限制因素。單晶替代多晶進(jìn)程中，當(dāng)單晶性?xún)r(jià)比獲得認(rèn)可之后，其滲透率的提升速度受限于單晶硅片的產(chǎn)能增長(zhǎng)速度。但我們判斷這樣的情形不會(huì)出現(xiàn)在雙玻組件滲透率提升的過(guò)程中，光伏玻璃龍頭成長(zhǎng)和價(jià)值兌現(xiàn)速度或可快于單晶硅片龍頭
我們測(cè)算2020/2021年光伏玻璃原片有效日熔量(即供給)增速20%左右，中性預(yù)期下可支撐雙玻滲透率提升至68%/60%(裝機(jī)量130/160GW，雙玻組件中2.0mm占比50%)，若2.0mm雙玻占比加速提升，則該數(shù)據(jù)還可進(jìn)一步提升。
投資建議
重點(diǎn)推薦光伏玻璃龍頭：信義光能、福萊特玻璃(H)、福萊特(A)，關(guān)注有較明確擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃的二線(xiàn)企業(yè)：亞瑪頓、南玻A。
風(fēng)險(xiǎn)提示
全球新冠疫情惡化超預(yù)期：目前海外需求占全球新增光伏裝機(jī)量約2/3，若海外疫情持續(xù)不受控，令項(xiàng)目建設(shè)長(zhǎng)時(shí)間停滯，甚至引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)大蕭條，則可能直接影響光伏終端需求。
國(guó)際貿(mào)易環(huán)境惡化：除多晶硅外，中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能均顯著超過(guò)國(guó)內(nèi)需求，出口收入在我國(guó)光伏制造企業(yè)總收入中的占比不斷提高。若海外國(guó)家出于貿(mào)易保護(hù)目的采取征收關(guān)稅等措施，將抬升我國(guó)光伏產(chǎn)品在海外市場(chǎng)的價(jià)格并降低競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而影響國(guó)內(nèi)光伏制造企業(yè)產(chǎn)品銷(xiāo)量與利潤(rùn)水平。需求增長(zhǎng)不及預(yù)期：如果光伏技術(shù)進(jìn)步及成本下降速度慢于預(yù)期，則可能影響平價(jià)上網(wǎng)實(shí)現(xiàn)的進(jìn)程，從而導(dǎo)致全球新增裝機(jī)需求及產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)品的需求增長(zhǎng)不及預(yù)期。
并網(wǎng)消納情況惡化：隨著光伏行業(yè)進(jìn)入平價(jià)階段，電網(wǎng)消納能力或?qū)⑷〈杀境蔀楣夥枨笤鲩L(zhǎng)最重要的影響因素。若光伏并網(wǎng)消納情況惡化，則可能會(huì)影響光伏新增裝機(jī)規(guī)模。
原標(biāo)題：光伏行業(yè)深度報(bào)告: 雙面雙玻組件發(fā)展預(yù)測(cè)
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