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光伏一體化龍頭，借殼回A 開(kāi)啟新征程。公司是光伏產(chǎn)業(yè)鏈一體化龍頭，2018-2019 年組件出貨全球第二，截至2019 年底擁有硅片、電池、組件產(chǎn)能11.5、11、和11GW。硅片和電池主要自供，組件營(yíng)收占公司總收入的90%以上。近年來(lái)公司銷量逐年增長(zhǎng)，疊加公司持續(xù)降本增效及海外市場(chǎng)拓展，公司歸母凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，2019 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利12.52 億元，同比增長(zhǎng)74.1%。2019 年公司借殼回A股后，積極利用資本市場(chǎng)工具進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)及定增募資，綁定核心高管員工與公司整體利益，同時(shí)優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)。

2020 年國(guó)內(nèi)裝機(jī)有望超預(yù)期，2021 年進(jìn)入全球同步增長(zhǎng)階段。我們預(yù)計(jì)2020 年全球光伏裝機(jī)125GW，同比增長(zhǎng)8.9%，增量主要由國(guó)內(nèi)貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)裝機(jī)43.8GW，同比增長(zhǎng)45.8%，其中得益補(bǔ)貼強(qiáng)度降至平均約0.033 元/KWh，2020 年競(jìng)價(jià)項(xiàng)目規(guī)模達(dá)25.97GW，同時(shí)考慮組件價(jià)格下降帶來(lái)的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，平價(jià)項(xiàng)目規(guī)模有望超預(yù)期；預(yù)計(jì)2020 年海外裝機(jī)81.4GW，同比下降4.1%，制造端價(jià)格下降為未來(lái)光伏發(fā)展建立廣闊空間，公司將充分受益于行業(yè)增長(zhǎng)。

公司組件功率持續(xù)提升，樹(shù)立全球渠道及客戶壁壘。組件環(huán)節(jié)具有輕資產(chǎn)屬性，下游以集采招標(biāo)，生產(chǎn)企業(yè)議價(jià)能力不強(qiáng)。龍頭一方面通過(guò)研發(fā)加速更新迭代，同時(shí)依托規(guī)模優(yōu)勢(shì)提升競(jìng)爭(zhēng)力。公司重點(diǎn)開(kāi)拓定價(jià)、毛利率較高的海外市場(chǎng)，2019 年海外營(yíng)收占比超70%，公司在海外擁有廣闊銷售渠道，通過(guò)多國(guó)產(chǎn)品認(rèn)證，積累多個(gè)海外合作伙伴，樹(shù)立堅(jiān)固品牌及渠道壁壘。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2020-2022 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收234.4、294.4 和314.0 億元，同比增長(zhǎng)10.8%、25.6%和6.7%，歸母凈利13.5、18.0 和22.2 億元，同比增長(zhǎng)8.3%、33.1%和22.9%，攤薄EPS 為1.0、1.3 和1.6 元/股，對(duì)應(yīng)2020-2022 年P(guān)E 分別為18.6、13.9 和11.3 倍，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素： 全球光伏裝機(jī)不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)路線變化風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)等。

原標(biāo)題： 晶澳科技：平價(jià)大未來(lái) 光伏一體化龍頭重裝出發(fā)