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礦產(chǎn)銀構(gòu)成白銀供給主體，其生產(chǎn)以伴生形式為主。從供給端來(lái)看，白銀供給主要包括礦產(chǎn)銀、再生銀、官方銷(xiāo)銀和生產(chǎn)商套期保值，其中礦產(chǎn)銀和再生銀供給量合計(jì)占比高達(dá)99%。2019年白銀供給總量約為3.18萬(wàn)噸，其中礦產(chǎn)銀2.60萬(wàn)噸占比81.8%，構(gòu)成白銀供給主體。

礦產(chǎn)銀的生產(chǎn)形式主要以獨(dú)立銀礦和伴生礦形式生產(chǎn)，其中超過(guò)三分之二為伴生礦形態(tài)，多伴生在銅金鉛鋅四種金屬，2011-2019年全球礦產(chǎn)銀年化復(fù)合增速1.2%，再生銀年化復(fù)合增速-3.87%，白銀總供給年化復(fù)合增速0.16%，隨著銀價(jià)回升，礦產(chǎn)銀和再生銀產(chǎn)量有望回升。


從需求端來(lái)看，實(shí)物投資需求變動(dòng)是白銀供需關(guān)系變動(dòng)的重要變量。而從2014年以來(lái)，白銀幾乎一直處于供給過(guò)剩狀態(tài)，其中主要原因在于供給及其他需求項(xiàng)穩(wěn)定情況下，實(shí)物投資需求的明顯下滑所致，2011-2013年，實(shí)物白銀投資需求平均8,427噸，而2014-2019年平均數(shù)降至6,816噸，降低1,611噸，整體白銀供需平衡也從2011-2013年的平均短缺426噸，變動(dòng)至2014-2019年的平均過(guò)剩1,181噸，實(shí)物白銀投資需求的變動(dòng)可以很好解釋白銀供需關(guān)系的變動(dòng)。


全球光伏安裝量快速增長(zhǎng)，支撐未來(lái)白銀需求。在過(guò)去十年，由于成本的大幅降低和政策的支持，光伏電池已經(jīng)成為可再生能源領(lǐng)域的主要選擇，光伏的普及率將不斷提高，目前光伏發(fā)電量占比僅1%左右，未來(lái)空間廣闊，截至2019年底，全球累計(jì)裝機(jī)容量超過(guò)600GW，其中去年新增116GW創(chuàng)紀(jì)錄，2011-2019年全球光伏安裝量年均復(fù)合增速達(dá)18.29%。

白銀在光伏產(chǎn)業(yè)的應(yīng)用主要是電池片的正銀和背銀，2019年，光伏應(yīng)用中的白銀需求量達(dá)到3,069噸(987萬(wàn)盎司)，同比增6.7%，占白銀總需求的10%，2011-2019年全球光伏用銀復(fù)合增速15%。


但由于白銀成本高昂，光伏行業(yè)一直致力于通過(guò)工藝技術(shù)的改進(jìn)(增加主柵的數(shù)量和印刷較薄的柵線(xiàn))，來(lái)節(jié)約白銀的使用，2011-2019年，單位光伏用銀量年均復(fù)合增速-11.5%，2019年單位光伏用銀量為26.72毫克/瓦，同比下滑4.35%，單位光伏用銀量持續(xù)回落，但降速已有所收窄。


光伏用銀量對(duì)白銀的供需關(guān)系沖擊如何?我們假設(shè)2020年全球光伏安裝量125GW，2021年安裝量155GW，此后年均復(fù)合增速12.5%，樂(lè)觀情形下假設(shè)未來(lái)單位用銀量保持2019年的26.72毫克/瓦不變，中性情形下假設(shè)單位用銀量年環(huán)比降低2.5%，悲觀情形下假設(shè)單位用銀量年環(huán)比降低5%，其他白銀需求按2019年保持不變;供給方面，假設(shè)礦產(chǎn)銀和再生銀供給總量年復(fù)合增速分別恢復(fù)至1.5%和1%。

經(jīng)測(cè)算，樂(lè)觀假設(shè)下2025年白銀供給由過(guò)剩轉(zhuǎn)為短缺9.2噸(占當(dāng)年總供給的0.03%)，中性假設(shè)下2030年白銀供給過(guò)剩86.1噸(占當(dāng)年總供給的0.23%)，悲觀假設(shè)下2030年白銀供給仍過(guò)剩2334.6噸(占當(dāng)年總供給的6.33%)。


原標(biāo)題：光伏行業(yè)對(duì)白銀供需關(guān)系影響幾何?