隆基股份:單晶硅片產(chǎn)銷兩旺,盈利能力大幅提升
硅片海外銷量占比提升至78.08%,單晶需求占比的拐點(diǎn)已現(xiàn):全球需求結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)移,增量較大的日本、英國(guó)、美國(guó)市場(chǎng)的單晶比例較高,因此公司單晶硅片海外銷量占比從去年全年的73.71%進(jìn)一步提升至上半年的78.08%。值得一提的是,日本需求超市場(chǎng)預(yù)期,預(yù)計(jì)全年裝機(jī)有望超過(guò)10GW,公司受益明顯。下半年,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)由于分布式的啟動(dòng),組件成本在系統(tǒng)成本中的占比將不斷降低,高效單晶技術(shù)路線將逐漸顯示出優(yōu)越性,我們判斷公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的銷量有望大幅增長(zhǎng)。另外,SolarCity 收購(gòu)高效單晶光伏電池組件生產(chǎn)商Silevo,并計(jì)劃建設(shè)GW 級(jí)組件工廠,表明了市場(chǎng)對(duì)于單晶路線的認(rèn)可,也將進(jìn)一步確立并強(qiáng)化單晶路線的發(fā)展趨勢(shì)。因此,我們認(rèn)為單晶需求占比的拐點(diǎn)已現(xiàn),單晶將開始實(shí)現(xiàn)對(duì)多晶的部分替代,市場(chǎng)需求增速有望超過(guò)30%,高于光伏行業(yè)整體增速。
研發(fā)支出占比高達(dá)9.91%,成本有望加速下降:公司上半年單晶硅片的平均成本約1.36 元/W,與去年上半年的1.35 元/W 與去年下半年的1.37 元/W 基本保持穩(wěn)定;但是考慮到年初多晶硅價(jià)格較去年漲幅明顯,因此硅成本增加較多,由此推斷非硅成本始終處于下降通道。公司的成本至少領(lǐng)先行業(yè)平均1 年以上,上半年研發(fā)支出1.44 億元,同比增加179.34%,占營(yíng)業(yè)收入比重高達(dá)9.91%!公司精益化管理優(yōu)秀,其對(duì)于技術(shù)的深入理解、前瞻的戰(zhàn)略選擇、引領(lǐng)成本下降的力度堪稱制造業(yè)典范。公司通過(guò)多次投料、控制拉棒速度來(lái)提高月產(chǎn)量以降低拉棒成本,通過(guò)導(dǎo)入金剛線以降低切片成本,非硅成本未來(lái)每年仍有10%以上的下降潛力,硅單耗亦有15%以上的下降空間,未來(lái)成本有望加速下降,這將為公司創(chuàng)造巨大的盈利彈性。
同心一期30MW 電站運(yùn)營(yíng)良好,二期30MW 有望今年底并網(wǎng):2014 年上半年,全資子公司同心隆基一期30MW 光伏電站正式并網(wǎng)發(fā)電,實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2065.81 萬(wàn)元,根據(jù)其1 元/kWh 的上網(wǎng)電價(jià)(含稅)測(cè)算,上半年發(fā)電量約2417 萬(wàn)kWh,年化有效利用小時(shí)數(shù)約1600 小時(shí)。二期30MW 光伏電站項(xiàng)目已取得備案批文并擬投入建設(shè),預(yù)計(jì)今年底可完成并網(wǎng)。另外,公司新組建的西安隆基清潔能源有限公司旨在專業(yè)光伏電站系統(tǒng)運(yùn)行維護(hù)、合同能源管理等創(chuàng)新性領(lǐng)域開拓掘金。
費(fèi)用率有所下降,營(yíng)運(yùn)能力大幅提升:公司上半年期間費(fèi)用率同比降低0.94 個(gè)百分點(diǎn)至8.09%,其中銷售費(fèi)用率由于代理傭金、運(yùn)雜費(fèi)、職工薪酬等增長(zhǎng)較快而小幅提升0.44 個(gè) 百分點(diǎn)至1.39%;盡管技術(shù)開發(fā)費(fèi)大幅增長(zhǎng),但是管理費(fèi)用率仍然下降0.51 個(gè)百分點(diǎn)至4.62%;財(cái)務(wù)費(fèi)用率則因利息支出減少而降低0.87 個(gè)百分點(diǎn)至2.08%。公司二季度末資產(chǎn)負(fù)債率為40.76%,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少28.98 天至39.27 天,而存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)減少41.06 天至129.07 天,資產(chǎn)負(fù)債表整體保持健康,且營(yíng)運(yùn)能力大幅提升。公司上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為凈流入1.19 億元,與凈利潤(rùn)基本一致,體現(xiàn)了較高的收益質(zhì)量。
公司是單晶硅片行業(yè)的絕對(duì)龍頭:單晶硅片行業(yè)在上一輪去產(chǎn)能周期中洗牌充分,目前競(jìng)爭(zhēng)格局基本穩(wěn)定,五家主流企業(yè)隆基股份(601012,股吧)、中環(huán)股份(002129,股吧)、晶龍集團(tuán)、卡姆丹克、陽(yáng)光能源在全球市場(chǎng)合計(jì)占比三有其二。公司目前已成為單晶硅片行業(yè)規(guī)模最大、份額最多、成本最低的絕對(duì)龍頭。公司計(jì)劃通過(guò)定增募集不超過(guò)19.6 億元主要用于2GW 單晶硅棒與切片的擴(kuò)產(chǎn),預(yù)計(jì)今年底硅棒、切片的產(chǎn)能分別達(dá)到3GW、2.5-2.8GW,明年底與后年底,預(yù)計(jì)產(chǎn)能有望進(jìn)一步擴(kuò)至4GW 與6GW,而現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手大多無(wú)力擴(kuò)產(chǎn)。公司將快速實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)擴(kuò)張,預(yù)計(jì)今年硅片出貨量有望超過(guò)2GW,同比增長(zhǎng)60%以上,明后年增速亦有望維持在40%以上,屆時(shí)市場(chǎng)份額將大幅提升,行業(yè)絕對(duì)龍頭地位日趨穩(wěn)固。
投資建議:在不考慮增發(fā)攤薄股本的情況下,我們預(yù)計(jì)公司2014-2016 年的EPS 分別為0.57 元、1.24 元和1.82 元,對(duì)應(yīng)PE 分別為34.1 倍、15.7 倍和10.7 倍;攤薄(按照增發(fā)價(jià)16 元/股測(cè)算)后分別為0.47元、1.05 元與1.55 元,對(duì)應(yīng)PE 分別為34.1 倍、18.5 倍和12.5 倍。維持公司“買入”的投資評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)26-31 元,對(duì)應(yīng)于攤薄后2015 年25-30 倍PE。齊魯證券
宇通客車:中報(bào)業(yè)績(jī)超出預(yù)期,成立新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金
2014年上半年,宇通客車(600066,股吧)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入93億元,同比下滑3%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7億元,同比增長(zhǎng)10%,折合每股收益0.55元,小幅超出預(yù)期。其中,2季度單季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.1億元,同比增長(zhǎng)13%。我們認(rèn)為,上半年業(yè)績(jī)超預(yù)期主要受益于出口市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)。展望下半年,我們認(rèn)為,公司新能源銷售逐月爬坡放量是大概率事件,仍維持公司全年1萬(wàn)臺(tái)銷量預(yù)測(cè)。同時(shí),公司投資10億元成立新能源產(chǎn)業(yè)基金,有利于公司在新能源領(lǐng)域的技術(shù)并購(gòu)和市場(chǎng)開拓。我們認(rèn)為,新能源客車的全面普及是大勢(shì)所趨,宇通將引領(lǐng)并最大程度上受益于新能源客車行業(yè)的發(fā)展。公司目前市盈率約10倍,正處于估值洼地,仍維持買入評(píng)級(jí)。中銀國(guó)際
海利得:一騎絕塵,不會(huì)被眾生的平庸所淹沒
行業(yè)發(fā)展的方向是什么?我們對(duì)行業(yè)內(nèi)的海外巨頭進(jìn)行研究,我們認(rèn)為行業(yè)未來(lái)的發(fā)展?jié)摿涂臻g仍然巨大,有很多新的領(lǐng)域有待開發(fā),這些領(lǐng)域?qū)τ谥袊?guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)就是藍(lán)海。以行業(yè)內(nèi)的巨頭德國(guó)海格斯(Heytex)為例,其業(yè)務(wù)模塊分為建筑膜材、環(huán)境工程、廣告膜材等幾大板塊。我們認(rèn)為建筑材料、環(huán)保這幾大領(lǐng)域?qū)τ趪?guó)內(nèi)的滌綸工業(yè)絲企業(yè)來(lái)說(shuō)幾乎還是空白,未來(lái)潛力巨大。 天花膜和石塑地板兩大產(chǎn)品是公司未來(lái)成長(zhǎng)的新動(dòng)力(310328,基金吧)。公司的天花膜產(chǎn)品最近幾年才發(fā)展起來(lái),在最新的中報(bào)里單獨(dú)列示出來(lái)(即“裝飾膜”),毛利率達(dá)到了30.22%,收入大幅增長(zhǎng),甚至超過(guò)了去年全年的收入。
根據(jù)我們調(diào)研獲得的信息,8月天花膜的銷售情況更加樂觀,我們預(yù)感其將真的成為公司未來(lái)不可或缺的成長(zhǎng)動(dòng)力。石塑地板產(chǎn)品方面,公司前期公告用自有資金新建石塑地板800萬(wàn)平米產(chǎn)能。公司預(yù)計(jì)14年末投產(chǎn),15年能貢獻(xiàn)效益,15年銷量估計(jì)200萬(wàn)平米左右。公司第一步出口為主,主要是美國(guó)、歐洲市場(chǎng)。由于美國(guó)市場(chǎng)出現(xiàn)井噴發(fā)展,美國(guó)當(dāng)?shù)氐牡匕迩郎淘趯ふ夜┴浤芰?qiáng),品質(zhì)優(yōu)秀的供應(yīng)商。公司先期會(huì)采用OEM的方式,給渠道商貼牌生產(chǎn)產(chǎn)品。未來(lái)公司會(huì)在俄羅斯注冊(cè)自己的石塑地板品牌。品牌運(yùn)作方面將采用多種模式。公司考慮與渠道商建立聯(lián)盟,特別是與木地板、強(qiáng)化地板的渠道商合作,助其向石塑地板轉(zhuǎn)型,綁定利益。
維持“買入”的投資評(píng)級(jí)。暫不考慮環(huán)保石塑材料和天花膜的放量因素,我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS為0.41元、0.49元、0.58元,維持公司“買入”的投資評(píng)級(jí)。民族證券
精鍛科技:迎來(lái)產(chǎn)能利用率拐點(diǎn)的汽車齒輪龍頭
市場(chǎng)一般觀點(diǎn)都看好公司未來(lái)電子差速器和變速箱軸的業(yè)務(wù)帶來(lái)收入和毛利率端的利好。在此基礎(chǔ)上,我們還認(rèn)為:①公司產(chǎn)能利用率拐點(diǎn)到來(lái)將帶來(lái)ROE 的彈性。我們判斷,公司經(jīng)歷多年持續(xù)設(shè)備投入后,熱鍛造產(chǎn)能準(zhǔn)備與技術(shù)工藝儲(chǔ)備已較為完整。軸產(chǎn)品的量產(chǎn)投入,將顯著提高熱鍛造產(chǎn)線的產(chǎn)能利用率。②公司產(chǎn)業(yè)的持續(xù)外延將提供公司盈利能力。
根據(jù)公司目前的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)延伸趨勢(shì),我們判斷,公司未來(lái)向下游滲透,從傳統(tǒng)部件廠商,成為組件甚至是系統(tǒng)供應(yīng)商的可能性非常大(變速箱結(jié)合齒 -> 變速箱結(jié)合齒 + 軸 組件-> 變速箱系統(tǒng))。這一轉(zhuǎn)變,將有效提高產(chǎn)品技術(shù)含量,提升盈利能力。③變速箱軸業(yè)務(wù)的拓展還是公司應(yīng)對(duì)新能源汽車未來(lái)普及的主動(dòng)戰(zhàn)略調(diào)整。新能源汽車變速箱的齒輪需求從傳統(tǒng)的30 多個(gè)下降到3-5 個(gè)。一旦普及,將嚴(yán)重壓縮公司結(jié)合齒的市場(chǎng)空間。而軸的需求不受影響,軸和結(jié)合齒的兩條腿走路,有助于公司在汽車未來(lái)技術(shù)路線不明的情況下,將設(shè)備投資和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)降到最低。國(guó)泰君安
上海凱寶:穩(wěn)健成長(zhǎng)的中藥企業(yè)
上海凱寶是以痰熱清注射劑為主營(yíng)業(yè)務(wù)的中藥企業(yè)。痰熱清注射液占凱寶營(yíng)業(yè)收入和毛利的99%以上,2006-2013年其收入復(fù)合增速達(dá)35%,是公司業(yè)績(jī)的主要驅(qū)動(dòng)力。痰熱清注射液是國(guó)家中藥保護(hù)品種,護(hù)城河寬廣,同時(shí)作為清熱解毒類中藥注射劑的重磅品種,引領(lǐng)公司成為清熱解毒類中藥領(lǐng)先企業(yè)。2013年公司痰熱清膠囊、口服液等相繼上市,將持續(xù)打造公司在清熱解毒類中藥領(lǐng)域的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
短期看,痰熱清注射液呈現(xiàn)增速逐步放緩的趨勢(shì),未來(lái)3年15-20%的復(fù)合增速。1)差的一方面:過(guò)去幾年的高增速來(lái)自疾病的高發(fā)帶來(lái)的行業(yè)高景氣度,痰熱清注射液保持了超過(guò)30%的復(fù)合增速,但隨著熊膽粉原料藥供應(yīng)、產(chǎn)能限制和反商業(yè)賄賂常態(tài)化的影響,作為處方藥,痰熱清整體增速放緩。2)好的一方面:穩(wěn)定業(yè)績(jī)的看點(diǎn)在基層市場(chǎng)的放量。目前痰熱清已經(jīng)進(jìn)入廣東、廣西、吉林、遼寧、新疆等省的基藥目錄,特別是以兩廣地區(qū)為重點(diǎn)的華南2014年上半年銷售保持了70%以上的銷售增長(zhǎng),我們預(yù)計(jì)基層市場(chǎng)的放量一定程度上彌補(bǔ)了高端醫(yī)院開發(fā)放緩帶來(lái)的業(yè)績(jī)下滑。
那么,在主營(yíng)品種增速放緩的情況下,公司是否有長(zhǎng)期投資價(jià)值?我們的答案是:有。1)公司是一家經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的中藥企業(yè),注重產(chǎn)品品牌價(jià)值。痰熱清注射液在13億元銷售額的高基數(shù)基礎(chǔ)上,公司堅(jiān)持學(xué)術(shù)推廣、拒絕一切形式的代理模式,控制終端,努力打造痰熱清注射液的品牌價(jià)值;2)痰熱清系列產(chǎn)品開發(fā),推進(jìn)產(chǎn)品多元化拓展。在痰熱清注射液學(xué)術(shù)推廣的基礎(chǔ)上,公司開發(fā)了痰熱清膠囊、口服液、5ml注射液等品種,目前膠囊劑已于今年4月底投產(chǎn),自營(yíng)加招商的模式進(jìn)行推廣,超過(guò)100元的日使用費(fèi)用,利于臨床推廣,我們預(yù)計(jì)該品種將于2015年開始逐步放量,我們保守估計(jì)2015年14萬(wàn)人天使用量(1‰的高端注射劑用藥人群選擇),估計(jì)將貢獻(xiàn)收入1500-2000萬(wàn)元的收入。3)繼續(xù)推進(jìn)在抗腫瘤和心血管藥物方面的并購(gòu)標(biāo)的考察。為了公司業(yè)績(jī)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的需求,公司持續(xù)關(guān)注抗腫瘤和心血管藥物方面的企業(yè)并購(gòu)機(jī)會(huì),未來(lái)3年有望開展從品種、渠道等方面進(jìn)行強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合或互補(bǔ)并購(gòu)。
盈利預(yù)測(cè):我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年收入分別為15.03、17.32、21.43億元,增速分別為13.59%、15.22%和23.71%,歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為3.70、4.42和5.55億元,同比增速16.10%、19.54%和25.41%,對(duì)應(yīng)14-16年EPS0.59、0.70、0.88元。綜合絕對(duì)估值和相對(duì)估值結(jié)果,合理估值區(qū)間為13.3-16.8元,對(duì)應(yīng)2015年19-24倍PE,首次覆蓋,給予“增持”評(píng)級(jí)。齊魯證券
小商品城:跨境電商金華試點(diǎn)引發(fā)股價(jià)上漲
明確支持外貿(mào)綜合服務(wù)企業(yè).
除了進(jìn)出口流程外包服務(wù)平臺(tái)一達(dá)通以外,浙江省還有12 家各具特色的外貿(mào)綜合服務(wù)平臺(tái)企業(yè),將取長(zhǎng)補(bǔ)短,協(xié)同發(fā)展。另外,要鞏固和擴(kuò)大貨物貿(mào)易出口,除傳統(tǒng)貿(mào)易方式外,提出要支持市場(chǎng)采購(gòu)貿(mào)易和跨境電子商務(wù)發(fā)展。
加快杭州、寧波、金華、舟山跨境電子商務(wù)試點(diǎn)城市建設(shè),不斷擴(kuò)大跨境電子商務(wù)出口試點(diǎn)范圍。積極培育跨境電子商務(wù)經(jīng)營(yíng)主體,推進(jìn)跨境電商省級(jí)產(chǎn)業(yè)園建設(shè),鼓勵(lì)和引導(dǎo)企業(yè)建立“海外倉(cāng)”。目前,跨境貿(mào)易電子商務(wù)(出口)已在杭州、金華等地試點(diǎn)。
要加大企業(yè)參展支持力度,進(jìn)一步突出機(jī)電、輕紡等重點(diǎn)商品的市場(chǎng)開拓,鼓勵(lì)出口企業(yè)開展技術(shù)創(chuàng)新和商業(yè)模式創(chuàng)新,支持“走出去”促進(jìn)貿(mào)易。另外,《實(shí)施意見》提出加大對(duì)“省級(jí)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)集聚示范區(qū)”、“進(jìn)口貿(mào)易促進(jìn)創(chuàng)新示范區(qū)”、“省級(jí)進(jìn)口平臺(tái)”和“進(jìn)口龍頭企業(yè)”培育力度。
支持外貿(mào)企業(yè).
對(duì)符合條件的小型微利外貿(mào)企業(yè),減按20%的稅率征收企業(yè)所得稅。其中,自2014 年1 月1 日至2016 年12 月31 日,對(duì)年應(yīng)納稅所得額低于10 萬(wàn)元(含10 萬(wàn)元)的小型微利外貿(mào)企業(yè),其所得減按50%計(jì)入應(yīng)納稅所得額,按20%的稅率征收企業(yè)所得稅。
組織中小微企業(yè)參加境內(nèi)外展會(huì),鼓勵(lì)塊狀經(jīng)濟(jì)內(nèi)企業(yè)抱團(tuán)參展,提高參展成效。
電商平臺(tái)業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn).
截至2013 年底,在北京、長(zhǎng)沙、江蘇連云港和河南濮陽(yáng)擁有五個(gè)城市試點(diǎn),14 年將推出第二批業(yè)務(wù)試點(diǎn),接下來(lái)還將在國(guó)內(nèi)建成多個(gè)智能配送倉(cāng)庫(kù),構(gòu)建一個(gè)總量20 萬(wàn)平方米的物流配送中心。義烏購(gòu)平臺(tái)運(yùn)營(yíng)推廣影響面逐漸擴(kuò)大,實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)商鋪信息全部上線,活躍率維持在50%以上;網(wǎng)上商品總數(shù)達(dá)180 萬(wàn),準(zhǔn)確率達(dá)96%;網(wǎng)站日均PV 達(dá)到150 萬(wàn),全年交易額達(dá)5,900 余萬(wàn)元。"義支付"上線試運(yùn)營(yíng),申報(bào)材料已上報(bào)審批。
完成智慧商城信息化規(guī)劃方案編制,實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)無(wú)線網(wǎng)絡(luò)全覆蓋。網(wǎng)商服務(wù)區(qū)建設(shè)初見成效,共引進(jìn)經(jīng)營(yíng)主體215 個(gè),招商入駐率達(dá)93%。截至目前,電商平臺(tái)正穩(wěn)步推進(jìn)中,考慮到該項(xiàng)目尚處前期試點(diǎn)階段,預(yù)計(jì)到年末投資金額不超過(guò)1,000 萬(wàn)元。另外,公司也在加大國(guó)外合作及網(wǎng)站平臺(tái)建設(shè)力度,以期在推動(dòng)進(jìn)出口貿(mào)易進(jìn)程中尋找新的盈利模式。
一期東擴(kuò)項(xiàng)目有望于15 年末開業(yè).
一期東擴(kuò)項(xiàng)目位于國(guó)際商貿(mào)城一區(qū)市場(chǎng)東面,項(xiàng)目總用地面積81,492平方米,項(xiàng)目總建筑面積為215,422 平方米,其中:地上建筑面積106,656.1 平方米,地下建筑面積108,765.9 平方米。目前該項(xiàng)目正在進(jìn)行土石方工程,已完成地下二層,計(jì)劃于2015 年4 季度建成投入使用。
房地產(chǎn)項(xiàng)目逐步進(jìn)入銷售期.
杭州東城印象項(xiàng)目已在2011 年初開始預(yù)售,其銷售價(jià)格在2.78 萬(wàn)元左右。
報(bào)告期東城印象交付房地產(chǎn)銷售收入同比增加3 億元,導(dǎo)致房地產(chǎn)板塊的利潤(rùn)同比增加1.04 億元,下半年該項(xiàng)目仍然有部分收入確認(rèn)。另外,下半年義烏荷塘月色項(xiàng)目、錢塘印象和鳳凰印象將逐步進(jìn)入銷售期,資金的回流將在一定程度上緩解公司資金壓力,減少財(cái)務(wù)費(fèi)用。
維持增持評(píng)級(jí).
公司電子商務(wù)平臺(tái)建設(shè)與政策支持方向契合,預(yù)計(jì), 2014-2015 年EPS 為0.16 元、0.20 元和0.23 元。但是我們認(rèn)為,通過(guò)對(duì)客戶結(jié)構(gòu)的提升和租金收取方式向更靈活的方向轉(zhuǎn)變,市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)主體的發(fā)展速度和租金市場(chǎng)化體系的建立將進(jìn)入一個(gè)更加良性的循環(huán)?？紤]到公司目前正在加速實(shí)體市場(chǎng)與網(wǎng)上市場(chǎng)融合,其有形+無(wú)形市場(chǎng)發(fā)展戰(zhàn)略思路日漸清晰,我們維持增持評(píng)級(jí)。浙商證券
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