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個(gè)股點(diǎn)評(píng)：

海潤(rùn)光伏2013年中報(bào)點(diǎn)評(píng):光伏電站業(yè)務(wù)值得期待

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)城證券有限責(zé)任公司 研究員：桂方曉,熊杰 日期：2013-08-12

投資建議:

在不考慮增發(fā)的情況下,我們小幅調(diào)整2013-2015年EPS分別至-0.18元、0.24元和0.47元,對(duì)應(yīng)PE分別為-36.9倍、26.9倍和14.0倍。光伏行業(yè)反轉(zhuǎn),公司的電站EPC收入有望確認(rèn),維持公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

要點(diǎn):

中報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期:公司2013年半年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.60億元,同比減少18.93%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為虧損2.55億元,而去年同期虧損1.35億元;EPS為-0.25元。公司中報(bào)業(yè)績(jī)符合我們和市場(chǎng)的預(yù)期。同時(shí),公司還預(yù)測(cè)三季度的凈利潤(rùn)可能仍為虧損。

量升價(jià)跌,盈利情況未明顯改善:2013年上半年,公司加大了新興市場(chǎng)的開(kāi)拓力度,海外新市場(chǎng)新客戶的電池組件銷售超過(guò)100MW。在日本市場(chǎng),公司實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)與銷售快速推進(jìn);與此同時(shí),公司成功開(kāi)發(fā)了AC組件并在澳洲市場(chǎng)成功推出。總體而言,公司上半年的銷量同比有所增長(zhǎng),但價(jià)格同比下降約30%,故營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。從半年度6.68%的毛利率來(lái)看,公司制造環(huán)節(jié)的盈利情況并未得到明顯改善。

期間費(fèi)用有所增加:2013年上半年,公司的期間費(fèi)用率為22.88%,同比提高了8.69個(gè)百分點(diǎn)。由于銷量提升、運(yùn)費(fèi)增加,導(dǎo)致銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)逾40%;公司加大電站項(xiàng)目投資,運(yùn)營(yíng)成本與研發(fā)費(fèi)用增加,導(dǎo)致公司管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)逾40%;而公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用同比有所減少。

應(yīng)收賬款有所減少:2013年半年度末,公司應(yīng)收賬款為1.44億,相對(duì)于年初的2.14億元和一季度末的1.69億元繼續(xù)減少,公司回款狀況有所改善。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為2.07億元,連續(xù)四個(gè)季度實(shí)現(xiàn)凈流入。

國(guó)內(nèi)外政策環(huán)境持續(xù)改善:中歐光伏貿(mào)易爭(zhēng)端達(dá)成和解,行業(yè)最大風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)解除,公司歐洲出口量可觀,有望在價(jià)格承諾和配額制中受益。國(guó)務(wù)院出臺(tái)《關(guān)于光伏行業(yè)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》,公司作為A股龍頭企業(yè),必將受益于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的爆發(fā)。

鎖定項(xiàng)目客戶,提高收益確定性:公司近期與順風(fēng)光電簽訂了499MW光伏電站合作開(kāi)發(fā)項(xiàng)目,涉及金額達(dá)42億元,并提前鎖定項(xiàng)目購(gòu)買方。

在此模式下,公司電站收益的確定性大幅提高,資金有望快速回籠,有利于進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)光伏電站項(xiàng)目的滾動(dòng)開(kāi)發(fā),保證公司電站EPC業(yè)務(wù)收入與利潤(rùn)的快速增長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)因素:政策風(fēng)險(xiǎn);電站并網(wǎng)與交易風(fēng)險(xiǎn);財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。