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政策明確所有合規(guī)光伏電站可進入補貼清單，全容量并網(wǎng)時間解決方案出臺。11月 25日，財政部發(fā)布《關于加快推進可再生能源發(fā)電補貼項目清單審核有關工作的通知》，指出自 2006年后建設的所有合規(guī)光伏項 目都可申請進入補貼清單。根據(jù)財政部3月發(fā)布的《關于開展可再生能 源發(fā)電補貼項目清單審核有關工作的通知》， 上一批清單僅截止到 2017年7月底并網(wǎng)的普通光伏項目和2019年底并網(wǎng)的領跑者項目， 本次政策出臺實現(xiàn)所有合規(guī)有補貼光伏項目的確權。此外，政策要求項目執(zhí)行 全容量并網(wǎng)時間的上網(wǎng)電價，對分批次并網(wǎng)的項目，應按每批次全容量并網(wǎng)實際時間分別確定上網(wǎng)電價。若地方能源監(jiān)管機構及電網(wǎng)企業(yè)都無 法認定全容量并網(wǎng)時間，則項目可依據(jù)同時出臺的《可再生能源發(fā)電項 目全容量并網(wǎng)時間認定辦法》進行認定。

光伏發(fā)電補貼拖欠問題嚴重拖累電站運營企業(yè)的財務表現(xiàn)及估值。根據(jù) 我們測算，截至 2019年末，光伏發(fā)電累計補貼拖欠已達 1621億元， 預計 2020年將達到 2067億元。截至 2019年底， 17家上市公司光伏 發(fā)電補貼拖欠總規(guī)模約 636.6億元， 平均補貼拖欠規(guī)模約 37.5億元。 其中， 應收補貼拖欠金額占公司市值比例超過 40%的有 7家， 占總資產(chǎn) 比例超過 40%的有 3家，占營收比例超過 100%的有 5家，占歸母凈利 潤比例超過 500%的有 8家。補貼拖欠顯著影響電站運營企業(yè)估值， A 股光伏電站運營企業(yè) PB（ MRQ） 1.24倍，顯著低于 A 股傳統(tǒng)能源電站 運營企業(yè) 2.43倍 PB 估值水平；港股光伏電站運營企業(yè) PB（ MRQ） 估 值 0.64倍，顯著低于港股傳統(tǒng)能源電站運營企業(yè) 1.17倍 PB 估值水平。

全部光伏項目補貼資金總額實現(xiàn)收口，補貼拖欠問題解決或再迎推進。隨著所有合規(guī)有補貼電站確權以及“合理利用小時數(shù)”明確，全部光伏項目補貼資金總額也將實現(xiàn)收口，為下一步通過金融等辦法全面解決補貼問題創(chuàng)造了條件。 根據(jù)政策規(guī)劃， 2021年國內(nèi)新增光伏項目有望實現(xiàn)完全平價， 新增項目不再存在補貼拖欠。按現(xiàn)有政策，我們預計到2022年未納入補貼清單的項目裝機占比將低于20%； 假設光伏補貼決算年增 長 8%，預計光伏累計拖欠補貼有望于2028年達峰， 2037年清零。 我們認為如果補貼問題解決，將有望帶來光伏電站現(xiàn)金流顯著改善，推動 電站資產(chǎn)價值重估及光伏板塊估值提升。

原標題：研報｜全部合規(guī)光伏電站確權 補貼拖欠或2037年清零