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1月30日光伏組件龍頭東方日升(SZ:300118)發(fā)布了2020年業(yè)績預(yù)告，令人大跌眼鏡，其扣非歸母凈利潤虧損0.6-1.4億元，歸母凈利潤為1.6-2.4億，同比下滑75%-83%，相當于第四季度虧損4-4.8億。

就在東方日升發(fā)布業(yè)績預(yù)告之后，通威股份、晶澳科技等光伏龍頭均沒有出來業(yè)績預(yù)告，也就是說，其2020年凈利潤增速小于50%而不用公告，令市場對光伏板塊一片恐慌。光伏板塊于2月1日全線重挫，東方日升大跌16.49%，通威股份、陽光電源跌幅均在5%以上。

那么，如何看待東方日升的“暴雷公告”？它會帶崩整個光伏板塊嗎？如何正確理解光伏產(chǎn)業(yè)？帶著這些問題，我們希望和投資人交流一些我們的認識。

在過去，我們應(yīng)該是整個A股市場最懂光伏板塊的專業(yè)投資者之一了，就在隆基股份經(jīng)歷11月中期調(diào)整股東減持的背景下，我們公開發(fā)表了對光伏龍頭隆基股份的策略分析，并被市場再一次驗證。希望能夠拋磚引玉，把投研做的更加細致，也歡迎高凈值的投資者與我們做交流。

01東方日升暴雷的表象

首先我們知道其實第四季度整個光伏需求是非常強勁的，第四季度國內(nèi)光伏裝機量接近30GW，占到了全年60%，同比增長明顯。整個組件來說，東方日升第四季度組件出貨約3GW，占到全年35%，增長也是比較明顯的。而組件龍頭隆基股份第四季度組件出貨10GW，增長強勁。

從整個數(shù)據(jù)來看其實四季度組件需求是比較強勁的。二級市場對光伏板塊的炒作來看也是反應(yīng)了這樣的情況。但實際業(yè)績比較差，隆基在四季度組件出貨幾乎相當于前三季度總和，但是四季度與三季度利潤基本持平。晶澳科技都沒敢發(fā)業(yè)績報，要知道晶澳科技前三季度凈利潤增速達到了80%多，就表示四季度其實挺衰的。

為何？我們總結(jié)有以下原因：

【1】光伏產(chǎn)業(yè)鏈“財富轉(zhuǎn)移”

2020年下半年整個產(chǎn)業(yè)鏈利潤向玻璃、硅料、膠膜等產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移，而組件、電池環(huán)節(jié)是比較薄弱的。

光伏整個產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)來看，我們看到硅料、玻璃漲價都非常明顯，硅料是因為擴產(chǎn)周期較長且集中度大幅提升，定價權(quán)有了提高，硅料在向下游要利潤。同時玻璃因為供給側(cè)限制，產(chǎn)能比較緊張，而且下游組件需求在四季度集中爆發(fā)，擴產(chǎn)比較嚴重。

說白了，就是組件這個環(huán)節(jié)目前產(chǎn)能還比較分散，并不像硅料、硅片這個環(huán)節(jié)這么集中。導(dǎo)致整個鏈條在光伏產(chǎn)業(yè)鏈上是比較差的環(huán)節(jié)，備受打壓。

但是我認為組件這個環(huán)節(jié)是存在預(yù)期差和改善可能。你看，隆基開始大規(guī)模做組件，會導(dǎo)致幾個現(xiàn)象的發(fā)生。組件未來CR5的市占率會很快集中，在2-3年內(nèi)達到80%以上，會和硅片以及硅料環(huán)節(jié)差不多。這樣，組件整個利潤和市場就打開了，會明顯的改善。

另外，目前最重要的問題是什么？上游硅料和玻璃的漲價并不是壁壘高，而是產(chǎn)能擴張沒跟上，到下半年產(chǎn)能起來了，就不會這么高的價格，所以組件的利潤一定會改善，這種格局并不是常態(tài)。

還想說一點，為何我認為組件存在較大的預(yù)期差？因為目前上游缺貨導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈財富轉(zhuǎn)移，但實際上，一體化的趨勢不可逆轉(zhuǎn)。拿到下游組件的企業(yè)，向上游擴張相對也比較順，未來會有議價的空間。組件企業(yè)面對終端市場，品牌及渠道的構(gòu)建并不是輕易能夠完成的。

所以目前隆基拿下組件的市場后，向電池環(huán)節(jié)甚至硅料環(huán)節(jié)擴張，實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈就變得更加輕而易舉。所以，你明白這里面是存在預(yù)期差的嗎？

【2】人民幣在第四季度大幅升值

第四季度人民幣大幅升值，導(dǎo)致組件出口企業(yè)很慘，隆基四季度匯兌損失有2個多億，按照訂單推算，東方日升也在1個億左右。

【3】企業(yè)計提資產(chǎn)減值準備

光伏企業(yè)在相對比較好的四季度計提了一些資產(chǎn)減值準備，隆基估計減值了4-5億。其實無論是182還是210上來，老的產(chǎn)線特別是166以下的都要計提減值，另外，還要進行產(chǎn)線改造，花費一些費用，都集中在去年下半年特別是四季度。

但是，你要知道的是其實改造好之后，182及210產(chǎn)線的利潤率是要比166及以下的好很多，這一塊在今年下半年大尺寸放量上會看到。

【4】不排除某些企業(yè)“資本運作”考慮

東方日升在發(fā)布了年報預(yù)測之后，又同時發(fā)布了“股權(quán)激勵”計劃，2021-2023年凈利潤考核是12、15、20億，考核要求中規(guī)中矩，但是不努力一下也不好完成。所以2020年有做低利潤，計提減值的沖動。從這個角度來看，東方日升應(yīng)該是“最便宜”的光伏企業(yè)了。

這里見仁見智，不多說，可以多看看這些公司的歷史沿革，是不是有這些套路出來。

02如何正確理解光伏產(chǎn)業(yè)鏈？

東方日升的暴雷其實是個好事情，第一，讓大家的熱情和預(yù)期稍微降降，冷靜一下，同時也告訴大家“雖然風(fēng)口來了，豬也會飛”，但是亂飛的豬總會摔下來的。

【1】光伏產(chǎn)業(yè)鏈我一直強調(diào)其實是個門檻非常高的行業(yè)

今年有些牛鬼蛇神都出來擴張產(chǎn)業(yè)鏈，未來，這些企業(yè)大概率是要死掉的。當然大部分投資者只關(guān)心當下，管他以后呢，但是你要在這些牛鬼蛇神上作“價投”，我就奉勸一句，多張點心眼吧。畢竟實體產(chǎn)業(yè)是殘酷的，不比股票市場輕松。

看看無錫尚德、江西賽維、超日太陽、保利協(xié)鑫能源的沒落，就知道這個行業(yè)不是簡單玩玩的，光伏產(chǎn)業(yè)是一個血雨腥風(fēng)的行業(yè)，是一個門檻很高的行業(yè)，沒有深度積累，眼光，技術(shù)和資本的企業(yè)，早晚玩完。你可能驚訝于隆基、陽光、通威這三家龍頭市值之高，你要想想，數(shù)千家同行競爭者倒下才孕育了這三個巨頭。

所以，投資光伏產(chǎn)業(yè)鏈，一定要看準好企業(yè)，長期穩(wěn)健的，如果本來不行，被風(fēng)帶起來的，早點清醒過來，還來得及。

【2】光伏組件環(huán)節(jié)不會倒下，光伏產(chǎn)業(yè)鏈不會崩塌

東方日升的暴雷包括還有幾家光伏龍頭業(yè)績不達預(yù)期，會不會帶崩光伏板塊，光伏組件是不是就不能投了？

這個問題，我首先回答，光伏不會崩，組件可以投。

投資人總是喜歡投資于一些看起來比較明了的產(chǎn)業(yè)，比較風(fēng)口的鏈條，比如說當下的價格堅挺的硅料，玻璃，膠膜等等。對硅片、電池、組件嗤之以鼻。

要記得，硅料在2020年上半年還是一塌糊涂的。要知道投資是要有前瞻性和預(yù)期差的。

在今年下半年，我們可以看到光伏產(chǎn)業(yè)鏈上下游大部分產(chǎn)能開始陸續(xù)釋放，所以，整個產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同發(fā)展會步入一個良性循環(huán)，當然產(chǎn)業(yè)鏈財富轉(zhuǎn)移又會發(fā)生：組件、電池利潤改善等等。同時2022年我強調(diào)過是這一產(chǎn)業(yè)發(fā)展的最高潮，所以，接下來光伏產(chǎn)業(yè)不僅不會崩塌，而且會越來越好。盈利改善，市場提升并存。

另外組件除了由于這些偶發(fā)性因素環(huán)節(jié)利潤改善，同時CR5市占率顯著提升，會導(dǎo)致組件議價權(quán)快速提高，從而也會提升組件盈利能力。另外組件大廠，向上全產(chǎn)業(yè)鏈布局更加通暢，利潤就會起來。我預(yù)測，未來會發(fā)生“奪組件市場奪天下”的格局，組件市場份額決定了市場地位及全產(chǎn)業(yè)鏈的可能與否。

所以組件存在比較大的預(yù)期差，如果你不怕市場波動和忍耐時間，估值不高的組件龍頭是可以投的，而且可以期待預(yù)期差改善下的戴維斯雙擊。

【3】光伏產(chǎn)業(yè)是一個周期性行業(yè)？

最近又因為東方日升這個事情，很多投資人覺得光伏產(chǎn)業(yè)其實是一個周期性行業(yè)，組件價格又跌價，所以估值是不是給高了？

這個問題，有研究員說了個模棱兩口的表述：周期成長。但對我而言來說，什么是周期成長？成長就是成長了，成長道路上就沒有坎坷？而且光伏整個產(chǎn)業(yè)鏈確實是一個成長性行業(yè)，在未來幾年整個產(chǎn)業(yè)鏈快速發(fā)展，為什么會是周期成長？在某個產(chǎn)業(yè)端可能會有波動，但也處于成長期。這個問題毋庸置疑。就算是價格波動，也是產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)財富轉(zhuǎn)移的過程，整個蛋糕在急速的擴大。未來行業(yè)復(fù)合增速每年超過20%。

有投資人認為降價是周期，光伏產(chǎn)業(yè)鏈一直在降價，成本一直在下降。所以，這個問題提出來，代表了你充分的不專業(yè)。越降價，光伏行業(yè)的應(yīng)用領(lǐng)域越是爆炸，光伏制氫，海水淡化，光伏建筑一大堆爆發(fā)出來。

所以，光伏必須按照成長性行業(yè)去認識，你會發(fā)現(xiàn)，目前的估值，還有很大的空間。尤其是某些環(huán)節(jié)。

03光伏未來的機會

通過上述論斷，你理解了光伏產(chǎn)業(yè)鏈的核心嗎？

一體化，產(chǎn)業(yè)鏈擴張的優(yōu)勢龍頭，特別是組件市占率高的。

產(chǎn)業(yè)鏈財富轉(zhuǎn)移未來變動方向的環(huán)節(jié)，這里存在嚴重的預(yù)期差。

橫向擴張不吃力的環(huán)節(jié)，比如光伏逆變器向儲能逆變器、系統(tǒng)集成領(lǐng)域的擴張。

海外市占率小，有極大發(fā)展?jié)摿?，技術(shù)強的企業(yè)。

所以，布局龍頭，類似隆基股份這樣的企業(yè)，變得越來越清晰。隆基的戰(zhàn)略也很清晰。另外逆變器環(huán)節(jié)仍然是比較健康的賽道，向儲能擴張也更順暢杜宇這個賽道。

另外，預(yù)期差大的，做了洗澡的企業(yè)，我覺得東方日升的暴雷，未嘗不是一個機會。不過這幾年投資人被暴雷風(fēng)險的股票折磨的不輕，不過要分清到底什么才是暴雷，真暴假暴，是不是好企業(yè)？

長期來看，我覺得在隆基的壓力下，組件、電池甚至硅料企業(yè)都有壓力，當然隆基也在考慮對輔材等環(huán)節(jié)進行投資，好像這些環(huán)節(jié)也未必是鋼板一塊。

著眼于當下，展望于未來。先把眼前的做好，當下低估和有預(yù)期差的未必不可投資，但是要對未來有一定的風(fēng)險追蹤。

所以，光伏，還是一個很好的賽道，不畏浮云遮望眼！

原標題：東方日升暴雷會帶崩光伏板塊嗎？